Риски ценных бумаг и их виды

Наиболее важный вид инвестирования свободных средств ¾ инвестиции в ценные бумаги, т. е. управление портфелем ценных бумаг, которое включает в себя планирование, формирование, анализ и регулирование состава портфеля.

Обычными целями инвестирования в ценные бумаги являются: получение процента, сохранение капитала, обеспечение прироста капитала на основе роста курсовой стоимости ценных бумаг. Эти цели могут быть альтернативными и соответствовать различным типам портфелей ценных бумаг. Так, если во главу угла ставится получение процента, то предпочтение отдается «агрессивным» портфелям, состоящим из низколиквидных и высокорискованных ценных бумаг компаний, способных, однако, если удачно сложатся дела, принести высокие проценты. Если же наиболее важным для фирмы является обеспечение сохранности и приращения капитала, то в портфель включаются ценные бумаги, обладающие большой ликвидностью, эмитированные известными инвесторами с небольшими рисками и заранее ожидаемыми средними процентными выплатами.

В условиях дефицитной инфляционной экономики России с падающим объемом производства и углубляющимся процессом изменения структуры собственности система целей портфеля может выглядеть следующим образом:

· сохранность и приращение капитала (в отношении ценных бумаг с растущей курсовой стоимостью);

· приобретение ценных бумаг, которые по условиям обращения могут заменить наличность (например, «предъявительские» государственные ценные бумаги, облигации государственного сберегательного займа и т. п.);

· доступ через приобретение ценных бумаг к дефицитным продуктам и услугам, имущественным и неимущественным правам;

· расширение сферы влияния и перераспределения собственности, создание холдинговых структур;

· спекулятивная игра на колебаниях курсов в условиях ненаполненного рынка ценных бумаг;

· производные цели (зондирование рынка, страхование от излишних рынков и т. п.).

Вообще рынок ценных бумаг в нашей стране только начинает развиваться: выплату приличных дивидендов в последние годы производят лишь отдельные коммерческие банки, основная же масса дивидендов если и была выплачена, то в размере, не превышающем банковского процента. Покупка акций ведется по преимуществу инвестиционными фондами (которые обязаны это делать по своей сути) или с целью приобретения контрольного пакета акций.

Создание портфеля ценных бумаг в нашей стране связано поэтому со многими рисками. Риск портфеля ¾ понятие агрегированное, которое, в свою очередь, включает многие виды конкретных рисков: риск ликвидности, кредитный, капитальный и т. п.

В международной практике риск вложения в ценные бумаги определяется с помощью их инвестиционных качеств. Специальные рейтинговые агентства анализируют ценные бумаги, обращающиеся на рынке, с позиций их инвестиционного качества, классифицируя их, например, на бумаги «высшего качества», «высокого качества», «выше среднего уровня качества», «среднего уровня качества», «спекулятивные ценные бумаги». В России же практики рейтинговой оценки ценных бумаг пока нет.

На Западе понятие инвестиционного качества ценной бумаги включает в себя оценку того, насколько ценная бумага ликвидна, низкорискованна при стабильной курсовой стоимости, а также оценку способности приносить проценты, находящиеся на уровне среднерыночного процента или превышающие его.

По мере снижения рисков, которые несет в себе данная бумага, как правило, растет ее ликвидность (см. рис. 10.1, б) и падает доходность (см. рис. 10.1, а). Это дает возможность создать шкалу измерения инвестиционных качеств по видам ценных бумаг, позволяющих инвестору упорядочить свою оценку соотношений между ценными бумагами, провести инвестиционный анализ в определенной системе координат, где риск и доходность повышаются, а ликвидность и гарантированность выплат понижаются: облигации, обеспеченные залогом; облигации не обеспеченные залогом; привилегированные акции; простые акции; опционы.

Рис. 10.1. Взаимосвязь рисков с доходностью и с ликвидностью

Менеджеру важно руководствоваться подобной шкалой и выбирать ценные бумаги в зависимости от их рисковой степени. При этом следует учитывать следующие риски.

