Стратегия 2. Трехмесячная направленная стратегия выбора между рынками Европы, Японии и развивающихся стран

Как мы рассматривали в главе 4, вложение капитала в инвестиционные активы, продемонстрировавшие наибольшую доходность в предыдущем квартале, способствовало улучшению показателей доходности инвестиций в сравнении с широко диверсифицированным портфелем американских акций, управляемым по принципу «покупай и держи». Оказалось, что данная стратегия направленного отбора эффективна и при выборе сферы приложения инвестиций среди крупнейших регионов мира: ежеквартальный выбор региона с наибольшей доходностью более эффективен, нежели инвестирование в широкодиверсифицированный портфель иностранных акций на постоянной основе.

Если говорить более конкретно, для того чтобы сделать правильный выбор между тремя крупнейшими мировыми фондовыми рынками (европейским, японским и рынком развивающихся стран), вам необходимо выяснить, доходность какого из них была выше в предыдущем квартале. В конце каждого квартала следует проводить повторный анализ и корректировать состав портфеля, если это необходимо. На рис. 5.9 показано сравнение предполагаемого роста $100, вложенных в диверсифицированный портфель, активы которого в равных долях распределены между крупнейшими регионами, в сравнении с использованием стратегии выбора региона с наибольшей доходностью каждые три месяца. По прошествии 19 лет размер вашего капитала, полученного в результате применения данной стратегии активного управления, более чем в два раза превышал бы его величину при равномерном распределении капитала между тремя рынками.

РИС. 5.9.Рост $100, инвестированных при использовании стратегии ежеквартальной корректировки состава портфеля и при статичном распределении капитала между тремя международными фондовыми индексами. 1988–2007 гг.

В табл. 5.1 показаны результаты применения стратегии ежеквартального перераспределения активов в портфеле между различными индексами международных фондовых рынков (Дальний Восток, Европа и рынки развивающихся стран) в 1988–2007 гг. в сравнении со статичным портфелем, управляемым по принципу «покупай и держи».6 Благодаря применению стратегии ежеквартальной корректировки структуры портфеля ваша ежегодная доходность возросла бы на 3,7 процентных пункта в сравнении со стратегией «покупай и держи» без сколько-нибудь существенного повышения уровня риска. Стратегия выбора инвестиционного рынка на основании доходности за последний отчетный период была более эффективна в периоды значительных расхождений в доходности между рынками различных регионов мира. Так, например, период с 30.06.1997 по 30.09.1998 характеризовался высокой нормой доходности на акции европейских компаний, а доходность рынков акций развивающихся стран и Японии находилась на очень низком уровне. В соответствии с используемой стратегией вы бы на некоторое время покинули эти рынки.

ТАБЛИЦА 5.1.Доходность инвестиций при использовании стратегии ежеквартального перераспределения капитала между международными рынками акций и при пассивном управлении портфелем. 1988–2007 гг.

При этом ваш убыток за этот период составил бы не 30 % (средний показатель для рынков Европы, Дальнего Востока и развивающихся стран), а лишь 6 %, поскольку на протяжении большей части времени у вас были бы открыты позиции лишь в европейских акциях. Привлекательность направленной ежеквартальной стратегии состоит в том, что вам нет необходимости прогнозировать, какой из мировых рынков будет более прибыльным, а на каком возникнут проблемы. Благодаря использованию данной стратегии вы окажетесь на нужном рынке в нужное время и с выгодой воспользуетесь долгосрочными трендами на них. Однако в периоды, когда не существует четких трендов, выделяющих один из регионов по сравнению с другими, использование этой стратегии не принесет вам пользы, а, наоборот, может даже снизить вашу прибыль.

Как использовать стратегию ежеквартальной корректировки состава портфеля при инвестировании в биржевые фонды

При применении стратегии ежеквартальной корректировки портфеля международных акций вместо упомянутых ранее индексов-ориентиров вы можете использовать следующие биржевые фонды:

1. iShares MSCI Emerging Market Index ETF (биржевой символ EEM). 2. iShares MSCIJapan Index ETF (биржевой символ EWJ) вместо индекса MSCI Far East.

3. iShares Europe 350 Index ETF (биржевой символ IEV) вместо индекса MSCI Europe.

Коэффициент расходов перечисленных биржевых фондов колеблется в пределах от 0,54 % до 0,75 %. Помимо комиссий, уплачиваемых ПИФам и биржевым фондам, американские инвесторы также вынуждены уплачивать сопутствующие налоги, которыми в иностранных государствах облагается выплата дивидендов нерезидентам. (Равным образом и в США государство удерживает 30 % от суммы дивидендов, которые получают нерезиденты, инвестирующие в американские акции.) Налоги на передачу акций также могут достигать существенных размеров. Так, например, в мае 2007 г. китайское правительство утроило ставку налога на передачу акций, увеличив ее с 0,1 % до 0,3 %. Эти налоги на 0,6 процентных пунктов снижают вашу прибыль от инвестирования в европейские акции и на 0,4 процентных пункта – от инвестирования в акции развивающихся стран, при этом уменьшение прибыли от капиталовложений в акции компаний Дальнего Востока (прежде всего Японии) вследствие налогов составляет лишь 0,1 процентных пункта в год.7 Реальная доходность биржевых фондов (с учетом распределения дивидендов) будет отражать удержание налогов иностранными государствами. Тем не менее в приведенных в этой главе данных об исторической динамике индексов не учитываются ни зарубежные, ни американские налоги.

