Основы инвестиционной деятельности Понятие и структура инвестиций

Инвестировать в широком значении - значит расстаться с деньгами сегодня, чтобы получить их большую сумму в будущем'".

При этом основными параметрами инвестирования становятся пер­воначальная, достаточная для вложений денежная сумма; время, на которое осуществляется вложение средств; риск, который готов взять на себя инвестор. Принято соотносить инвестиции и сбережения, кото­рые являются двумя сторонами важнейшего процесса. Экономическая теория рассматривает сбережения как источник или резервуар (храни­лище) инвестиций, обеспечивающих прирост национального дохода. Инвестиции как вложения капитала создают возможность расширен­ного воспроизводства и обеспечивают приращение к общему объему капитальных благ. Расчеты показывают, что подъем экономики воз­можен, если доля инвестиций в ВВП составит, как минимум, 25-30%. Этот показатель для развивающихся стран должен приближаться к 40%".

Реальными инвестициями называют вложения в материальные объек­ты (оборудование, здания, земля). Финансовые инвестиции предполага­ют появление некоторых контрактов, записанных на бумаге, таких как акции и облигации. В современной экономике доля прироста финансо­вых инвестиций превышает прирост вложений в реальный сектор эко­номики. Однако те и другие дополняют друг друга. При этом для роста

Мозиас П.М. Международные рынки капитала: в ожидании момента истины // Финан­совый бизнес. 2004. № 3. С. 66.

Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции / Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1999. XII. С. 1.

Рыжановская Л.Ю. Повышение роли финансового рынка в мобилизации и эффектив­ном использовании инвестиционных ресурсов // Финансы и кредит. 2002. № 6. С. 19.

Часть II. Инструменты и рынки в финансовом секторе экономики

реальных инвестиций необходимой предпосылкой является наличие и эффективное функционирование развитых институтов инвестирования. Основным направлением деятельности инвестиционных институтов является выпуск собственных финансовых обязательств (различных видов финансовых инструментов), которые они продают в качестве активов за деньги. На полученные таким образом средства институты Покупают финансовые активы других компаний. Таким образом обес­печивается возможность для корпораций привлечь дополнительные денежные средства.

К инвестиционным ресурсам относятся накопленные сбережения, предназначение которых - вложения в активы; последние представля­ют собой потенциал для инвестиционной активности. Инвестицион­ные ресурсы представляют ту часть накопленного капитала, которая представлена на инвестиционном рынке в форме потенциального ин­вестиционного спроса, способного и имеющего возможность превра­титься в реальный, обеспечивающий удовлетворение потребностей воспроизводства капитал. В составе инвестиционных ресурсов выде­ляют три большие группы: материальные вложения, денежные вложе­ния и имущественные права. Отсюда инвестиционные ресурсы имеют как денежную, так и неденежную форму.

Исследователи в области инвестиционной деятельности под инвес­тициями понимают вложения долгосрочного характера в создание или приобретение внеоборотных активов длительного пользования, не предназначенных для продажи, а также долгосрочные финансовые вло­жения в государственные ценные бумаги, ценные бумаги и уставные капиталы других предприятий¹².

Сказанное выше позволяет согласиться с тем, что финансовые ин­вестиции предполагают формирование и накопление финансовых средств с целью дальнейшего получения дохода. Субъектами инвести­ционной деятельности являются государство и частные лица и органи­зации, резиденты и нерезиденты.

Инвестиции классифицируют различным образом.

Во-первых, по способу финансирования различают прямое финанси­рование, связанное с перемещением денежных средств непосредствен-

¹² Аленичева Т.Д. Инвестиционная деятельность финансово-кредитных учреждений // Деньги и кредит. 1995. № 10. С. 66.

Глава 5. Кредит и кредитная система. Инвестиции

но от собственников к заемщикам в обмен не покупку акций и облига­ций, которое могут осуществлять как государство, так и частные инве­сторы, а также косвенное финансирование в форме перемещения де­нежных средств через финансовых посредников в лице инвестицион­ных фондов, банков, трастовых компаний (рис. 5.2).

