Экономические показатели, рекомендуемые для оценки эффективности инвестиционных проектов
Оценка эффективности альтернативных проектных вариантов решения одной и той же проблемы, а также оценка экономической эффективности независимых инвестиционных проектов может производиться на основе расчета и анализа значений следующих основных экономических показателей:
□ чистого дисконтированного дохода (ЧДД);
□ внутренней нормы доходности (ВНД);
срока окупаемости инвестиционных затрат (Тох);
индекса доходности (ИД),
Характерной особенностью перечисленных показателей является возможность с их помощью интегрально оценивать эффективность рассматриваемого инвестиционного проекта за весь инвестиционный цикл, включающий и период производства затрат, и период эксплуатации созданных средств труда.
На предпроектной стадии экономических расчетов и обосновании выбора наиболее эффективного направления инвестиций могут использоваться статичные во времени показатели, ориентированные на оценку среднегодовой эффективности рассматриваемых инвестиционных решений. В их числе:
среднегодовая чистая прибыль Пч сг;
среднегодовая экономическая эффективность инвестиций Эиг
Помимо этих основных показателей могут быть использованы и другие экономические показатели, характеризующие рассматриваемый объект инвестиций. Однако они являются лишь дополнительными показателями и не имеют критериального значения.
Рассмотрим структуру и содержание поименованных показателей.
1. Показатель "Чистый дисконтированный доход - ЧДД или NPV (netpresent value)" представляет собой интегральную сумму погодовых чистых доходов за принятый к расчету инвестиционный календарный период, приведенную к текущему моменту времени.
Принципиальный вид формулы ЧДЦ для всех видов оценок экономической эффективности рассматриваемых инвестиционных проектов следующий*:
ЧДЦ =£ ЧДД, (20.2)
где ЧД, - чистый номинальный доход в 1-м году. Его величина равна разнице между годовыми притоками и годовыми оттоками денежных средств в /-м году; В, - коэффициент приведения кален-дарно-разновременных затрат. В случае выбора в качестве общего момента приведения первого года начала реализации проекта
В,= У(\+Е}('~]). (20.3)
При оценке сравнительной экономической эффективности -общественной или отраслевой - интегральная величина ЧДД может быть определена с использованием формулы
где Р, - стоимость реализованной продукции, услуг и прочей реализации в t-м году периода учета эффекта Г, руб.; А, - величина амортизационных, отчислений в t-м году, руб.; 3, - текущие затраты 1-го года, необходимые для получения запланированного результата, руб. Они исчисляются в виде годовых издержек производства, учитываемых в себестоимости продукции (без платы за кредит) в виде сумм уплаченных налогов и отчислений из прибыли предприятия, а также прочих неучитываемых в себестоимости издержек предприятия, связанных с осуществлением производственного процесса;' К. - капитальные вложения в (-м году периода учета эффективности проекта Г, руб., включая ассигнования в оборотные средства; Т - календарная длительность периода учета эффективности рассматриваемого проекта, лет; I - текущий год периода оценки Т.
Более расшифрованный, рабочий вариант структуры формулы ЧДД имеет следующий вид:
при оценке сравнительной эффективности с позиций общества:
при оценке сравнительной эффективности с позиции отрасли и предприятия:
(20.6)
где С, - издержки предприятия на выпуск продукции в t-м году за вычетом отчислений на социальные нужды, налогов, учитываемых в себестоимости, и платы за кредит, руб.; С, - то же, с учетом отчислений на социальные нужды, но без учета платы за кредит, руб.;
Здесь и далее рассматриваются случаи приведения всех затрат и эффектов к первому году реализации инвестиционного проекта.
Конкретное содержание учитываемых затрат определяется видом оценки. 494
Н,- налоги и обязательные отчисления из прибыли в г-м году, руб.; СЭЛ™., - денежная оценка социально-экономических последствий реализации рассматриваемого инвестиционного проекта для народного хозяйства в t-м году, руб.; Ипр, - прочие издержки предприятия в t-M году, производимые за счет чистой прибыли, руб.*; Еа&щ, Ею - норма дисконта социальная (общественная), устанавливаемая правительством РФ, и среднеотраслевая соответственно; НДС - налог на добавленную стоимость в 1-м году, руб.
Рабочий вариант структуры формулы ЧДД при оценке коммерческой эффективности рассматриваемого инвестиционного проекта имеет следующий вид:
(20.7)
где КР, - кредиты, полученные в t-м году, руб.; ВК, - возврат кредита и заемных средств в t-м году, руб.; ПР, - уплата процентов по взятым кредитам и заемным средствам в t-м году, руб.; Ер - реальная норма дисконта.
Величина чистого дисконтированного дохода ЧДД при оценке бюджетной эффективности может быть определена по следующей формуле:
В составе прочих издержек предприятия, производимых за счет чистой прибыли, должны быть учтены: затраты предприятия на содержание объектов здравоохранения, детских дошкольных учреждений, оздоровительных лагерей, объектов культуры и спорта, учреждений народного образования, объекте» жилого фонда; расходы на топливо для сотрудников, расходы по предоставлению льгот по оплате общественного транспорта, но оплате пособий и материальной помощи сотрудникам, дотации пенсионерам предприятия, подразделениям общественного питания; материальная помощь работникам в улучшении их жилищных условий и финал- -сирование других затрат предприятия, обусловленных коллективными договорами с профсоюзом.
