Доходный подход и методы оценки стоимости организации.

Доходный подход предусматривает установление рыночной стоимости Ппутем определения текущей стоимо­сти будущих доходов, кот. возникнут в результате распоря­жения имуществом П и возможности его дальней­шей продажи.

Методы рыночной оценке П включают:

1.Метод дисконтирования денежных потоков - заключается в дисконтировании будущих денежных потоков с использовани­ем ставки дисконтирования, кот.соответствует требуемой инвестором ставке дохода. Расчеты ожидаемой инвестором ставки дохода производятся сучетом анализа риска инвестиро­вания в оцениваемое П, а также риска, связанного с получением ожидаемого будущего денежного потока. Метод также поз­воляет рассчитать текущую стоимость потоков будущих дохо­дов, и определить оптимальный объем инвестиций.

При рыночной оценке П применяется одна из двух моделей денежного потока:

-денежный поток для собственных источников (капитала);

-бездолговой денежный поток (определяется как чистый денежный поток плюс проценты, скорректированные на став­ку налогообложения).

В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).Прогнозный период для оценки П может состав­лять в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет. В случае невозможности составления долго­срочных прогнозов допустимо сокращение прогнозного пери­ода до 3 лет. При прогнозировании принимается интервал в 1 год. Для точности результата можно осуществлять разделе­ние прогнозного периода на более мелкие интервалы: полуго­дие или квартал.

Расчет величины денежного потока для каждого года про­гнозного периода проводится одним из следующих основных методов: прямым, основанным на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам, или же косвенным, анализирующим движение денеж­ных средств по направлениям деятельности.

Методы определения ставки дисконтирования.

Метод средневзвешенной стоимости источников (капитала) — применяется для оценки бездолгового денежного потока. Средневзвешенная стоимость источников (капитала) рассчи­тывается как сумма взвешенных ставок отдачи на собственные источники и заемные (ставка отдачи на заемные средства явля­ется процентной ставкой банка по кредитам). Средневзвешенная стоимость источников (капитала) (Ст ) рассчитывается по следующей формуле:

СтК = СтЗС(1-чП) • доля ЗС + Ст.акц_прив • доля акц_прив + Ст.акц_прост • доля акц_обык,

где СтЗС — стоимость привлеченных заемных средств; чП— став­ка налога на прибыль П; доля ЗС — доля заемных средств в структуре источников П; Ст.акц_прив — стои­мость привлечения акционерных источников (привилегирован­ные акции); доля акц_прив - доля привилегированных акций в структуре источников П; Ст.акц_прост—стоимость при­влечения средств акционеров (простые акции); доля акц_обык—до­ля обыкновенных акций в структуре источников П.

Метод оценки капитальных активов — применяется для оценки денежного потока собственных источников (капитала) и использует следующие формулы для нахождения ставки дис­контирования:

- для оценки стоимости открытого акционерного общества:

ЧДсобств1=ЧДбезриск⁺β(Дрын.портф^—ЧДбезриск)»

где ЧД_собств — требуемая инвестором ставка дохода (на соб­ственный капитал); ЧД_{безриск} — безрисковая ставка дохода; Р — коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процес­сами, происходящими в стране); Др_ЫН.портф^— доходность ры­ночного портфеля (например, индекс Российской торговой системы; рыночная премия;

-для оценки стоимости закрытого акционерного общества:

ЧДсобств2 ⁼НДбезриск⁺β(Дрын.портф^—ЧДбезриск) +S₁ + S₂+ Риск_стран,

где S₁- премия для малых П; 5₂ - премия за риск для отдельного П; Риск_стран — страновой риск. При этом:

1)определяется безрисковая ставка (ставка по вкладам с мин. риском на данном рынке).

2)последовательно к безрисковой ставке добавляются пре­мия за риск, премия за неликвидность и премия за управление инвестициями.

Данный коэффициент характеризует меру риска вложений в акции предприятия: если р> 1, то риск высокий; если 0 <Р <1, то риск находится на среднем уровне; если Р = 0, то риска нет.