а) прямое финансирование:

выпуск ценных бумаг

Корпорации

Население

поступление денежных средств

б) косвенное финансирование:

поступление средств

	выпуск ценных б	маг		покупка ценных оумаг	-
				-
Корпорации		Финансовые посредники		Население
1

поступление средств

Рис. 5.2. Модели связей субъектов и предмета сделок при осуществлении прямого и косвенного финансирования

Все виды иностранных инвестиций занимают в экономике развива­ющихся стран значительную долю. Внешние источники финансирова­ния составляют в Индии 60%, в Корее 87%. В то же время в России в относительно благоприятные периоды этот показатель не превышал 10%, а в 1998 г. снизился до 4,2%

Во-вторых, по объектам финансовых затрат различают:

- производственное финансирование - вложения ценностей в реаль­ные активы по производству товаров и услуг;

- потребительские инвестиции - вложения в товары длительного пользования или недвижимость. Они не обязательно предполагают

Часть II. Инструменты и рынки в финансовом секторе экономики

увеличение капитала. Их целесообразно рассматривать как функцию сбережения. Это «квазиинвестиции», предохраняющие денежное богат­ство его владельцев от обесценения;

- инвестиции в ноу-хау и интеллектуальную собственность;

- инвестиции в человеческий капитал;

- вложения в социальную инфраструктуру.

Значительная часть инвестиций не дает немедленного прироста дохо­да, однако включает так называемый «вторичный эффект» затрат. Пос­ледний выражается в приросте продолжительности жизни и качества труда и жизни в целом, в повьпнении интеллектуального богатства нации и спо­собствует приросту национального дохода и валового внутреннего про­дукта в отдаленной перспективе. До 1998 г. 70-80% предприятий с иност­ранными инвестициями работали в сфере услуг или занимались посред­нической деятельностью, и только 20%> из них финансировали промышленное производство. В 1997-2001 гг. в нефинансовых инвести­циях преобладали инвестиции в основной капитал; по-прежнему велика доля краткосрочных инвестиций. Что же касается их структуры в 2001 г., то в общем объеме финансовых вложений предприятий и организаций (без субъектов малого предпринимательства) долгосрочные инвестиции составляли всего 15,3%, соответственно краткосрочные - 84,7%. Инвес­тиции в нефинансовые активы включали инвестиции в основной капитал (82,5%)), капитальный ремонт основных фондов (16,6%), инвестиции в нематериальные активы (0,7%), инвестиции в другие нефинансовые акти­вы (0,2%о). Имели место инвестиции российских предприятий за рубеж. Последние состояли на 3,4%) из прямых, на 0,3%> из портфельных и на 96,3%> из прочих инвестиций¹³.

Структура финансовых средств потенциальных инвесторов неодно­родна. Она включает наличие ряда источников. Среди них:

- собственные финансовые средства, которые формируются за счет отчислений от прибыли, накоплений и сбережений, за счет взносов учре­дителей и средств личного имущественного страхования;

- заёмные средства, которые включают кредитные ресурсы, обли­гации;

- привлеченные средства, которые возникают от продажи акций, паевых взносов.

" Данилова Т.П. Инвестиционный рынок и его место в структуре финансового рынка (институциональный подход) // Финансы и кредит. 2002. Х° 8. С. 18.

Глава 5. Кредит и кредитная система. Инвестиции

Знание структуры финансовых средств позволяет подсчитать коэф­фициент самофинансирования (1С):

Б_а+П_с+З_с, где К. - коэффициент самофинансирования;

Б - бюджетные ассигнования;

П - привлеченные средства;

3 - заемные средства.

Снижение коэффициента самофинансирования означает, что пред­приятие привлекает финансовые средсгва из различных внешних ис­точников. Снижение доли ассигнований из бюджета происходит в РФ с начала 1993 г., что является следствием закономерного роста значе­ния привлеченных и заемных средств, повышения платности их исполь­зования. Однако преобладание собственных средств в структуре источ­ников финансирования (рост К,) может свидетельствовать о недоста­точности или дороговизне других источников привлечения средств, включая кредитование.