Капитальный риск ¾ общий риск на все вложения в ценные бумаги, риск того, что инвестор не сможет их вернуть, не понеся потерь. Анализ капитального риска сводится к оценке того, стоит ли вообще иметь дело с портфелем ценных бумаг, не лучше ли вложить средства в иные формы активов, например прямые денежные инвестиции, недвижимость, иностранную валюту и т. д.

Селективный риск ¾ риск неправильного выбора ценных бумаг при формировании портфеля для инвестирования в сравнении с другими видами бумаг. Это риск, связанный с точной оценкой инвестиционных качеств ценных бумаг.

Временной риск ¾ риск покупки или продажи ценной бумаги в неудачное время, что влечет за собой потери. Например, в России в начале 1993 г. создавались чековые инвестиционные фонды. Эмитенты, которые успели попасть в эту волну или чуть опередить ее, обеспечили успешное распространение своих акций, те же, кто опоздал, испытывают до сих пор значительные затруднения в реализации своих бумаг.

Риск законодательных изменений ¾ риск, который может приводить, например, к необходимости перерегистрации выпуска ценных бумаг, изменению условий или заменам выпусков, вызывающий существенные дополнительные издержки и потери для эмитента и инвестора. Эмиссияценных бумаг может оказаться недействительной, в связи с изменением правового статуса посредников по операциям с ценными бумагами и т. п.

Риск ликвидности ¾ риск, связанный с возможностью потерь при реализации ценной бумаги из-за изменения оценки ее качества. Например, ценные бумаги бирж, многих банков и акционерных обществ, приобретенные осенью 1991 г. в разгар ажиотажа, связанного с ростом цен в 1,5-2 раза (и более!) выше номинала, через полгода продавались по существенно более низким курсам либо вообще не продавались, хотя инфляционный рост за это время был весьма значителен.

Кредитный риск¾ риск того, что эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать процент по ним или основную сумму долга. Наиболее характерным приемом реализации такого риска у нас являются государственные долговые обязательства (замораживание выплат по внутреннему займу для населения 1982 г.; неподтвержденность до весны 1994 г. товарных или денежных выплат по целевому беспроцентному займу для населения 1990 г. и т. п.).

Инфляционный риск ¾ риск того, что при инфляции доходы, получаемые инвесторами от ценных бумаг, обесценятся (с точки зрения реальной покупательной способности) быстрее, чем вырастут, и инвестор понесет реальные потери. Высокий уровень инфляции разрушает рынок ценных бумаг.

Процентный риск ¾ риск потерь, которые могут понести инвесторы в связи с изменениями процентных ставок на рынке. Рост рыночного уровня процента ведет к понижению курсовой стоимости ценных бумаг, особенно облигаций с фиксированным процентом. При повышении процента возможен массовый сброс ценных бумаг, эмитированных под более низкие (фиксированные) проценты и способных быть, по условиям выпуска, досрочно возвращенными эмитенту.

Отзывной риск ¾ риск потерь для инвестора, если эмитент отзовет отзывные облигации в связи с превышением фиксированного уровня процентных выплат по ним над текущим рыночным процентом.

По мере увеличения уязвимости бизнеса вследствие финансовых рисков многие компании признают, что поиск решений проблем риска может быть поставлен на профессиональную основу, т. е. риск может быть профессионально управляем. Это обстоятельство заставило по-особому взглянуть на роль и место заведующего финансовым отделом (финансиста) компании и радикальным образом изменить его финансовые функции.

Обязанности финансового менеджера сводились обычно к обеспечению запасов наличных денег и ¾ при необходимости ¾ кредитных средств. Менеджер отвечал за то, чтобы резервные фонды компании были выгодно инвестированы. В настоящее время менеджер должен обеспечивать защиту всех активов и прибылей фирмы от потерь из-за внешних финансовых потрясений, в особенности из-за изменений и колебаний процентных ставок и валютных курсов. Во многих фирмах, кроме того, возрастает роль центров прибыли, которые организуют условия для получения дохода и извлечения прибыли за счет операций на финансовом рынке и создания необходимых для таких операций инструментов и механизмов.

