Факторы, определяющие валютные курсы
В настоящее время невозможно анализировать валютные курсы без изучения национальных денежных рынков. Колебания валютных курсов, девальвации и ревальвации в конечном счете являются результатом изменения соотношения между национальными денежными единицами. «Иностранная валюта» – это вся денежная масса иностранного государства, а не только рабочие остатки банков в иностранной валюте.
Поэтому относительное состояние денежных масс различных стран влияет на валютные курсы.
За границей, как и на национальном рынке, стоимость валюты тем меньше, чем больше ее находится в обращении. Например, гиперинфляция денежного предложения в Израиле, латиноамериканских странах – Аргентине, Бразилии, Боливии (в недавнем прошлом) дает ключ к пониманию причин их резкого обесценения.
Как известно, спрос на деньги тесно увязан с уровнем производства ВНП. Желающий купить часть ВНП, созданного в Германии, предпочтет иметь на руках немецкие марки не зависимо от страны проживания, т.е. спрос на немецкие марки есть спрос на право покупки части ВНП Германии. Этот спрос должен быть пропорционален ВНП данной страны не зависимо от места происхождения спроса. Однако для понимания природы валютного курса недостаточно просто указать на связь уровня ВНП и спроса на валюту. Главная задача заключается в выявлении связи между различными валютами. Очевидно, что эта связь просматривается в сфере международной торговли и ценообразования.
Следует подразделить факторы, влияющие на валютный курс, на структурные и конъюнктурные.
Структурные факторы действуют на протяжении длительного периода времени. К ним относятся:
· конкурентоспособность товаров данной страны на мировом рынке и ее динамика;
· состояние платежного баланса страны;
· покупательная способность национальной валюты, ее динамика и темпы инфляции;
· разница процентных ставок стран;
· характер государственного регулирования валютного курса;
· степень открытости экономики.
Конъюнктурные факторы – действуют в краткосрочной перспективе. К ним относятся:
· состояние мировых валютных рынков;
· кризисы, войны, стихийные бедствия;
· прогнозы экономического развития;
· цикличность деловой активности страны.
Эти и другие факторы будут рассмотрены далее.
Паритет покупательной способности валют. Согласно данной теории, товары-субституты в международной торговле должны иметь во всех странах одинаковые цены, исчисленные в одной и той же валюте. Это должно проявляться в долгосрочном периоде, достаточном для приведения экономики в состояние равновесия после длительных потрясений. Предположение о том, что международная торговля сглаживает разницу в тенденциях движения цен основных товаров привело к гипотезе паритета покупательной способности. Эта теория связала цены в национальной валюте с валютными курсами. Теоретически такой паритет как соотношение национальных уровней цен в двух странах или группе стран существует. Его можно даже оценить количественно, сопоставив цены представительных массивов товаров и услуг в разных странах («потребительские корзины»).
Формула валютного курса согласно теории паритета покупательной способности следующая:
,
где Z – валютный курс иностранной валюты;
Р – уровень цен в рассматриваемой стране;
P1 – уровень цен в стране иностранной валюты.
Например, предположим, цена «потребительской корзины» в США – 4000 долл., в ФРГ – 6000 марок. Тогда курс немецкой марки:
Z = 4000 долл : 6000 марок = 0,67 долл.
В краткосрочном периоде (несколько лет) динамика внутренних цен и валютных курсов не соответствовали друг другу. Например, между 1974 и 1977 гг. отношение потребительских цен в США/Великобритании (Р) снизилось на 30% из-за высоких темпов инфляции в Великобритании. Согласно теории следовало ожидать 30-процентного падения фунта. И он действительно упал на 32% – с 2,50 до 1,70 долл. Но с 1977 г. закон паритета покупательной способности не соответствовал ценовым тенденциям. Уровень ежегодной инфляции в Великобритании постоянно превышал на 2% инфляцию в США. Согласно теории, долларовая цена фунта должна была падать на 2% в год, но с 1977 по 1980 гг. фунт повысился на 40% (с 1,70 до 2,38 долл.). С 1980 по 1985 гг. он упал на 54% (с 2,38 до 1,10 долл.) – значительно ниже уровня, рассчитанного по этой теории для 1985 г. (около 1,4 долл.) на базе 1973 г. Таким образом, для понимания причин формирования и колебаний валютных курсов теория паритета покупательной способности полезна в долгосрочном аспекте. Для объяснения краткосрочных тенденций необходимо принимать во внимание и ряд других факторов.
Изменение реального дохода.Предположим, реальный доход в США увеличился на 10% больше, чем это произошло бы в обычных условиях. Например, это случилось после обнаружения и начала разработки новых нефтяных и газовых месторождений на Севере Аляски. Дополнительные продажи нефти и газа стимулировали бы новый спрос на доллары. Согласно количественной теории денег, 10-процентный рост национального дохода страны в результате новых продаж товаров ведет к 10-процентному росту спроса на доллары для совершения сделок. На рис. 4 показано изменение спроса на доллары на валютном рынке (цифры условные).
На графике спрос на доллары повысился с 100 до 110 от общего объема рублевой массы в точке В. Но этот спрос не может быть удовлетворен, поскольку денежная масса США по-прежнему составляет 100 ед. В результате возникает ажиотаж вокруг долларов.
 |
Рис.4. Сдвиги в спросе на деньги
Стоимость доллара растет с 27 до 30 руб. в точке С. Повышение валютного курса приблизительно равно увеличению реального дохода.