Инвестиционный подъем 1999-2000 гг. был профинансирован пре­имущественно за счет средств самих предприятий. При этом если в це­лом по промышленности в 1999 г. предприятия за счет собственных средств профинансировали около 72% всех капитальных вложений, за счет бюджета - 4,7%, то доля прочих источников составила примерно 23,3%. При этом основными источниками собственных средств явились прибыль и амортизационные отчисления. Прибыль, направляемая пред­приятиями на цели инвестирования, увеличилась за период 1999-2000 гг. почти в четыре раза, составив около 50% к середине 2000 г¹⁴. В 1999-2000 гг. структура инвестиций в основной капитал была следующей. Собственные средства предприятий (амортизация и прибыль) состав­ляли 55%, бюджет и внебюджетные фонды профинансировали 25%, банковские кредиты - 4%, облигации - 4%, акции - 1%>. На долю про­чих источников приходилось 11%¹⁵.

"ыжановская Л.Ю. Повышение роли финансового рынка в мобилизации и эффектив­ном использовании инвестиционных ресурсов // Финансы и кредит. 2002. № 6. С. 23.

Маевский В. Эволюционная теория и технологический прогресс // Вопросы экономи­ки-2001. №Ц. С. 8.

Часть IJ- Инструменты и рынки в финансовом секторе экономики

Инвестиции и реинвестиции. Формирование рыночной ставки процента

Неравномерность оборота ресурсов, продуктов и доходов приво­дит к разновременности осуществления инвестиций у разных хозяйству­ющих субъектов.

- Инвестиционный процесс выходит за рамки отдельного предприятия или фирмы, и возникает единая инвестиционная система. Она получает развитие по мере совершенствования кредитной системы и развития рын­ка ценных бумаг. Эффективное функционирование инвестиционной сис­темы повышает мобильность капиталов, благодаря аккумулированию денежных накоплений общества выравнивается норма прибыли в нацио­нальном масштабе. Складывается некоторая общественная оценка пре­дельной эффективности использования инвестиционных капиталов. Ею выступает ссудный процент, который определяет нижний предел доход­ности ипвесгициош1Ых проектов.

Ссудным процентом называют тот процентный доход, который кре­дитор получает по ссуде. Рыночной ставкой ссудного процента называ­ется та процентная ставка, которая уравновешивает спрос и предложе­ние по конкретным видам ссуд.

Очевидно, что ссудодатель заинтересован в повышении рыночной ставки. Однако ее неконтролируемый росг может привести к сниже­нию объема заимствований. Это связано с тем, что инвестиции стиму­лируются либо повышением предельной эффективности капитала (нор­мы чистой прибыли), либо понижением ставки ссудного процента. Представляет интерес и соотношение ожидаемой нормы чистой при­были и номинальной ставки ссудного процента (рис. 5.3).

Здесь учтен некоторый совокупный спрос на инвестиции (инвести­ционные товары) всех инвесторов на макроуровне. По вертикальной оси откладываются величины номинальной ставки ссудного процента, ожидаемой нормы чистой прибыли, по горизонтали - величины спро­са на инвестиции. Та точка на графике совокупного спроса на инвести­ции, в которой ожидаемая норма чистой прибыли равна ставке ссуд­ного процента, является точкой спроса па инвестиции.

Очевидно, как следует из положения кривой, инвестиции будут осу­ществляться в том случае, если норма чистой прибыли, ожидаемой инвесторами, превысит реальную ставку процента. Между ставкой про-

Глава 5. Кредит и кредитная система. Инвестиции

цента (ценой) и величиной затрат на инвестиционные товары суще­ствует обратная зависимость. Лишь те инвесторы, кто ожидает полу­чить норму чистой прибыли, превышающую ставку процента, готовы осуществлять инвестиции.

[ном., ожидаемая норма чистой прибыли и ставка процента (в %)

Спрос на инвестиции

инвестиции (мирд. д.е.)

Рис. 5.3. Зависимость номинальной ставки ссудного процента, ожидаемой нормы чистой прибыли и величины спроса на инвестиции

Ссудный процент, по мысли Дж.М. Кейнса, дает оценку предельной эффективности использования инвестиционных капиталов. Именно она лежит в основе ставки процента по кредитам, т.е. оценка совокупностью инвесторов некоторой предельной эффективности использования капи­талов сказывается и на рыночной ставке процента. Но процент стано­вится мерилом любой капитальной стоимости вне зависимости от связи ее с реальным отчуждением денег в рост: в тех случаях, когда финансовое вложение не имеет доходности, сопоставление с некоторой поминальной ставкой процента показывает величину убытка.