Вся коммерческая деятельность подвержена не одному, а нескольким видам финансового риска. Характерен, например, политический риск (активы или доходы за рубежом могут быть заморожены или экспроприированы), риск регулирования (процедуры бухгалтерского учета и принципы налогообложения могут быть изменены властями), экономический риск (долгосрочные контракты с иностранными поставщиками могут быть подвержены воздействию изменений).

Менеджер-финансист посредством сбора и анализа соответствующей информации и эффективного ее применения может принести огромную пользу компании. Существуют ситуации, сопряженные с финансовым риском. Это обычно ситуация риска, относящегося к процентным и валютным курсам.

На сегодня в России имеется мало фирм, способных функционировать без внешних займов. Обычно, правление компании рассматривает как более разумный шаг займ, нежели выпуск дополнительных акций. Но проценты должны быть выплачены в установленных размерах, вне зависимости от рентабельности компании. Менеджер, таким образом, должен управлять затратами по проценту. Для многих компаний не представляется возможным реализовать займы на продолжительный срок на основе фиксированного курса, поскольку предложение долгосрочных кредитов на основе фиксированного курса весьма ограниченно.

К примеру, проект, который обеспечивает ежегодный доход, скажем, 200%, выглядит привлекательным, если процентные ставки находятся в пределах 120%, но ситуация изменится, если процентные ставки поднимутся, скажем, до 180%. Воздействие резких скачков в процентных ставках ощущается и с точки зрения движения бюджетов наличных средств и создает осложнения в планировании налогов.

Даже компании, не действующие на международных рынках, подвержены риску, связанному с валютными операциями, поскольку их внутренние рынки сбыта могут быть переориентированы на иностранных поставщиков. Так, «ЛУКОЙЛ» является концерном, проводящим все свои операции на территории России в рублевом выражении. При изменении же курса рубля относительно других валют нефть из Персидского залива может стать более привлекательной для многих ее потребителей. Однако большинство компаний в той или иной мере вовлечены в международный бизнес, подвержены изменениям в цене активов и средств компании относительно иностранных валют. Так, европейские производители автомобилей, экспортирующие продукцию в США, понесли большие убытки из-за падения курса доллара США по отношению к фунту стерлингов и немецкой марке: цена на продукцию европейцев на американском рынке оказывалась завышенной или же они вынуждены были смириться с низким уровнем прибыли. Для японских автомобилестроителей, которые ранее уже сталкивались с подобной проблемой и создали производственные мощности в США с целью ее решения, новой проблемой стало негативное воздействие на баланс материнской компании внезапного падения стоимости их американских инвестиций в ценовом выражении.

Валютные риски

Существует два типа валютного риска: операционный (если, например, контракты по экспорту или импорту оцениваются в иностранной валюте, то любое неблагоприятное изменение в обменном курсе приведет к реальным потерям в прибыли) и трансляционный (когда активы и пассивы в иностранной валюте могут изменяться в цене от одного отчетного периода до другого, даже если не происходит никакой сделки в физическом смысле. Например, материнская компания инвестирует средства в свои зарубежные филиалы или дочерние фирмы в иностранной валюте. В конце года стоимость всех активов должна быть переведена в базовую для компании валюту. Стоимостные изменения, возникающие из-за изменения обменного курса, отрицательно скажутся на балансе, исказят результаты и показатели компании).

Поскольку операции с иностранной валютой занимают значительное место в обороте российских участников финансового рынка, на них надо остановиться подробнее. Остатки валютных счетов составляют существенную долю активов и пассивов коммерческих банков. Многие финансовые институты получают значительную часть прибыли благодаря осуществлению операций с иностранной валютой. Валютные риски связаны с изменением валютных курсов. Управление менеджера валютным портфелем ставит своей задачей избежать потерь и получить доход от операций с иностранной валютой на денежном рынке.

