Тема 7. Леверидж, структура и стоимость капитала корпорации. Дивидендная политика корпорации (2 занятия)

Занятие 1.

Вопросы для обсуждения

1. Оценка стоимости основных составляющих долгосрочного капитала. Факторы, влияющие на стоимость источников капитала.

2. Средневзвешенная и предельная (маржинальная, приростная) стоимости капитала. Расчет средневзвешенной стоимости капитала.

3. Связь стоимости и структуры капитала фирмы. Теории структуры капитала: традиционный подход и теория Модильяни-Миллера.

4. Финансовый леверидж и структура капитала. Факторы, влияющие на формирование структуры капитала. Оптимизация структуры капитала.

Практическое задание для аудиторной работы

Намыкавшись по студенческим столовым за годы учебы, выпускник экономического вуза решает на паях со своей сестрой, в совершенстве унаследовавшей мамино кулинарное искусство (мама по праву считается лучшей поварихой села Верхние Индырчи Апастовского района) открыть производство бюджетных национальных блюд по технологии фаст-фуда. Уникальная мамина технология предварительной подготовки начинки позволяет в промышленных масштабах выпускать выпечку, сократив время нахождения изделий в печи до приемлемого в заведениях быстрого питания. В результате потребитель получает не разогретый, а горячий эчпочмак.

Проблема, однако, возникает с неожиданной стороны: сестра – потенциальный партнер по бизнесу, вдохновившись самой идеей, решительно не приемлет стратегию финансирования бизнеса, предлагаемую братом. Все дело в том, что из требуемых 1 млн. для организации бизнеса брат предлагает использовать лишь 500 000 руб. собственных средств, а остальные 500 000 руб. взять в кредит в банке под залог достаточно ликвидного оборудования мини-пекарни. Так как производитель мини-печей заинтересован в продвижении их на рынок, он предлагает льготный кредит под 10% годовых на весь период реализации проекта. При этом у брата с сестрой имеется 1 млн. руб. собственных средств, выделяемых родителями на развитие бизнеса.

Выпускник гуманитарного факультета технического вуза, сестра подходит к принятию финансовых решений с позиций повседневной логики и здравого смысла и решительно не понимает, зачем залезать в долги, если вполне хватает собственных средств. Не верит она и финансовым показателям со странными названиями типа ROE, ROA, леверидж и т.п., справедливо считая, что хиджаб лучше и правильнее левериджа. Тем не менее, в силу уникальной квалификации сестры ее участие в бизнесе критически необходимо.

Брату жизненно необходимо представить убедительную аргументацию. В противном случае под вопрос ставится его профессиональная экономическая квалификация; кроме того, он искренне убежден в правильности своего подхода.

Чья позиция является более правильной? Если брата, то необходимо помочь ему сформулировать аргументацию в пользу предлагаемого подхода на понятном неэкономисту языке.

Дополнительная информация о проекте:

Общество с ограниченной ответственностью «Эчпочмак» будет уплачивать налог на прибыль по ставке 20%. Прогнозная рентабельность активов также должна составить 20%. Кроме того, родители могут вложить временно свободные средства в банковский депозит под 12% годовых.

Контрольные вопросы

1. Определите понятия стоимости капитала; средневзвешенной и предельной стоимостей капитала.

2. Проанализируйте преимущества и недостатки использования модели Гордона и модели CAPM для определения стоимости собственного капитала компании. В каких случаях и для каких компаний они наиболее применимы?

3. Какие методы Вы предложили бы для оценки стоимости собственного капитала отечественных предприятий?

4. Проведите сравнительный анализ «американского» и «европейского» подходов к расчету эффекта финансового левериджа применительно к управлению финансами отечественных компаний.

Вопросы и задания для самостоятельной работы

1. Сформулируйте основные критерии эффективности управления структурой капитала корпорации в соответствии с концепцией компромисса между риском и доходностью.

2. Перечислите факторы, определяющие, на Ваш взгляд, структуру капитала отечественных предприятий.

3. Ваш знакомый банкир утверждает, что, так как дивидендов акционерам его банк не платит, и своих акций не котирует, стоимость его собственного капитала равна нулю. Аргументируйте свою позицию.

4. Выполните письменный анализ кейса «Средневолжский калий» (см. Приложение).

Занятие 2.

Вопросы для обсуждения

1. Основные теории дивидендной политики и их обоснование.

2. Информационное содержание (сигнальный эффект) решения о выплате дивидендов. Стабильность дивидендов.

3. Выкуп акций, как элемент дивидендной политики.

4. Факторы, определяющие формирование дивидендной политики публичных компаний.

5. Дивидендная политика компаний как фактор стоимости.

Контрольные вопросы

1. Дайте определение понятия дивиденда; охарактеризуйте порядок объявления и выплаты дивидендов.

2. Охарактеризуйте основные формы выплат дивидендов. Какие из них наилучшим образом подходят отечественным компаниям?

3. Охарактеризуйте преимущества и недостатки для акционеров выкупа акций, как метода выплаты дивидендов.

4. Какие последствия будет иметь для акционеров выплата дивидендов акциями?

5. Охарактеризуйте основной вопрос дивидендной политики. Согласны ли Вы с теорией «сигнального» эффекта дивидендной политики?

6. Выполните сравнительный анализ основных теорий дивидендной политики. Какие из этих теорий применимы в условиях отечественной экономики?

Вопросы и задания для самостоятельной работы

1. Выполните критический анализ балансовых моделей управления источниками финансирования.

2. Выполните задание № 13.5 на с. 483 к главе 13 книги Ю.Бригхема и Л.Гапенски «Финансовый менеджмент» (см. список рекомендуемой литературы).

Рекомендуемая литература

1. Брейли, Р., Майерс, С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2008. – Гл. 16,17,18.

2. Бригхем, Ю., Гапенски, Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т.: учебное пособие / Пер. с англ. – СПб: Экономическая школа, 2005. – Часть III.

3. Ли, Ченг Ф., Финнерти, Дж.И. Финансы корпораций: теория, методы и практика / Пер. с англ. – М.: ИНФРА–М, 2000. – Гл. 11,12.

4. Пайк, Р., Нил, Б. Корпоративные финансы и инвестирование. – 4-е изд. / Пер. с англ. – СПб.: Питер, 2006. – Гл. 19,20,21.

5. Росс, С., Вестерфилд, Р., Джордан, Б. Основы корпоративных финансов / Пер. с англ. – М.: Лаборатория базовых знаний, 2000. – Часть VII.