Помимо этих перечисленных затрат в прочих издержках должны найти свое отражение минимальные траты предприятия на совершенствование производственного процесса, улучшение условий труда и техники безопасности и определенный предпринимательский доход.
Учет всех перечисленных расходов в составе общих издержек предприятия является необходимым условием расчета величины чистого дисконтированного дохода.
где Н- налоги и отчисления, уплачиваемые предприятием в бюджеты всех уровней в г-м году за счет себестоимости продукции, руб.; Н„, - налоги и отчисления, уплачиваемые предприятием в бюджеты всех уровней в /-М году за счет прибыли, руб.; величины КР, ВК и ПР определяются и учитываются лишь в случае использования государственных либо региональных кредитов и соотносятся только с ними; Нпод, - подоходный налог с заработной платы, руб.; НС1рг- налоги, уплачиваемые в бюджет строительной организацией в период строительства, руб.; £5ж - принятая норма дисконта для бюджетных операций.
При сравнительной оценке альтернативных проектных вариантов реализации, а также при оценке коммерческой эффективности реализации конкретного проекта, отобранного на стадии отраслевой сравнительной эффективности лучшего проектного варианта, показатель чистого дисконтированного дохода (ЧДД) является критериальным.
В случае его положительного значения (или даже нулевого) реализация рассматриваемого варианта инвестиционного проекта считается целесообразной. Это означает, что капиталовложения, затраченные на его реализацию, окупятся за счет получаемого эффекта в процессе эксплуатационной деятельности созданного объекта.
При сравнительной оценке альтернативных вариантов реализации конкретного проекта предпочтение отдается тому, у которого величина ЧДД больше.
Содержание критерия ЧДД заключается в интегральном сопоставлении величин всех затрат, связанных с реализацией инвестиционного проекта, с величинами получаемых эффектов, с учетом разновременности сопоставляемых величин за весь анализируемый календарный период.
Как следует из приведенного содержания формул, при различных видах оценки набор учитываемых ими показателей соответствует целям этих расчетов.
2. Показатель "Внутренняя норма доходности - ВНД". (Другие названия этого показателя: внутренняя норма дисконта,
внутренняя норма рентабельности, внутренняя норма прибыли, Internal Rate of Return).
Внутренней нормой доходности называется такое положительное значение нормы дисконта, при котором величина чистого дисконтированного дохода будет равна нулю.
В принципиальном виде это требование будет выполняться при наличии следующего равенства:
(20.9)
где К, - сумма инвестиционных затрат, руб., обеспечивающая реализацию инвестиционного проекта в г-м году; П,„ и А, - соответственно чистая прибыль и амортизационные отчисления по годам расчетного периода Т;
Евна - норма дисконта, при которой обеспечивается данное равенство. Эта величина и является внутренней нормой доходности.
Расчет величины ВНД многостадийный.
Вначале по рассматриваемому инвестиционному проекту определяется величина чистого дисконтированного дохода при принятой к расчету величине нормы дисконта. В случае положительной величины ЧДД расчет повторяется при увеличенной норме дисконта. Повторные расчеты производятся до того значения нормы дисконта, при котором чистый дисконтированный доход будет равен нулю. Эта норма дисконта и определит величину ВНД.
Если величина показателя "Чистый дисконтированный доход ЧДД" отвечает на вопрос: является ли рассматриваемый проект экономически эффективным при некотором конкретном значении нормы дисконта, то показатель "В1гутренней нормы доходности ВНД" определяет предельное значение ставки за кредит, при котором рассматриваемый инвестиционный проект может быть профинансирован и реализован.
Показатель внутренней нормы доходности может использоваться в качестве критериального показателя при сравнительной оценке независимых инвестиционных проектов.
3. Срок окупаемости инвестиционных затрат .
В общем случае сроком окупаемости инвестиционных затрат называется минимальный период времени с момента ассигнования денежных средств для реализации конкретного инвестиционного проекта до момента их окупаемости за счет прибыли, полученной в результате эксплуатации созданного за счет этих средств производственного объекта.
Срок окупаемости может быть простым, определяемым сопоставлением номинальных значений затрат и получаемого экономического эффекта, и дисконтированным - с учетом календарной разновременности анализируемых затрат и получаемых эффектов.
Срок окупаемости может определяться на всю сумму необходимых инвестиций либо только на величину получаемого кредита, либо на величину собственного вложенного капитала предпринимателя (акционерного общества).
При определении простого срока окупаемости величина номинальных инвестиционных затрат соизмеряется с интегральной величиной номинального эффекта. Та календарная длительность учета эффекта, при которой ее номинальная сумма сравняется с общей величиной номинальных затрат, и определяет величину простого срока окупаемости. В этом случае
5Х = £п„, + а,. (20.Ю)
При определении дисконтированного срока окупаемости соизмеряются интегральные величины чистого дисконтированного дохода при производственном использовании созданного объекта с общей величиной дисконтированных затрат на реализацию данного инвестиционного проекта.
