Продажа опционов пут - андеррайтер

Продавцы опционов пут относятся к особой категории инвесто­ров, которые во многих случаях на самом деле не понимают, во что они ввязываются. Описание стремительных восьмидесятых добавит красок к моему объяснению этой стратегии. На протяжении того деся­тилетия опционный бизнес безудержно рос. Рынок продолжал идти наверх, и чем легче ему это удавалось, тем больше спекулятивных ин­весторов входило в его ряды. Популярность продажи опционов пут медленно, но уверенно росла до той поры, пока не достигла максиму­ма в 1987 году. Когда бы не образовывался спекулятивный пузырь, все­гда найдется иголка, способная его проколоть. Иголка дала о себе знать в октябре 1987 года. Восьмидесятые были изумительным перио­дом для становления опционного продукта. Это было похоже на Додж-Сити, когда шериф уехал в отпуск.

Как-то раз я был докладчиком на форуме, посвященном опционной торговле, проводимым Американской Фондовой Биржей. АМЕХ про­водит этот форум каждый год, чтобы предоставить так называемым опционным экспертам возможность выйти в свет и поделиться своим опытом и знаниями с другими профессионалами в этой отрасли инве­стиционного бизнеса. Я очень гордился тем, что был назначен доклад­чиком на такой первоклассной конференции, где я выступил о пре­имуществах непокрытой продажи опционов, торгуемых на индексы. Я говорил о том, насколько консервативной является эта стратегия, а также о том, что правила по марже существенно помогают приросту прибыли, особенно когда Казначейские векселя выставляются в каче­стве вспомогательного инструмента для поддержания операций по этой стратегии. Я покрываюсь холодным потом, когда вспоминаю о своей речи, произнесенной до краха 1987 года. До 1987 года фактиче­ски никто не ожидал, что падение будет таким продолжительным -оно длилось не один день. Все, кто восприняли мою грандиозную идею, очень быстро обнаружили, насколько болезненным может быть продажа опционов пут на индексы. На самом деле все, кто продавал ка­кие-либо опционы пут, нашли это, в лучшем случае, просто неприят­ным. Век живи - век учись, но тот урок оказался для меня очень труд­ным.

Какие мотивы двигают инвестором при выборе им такого типа стратегии? Продавец опциона пут является просто андеррайтером страхового полиса, который предыдущий инвестор приобрел для за­щиты. Что касается вашего автомобиля, то продавец страхового поли­са может быть, например, из Aetna Life and Casualty, Allstate, USAA или сотни других страховых компаний. Продавцы опционов пут или стра-

Продажа опционов пут - андеррайтер 231

ховых полисов утверждают, что они не просто полностью готовы, но и способны возместить риск, обусловленный контрактом. В случае с автомобилем страховая компания готова купить у вас автомобиль, ес­ли он пострадает в результате аварии. В случае с опционом пут страху­ющий вас надписант готов купить у вас акции по оговоренной цене, ес­ли они окажутся под угрозой в результате неудачного стечения обсто­ятельств. Продавец опциона пут, или андеррайтер, надеется на полу­чение премии по контракту, также как и страховщик автомобиля. Именно этот премиальный доход от продажи контракта интересует андеррайтера, а не сверхприбыль. Успех страховой компании зависит от диверсификации, а также от большого объема продаж страховых полисов. Страховая компания знает, что ей придется оплатить не все, а только некоторое количество полисов. Продавцы опционов пут обычно не могут добиться такой диверсификации, чтобы позволить себе работать так, как страховые компании. Как правило, продавцы опционов пут берут за основу предположения о том, что акции, по ко­торым они продают опционы, не пострадают в результате неудачного стечения обстоятельств. 19 октября 1987 года все акции оказались жертвами этого самого стечения обстоятельств. Если бы все автомо­били Соединенных Штатов попали в аварию в один день, индустрия страхования прекратила бы свое существование. Продавцы опционов пут в октябре 1987 года точно также исчезли как класс. Почти все про­давцы опционов пут тогда не имели достаточного капитала и были аб­солютно не подготовлены к тому, чтобы выполнить условия контрак­та, под которыми они ставили свои подписи. На Уолл-Стрит все нахо­дились в полном смятении и даже ходили слухи, что некоторые бро­керские дома разорятся. Я знаю множество случаев, когда люди теря­ли сбережения всей жизни. Паника вызвала целый поток судебных ис­ков от брокеров с Уолл-Стрит, в которых они требовали от клиентов возмещения убытков, понесенных ими по причине краха. То же самое сделали многие инвесторы, предъявив претензии брокерам за то, что те позволили им заниматься таким видом инвестирования, которое не удовлетворяет целям их инвестиционной политики. За одну ночь оп­ционный продукт потерял доверие на Уолл-Стрит и стал никому не ну­жен ни за какие деньги. Последствия этого все еще живы. Некоторые брокерские фирмы не позволяют новым брокерам участвовать в тор­говле опционами до тех пор, пока они не проработают в этом бизнесе три года.

Большинство инвесторов видели причину всех проблем, связан­ных с опционами, в самих опционах, но реальной проблемой было чрезмерное усердие, а вовсе не опционы. Я полагаю, вы бы могли на­звать это элементарной жадностью. Недавно лопнул еще один пузырь.

232 Торговля опционами с использованием графиков "Крестики-Нолики"

И опять все дело в том, что кто-то переусердствовал. На этот раз речь идет об облигационных деривативах (еще одно название опционного продукта). Основные убытки понесли так называемые консерватив­ные облигационные фонды. И убытки были просто ужасающими. Опять виною стало чрезмерное усердие, а не опционный продукт. Не­давно я видел мультфильм о бездомном человеке, сидящем на тротуа­ре и просящем подаяние. На его спине была табличка с надписью: "Только не деривативами". Если вы действительно хотите заняться торговлей опционами, то есть несколько полезных книг об этих инст­рументах. В целях конструктивного завершения этой главы я хочу представить вам некоторые основные идеи относительно того, как можно успешно торговать опционами.

До краха 1987 года всем казалось, что они могут участвовать в этой игре независимо от уровня собственной компетенции. Я могу привес­ти в пример одну пожилую пару, которая пришла к нам в брокерскую фирму и сказала своему брокеру, что хочет увеличить свой пенсион­ный доход посредством продажи непокрытых опционов пут. Они хо­тели предоставить дополнительное обеспечение для опционов пут полностью оплаченными казначейскими векселями, имеющимися на их брокерском счете. Видите ли, они услышали об этой стратегии в своем бридж-клубе. Очевидно, другим членам клуба удавалось приме­нять эту стратегию очень успешно. Но эта стратегия будет хорошо ра­ботать до той поры, пока рынок и акции, по которым они продали оп­ционы пут, будут расти. Большой спад на рынке и в акциях фактичес­ки принесет финансовое разорение для большинства из них. Не забы­вайте о разнице в определениях покупки и продажи опционов пут.