Заключение

Хотя фондовый рынок США имеет наибольшее значение в мире, на долю акций американских компаний приходится менее половины общемировой капитализации. Следующим по величине является фондовый рынок Западной Европы. Колебания цен на европейские акции в целом соответствуют динамике американского фондового рынка. В результате добавление в портфель акций европейских компаний может способствовать повышению прибыли, но вряд ли будет эффективным средством снижения риска.

Колебания цен на азиатском и американском фондовых рынках не так тесно связаны между собой. Экономика и фондовые рынки азиатских стран пережили период нестабильности в 1990-х гг., однако начиная с 2003 г. Азия была эпицентром мирового экономического роста и азиатские фондовые рынки демонстрировали соответствующий подъем, темпы которого с 2003 г. были гораздо выше, чем в США.

Развивающиеся государства – это те страны, экономика которых еще находится в стадии развития. Хотя состав этой группы довольно пестрый, в целом тенденции на фондовых рынках этих стран слабо коррелируют с динамикой американского рынка (что является преимуществом при формировании диверсифицированного портфеля инвестиций). При этом котировки акций развивающихся стран тесно коррелируют с ценами на сырьевые товары.

В диверсифицированном портфеле иностранных акций должны быть представлены все упомянутые регионы. Наиболее легким способом формирования такого портфеля будет приобретение паев первоклассных ПИФов. Мы рекомендуем вам для этой цели следующие фонды:

• First Eagle Global (SGENX); • Tweedy Browne Global Value (TBGVX);

• DWS Global Thematic (SCOBX);

• New World Fund (NEWFX).

Если у вас есть возможность купить паи этих фондов без уплаты комиссии, то полученный портфель позволит вам достичь наиболее благоприятного баланса между доходностью и риском, если прошлые тенденции продолжатся в будущем (что, к сожалению, не может быть гарантировано). Помните о том, что не стоит покупать паи классов В и С, а также уплачивать «нагрузку на начало». Два из четырех перечисленных фондов – New World Fund и DWS Global Thematic — применяют относительно более агрессивную стратегию инвестирования, в то время как два других характеризуются меньшей рискованностью, чем в среднем рынок иностранных акций, что отразилось в снижении их капитала на меньшую величину во время «медвежьих» рынков 2000–2003 гг. Те из вас, у кого есть желание ежеквартально рассчитывать доходность трех биржевых фондов международных акций и каждые 3 месяца, при необходимости, вносить соответствующие изменения в структуру своего портфеля, могут увеличить потенциальную прибыль путем выбора для инвестирования тех биржевых фондов, которые продемонстрировали наибольшую доходность в предыдущем квартале. Эти биржевые фонды и будут присутствовать в вашем портфеле на протяжении трех следующих месяцев. В конце каждого календарного квартала вы повторяете процедуру оценки и инвестируете ваш капитал в тот регион, где наблюдалась наибольшая доходность в предыдущем квартале. Для осуществления этой стратегии подходят следующие биржевые фонды:

• iShares Europe 350 Index ETF (IE V); • iShares MSCI Japan Index ETF (EWJ);

• iShares MSCI Emerging Market Index ETF (EEM).

В заключение хотелось бы прокомментировать вопрос выбора между активным подходом, основанным на выборе лучших биржевых фондов, и более пассивным, заключающимся в сохранении паев ПИФов в портфеле в течение длительного периода времени в расчете на то, что в будущем их доходность превысит доходность соответствующих рыночных ориентиров. Мы предпочитаем стратегию ежеквартального отбора лучших международных ПИФов, поскольку она основана на объективных правилах и резон следования за крупнейшим рыночным трендом вполне очевиден. Кроме того, стратегия, позволяющая усилить позиции в наиболее эффективных биржевых фондах и избежать потерь от инвестирования в наименее доходные, выглядит весьма заманчивой в сравнении с пассивной стратегией сохранения фиксированного портфеля паев ПИФов, даже когда управленческая деятельность их менеджеров относительно неэффективна. Хотя доходность рекомендованных нами международных фондов была довольно высока по сравнению с другими, особенно в 2000–2007 гг., никто не знает, надолго ли в этих фондах сохранится добившийся таких успехов состав управляющих или как на их деятельности отразятся очередные изменения рыночной конъюнктуры. Если вы можете себе позволить затратить немного времени и усилий, представляется более привлекательным использование стратегии периодической корректировки портфеля, чтобы ваш инвестиционный капитал был вложен оптимальным образом при любой конъюнктуре мирового рынка.