Прогнозировать динамику изменения курсов иностранных валют достаточно сложно. Для осуществления операций на внешнем и внутреннем валютных рынках менеджеры должны располагать текущей информацией об их состоянии, владеть методами прогнозирования валютных курсов, проводить сравнительный анализ доходности операций на денежном и валютном рынках с учетом ликвидности различных финансовых инструментов.

Анализируя валютный портфель, нужно учитывать, что большинство валют обладают ликвидностью только на валютном рынке. Осуществляя операции с иностранной валютой, важно тщательно анализировать состояние и динамику развития денежного и валютного рынков. При проведении срочных операций на валютном рынке приходится в полной мере учитывать риск платежа, заключающийся в том, что при исполнении сделки перевод проданной валюты происходит всегда раньше, чем поступление купленной валюты. Поэтому очень важным является выбор контрагента с точки зрения его платежеспособности.

Валютные риски являются частью коммерческих рисков, которым подвержены все участники экономических отношений. Всегда велика опасность валютных потерь в результате изменения курса валюты. В основе валютного риска лежит изменение реальной стоимости денежного обязательства в указанный период. Заметим, что валютному риску подвергаются обе стороны ¾ участники сделки.

Поскольку курсы всех валют, в том числе и доллара США, подвержены периодическим колебаниям вследствие различных объективных и субъективных причин, в практике международных экономических отношений выработаны определенные подходы для защиты от валютных рисков. Сущность их заключается в том, что принимаются решения о необходимости специальных мер по страхованию валютных рисков; выделяется часть внешнеторгового контракта или кредитного соглашения ¾ открытая валютная позиция, которая будет страховаться; определяется конкретный способ и метод страхования риска.

Способы страхования рисков

В международной практике применяются три основных способа страхования рисков: односторонние действия одного из партнеров; операции страховых компаний, банковские и правительственные гарантии; взаимная договоренность участников сделки.

На выбор конкретного метода страхования риска влияют такие факторы, как особенности экономических и политических отношений со стороной ¾ контрагентом сделки, конкурентоспособность товара, платежеспособность контрагента сделки, действующие валютные и кредитно-финансовые ограничения в конкретной стране, срок покрытия риска, наличие дополнительных условий осуществления сделки, перспективы изменения валютного курса или процентных ставок на рынке.

Мировая практика страхования валютных и кредитных рисков отражает изменения в экономике и валютной системе в целом. Наиболее рациональным методом страхования валютных рисков выступали защитные оговорки. Так, золотая оговорка была основана на фиксации золотого содержания валюты платежа на дату заключения контракта и пересчете суммы платежа пропорционально изменению золотого содержания на дату исполнения. Применялись прямая и косвенная золотые оговорки. При прямой оговорке сумма обязательства приравнивалась к весовому количеству золота; при косвенной ¾ сумма обязательства, выраженная в валюте, пересчитывалась пропорционально изменению золотого содержания этой валюты (обычно доллара). Однако из-за периодических колебаний рыночной цены золота и частых девальваций ведущих мировых валют золотая оговорка утратила свои защитные свойства и перестала применяться.

Валютная оговорка ¾ условие в международном контракте, оговаривающее пересмотр суммы платежа пропорционально изменению курса валюты оговорки с целью страхования валютного или кредитного риска экспортера или кредитора. Наиболее распространенная форма валютной оговорки ¾ несовпадение валюты цены и валюты платежа. В этой ситуации экспортер или кредитор заинтересованы в том, чтобы в качестве валюты цены выбиралась наиболее устойчивая валюта или валюта, повышение курса которой предполагается, т. к. при производстве платежа подсчет суммы платежа производится пропорционально курсу валюты цены. Имеет место и другая форма валютной оговорки, когда валюта цены и валюта платежа совпадают, а сумма платежа ставится в зависимость от более стабильной валюты оговорки, что очень активно используется сейчас в России.

