Трансакционный и ликвидный подходы к структуре денежной массы

Все виды ликвидных активов в той или иной степени выполняют функции денег. Как мы могли убедиться, различие между собственно деньгами и другими ликвидными активами провести сложно, поэтому в мировой практике в качестве группировок ликвидных активов при­меняют денежные агрегаты. Как и при определении понятия и основ­ных функций денег при характеристике денежных агрегатов имеются различия. В основу измерения денежной массы могут быть положены трансакционный и ликвидный подходы. Если трансакционный под­ход сосредоточивает внимание на функции денег как средстве обра­щения, то ликвидный подход - на функции денег как средстве сохра­нения стоимости.

С точки зрения ликвидного подхода не все активы служат средством обращения, но все они (активы) непременно выступают как средство сохранения стоимости, а потому при измерении денежной массы в нее следует включить лишь те из активов, которые выполняют функцию средства обращения (бумажные и кредитные деньги, монеты и чеко­вые депозиты). Контроль за денежной массой, участвующей при со­вершении сделок купли-продажи, предполагается осуществлять при проведении кредитно-денежной политики. Как рост, так и сокраще­ние количества денег, выполняющих функцию средства обращения, оказывает воздействие на объем совокупных расходов и динамику ВВП и занятости.

В соответствии с ликвидным подходом при измерении денежной массы все активы должны быть соизмерены по уровню ликвидности. При этом предполагается, что хотя каждый актив служит средством сохранения стоимости, степень их ликвидности не может быть одина­ковой. Ликвидный подход дает возможность дать деньгам более ши­рокое определение, ибо включает в структуру денег с различной сте­пенью ликвидности все виды активов. К ним могут быть отнесены бан­кноты, монеты, чековые депозиты, а также часть активов, получивших название «почти деньги» по причине их меньшей ликвидности.

Глава 2. Денежное обращение и денежная система

Основания ликвидного подхода к структуре денежной массы

«Мы можем классифицировать все активы по степени ликвидности, ранжировать их, переходя от денег к финансовым активам, таким как акции и облигации, или к реаль­ным (нефинансовым) активам, таким как автомобили, стереофонические системы и дома. Каждый такой актив служит средством сохранения стоимости, но все они обладают раз­ной степенью ликвидности.

Деньги - наиболее ликвидный из всех активов; владелец денег не должен обменивать их на что-либо другое, прежде чем покупать на них товары и услуги. Более того, по­скольку доллар является единицей счета (т.е. особой мерой, в которой выражаются цены и стоимость), его номинальная стоимость не может ни повыситься, ни снизиться. Номи­нальная (но не реальная) стоимость долларовой банкноты всегда равна одному доллару. Напротив, дом не является ликвидным активом. Цены на недвижимость подвержены ко­лебаниям; долларовая цена дома в будущем будет, скорее всего, отличаться от его долла­ровой цены в настоящий момент. Кроме того, продажа дома может занять длительное время и потребовать существенных расходов на посреднические услуги в процессе пере­вода актива, именуемого «дом», в актив, именуемый «деньги», который можно исполь­зовать для оплаты расходов.

В общем любой актив, который гарантирует владельцу фиксированную номинальную долларовую стоимость в будущем, является кандидатом на включение в состав денег в соответствии с ликвидным подходом. Иначе это можно выразить так, что любой актив, номинальная долларовая стоимость которого не может увеличиться или уменьшиться, рассматривается как абсолютно ликвидный и является поэтому деньгами. Ясно, что акти­вы, служащие средством обращения, - монеты, банкноты, чековые депозиты (текущие сче­та) - соответствуют этому определению. Высоколиквидные активы, для которых возмож­но лишь незначительное изменение их долларовой стоимости, экономисты называют «по­чти деньгами» (near monies). Поскольку эти активы высоколиквидны, они становятся кандидатами на включение в состав денег в соответствии с ликвидным подходом».

Источник: Роджер Лерой Миллер, Дэвид Ван-Хуз. Современные деньги и банковское дело/Пер. с англ. М: ИНФРА-М, 2000. XXIV. С. 47-48.

Денежные агрегаты в США

Заметим, что классификация денежных агрегатов, по данным США, является сегодня наиболее полной. В частности, при характеристике со­става агрегата М, выделяют наличные деньги, депозиты до востребова­ния, не приносящие процента, и прочие чековые депозиты, приносящие процент. Такие компоненты, как не приносящие процентов депозиты до востребования, а также приносящие процент чековые депозиты, являют­ся трансакционными. С них деньги могут быть переведены другим лицам в виде платежей по сделкам с помощью чеков или электронных перево­дов. Трансакционные депозиты включают в себя депозиты до востребо­вания и другие чековые депозиты. К последним относят:

Часть I. Основные функции и формы денег

- счета с обращающимся приказом об изъятии средств (счета NO W —
negotiable orders of withdrawal accounts) представляют собой сберегатель­
ные счета, приносящие процентный доход, на которые можно выписы­
вать чеки. До 1981 г. счета NOW были разрешены только в Новой Ан­
глии, а также штагах Нью-Йорк и Ныо-Джерси. С 1981 г. вес штаты
разрешили ведение счетов NOW или эквивалентных им. Нефинансо­
вым корпорациям не разрешается использовать счета NOW;

- счета автоматического перечисления средств (счета ATS -automatic-transfer-system account) в коммерческих банках представляют собой комбинацию сберегательного счета, по которому депозитное учреждение выплачивает процент на остаток, и чекового счета, на ко­торый процент не начисляется. Обычно вкладчик поддерживает на че­ковом сете небольшой остаток, но свободно выписывает чеки. Как толь­ко на чековом счете образуется отрицательный баланс, депозитное уч­реждение автоматически переводит на него необходимую сумму со сберегательного счета, по которому выплачивается процент;

- дорожные чеки покупатель оплачивает в момент их перевода. Сум­ма остатков по дорожным чекам, выпущенным небанковскими учрежде­ниями, включается в денежный агрегат M_t (банки зачисляют средства, из которых они оплачивают чеки, на специальные депозитные счета, поэто­му дорожные чеки банковских учреждений учитываются как трансакци-онные депозиты. Небанковские учреждения, выпускающие дорожные чеки, не помещают средства на их оплату на трансакционные счета. Со­вершенствование методики сбора данных позволило с июня 1981 г. учи­тывать дорожные чеки при расчете показателя М,).

