Оценка чувствительности проекта

Проект-победитель подвергается оценке чувствительности с целью выявления наиболее опасных моментов в финансовой модели и выбора мер предупреждения рисков, которые могут привести проект к финансовому краху.

Анализ чувствительности проводится в следующей последовательности:

Шаг 1. Определение результирующего показателя и параметров инвестиционного проекта, относительно которых оценивается степень риска. В качестве результирующего, как правило, выбирается показатель финансовой эффективности проекта, например:

величина чистой приведенной стоимости (NPV);

индекс прибыльности (PI);

величина изъятий (потребления) из денежного потока по периодам (Y).

В качестве параметров могут быть выбраны величины, в отношении которых имеется наибольшая неопределенность значений, или от значений которых в наибольшей степени количественно зависит результирующий показатель.

Шаг 2. Построение математической модели, отражающей количественную зависимость результирующего показателя от выбранных параметров. Например, упрощенная модель расчета величины чистой приведенной стоимости (NPV) проекта в условиях однономенклатурного производства имеет вид:

, (1)

, (2)

, (3)

где It– величина инвестиционных расходов по проекту в период t, руб.;

qt– объем выпуска (реализации) продукции по проекту в период t, шт.;

ptиct– цена и переменные издержки на единицу продукции в периоде t, руб.;

CFtи At– постоянные расходы (включая амортизацию) и сумма амортизации, подлежащие покрытию в периоде t, руб.;

Sn – ликвидационная стоимость имущества в момент завершения проекта t=n, руб.;

wt– безразмерный коэффициент в периоде t;

T – ставка налога на прибыль в виде доли;

vt– коэффициент дисконтирования в периоде t;

it– ставка процента в периоде t, в виде доли;

n – общее число периодов реализации проекта.

Шаг 3. Установление предельных значений результирующего показателя, при достижении которых проект считается неэффективным или высоко рискованным. В частности, при использовании в анализе чувствительности показателя чистой приведенной стоимости (NPV), в качестве предельного значения обычно выбирают NPV = 0.

Шаг 4. Определение интервала значений параметров проекта, входящих в оценочную модель, при которых результирующий показатель достигает установленной предельной величины. Решение представленной задачи может быть проведено двумя способами:

- используется любой прием численного решения задачи нахождения корня уравнения, отражающего равенство результирующего показателя предельной величине (метод линейной интерполяции, метод Ньютона - Рафсона). Если в качестве результирующего показателя выбран NPV, то исследуется уравнение NPV=0.

- анализ проводится путем выделения диапазона изменения выбранного параметра и шага изменения. Для каждого из возможных значений параметра рассчитывается значение результирующего показателя. Расчеты прекращаются на шаге, при котором величина результирующего показателя оказывается меньше предельной величины.

При этом, возможны две ситуации:

- исследуется влияние какого-либо одного параметра. В этом случае, значения всех параметров, кроме выбранного для анализа, фиксированы и не меняются в процессе расчета;

- исследуется одновременное влияние нескольких параметров. В этом случае, определяются диапазоны значений выбранных параметров, множество сочетаний которых обеспечивает результирующему показателю достижение предельной величины.

Шаг 5. Интерпретация полученных результатов. Метод анализа чувствительности позволяет определить устойчивость результата проекта от его входных параметров. Проект является достаточно устойчивым, если относительное отклонение параметров, при котором достигается предельная величина, составляет не менее 15 – 20% для одного параметра, и неустойчивым – если отклонение составляет менее 10%. Совместное изменение двух или более параметров, способно ослаблять или усиливать устойчивость результатов проекта.

В целом, анализ чувствительности может быть использован для установления значений отдельных плановых параметров при ненадежности исходных данных, а так же для оценки альтернативных вариантов реализации проекта, обладающих различной чувствительностью к колебаниям факторов. Недостатком метода является то, что он не содержит конкретных правил принятия решений в условиях риска.

Инвестиционный проект характеризуется следующими параметрами:

Проект 7
Периоды
It	-125000
Sn
qt
pt
ct
CFt
At
Eн (it)		0,15	0,15	0,18	0,18	0,21	0,21	0,21

На основе данных таблицы 3 проведём анализ чувствительности.

Таблица 3

Показатель
Выручка от продаж (q*p)
Переменные затраты (сt) (ct*qt)
Постоянные затраты (CFt)
Валовая прибыль				-24600
Чистая прибыль				-19680
Амортизационные отчисления At
Денежные потоки от операционной деятельности ДПод				-1680
Инвестиции	-125000
Ликвидационная стоимость
Денежные потоки от инвестиционной деятельности ДПид	-125000
Сумарный денежный поток за период ДПt	-125000			-1680
ДП накопительный	-125000	-91000	-56200	-57880	-4680
Коэффициент дисконтирования		0,87	0,76	0,61	0,52	0,39	0,32	0,26
Дисконтированный денежный поток за период ДП*t	-125000	29565,22	26313,80	-1022,50	27439,97	20510,90	16951,16	21540,50
ДП* накопительный	-125000	-95434,78	-69120,98	-70143,48	-42703,51	-22192,61	-5241,45	16299,04

В данной ситуации, величина NPV =16299,04. При использовании функции «Подбор параметра» значение NPV ≈ 0, а значение коэффициента k1 = 0,959 (рис. 1). Таким образом, при снижении выручки более чем на 4,08% в течение всего срока реализации проекта может привести к признанию проекта неэффективным.

Рис. 1. Результаты анализа чувствительности проекта к изменению выручки от продаж

Аналогичные расчеты для других параметров представлены на рис. 2 – рис.4

Рис. 2. Результаты анализа чувствительности проекта к изменению переменных издержек

Рис. 3. Результаты анализа чувствительности проекта к изменению постоянных издержек

Рис. 4. Результаты анализа чувствительности проекта к изменению инвестиций

Результаты однопараметрического анализа чувствительности занесем в таблицу 4

Таблица 4

Параметр	Величина относительного отклонения параметра от исходного значения, при котором величина NPV=0, в %
Выручка	-4,08
Переменные издержки	+6,74
Постоянные издержки	+19,11
Инвестиционные расходы	+13,04

Таким образом, привести к признанию проекта неэффективным может следующее:

1. при снижении выручки на 4,08% в течение всего срока реализации проекта;

2. при увеличении переменных издержек на 6,74%;

3. при увеличении постоянных издержек на 19,11%;

4. при росте инвестиционных расходов на 13,04%.