Для снижения риска падения курса валюты цены получили распространение многовалютные оговорки. Подобная оговорка ¾ условие в международном контракте, предусматривающее пересмотр суммы платежа пропорционально изменению курса корзины валют, заранее выбираемых по соглашению сторон. Многовалютная оговорка имеет преимущества перед одновалютной: валютная корзина как метод измерения средневзвешенного курса валют снижает риск резкого изменения суммы платежа. Кроме того, она в наибольшей степени соответствует интересам контрагентов сделки с точки зрения валютного риска, поскольку включает валюты разной стабильности.

К недостаткам многовалютной оговорки можно отнести сложность формулировки оговорки в контракте в зависимости от способа расчета курсовых потерь, неточности которой могут приводить к различной трактовке сторонами условий оговорки. Другим недостатком многовалютной оговорки является сложность выбора базисной корзины валют.

Существует несколько видов валютных корзин. Они различаются составом валют: в симметричной корзине валюты наделены одинаковыми удельными весами, в асимметричной корзине ¾ разными удельными весами, в стандартной корзине валюты зафиксированы на определенный период применения валютной единицы в качестве валюты оговорки, в регулируемой корзине валюты меняются в зависимости от рыночных факторов.

Заметим, что преимущество применения СДР или ЭКЮ как базы многовалютной оговорки заключается в том, что регулярные и общепризнанные их корректировки исключают неопределенность при подсчете сумм платежа.

Составными элементами механизма валютной оговорки выступают начало ее действия, которое зависит от установленного в контракте предела колебаний курса, и дата базисной стоимости валютной корзины. Датой базисной стоимости обычно является дата подписания контракта или предшествующая ей. Иногда применяется скользящая дата базисной стоимости, что создает дополнительную неопределенность; дата или период определения условной стоимости валютной корзины на момент платежа (обычно рабочий день непосредственно перед днем платежа или несколько дней перед ним); ограничение действия валютной оговорки при изменении курса валюты платежа против курса валюты оговорки путем установления нижнего и верхнего пределов действия оговорки (обычно в процентах к сумме платежа).

Практика знает и другие формы многовалютной оговорки, среди которых:

· использование в качестве валюты платежа нескольких валют из согласованного набора, например доллар, марка, швейцарский франк и фунт стерлингов;

· опцион валюты платежа (на момент заключения контракта цена фиксируется в нескольких валютах, а при наступлении платежа экспортер имеет право выбора валюты платежа).

Ограничение применения валютной оговорки (и многовалютной, в частности) состоит в том, что она страхует от валютного и инфляционного риска лишь в той степени, в какой рост товарных цен отражается на динамике курсов валют. В России, где валютные оговорки практикуются повсеместно, в том числе и при внутренних расчетах, их потери от внутренней инфляции не компенсируются ростом курса.

В мировой практике для страхования экспортеров и кредиторов от инфляционного риска используются товарно-ценовые оговорки, которые как условие включаются в международный контракт. К товарно-ценовым оговоркам относятся: оговорка о скользящей цене, повышающейся в зависимости от ценообразующих факторов; индексная оговорка, согласно которой суммы платежа изменяются пропорционально изменению цен за период с даты подписания до момента исполнения обязательства; комбинированная валютно-товарная оговорка, используемая для регулирования суммы платежа с учетом изменения валютных курсов и товарных цен. В случае однонаправленной динамики изменения валютных курсов и товарных цен подсчет сумм платежа происходит пропорционально максимально изменившемуся фактору. Если же за период между подписанием и исполнением соглашения динамика валютных курсов и динамика товарных цен не совпадали, то сумма платежа меняется на разницу между отклонением цен и курсов. Наконец, к товарно-ценовым оговоркам относится компенсационная сделка для страхования валютных рисков при кредитовании, когда сумма кредита увязывается с ценой товара в определенной валюте (может использоваться корзина валют), поставляемого в счет погашения кредита.

Валютные оговорки как метод страхования валютных рисков экспортеров и кредиторов сейчас применяются редко. Вместо них используются более современные методы страхования: валютные опционы, форвардные валютные сделки, валютные фьючерсы, межбанковские операции «своп».

