Состав и характеристика источников финансирования инвестиционной деятельности
Инвестиции могут иметь различные источники финансирования, которые делятся на собственные и заемные, внутренние и внешние.
Внутренние источники финансирования включают прибыль и амортизационные отчисления. Внешнее собственное финансирование предполагает поступление средств как от собственников предприятия, так и от новых акционеров (пайщиков). При этом поступление инвестиционных ресурсов может осуществляться посредством эмиссии, а также неэмиссионным путем (увеличение собственниками своих долей (паев) и расширение круга собственников).
Внутреннее заемное финансирование предусматривает размещение облигаций среди своих работников. Внешнее заемное финансирование может осуществляться в виде банковских кредитов, облигационных займов и субсидирования через ссуды государства и из внебюджетных фондов.
Важнейшей экономической категорией финансового управления предприятием является капитал. Сложность и неоднозначность этой категории требуют рассмотрения различных точек зрения на нее.
Капитал – в широком смысле все, что способно приносить доход, или ресурсы, созданные людьми для производства товаров и услуг[1]. Капитал – накопленный путем сбережений запас экономических благ в форме денежных средств и реальных капитальных товаров, вовлекаемый его собственниками в экономический процесс как инвестиционный ресурс и фактор производства с целью получения дохода [2]. Приведенные определения не противоречат известной формулировке К.Маркса, видевшего капитала как самовозрастающую стоимость, как «деньги, которые превращаются в товар и потом путем продажи товара обратно превращаются в большее количество денег». При этом возрастание стоимости К.Маркс видел только в сфере производства.
Разновидностями капитала является капитал денежный или финансовый, т.е. капитал в денежной форме. Образование денежного капитала предшествует созданию на его основе физического или реальногокапитала, средств производства, приобретаемых за счет денежного капитала и образующих производительный, товарный капитал.
Рассматривая сущность капитала в прикладном аспекте, В.В.Ковалев выделяет три основных подхода к трактовке этой категории: экономическую, бухгалтерскую и учетно-аналитическую[3]. В рамках экономического подхода реализуется физическая концепция капитала, который рассматривается как совокупность ресурсов, являющихся универсальным источником доходов общества, и подразделяется на а) личностный, б) частный и в) публичных союзов, включая государство. Два последних существуют в виде финансового и реального. Реальный воплощается в материально-вещественных благах как факторах производства, финансовый – в ценных бумагах и денежных средствах. В соответствии с этой концепцией капитал исчисляется как итог актива баланса.
В рамках бухгалтерского подхода, реализуемого на уровне хозяйствующего субъекта, «капитал» выступает как синоним чистых активов и отражает интерес собственников предприятия в его активах. Тогда в бухгалтерском балансе капитал находит отражение в разделе «Капитал и резервы».
Наконец, учетно-аналитический подход, представляет собой комбинацию двух предыдущих, своего рода модификацию финансовой и физической концепций капитала. Капитал как совокупность ресурсов здесь трактуется двояко: а) направлений вложения и б) источников происхождения (откуда получен и кому принадлежит). Соответственно. Выделяют две взаимосвязанные разновидности – активный и пассивный капитал. Активный капитал формально представлен в активе предприятия в виде двух блоков – основного и оборотного капитала. Пассивный капитал - источники средств предприятия, использованные для формирования его активов и подразделяемые на собственный и заемный капитал.
Именно последняя, пассивная, разновидность капитала является центральным предметом финансового управления предприятием. Так, известные американские финансисты, авторы известных в США и России учебников по финансовому менеджменту Ю Бригхем Ю. и Л. Гапенски под термином «капитал» понимают «все источники средств, используемые для финансирования активов и операций фирмы»[4].
Итак, капитал по признаку принадлежности тому или иному собственнику разделяют на собственный ил заемный.
Собственный капитал организации – это очередной и основной источник инвестиций компании в свои проекты. При создании новой организации, когда еще отсутствует возможность привлечения заемных источников финансирования своей деятельности, компания осуществляет финансирование за счет уставного капитала, а впоследствии и накопленной прибыли. Однако и с ростом компании и привлечением ею заемного капитала, собственный капитал остается основным источником финансирования своей деятельности.
Существует множество определений собственного капитала организации, обобщение которых может быть изложено в следующем виде:. под собственным капиталом организации следует понимать совокупную величину вложений учредителей (акционеров, участников, товарищей, государства и др.) и прибыли, накопленной организацией.
