Оценка стоимости капитала компании. Модели WACC и Модильяни-Миллера.

Привлечение того или иного источника финансирования на п/п связано с определёнными затратами. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определённого объёма фин.ресурсов, выраженная в % к этому объёму, называется стоимостью или ценой капитала. При этом под капиталом в данном случае понимаются только собственные и заёмные долгосрочные источники (облигационный займ, банковский кредит – d; эмиссия привилегированных акций п/п – р; эмиссия обыкновенных акций – е; нераспределённая прибыль – s).

Чем выше экономическая рентабельность активов, тем выше стоимость самого п/п. Чем ниже будет совокупная стоимость привлекаемого на п/п капитала, тем выше будет рентабельность этого капитала и тем больше стоимость самого п/п максимизация совокупного богатства акционеров.

Каждое п/п знает свою оптимальную структуру капитала как комбинацию различных источников, приводящую к максимизации цены акций п/п. WACC – средневзвешенная стоимость капитала.

W – доля. В сумме = 1. К – стоимость капитала.

В качестве можно взять средний процент по привлекаемым банковским кредитам. Либо для облигаций:

, где: Н – номинал; r – купонная ставка (для купонных облигаций); ЧВ – чистая выручка от размещения облигаций на рынке; Т – период.

, где: Р_n – цена размещения без затрат на размещение; С_р – дивиденд по привилегиров.акциям.

, где: g – темп прироста дивиденда; Д_об – дивиденд по обычным акциям; Р_об – цена за минусом расходов на размещение.

Модель дисконтирования денежных потоков (DCF): . Данная формула рассматривается с точки зрения инвестора, поэтому Р_об принимается вместе с затратами на размещение (они не вычитаются).

Модель оценки доходности финансовых активов (CAPM): , где: z – ставка по безрисковым ц/б; r_m – среднерыночная доходность; - риск.

Логика инвестиционного процесса такова: 1. п/п не удовлетворяет свои потребности в собственных ресурсах за счёт реинвестирования нераспределённой прибыли; 2. однако, если инвестиц.потребности велики, п/п начинает привлекать внешние источники СК (акции). При этом может измениться структура капитала, а может и не измениться. Привлечение дополнительного акционерного капитала приводит к резкому (одномоментному) росту WACC (точка разрыва).

Теория Модильяни-Миллера утверждает обратное: при некоторых условиях рыночная стоимость п/п и стоимость капитала не зависят от его структуры, а значит их нельзя оптимизировать и нельзя наращивать рыночную стоимость п/п за счёт изменения структуры капитала – принцип пирога, т.е. можно по-разному разделить пирог, но его качество не изменится. Для доказательства данной теории взяты два одинаковых п/п, отличающихся только структурой капитала: G – финансово зависимое п/п, т.е. привлекает ЗС; U – финансово независимое п/п, т.е. не привлекает ЗС. При условии отсутствия налогов авторы доказали два утверждения:

1. V_U = V_G 2. K_eG = K_eU + премия за риск = K_eU +(K_eU – K_d)(D/E)

V – рыночная стоимость п/п; Е – рыночная оценка СК п/п; D – рыночная оценка ЗК п/п; К_е – стоимость СК п/п; К_d – стоимость ЗК п/п.

Это утверждение показывает, что изменение структуры источников путём привлечения более дешёвых ЗС не увеличивает стоимость компании, т.к. выгода от привлечения дешёвого источника сопровождается ростом степени риска, и соответственно, стоимости капитала. Собственники п/п будут требовать повышения отдачи на вложенный ими капитал с целью компенсации возрастающего фин. риска в целом.