Всякая капитальная стоимость может быть при определенных ус­ловиях инвестирована и реинвестирована. Реинвестирование в таком случае означает капитализацию дохода. Ведь если доход, приносимый

Часть П. Инструменты и рынки в финансовом секторе экономики

капитальным активом, удается вновь инвестировать, он может прине­сти новый доход. Поэтому принцип оценок авансированных средств распространяется на доходы от авансирования. Начисление дохода па доход в ссудных сделках называется начислением сложных процентов.

Доходы при сложных процентах растут не в прямо пропорциональ­ной, а в степенной зависимости, и общий доход зависит от периодич­ности начисления. Существует антисипативное начисление процентов, когда проценты начисляются в начале расчетного периода, и декурсив-ное начисление процентов, при котором начисление осуществляется в конце расчетного периода. Чем чаще происходит начисление процен­тов, тем ближе друг другу результаты начислений при простых и слож­ных процентах.

Обратимся к понятию рыночной ставки процента. Определим, от чего зависят направление и величина изменения ставки процента.

Рыночная ставка процента - это величина, при которой под дей­ствием рыночных механизмов объем инвестиций и объем сбережений соответственно равны. Следовательно, происходит совпадение наме­рений инвестировать средства у одних рыночных субъектов и сбере­гать у других.

К примеру, заемщика может устраивать некоторая процентная став­ка (/):

J=l-t-b, где / - процентная ставка (эффективность инвестиций);

t - налог на сумму эффекта;

b - социальные вычеты.

Продавца ссудных средств (кредитора) может устроить некоторая цена, равная проценту по вкладам в банке + затраты банка + величина прибыли банка (рис. 5.4).

На рис. 5.4 представлена совокупность факторов, оказывающих влияние на динамику рыночной ставки процента, с учетом интересов как покупателей, так и продавцов ссудных средств.

Что касается тенденций изменения ставки процента, то здесь преж­де всего необходимо обратить внимание на тенденции развития фи­нансового рынка. На них оказывают влияние факторы, обусловлива­ющие перемещение денежных средств из одного сектора финансового рынка в другой. Часть из них была упомянута при рассмотрении про­блем кредитной системы и рынка кредитов. Среди других факторов -

Глава 5. Кредит и кредитная система. Инвестиции

совокупность условий, определяющих доходность реального сектора экономики: конкурентоспособность, мотивация, цены, налоги.

Предложение Спрос

Процент, который желает иметь кредитор		Процент, который устраивает заемщика
	^	Рынок ссудных средств	Л
		„__ ^|	ч
		Ф	ч---
Процент вчерашнего ДНЯ		Тенденции изменения нормы процента

Рис, 5.4. Рынок ссудных средств и факторы, определяющие динамику рыночной цены его ресурсов

Действительно, денежные средства перемещаются в расчете на по­лучение более высокого процентного дохода:

а) с рынка валют на рынок государственных долговых обязательств;

б) с рынка ссуд-депозитов на рынок корпоративных ценных бумаг
(и обратно);

в) с рынка государственных долговых обязательств на рынок ссуд-
депозитов.

Возможны и другие направления движения. Их результат - проис­ходящие изменения спроса и предложения на капитальные ресурсы и элементы денежного богатства, что неизбежно оказывает прямое или косвенное воздействие на ссудный процент и рыночную ставку про­цента. Следовательно, важнейшими причинами колебаний рыночной ставки процента являются объективные рыночные условия размеще­ния и перераспределения ссудных средств, кредитно-денежное регули­рование, степень риска и ее динамика на отдельных этапах развития, внешний сектор экономики и складывающиеся тенденции развития глобальных финансовых рынков.

Часть II. Инструменты и рынки в финансовом секторе экономик,

Конкретно среди факторов, вызывающих повышение рыночной став­ки процента, выделяют:

- рост эффективности использования капитала в нефинансовом сек­
торе экономики;

- массовое освоение нововведений, повышающих потребность в заемных средствах;

- состояние денежного рынка и его конъюнктура (наличие того или иного уровня инфляции, общий объем и структура финансовых инст­рументов и т.д.);

- увеличение заемного процента на рынке ссуд-депозитов, исходя­щее из кредитно-денежной политики.