(20.11)
Тот календарный момент времени, когда эти соизмеримые величины сравняются, и определит дисконтированный срок окупаемости инвестиционных проектов.
При оценке экономической эффективности инвестиционных проектов срок окупаемости, как правило, выступает в качестве ограничения.
4. Индекс доходности - ИД.
Индекс доходности определяет соотношение величины получаемого интегрального дисконтированного эффекта с интегральной величиной дисконтированных затрат, обеспечивающих получение этого эффекта.
При положительной величине показателя чистого дисконтированного дохода (ЧДД) величина индекса доходности больше единицы и наоборот.
При расчете сравнительной эффективности альтернативных проектов и альтернативных вариантов проекта использование этого показателя дает представление об уровне сравнительной эффективности использования инвестиционных средств сопоставляемых инвестиционных объектов.
Применение этих четырех поименованных показателей требует весьма глубокой технологической, технической и организационной проектной проработки каждого конкретного инвестиционного проекта либо его вариантов с расчетом значительного количества технико-экономических показателей на весь период жизненного цикла инвестиций.
Это весьма трудоемкая работа, которая может быть выполнена только специализированной проектной организацией при уже принятом принципиальном решении о конкретной направленности инвестиций в строительство, реконструкцию либо в техническое переоснащение конкретного горно-добывающего предприятия.
Однако этому решению предшествует предпроектная стадия инвестиционного процесса.
На предпроектной стадии заказчик-предприниматель определяет наиболее экономически предпочтительные для него направления будущих инвестиций и отбирает возможные наиболее конкурентоспособные инвестиционные решения по этому выбранному направлению.
На этой стадии инвестиционного периода детальная проектная проработка не производится и величины потребных капитальных и текущих эксплуатационных затрат, а также ожидаемого эффекта оцениваются по укрупненным аналогам, т.е. по укрупненным показателям затрат и эффектов, полученных на ранее спроектированных либо уже эксплуатируемых аналогичных объектах.
Для условий этой предпроектной стадии инвестиционного периода экономическое соизмерение затрат и эффектов целесообразно производить с использованием более упрощенных оценочных показателей. В их числе показатели: среднегодовая чистая прибыль Псг и среднегодовая экономическая эффективность инвестиций Эе,.
5. Показатель среднегодовой чистой прибыли Псг дает предварительную сравнительную оценку величины среднегодовой прибыли при реализации рассматриваемого варианта конкретного использования инвестиционных средств.
Показатель среднегодовой эффективности инвестиций характеризует уровень сравнительной экономической эффективности использования инвестиций.
Величина показателя среднегодовой чистой прибыли определяется по формуле
Да. = (Ц - C)Q - Пк - Н, (20.12)
где Ц и С - цена и себестоимость единицы продукции, производимой данным объектом инвестиции соответственно, руб.; Н - налоги из прибыли; Q - годовой объем производимой продукции, ед. продукции; Пк - среднегодовая плата за полученный кредит (без инфляционной составляющей), руб/год за рубль кредитных средств.
где Кпр - капитальные вложения, приведенные к году освоения проектной мощности создаваемого производственного объекта, руб.; Е - среднегодовая норма дисконта.
Величины дохода и издержек производства принимаются на год освоения проектной мощности создаваемым производственным объектом з номинальных ценах текущего года.
Структура показателя среднегодовой чистой прибыли является производной от структуры показателя чистого дисконтированного дохода ЧДЦ.
6. Показатель среднегодовой экономической эффективности инвестиций Эсг предназначен для оценки степени достаточности ожидаемого уровня доходности инвестиций при их возможном использовании для реализации независимых либо альтернативных решений.
Величина этого показателя определяется по формуле 3cr = UJKCT, (20.13)
где Псг - среднегодовая чистая прибыль, руб/год; Ксг - среднегодовые капитальные затраты, ¥^Г = 0,5К; К - номинальная величина капитальных затрат, необходимая для реализации инвестиционного проекта, руб.
Структура этого показателя аналогична показателю рентабельности производства.
Использование приведенных упрощенных, статичных во времени, оценочных экономических показателей позволяет еще на пред-' проектной стадии инвестиционного процесса дать экономическую оценку предполагаемым и возможным направлениям инвестиций а осуществить предварительный отбор наиболее предпочтительных вариантов реализации отобранного направления инвестиций.
Наилучший вариант будет выбран и оценен в процессе дальнейшей проектной проработки всех конкурентоспособных вариантов, выявленных на стадии предпроектных расчетов.
Расчет величин приведенных оценочных показателей позволит: а из многих конкурентоспособных вариантов отобрать один, сравнительно лучший, обеспечивающий наиболее эффективное использование инвестиционных средств инвесторов и должный экономический эффект для общества; □ оценить коммерческую эффективность отобранного ранее лучшего проектного варианта в реальных условиях его реализации для конкретного инвестора; п выявить степень бюджетной эффективности реализации проекта и конкретную величину эффекта, который получит государство при его реализации.