Валютный опцион

Валютный опцион представляет собой сделку между покупателем опциона и продавцом валют, которая дает право покупателю опциона покупать или продавать по определенному курсу сумму валюты в течение обусловленного времени за вознаграждение, уплачиваемое продавцу. Валютные опционы применяются в случае, когда покупатель опциона стремится застраховать себя от потерь, связанных с изменением курса валюты. Риск потерь от изменений курса валют бывает разный. Приведем пример потенциального риска. Экспортер и импортер заключили контракт, по которому экспортер обязывался поставить партию товаров импортеру на условиях возобновляемого аккредитива. После поставки части товара экспортер отказался допоставить оставшуюся часть, сославшись на невыполнение импортером условий поставки. Импортер возбудил против своего контрагента судебный процесс, требуя завершить поставку и возместить убытки. Экспортер, следовательно, рискует проиграть дело и понести убытки из-за прогнозируемого падения курса валюты цены. Стремясь обезопасить себя от этого риска, экспортер покупает опцион продавца такой валюты и, в случае неблагоприятного для себя исхода дела и обесценения иностранной валюты, будет иметь возможность продать свою выручку (реализовать опцион) по заранее оговоренному курсу. Если же он выигрывает дело или курс иностранной валюты не уменьшается, то экспортер не реализует опцион, теряя при этом выплаченную продавцу опциона премию, но все равно минимизирует свои убытки.

Эффективно используется хеджирование вложения капитала в другой валюте по более привлекательным ставкам. Приведем такой пример. В связи с повышением процентной ставки по доллару инвестор из Германии приобрел доллары и разместил их на 6-месячный депозит в американском банке. Одновременно с этим он покупает опцион продавца этой валюты, т. к. опасается, что за время действия депозитного договора курс доллара может упасть ниже рассчитанного им значения, и он реально понесет убытки.

В случае если это произойдет, инвестор реализует опцион и продаст доллары по установленному курсу (выше рыночного), потеряв при этом премию. Если же курс доллара не опустится ниже критического уровня, инвестор не реализует опцион и потеряет только премию, уплаченную продавцу опциона.

Кроме опционов на покупку и продажу валют практикуются опционы на покупку ценных бумаг, представляющие сделку, при которой покупатель получает право приобретать или продавать ценные бумаги по курсу опциона в течение определенного времени, уплатив при этом премию продавцу. Такая форма используется тогда, когда инвестор хочет застраховаться от падения курса ценных бумаг, в которые он инвестирует свои средства. Например, эмитент ценных бумаг осуществляет продажу акций номиналом 10 дол. по курсу 8 дол. за акцию. Иностранный инвестор, желающий приобрести акции, рассчитывает на повышение их курса через 6 месяцев до 11 дол. Он может, конечно, приобрести пакет акций по 8 дол. за штуку, но при этом он выводит из оборота значительную сумму денег, а также рискует тем, что курс акций через 6 месяцев окажется ниже того курса, по которому он их приобрел. В этом случае он покупает опцион покупателя этих акций по курсу 9 дол. за акцию сроком на 6 месяцев, уплачивая продавцу опциона премию в размере 50 центов за акцию. Если через 6 месяцев его прогноз сбудется и рыночный курс акций составит 11 дол. за акцию, инвестор реализует опцион и приобретает акции по курсу опциона 9 дол. При этом он получает прибыль в размере 1,5 дол. за одну акцию (11 - 9 - 0,5). Если же рыночная цена акций через полгода изменится или составит 8,5 дол. (или меньше), то инвестор не реализует право покупки акций, т. к. при этом его прибыль будет равна нулю. В этом случае инвестор все же страхует свой риск, поскольку теряет только премию, а не все средства.

Особенностью опциона как страховой сделки является риск продавца опциона, который возникает вследствие переноса на него валютного риска экспортера или инвестора. Неправильно рассчитав курс опциона, продавец рискует понести убытки, которые превысят полученную им премию. Поэтому продавец опциона всегда стремится занизить его курс и увеличить премию, что может быть неприемлемым для покупателя.