Среди факторов, оказывающих понижательное влияние на ставку процента, наиболее важны:

- снижение эффективности использования капитала в нефинансо­вом секторе;

- рост предложения денег;

- рост издержек производства, в том числе с увеличением доли до­рогостоящего оборудования и транспортных затрат, что уменьшает ожидаемую прибыль реального сектора экономики.

Если говорить о доходности такого инструмента финансового рын­ка, как государственные ценные бумаги, то важно принимать во вни­мание среднюю рентабельность производственного сектора экономи­ки. В 1999-2000 гг. динамика рентабельности не позволяла повышать доходность ГКО/ОФЗ выше 7% годовых.

Наконец, есть группа факторов, как повышающих, так и понижаю­щих ставку процента. К ним следует отнести кредитно-денежную по­литику центрального банка, состояние платежного баланса и государ­ственного бюджета, а также фазу экономического цикла. В период деп­рессии со снижением спроса на товары и услуги сокращается также спрос на реальные денежные остатки; в период повышательной волны, напротив, спрос на денежные остатки возрастает. Это с необходимос­тью приводит к колебаниям рыночной ставки процента.

В ноябре 2002 г. Совет директоров ФРС США принял решение сни­зить процентные ставки по межбанковским кредитам на 0,5 процент­ных пункта, в результате чего базовая ставка достигла сорокалетнего минимума - 1,25%. Снижение ставки имеет целью оказать содействие преодолению сложностей экономического развития. В начале 2001 г.

Глава 5. Кредит и кредитная система. Инвестиции

базовая ставка в США равнялась 6,5%, после чего снижалась 1 ] раз, с декабря 2001 г. она находилась на уровне 1,75%. Европейский централь­ный банк на своем заседании принял решение оставить процентные ставки без изменений. Базовая процентная ставка по краткосрочным межбанковским кредитам в 12 странах, входящих в единый монетар­ный союз, установлена на отметке в 3,25%. В 2001 г. ЕЦБ четырежды снижал ставки, причем последний раз это произошло 8 ноября 2001 г. Центральный банк РФ (Банк России) также осуществил снижение ставки рефинансирования в 2002 г.: если в начале года она равнялась 25%, то с лета этого года - 23, ас сентября - уже 21%. Снижение также преследовало цель официального снижения цены кредитных ресурсов и возможную поддержку реального сектора экономики страны.

Термины и понятия

Дифференцированный подход при кредитовании(price differentiation crediting of bank customer) - определение режима кредитования заемщи­ка в зависимости от его кредитоспособности и качества предоставляе­мого обеспечения.

Инвестиции(investment) - долгосрочные вложения средств с целью получения дохода или другого полезного эффекта; приращение к об­щему количеству капитальных благ.

Капитальные блага (capital goods) - товары, которые могут быть использованы в настоящем для производства других товаров и услуг, предназначенных для потребления в будущем.

Кредит(credit) - сделка между хозяйственными субъектами, принима­ющая форму ссуды, т.е. предоставление имущества и денег другому лицу в собственность на условиях возвратности, срочности и платности.

Кредит банковский(bank lending) - предоставление ссуд банками.

Кредит государственный (government credit) - форма кредитных вза­имоотношений, при которой в качестве заемщика выступает государ­ство, а в роли кредитора - физические и юридические лица, приобрета­ющие государственные ценные бумаги.

Кредит коммерческий (commercial credit) - предоставление юриди­ческими и физическими лицами друг другу отсрочки платежа по дол­говым обязательствам или предоставляемый в товарной форме про­давцами покупателям (продажа в рассрочку).

Часть II. Инструменты и рынки в финансовом секторе экономики

Кредит потребительский(consumer credit) - предоставление потре­бителям товаров и услуг, используемых для потребительских нужд.

Межбанковский кредит(interbank lending) - кредит или депозит, пре­доставляемый одним банком другому.

Основная сумма долга(principal) - размер ссуды.