В М₂помимо М, включают:

- сберегательные депозиты и срочные депозиты малых размеров во всех депозитных учреждениях;

- однодневные соглашения REPO в коммерческих банках;

- однодневные займы в евродолларах резидентов США (не являю­щихся банками) в филиалах банков - членов ФРС в странах Карибско­го бассейна;

- взаимные фонды денежного рынка;

- депозитные счета денежного рынка.

Однодневные соглашения REPO в коммерческих банках представ­ляют собой соглашение о покупке и обратной продаже в коммерчес­ком банке, которое позволяет банку продавать своим клиентам цен-

Глава 2. Денежное обращение и денежная система

ные бумаги Казначейства или федерального агентства, а затем выку­пать их по более высокой цене, включающей накопленный процент. Однодневное (overnight) соглашение REPO предполагает продажу бан­ком своим клиентам ценных бумаг Казначейства или федерального агентства при условии выкупа их по более высокой цене на следующий день. Операции REPO позволяют заполнить пробел, образующийся из-за того, что закон не допускает использования фирмами счетов NOW. Соглашения REPO - финансовая инновация, позволяющая обойти пра­вила ведения финансовых операций.

Еще более широким определением денег, официально используемым Федеральной резервной системой, является денежный агрегат М_Т По­казатель М₃ включает денежный агрегат М₂, к которому добавляются следующие компоненты:

- срочные депозиты крупных размеров во всех депозитных учреж­дениях;

- срочные соглашения REPO в коммерческих банках и ссудо-сбере­гательных ассоциациях;

- срочные займы в евродолларах;

- счета взаимных фондов денежного рынка, принадлежащие только институтам.

Срочные депозиты крупных размеров. Срочные депозиты номиналь­ной стоимостью в 100 000 долл. и более являются срочными депозита­ми крупных размеров (large-denomination time deposits). Главная разни­ца между срочными депозитами крупных и малых размеров заключа­ется в том, что первые обращаемы; эти депозиты можно покупать и продавать без затруднений и потери доходности. Срочный депозит малых размеров не обращаем. Чаще всего срочный депозит крупного размера называют депозитным сертификатом-гигантом (jumbo certificate ofdeposit, or jumbo CD). Большинство таких депозитных сер­тификатов находится во владении фирм, которые используют их как инструмент краткосрочного вложения свободных средств.

Срочные операции REPO аналогичны однодневным, которые опи­саны выше, но соответствующее соглашение заключается на более дли­тельный срок, который может варьировать от недели до месяца.

Срочные займы в евродолларах аналогичны однодневным, но сред­ства депонируются на срок от недели до месяца.

Счетами взаимных фондов денежного рынка, принадлежащими только институтам, называют счета юридических, а не частных лиц во взаимных фондах.

Часть I. Основные функции и формы денег

Срочные соглашения REPO и займы в евродолларах менее ликвид­ны, чем однодневные, потому что имеют больший срок погашения. Точно так же срочные депозиты крупных размеров менее ликвидны, чем малых. ФРС отличает депозиты институтов во взаимных фондах от вкладов частных лиц, потому что, как показали тщательные иссле­дования, оборачиваемость (показатель, позволяющий приблизитель­но оценивать степень ликвидности) первых ниже, чем вторых.

Принятый ФРС показатель денежной массы, используемой в качестве средства обращения: денежный агрегат М, (январь 1992 г.)

Компоненты показателя Mi	Объем, млрд долл.
Наличные деньги	267,9
Трансакционные депозиты:
депозиты до востребования	300,0
другие чековые депозиты	342,5
Дорожные чеки	7,9
Показатель М| всего	918,3

Источник: Federal Reserve Bulletin.

Принятый ФРС показатель денежной массы, используемой в качестве средства сохранения стоимости: денежный агрегат М₂ (январь 1992 г.)

Компоненты показателя М2	Объем, млрд долл.
Показатель Mi	918,3
Сберегательные депозиты и депозитные
счета денежного рынка	1055,7
Срочные депозиты мелких размеров	1048,1
Однодневные соглашения REPO и займы
в евродолларах	77,8
Взаимные фонды денежного рынка	360,2
Показатель Мг* всего	3460,1

* По техническим причинам показатель М_; не равен в точности сумме его компонентов.

См.: Federal Reserve statistical release.

Источник: Federal Reserve Bulletin. Данные округлены до десятых долей миллиарда.

Глава 2. Денежное обращение и денежная система

Федеральная резервная система использует широкий показатель лик­видности - денежный агрегат L, который включает показатель М₃ и дру­гие ликвидные активы, такие, как срочные займы в евродолларах рези­дентов США, не являющихся банками; акцептованные банком векселя (banker's acceptances); коммерческие бумаги (commercial paper); казначей­ские векселя и другие ликвидные казначейские ценные бумаги; сберега­тельные облигации США. Хотя ФРС публикует данные по денежному агрегату L, она не осуществляет контроль над его размером.