Форвардные валютные сделки

Все чаще и масштабнее используются форвардные валютные сделки ¾ продажа или покупка определенной суммы валюты с временным интервалом между заключением и исполнением сделки по курсу дня заключения сделки. Сторонами форвардной сделки обычно выступают банки и промышленно-торговые корпорации. При заключении контракта на поставку товаров экспортер одновременно заключает со своим банком соглашение о продаже ему своей валютной выручки через месяц по определенному на момент заключения соглашения курсу. При этом банк принимает на себя валютный риск экспортера и как плату за это устанавливает премию для себя, которая учитывается при определении курса-форвард.

Форвардные валютные сделки используют также импортеры. Если ожидается рост курса валюты, в которой импортер осуществляет платежи по контракту, то последнему выгодно купить эту валюту сегодня по курсу-форвард, даже если он выше реального рыночного курса, но при этом обезопасить себя от еще большего роста курса данной валюты на день платежа по контракту. Помимо валютных форвардных операций практикуются форвардные операции с кредитными и финансовыми инструментами ¾ так называемые соглашения о будущей ставке, которые представляют собой межбанковские срочные соглашения о взаимной компенсации убытков от изменения процентных ставок по депозитам до 1 года. Форвардные валютные, кредитные и финансовые операции являются альтернативой биржевых фьючерсных и опционных операций.

Валютные фьючерсы

Активно применяются в качестве защиты от рисков и валютные фьючерсы, представляющие срочные сделки на бирже ¾ куплю-продажу определенной валюты по фиксируемому на момент заключения сделки курсу с исполнением через установленный срок. Отличие валютных фьючерсов от операций-форвард заключается в том, что фьючерсы ¾ это торговля стандартными контрактами; обязательным условием фьючерса является гарантийный депозит; расчеты между контрагентами осуществляются через клиринговую палату при валютной бирже, которая выступает посредником между сторонами и одновременно гарантом сделки. Преимуществом фьючерса перед форвардным контрактом является его высокая ликвидность и постоянная котировка на валютной бирже. С помощью фьючерсов экспортеры имеют возможность хеджирования своих операций. Хеджирование с помощью фьючерсной валютной сделки рассмотрим на примере российского импортера, осуществляющего платежи по контракту в долларах (валюта цены ¾ немецкая марка) экспортеру из ближнего экономического содружества (БЭС). При повышении курса марки российский импортер несет убытки, т. к. для оплаты контракта ему требуется больше долларов, чем он рассчитывал заплатить при заключении сделки. Чтобы застраховать свой валютный риск, импортер дает поручение брокеру заключить два фьючерсных контракта:

· по продаже марок на сумму цены контракта;

· на покупку долларов на сумму, равную цене контракта, пересчитанной по курсу марки к доллару на момент его заключения.

В случае, если рублевые биржевые котировки доллара и марки в России будут изменяться в соответствии с тенденциями мирового валютного рынка, риск будет застрахован. Контракт от продажи марок принесет рублевую прибыль в размере приращения курса марки относительно доллара в пересчете на рубли, а контракт на покупку долларов застрахует всю сделку от скачка рублевого курса. Импортер может получить и дополнительный выигрыш, если создадутся благоприятные условия для игры на разнице во взаимной котировке марки и доллара и их кросс-курса через рубль по фьючерсным контрактам. Единственное дополнительное условие заключается в том, что контракт на марку и доллар надо заключать с тем расчетом, чтобы фьючерсные котировки соотносились так же, как и биржевые кросс-котировки этих валют через рубль на момент заключения товарного контракта.