Но национальный доход не является независимой составляющей, которая может сама по себе меняться. То, что влияет на национальный доход, влияет и на валютный курс. В примере с месторождениями нефти и газа реальный национальный доход возрос из-за фактора, лежащего на стороне предложения. Допустим, что реальный национальный доход США вырос в результате дополнительных расходов правительства или изменения совокупного спроса. Такого рода изменения могут не повлиять на курс доллара. Более того, курс доллара может снизиться, если американские потребители будут покупать больше иностранных товаров. Наращивание импорта может привести к обесценению национальной валюты, т.к. вырастет спрос на иностранную валюту.
Изменения в потребительских предпочтениях.Изменения потребительских предпочтений могут изменить спрос пли предложение иностранной валюты, а, следовательно, и валютные курсы. Например, если японские телевизоры становятся более привлекательными для американских покупателей, то они, покупая больше телевизоров, поставят больше долларов на валютные рынки. И курс доллара снизится (иены соответственно возрастет). Наоборот, если американские товары станут более популярны в Японии, курс доллара по отношению к иене возрастет.
Различия процентных ставок. Валютные курсы весьма чувствительны к изменениям процентных ставок.
А). Ставки по депозитам.Более высокие ставки, например, в США по сравнению с Германией при прочих равных условиях делают доллар более привлекательным для инвесторов, желающих поместить свои активы на долларовый депозит. На валютном рынке возрастает спрос на доллары и курс доллара повышается. При понижении процентных ставок в США, наоборот, возникает тенденция к понижению курса доллара.
Анализируя влияние процентных ставок на валютный курс необходимо учитывать, что данная закономерность справедлива для реального, а не номинального уровня процента
Rr =RN – ΔР,
где Rr – реальный уровень процента;
RN – номинальный уровень процента;
ΔР – процентное изменение цен.
Б). Ставки по кредитам. Их влияние обратно. Чем дороже кредит в стране, тем меньше национальных и иностранных инвесторов, желающих его получить. Спрос на валюту снижается. Более того, те предприниматели, которые взяли дорогой кредит, повышают себестоимость продукции, что ведет к росту цен и еще большему падению спроса на эту валюту.
Увеличение реальных процентных ставок, как показано выше, т.е. номинальных, но скорректированных на темп инфляции, делает при прочих равных спрос на данную валюту высоким, более прибыльным.
Ожидания, связанные с будущими изменениями валютных курсов.Предположим, что экономика США:
а) станет расти быстрее, чем японская;
б) столкнется с более высокой инфляцией, чем Япония;
в) будет иметь более низкие реальные процентные ставки, чем Япония.
Эти прогнозы позволяют ожидать, что в будущем курс доллара снизится, а курс иены возрастет. Следовательно, держатели долларов попытаются перевести их в иены. Это повысит спрос на иены и понизит курс доллара.
Изменения денежной массы в стране.Замедление темпов роста денежной массы в стране означает относительное сокращение предложения национальной валюты на валютных рынках (например, денежная масса в долларах в США снизилась). В результате курс доллара должен повысится, причем в долгосрочном периоде, допустим 10-процентное снижение денежной массы должно привести к 10-процентному росту курса данной валюты.
Торговый баланс страны.Пассивный торговый баланс показывает, что страна больше покупает за границей, чем продает. Следовательно, на валютном рынке со стороны участников торговых операций растут предложение национальной валюты и спрос на иностранную, а это ведет к падению курса национальной валюты. При активном торговом балансе страна обеспечивает приток иностранной валюты. Растущее предложение иностранной валюты по сравнению с национальной ведет к росту курса национальной валюты.
Весьма существенно, что колебания валютных курсов влияют на эффективность экспорта и импорта. Падение курса национальной валюты делает более выгодным экспорт и менее выгодным импорт. И наоборот: рост курса национальной валюты снижает эффективность экспорта, но делает более выгодным импорт. Колебания валютных курсов, влияя на эффективность экспортно-импортных операций, ведут к изменениям состояния торгового баланса страны: падение курса и национальной валюты способствует возникновению активного торгового баланса, рост курса национальной валюты – пассивного торгового баланса.
Темп инфляции.Чем выше темп инфляции в стране, тем ниже курс ее национальной валюты. Покупательная способность валюты падает, снижается ее привлекательность. Данная тенденция хорошо прослеживается в средне– и долгосрочном плане. Зависимость валютного курса от темпа инфляции особенно велика у стран с большим объемом международного обмена капиталом, товарами, услугами. Это объясняется тем, что наиболее тесная связь между динамикой валютных курсов и относительным темпом инфляции прослеживается прежде всего при расчете курса на базе экспортных цен.
Платежный баланс страны.Он оказывает непосредственное влияние на величину валютного курса. Активный платежный баланс вызывает доверие к валюте, способствует росту ее курса, поскольку растет спрос на валюту со стороны иностранных должников. Пассивный платежный баланс, напротив, ведет к снижению курса национальной валюты, т.к. иностранные должники стремятся обменять ее на валюту третьих стран, более устойчивую. Масштабы влияния платежного баланса напрямую связаны со степенью открытости экономики. Чем выше доля экспорта в ВВП страны (экспортная квота), тем более эластичным является валютный курс по отношению к изменениям платежного баланса и наоборот.
Степень доверия к валюте на международных рынках.Она определяется состоянием национальной экономики, политическим положением в стране, состоянием прав человека и т.п. Так, постоянное использование доллара США в международных расчетах вызывает постоянный спрос на него и поддерживает курс доллара даже в условиях падения его покупательной способности или пассивного сальдо платежного баланса США.