В контексте финансового управления, ориентированного на интересы собственников, термин «собственный» применительно к капиталу означает то, что данный капитал не является собственностью организации, а является собственностью участников (акционеров, учредителей) организации. Для увеличения своего богатства собственник может вкладывать принадлежащее ему имущество в действующие или вновь создаваемые предприятия. Предприятие (дело, бизнес) – это форма осуществления деятельности, нацеленной на увеличение стоимости вложенного имущества в интересах собственников этого имущества. Стоимость имущества, вложенного (инвестированного) собственником в предприятие, формирует собственный капитал этого предприятия»[5].
Таким образом, собственный капитал– это часть капитала, принадлежащая участнику организации на праве собственности и инвестированная им в организацию с целью повышения собственного благосостояния. Данное повышение благосостояния происходит через процесс капитализации, то есть увеличения изначальной суммы капитала в результате хозяйственной деятельности организации. То есть в результате своей деятельности организация получает прибыль, и если скорректировать изначальную величину прибыли, полученной в результате деятельности организации, на соответствующие обязательные платежи (процентные платежи и налоги), то оставшаяся часть, называемая чистой прибылью будет капитализировать величину собственного капитала, и увеличивать благосостояние собственника капитала. Отсюда следует, что стимулом передачи части своего имущества собственником в организацию для осуществления последней своей хозяйственной деятельности, является перспектива увеличения благосостояния собственника данного имущества в дальнейшем. Данный процесс происходит за счет прибавления к изначальной величине капитала чистой прибыли, как результата использования организацией активов, созданных в результате инвестирования собственного капитала. Таким образом, величина чистой прибыли – есть плата организации собственнику за возможность использования его имущества.
В отличие от собственного капитала заемный капитал, представленный в виде прежде всего банковским кредитом и облигационным займом, характеризуется возвратностью и срочностью.
Принцип возвратности предполагает, что при высвобождении ссуженного капитала он подлежит возврату его собственнику – кредитной организации либо покупателю облигации. Срочность предполагает, что возврат капитала должен произойти в конкретно определенный момент времени.
Принцип срочности как определение конкретного срока возврата при привлечении собственного капитала не соблюдается. Как следствие, собственник предприятия, требует большей доходности вложения, т.е. собственный капитал дороже заемного. Кроме того, если доход собственнику выплачивается из прибыли после уплаты налога, то проценты по заемному капиталу организация относит на расходы, что в итоге увеличивает сумму чистой прибыли и рождает дополнительные выгоды для собственника.
Аналогично, привлечение краткосрочных заемных источников выгоднее предприятию, нежели привлечение долгосрочного капитала, по причине более низких процентных ставок.
Процесс выбора источников финансирования инвестиционной деятельности основан на дилемме финансового менеджмента – доходность или ликвидность?
Ответ на этот вопрос связывается с выбором вида капитала – собственный или заемный? , а также – долгосрочный или краткосрочный?
С точки зрения платежеспособности предприятия, т.е. ликвидности его баланса и поддержания финансовой устойчивости стремятся использовать более надежные источники покрытия потребностей, к которым относят долгосрочные обязательства и собственный капитал, т.е. имеющие отдаленные сроки либо вовсе не требующие погашения. При этом условии предприятие будет иметь положительное значение чистого оборотного капитала, приемлемые значения коэффициентов ликвидности и высокие значения коэффициентов автономии и финансовой независимости. Поясним это на примере агрегированного бухгалтерского баланса (табл. 1).
Таблица 1
Бухгалтерский баланс, д.е.
| Актив | Сумма | Пассив | Сумма |
| I.Внеоборотные активы (ВА) Нематериальные активы Основные средства Долгосрочные финансовые вложения | III. Капитал и резервы (СК) Уставный капитал Накопленная прибыль | ||
| II. Оборотные активы (ОА) Запасы (З) Дебиторская задолженность (ДЗ) Денежные средства (ДС) | IУ.Долгосрочные обязательства (ДО) У.Краткосрочные обязательства (КО) - краткосрочные займы и кредиты (КЗК) - кредиторская задолженность (КЗ) | ||
| Баланс | Баланс |
Расчеты названных выше финансовых показателей и факт соответствия их рекомендуемому уровню показан в табл. 2.