Торговля фьючерсными контрактами по доллару в России началась с конца 1992 г. на МТБ, а торговля фьючерсами по марке ¾ в феврале 1993 г. Правилами торгов установлено, что для открытия валютной позиции необходимо внести в расчетную палату биржи страховой депозит ¾ начальную маржу ¾ в размере 20% от стоимости контракта (осуществляется торговля стандартными контрактами на 10 и 1000 дол.). При наступлении срока погашения контракта покупатели и продавцы, как правило, не поставляют друг другу валюту, а только погашают разницу между фьючерсной и реальной котировкой. В мировой практике сделки без проплаты валютой занимают 97-98% оборота.

В России, где фьючерсная торговля имеет еще небольшой опыт, спекулятивные сделки преобладают над сделками, связанными с хеджированием, что повышает риск хеджеров. Мировой опыт развития фьючерсной торговли показал, что полноценный и значительный по объему фьючерсный рынок не может состоять из одних спекулянтов, поскольку реальный поток предложения и спроса на фьючерсный рынок обеспечивают прежде всего хеджирующие. Но при этом надо иметь в виду, что интересы хеджирующего сделку клиента и его брокера находятся в противоречии. Брокер заинтересован продать фьючерс, купленный по минимальной цене, и извлечь прибыль. Хеджирующий партнер, наоборот, заинтересован сохранить дешевый фьючерс при росте биржевого курса вплоть до расчетного дня, т. к. он гарантирует стабильность его прибыли по товарному контракту. Причем если хеджер сам выходит на рынок, то его действия не направляются на получение прибыли по срочным сделкам и сделкам с реальной валютой. В этом случае профессиональные спекулянты, которые тщательно отслеживают рынок и обладают большим объемом средств для осуществления игры, могут переигрывать хеджеров, что ведет для последних к возникновению дополнительных валютных рисков и убытков там, где эти убытки должны страховаться. В России из-за недостатка опыта проведения торгов и ограниченности объемов фьючерсного рынка имели место реальные ситуации, когда участники фьючерсных торгов терпели значительные убытки. Так, крах отечественного фьючерсного рынка произошел 5 октября 1994 г. на МЦФБ. Он пришелся на период резкой дестабилизации валютного рынка. Причиной краха стало банкротство нескольких расчетных фирм ¾ акционеров АОЗТ «Биржевая палата», созданного для организации расчетов между участниками торгов на МЦФБ. Все расчеты между участниками должны были производиться через расчетные фирмы, для которых обязательным условием являлось обладание акциями «Биржевой палаты», продававшимися расчетным фирмам по цене от 5 до 30 млн. р. и принимавшимися в качестве залога под открытые позиции по цене 5 млн. р. Расчетные фирмы сами играли на фьючерсных контрактах и по результатам неудачной на этот раз игры к 4 октября 1994 г. имели отрицательное сальдо 20 млрд. р. Когда выяснилось, что выигравшие участники торгов не смогут получить свой выигрыш у расчетных фирм, встал вопрос о реализации залогов, внесенных расчетными фирмами под открытые валютные позиции. Но залог реализовать не удалось, т. к. фирмы внесли залог не денежными средствами, а пакетом из 400 акций «Биржевой палаты», который был оценен вопреки официальной котировке в 20 млрд. р. (т. е. по 50 млн. р. за акцию). Естественно, что покупателя акций по такой цене не нашлось, тем более что «Биржевая палата» ¾ акционерное общество закрытого типа. В результате пострадали все: и спекулянты, и хеджеры. Опасность подобных событий на фьючерсном валютном рынке заключается в том, что возникает вероятность ухода с рынка мелких и средних фирм, хеджирующих свои валютные операции, что ставит под реальную угрозу существование рынка в целом.

Начавшееся в последнее время ускорение процесса интернационализации и расширения фьючерсной и опционной торговли валютой, золотом и финансовыми инструментами свидетельствует о расширении сфер обращения и появлении новых форм фиктивного капитала, что ведет для участников международных отношений к возникновению дополнительных валютных рисков. Для защиты от рисков широко используются также межбанковские операции «своп», сочетающие наличную куплю-продажу с одновременным заключением контрсделки на определенный срок. Практикуется несколько типов операций «своп»: валютные, процентные, долговые, с золото