Рыночная ставка процента(market rate of interest) - цена, сложивша­яся на рынке ссудных средств, при которой происходит согласование намерений сберегать и инвестировать средства.

Ставка процента(interest rate) - норма дохода в процентах, получа­емая с ссужаемых или получаемых средств.

Вопросы для самоконтроля

1.Является ли существование денег необходимым условием для раз­вития кредита и функционирования кредитного рынка? Ответ обо­снуйте.

2. Что такое коммерческий кредит? Каково его отличие от банковс­кого?

3. Какие хозяйствующие субъекты могут прибегать к коммерческо­му кредиту: мелкие, средние или крупные и при каких обстоятельствах?

4. Являются ли денежная ссуда, лизинг, факторинг разновидностя­ми коммерческого кредитования? Ответ обоснуйте.

5. При прочих равных условиях увеличение производительности
средств производства приведет к:

а) росту ci ipoca на заемные средства и сокращению равновесной став­
ки процента;

б) росту спроса на заемные средства и росту равновесной ставки
процента;

в) росту предложения заемных средств и снижению равновесной
процентной ставки;

г) росту предложения заемных средств и увеличению равновесной
процентной ставки;

д) не повлияет на указанные процессы.

6. Ожидаемая норма доходности при вложении капитала 12%. Бу­
дет ли осуществляться этот проект при ставке: а) 3%; б) 8%; в) 13%?

Глава 6. СПРОС ПА ДЕНЬГИ В ОТКРЫТОЙ ЭКОНОМИКЕ

Задачи главы:

- раскрыть взаимосвязь основных параметров совокупного спроса на денежном рынке с динамикой процентных ставок и эмиссией (пред­ложением) денег со стороны центрального банка;

- рассмотреть особенности товарно-денежных и инвестиционно-денежных потоков в открытой экономике;

- обосновать зависимость колебаний спроса и предложения иност­ранной валюты и обменного курса валют.

Основное внимание уделяется:

- денежным и неденежным формам финансовых активов, между которыми индивиды распределяют свои доходы;

- моделям совокупного спроса на деньги, а также изменениям рав­новесных рыночных ставок под влиянием колебаний спроса и предло­жения на денежном рынке;

- факторам, обусловливающим колебания спроса на иностранную валюту и изменяющим обменный курс валют;

- способам регулирования рыночного обменного курса со стороны центрального банка, а также преимуществам и недостаткам гибкого и плавающего обменного курсов.

6.1. Спрос на деньги и процентная ставка. Денежное предложение

Денежные и неденежные формы богатства

Рассмотрение структуры денежной массы (см. гл. 3) позволяет убе­диться в наличии различных видов богатства (активов), частью из ко­торых располагают индивиды. С точки зрения изучения динамики де­нежного спроса наибольшее значение имеют денежные и неденежиые

Часть П. Инструменты и рынки в финансовом секторе экономики

виды финансового богатства; основное различие между ними - в уров­не ликвидности.

Неденежные формы финансовых активов выступают главным об­разом в виде сберегательных счетов и сберегательных депозитов, ак­ций и облигаций. Обладание этими среднеликвидными активами по­зволяет держателям получать доход, зависящий от цены, срока оборо­та актива и процентной ставки денежного рынка.

Теоретическая модель спроса на деньги исходит из предложения о существовании двух основных разновидностей финансового богатства. Для простоты неденежной форме богатства придается качество обли­гаций. Таким образом, речь идет о перераспределении богатства меж­ду деньгами и облигациями при наличии соответствующих мотивов такого перераспределения.

По Ксйнсу, хранение части богатства в форме ликвидных денежных активов обусловлено намерением использовать денежное богатство в качестве средства платежа. Связанный с ним мотив был назван трансакционным в противовес мотиву предосторожности, обеспечи­вающему формирование отложенного на будущее платежеспособного спроса. Оба мотива - трансакционный и предосторожности - не обна­руживают непосредственной связи с процентной ставкой. Это отлича­ет их от спекулятивного мотива: чем ниже процентная ставка, тем силь­нее побуждение сберегать наличные деньги для спекулятивных целей, т.е. использовать их для покупки облигаций. Теория спроса на деньги, учитывающая наличие подобной зависимости, была названа Кейнсом теорией спекулятивного спроса.