Однако, в этой политике финансирования заключена невыгода использования капитала с высокими процентными ставками для собственников и инвесторов, ценящих доходность компаний. Аналогично, привлечение краткосрочных заемных источников выгоднее предприятию, нежели привлечение долгосрочного капитала, по причине более низких процентных ставок.
Таблица 2
Показатели ликвидности и финансовой устойчивости
| Показатели | Рекомендуемый уровень | Значения |
| Чистый оборотный капитал (ЧОК), д.е. | > 0 | 120-80 = 40 |
| Коэффициент ликвидности (общий) | > 1,5-2,0 | 120: 80 = 1,5 |
| Коэффициент автономии | > 0,5 | 100: 200=0,5 |
| Коэффициент финансовой независимости | >1,0 | 100: 100 = 1,0 |
В приведенном примере положительное значение чистого оборотного капитала говорит о том, что часть оборотного капитала финансируется за счет долгосрочных займов или собственного капитала, являющихся дорогими источниками (привлекаемыми под высокую процентную ставку). В силу этого в интересах собственников идти на компромисс, ограничивая ликвидность и повышая долю краткосрочных источников.
Рассмотрим на примере использование предприятием иных источников финансирования, более выгодных для его владельцев. Структура баланса, приведенная в табл. 3, выгоднее для собственников. В этом случае даже при неизменных
Таблица 3
Бухгалтерский баланс, д.е.
| Актив | Сумма | Пассив | Сумма |
| I.Внеоборотные активы (ВА) Нематериальные активы Основные средства Долгосрочные финансовые вложения | III. Капитал и резервы (СК) Уставный капитал Накопленная прибыль | ||
| II. Оборотные активы (ОА) Запасы (З) Дебиторская задолженность (ДЗ) Денежные средства (ДС) | IУ.Долгосрочные обязательства (ДО) У.Краткосрочные обязательства (КО) - краткосрочные займы и кредиты (КЗК) - кредиторская задолженность (КЗ) | - | |
| Баланс | Баланс |
Таблица 4
Измененные показатели ликвидности и финансовой устойчивости
| Показатели | Значения |
| Чистый оборотный капитал, д.е. | 120-80 = 20 |
| Коэффициент ликвидности (общий) | 120: 80 = 1,2 |
| Коэффициент автономии | 100: 200=0,5 |
значениях структуры капитала предприятие заменяет долгосрочные кредиты ростом краткосрочных и кредиторской задолженности, являющейся бесплатным источником, понижая при этом уровень чистого оборотного капитала вдвое и приводя коэффициент ликвидности к пониженному значению (табл.4).
Сравнительная характеристика собственных и заемных источников финансирования приведена в табл. 5
Приведенные характеристики свидетельствуют о неоднозначности выбора для использования в финансировании инвестиционной деятельности собственного либо заемного капитала. Большие риски владельца собственного капитала порождают и более высокие процентные ставки по нему. Более того, поскольку про центы по долговому капиталу относят на расходы организации что снижает сумму налога и увеличивает чистую прибыль ее владельцев, то у долговых источников появляется еще одно преимущество – так называемый налоговый эффект.
Таблица 5
Характеристики собственного и заемного капитала
| Характеристики капитала | Собственный капитал | Заемный капитал |
| 1. Срочность и возвратность | Нет | Есть |
| 2. Цена | Высокая | Низкая |
| 3.Наличие налогового эффекта | Нет | Есть |
| 4.Финансовый риск | Нет | Есть |
| 5. Проблемы потери права управления компанией | Есть | Нет |
Однако собственному капиталу не присущ финансовый риск, т.е. риск неплатежеспособности (нет характеристики возвратности), как это есть у заемного капитала.
Таблица 6
Сравнение источников финансирования по цене и надежности
| Убывание цены источника | |||||
| Виды источников | Выпуск новых акций | Накопленная прибыль | Долгосрочные займы и кредиты | Краткосрочные займы и кредиты | Кредиторская задолженность |
| Убывание надежности источника (сокращение срока его погашения) |
Рассмотрение источников финансирования потребностей предприятия, включая все их виды, позволяет сформировать ранжированный их ряд, приведенный в табл. 6. Следует при этом заметить, что кредиторская задолженность является бесплатным и, поэтому, выгодным источником финансирования потребностей, однако ввиду кратких сроков своего привлечения не рассматривается как инвестиционный капитал.