Средневзвешенная стоимость капитала корпорации. Влияние на нее налога на прибыль

Понятие средневзвешенной стоимости капитала корпорации

В предыдущем элементе данного учебного модуля мы, оце­нивая инвестиционные проекты, использовали в качестве ставки дисконта стоимость собственного капитала корпора­ции. При этом условием такого расчета было то, что данная корпорация финансируется только за счет собственного ка­питала. Если же допустить вариант смешанного (т.е. частич­но долевого, частично долгового) финансирования, было бы неправильно использовать только стоимость собствен­ного капитала. Следовало бы сначала установить, «сколько стоит» в среднем единица капитала, который использует корпорация, учитывая, что долевой капитал как более рис­ковый имеет одну рыночную стоимость, а менее рисковый заемный капитал — другую. Очевидно, рыночная оценка стоимости капитала корпорации должна быть найдена как средневзвешенная величина отдельных его составляющих, где в качестве весов используются удельные веса каждой части капитала корпорации в их общей сумме. При этом эти удельные веса также должны определяться по их рыночной оценке:

где W_j — удельный вес суммы капитала j-го вида в общей рыночной оценке суммы капитала корпорации;

k_j — рыночная стоимость капитала j-го вида;

WACC (weighted average cost of capital) — средневзвешенная стоимость капитала корпорации.

Влияние налога на прибыль

Некоторые дополнительные трудности в расчет WACC вносит налогообложение прибыли. Дело в том, что в мировой практике проценты по долгу выплачиваются до налога на прибыль, а инвесторы — акционеры распоряжаются прибылью после вычета налогов. Это приводит к тому, что при исполь­зовании заемного капитала стоимость капитала корпорации снижается не только из-за того, что долг менее рискован, но и в связи с налоговым выигрышем (налоговым щитом), ко­торый возникает при финансировании за счет долга. Действи­тельно, для предприятия лучше сначала выплатить доход кредитору, а затем от оставшейся части по ставке определить налог на прибыль, чем заплатить по той же ставке налог со всей прибыли, а потом выплачивать процентный доход.

Средневзвешенная стоимость капитала с учетом налогового щита:

С учетом налогового щита, формула определения сред­невзвешенной стоимости капитала примет вид:

где k_d— стоимость заемного капитала (средняя);

W_d — удельный вес долга в структуре капитала корпорации;

Т — ставка налога на прибыль;

k_e — средняя стоимость собственного капитала корпорации;

W_e — удельный вес собственного капитала в структуре капитала корпорации.

Пример. Вернемся к ситуации с АО «Энскэнерго», изложенной в начале учебного эле­мента. Будем исходить из предположения, что в РФ приняты правила налогообложения, при которых стоимость заемного капитала выплачивается до налога на прибыль. Определим сред­невзвешенную стоимость капитала данной корпорации. Для этого составим таблицу исходных данных по результатам выполненных ранее расчетов.

Средневзвешенную стоимость капитала WACC можно определить из выражения (считая ставку налога Т= 35%):

WACC = 21,67% х 0,5474 + 19,05 х 0,1196 + (1 - 0,35) х (18,12% х 0,2552 + 18,12% х 0,0627 + + 32,65% х 0,0151) = 18,28% годовых.