Цена капитала и финансовый рычаг
Таблица 12. Финансовый рычаг
| Год | Показатель | Январь | Апрель | Июль | Октябрь |
| Дифференциал ФР | -62,09 | 168,27 | 157,24 | ||
| Плечо ФР | 0,854 | 0,624 | |||
| Финансовый рычаг | -53,02 | 105,05 | |||
| Дифференциал ФР | 72,36 | 142,85 | 80,69 | 118,69 | |
| Плечо ФР | |||||
| Финансовый рычаг | |||||
| Дифференциал ФР | 11,75 | 26,98 | 66,2 | 112,12 | |
| Плечо ФР | 0,096 | 0,173 | 0,131 | 0,097 | |
| Финансовый рычаг | 1,13 | 4,67 | 8,69 | 10,9 | |
| Дифференциал ФР | 120,49 | 74,44 | 49,81 | 66,1 | |
| Плечо ФР | 0,07 | 0,051 | 0,196 | 0,144 | |
| Финансовый рычаг | 8,45 | 3,8 | 9,78 | 9,52 | |
| Дифференциал ФР | 13,73 | 13,87 | 62,29 | 28,81 | |
| Плечо ФР | 0,106 | 0,073 | 0,057 | 0,053 | |
| Финансовый рычаг | 1,45 | 1,01 | 3,57 | 1,52 | |
| Дифференциал ФР | 17,17 | 37,2 | 45,6 | 50,01 | |
| Плечо ФР | 0,058 | 0,052 | 0,008 | 0,008 | |
| Финансовый рычаг | 1,95 | 0,38 | 0,38 | ||
| Дифференциал ФР | 36,34 | ||||
| Плечо ФР | 0,007 | ||||
| Финансовый рычаг | 0,24 |
Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:
ЭФЛ = (1 - Снп) * (КВРа - ПК) * ЗК/СК
где ЭФЛ – эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %; Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; КВРа – коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %; ПК – средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %; ЗК – средняя сумма используемого предприятием заемного капитала; СК – средняя сумма собственного капитала предприятия.
Из приведенной формулы следует, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственный капитал. Вместе с тем необходимо обратить внимание на зависимость эффекта финансового левериджа от соотношения коэффициента рентабельности активов и уровня процентов за использование заемного капитала.
Если коэффициент валовой рентабельности активов больше уровня процентов за кредит, то эффект финансового левериджа положительный. При равенстве этих показателей эффект финансового левериджа равен нулю. В случае же превышения уровня процентов за кредит над коэффициентом валовой рентабельности активов эффект финансового левериджа получается отрицательным. Приведенная формула расчета эффекта финансового левериджа позволяет выделить в ней три основные составляющие:
1. Налоговый корректор финансового левериджа (1 - Снп), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.
2. Дифференциал финансового левериджа (КВРа - ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.
3.Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.
Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:
- если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;
- если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;
- если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;
- если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.
В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а, соответственно, и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).
Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит.
В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов. Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.
Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска а, соответственно, и уровне общей ставки процента за кредит, дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю, при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на формирование используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).
Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а, соответственно, и размер валовой прибыли предприятия от производственной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.
В свете вышесказанного можно сделать вывод о том, что формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.
Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом (leverage в дословном переводе – рычаг), который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа вызывает еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа).
Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.
Знание механизма воздействия финансового капитала на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.
Рисунок 27. Актив на конец января 2006 года.
Итак, на предприятии актив на конец января 2006 года состоит из внеоборотных активов (53,83%) и оборотных активов (46,17%). То есть, большую долю в структуре актива составляет внеоборотные активы. Наличие большой величины ВА свидетельствует, как правило, о производстве продукции предприятия.
 |
Рисунок 28. Пассив на конец января 2006 года.
Пассив предприятия на конец 2006 года включает в себя собственный капитал 84,71%. Краткосрочные обязательства равны 15,29%. Долгосрочных обязательств нет.
Рисунок 29. Финансовый рычаг.
Самое низкое значение финансового рычага было во втором квартале 2000 года, а самое высокое в третьем квартале 2000 года. В этот период в структуре капитала предприятия заемный капитал имел наибольшую долю. В дальнейшем доля заемного капитала была незначительной поэтому величина финансового рычага была небольшой. Величина финансового рычага зависит от дифференциала. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.
Рисунок 30. Прибыль и дивиденды на акцию.
Прибыль за 12 месяцев начиная со второго квартала 2000 года заметно возрастает. В первом квартале 2005 года и в третьем квартале 2005 года прибыль снижалась, но потом возросла. Рост величины дивидендов пропорционален росту чистой прибыли. Следовательно, выплачиваемые проценты акционерам незначительно изменялись по периодам. Дивиденды выплачивались поквартально. Дивиденды за 12 месяцев также увеличивались, но не с большой амплитудой. Начали возрастать с начала 2001 года. Небольшой спад был в первом квартале 2005 года. Дивиденды не выплачивались, когда у предприятия не было необходимого количества денежных средств на расчетном счете.
Заключение
Итак, из проделанной работы можно сделать вывод, что студенты выступали в роли руководителя и единственного учредителя закрытого акционерного общества. Фирма 9 производила продукцию трех видов и продавала ее в условиях конкуренции. В каждом месяце студенты сами принимали управленческие решения по улучшению деятельности предприятия (покупка и списание оборудования, получение кредитов, контроль качества, покупка сырья, выплата дивидендов).
Наглядно изучили проблему оптимальных пропорций потребления и накопления, имеющую общеэкономическое значение. В качестве результатов деятельности предприятия компьютер предоставил детальную управленческую отчетность, основные формы финансовой и налоговой отчетности, общепринятые финансовые показатели. В процессе изучения этой информации, что необходимо для достижения высокого результата в игре, студенты приобрели базовые знания по экономике предприятий. Получили практические навыки в ведении финансово-хозяйственной деятельности предприятия.
По результату деловой игры рейтинг данного предприятия составил 483. Он одновременно оценивает совокупный личный доход и экономический рост предприятия с начала курса. В группе фирма 9 заняла 3 место.