Расчет величины рыночной стоимости П в пост­прогнозный период основан на предпосылке о том, что П способно приносить доход и по окончании прогнозного периода.

В зависимости от перспектив развития предприятия в пост­прогнозный период используют следующие способы расчета его стоимости:

-метод накопления активов — метод, кот.может быть использован для крупного стабильно работающего предпри­ятия, главной хар-кой которого являются значитель­ные (более 50% от итоговой суммы баланса) внеоборотные ак­тивы;

-метод ликвидационной стоимости — метод, который при­меняется в случае, если в послепрогнозный период ожидается банкротство П с последующей продажей имеющих­ся активов

-метод предполагаемой продажи — метод, заключающийся в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помо­щью коэффициентов, полученных из анализа ретроспектив­ных данных по продажам сопоставимых П.

-модель Гордона - метод, суть которого сводится к тому, что годовой доход послепрогнозного периода капитализирует­ся в показатели стоимости при помощи коэффициента капита­лизации, рассчитанного как разница между ставкой дисконти­рования и долгосрочными темпами роста. При отсутствии тем­пов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дис­контирования.

Предварительная величина рыночной стоимостиП, рассчитанная методом дисконтирования денежных пото­ков, представляет собой сумму двух следующих составляющих:

-текущей стоимости денежных потоков прогнозного пе­риода;

-текущего значения рыночной стоимости П в постпрогнозный период.

После определения предварительной величины рыночной сто­имости П для получения окончательной величины ры­ночной стоимости необходимо внести итоговые поправки:

а)поправка на величину стоимости нефункционирующих активов

б)корректировка величины собственных оборотных средств — учет фактической величины собственных оборотных средств.

в)поправки на результаты контроля и ликвидность.

В результате оценки рыночной стоимости предприятия мето­дом дисконтированного денежного потока получается стоимость контрольного (более 50% уставного фонда), ликвидного пакета акций. При оценке неконтрольного пакета (менее 50% уставного фонда) данным методом необходимо сделать скидку на неконт­рольный характер

2) Метод капитализациизаключается в определении рыноч­ной стоимости оцениваемого П путем деления дохо­да П на ставку капитализации. Данный метод применяется для расчета рыночной стоимос­ти П, в кот. ожидается, что в течение длитель­ного срока предприятие будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянными).

В качестве капитализируемой величины может выступать чистая прибыль после уплаты налогов либо прибыль до уплаты налогов, либо величина денежного потока. Выбор величины до­хода, который будет капитализирован, подразумевает выбор пе­риода текущей производственной деятельности, результаты ко­торой будут капитализированы. Для целей оценки могут ис­пользоваться:

-доход последнего отчетного года;

-доход первого прогнозного года;

-средняя величина дохода за несколько последних отчет­ных лет (3—5 лет).

Расчет ставки капитализации проводится путем вычитания из ставки дисконтирования ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли или денежного потока (в зависимости от того, какая величина капитализируется) в соответствии с формулой RK = rd-g,

где RK - ставка капитализации; rd- ставка дисконта; g - дол­госрочные темпы прироста индекса роста прибыли или денеж­ного потока.

Предварительная величина рыночной стоимости предпри­ятия методом прямой капитализации рассчитывается по фор­муле Ст_наст = l/R

где Ст_наст — настоящая стоимость (предварительная величина рыночной стоимости); l — доход (прибыль, денежный поток, дивиденды и др.); RК — ставка капитализации.

Для расчета окончательной рыночной стоимости П методом прямой капитализации в предварительную вели­чину рыночной стоимости предприятия необходимо внести итоговые поправки.

Определение стоимости предприятия при помощи экономической прибыли (ЭкП), которая представля­ет собой разницу между доходами субъекта хозяйствования и экономическими затратами. Экономические затраты включа­ют в себя не только бухгалтерские затраты, но и вмененные за­траты, представляющие собой стоимость ресурсов при возмож­ном альтернативном варианте их использования.

Экономическую прибыль можно определить по формуле

ЭкП = ИК • (RИК-КЗ_эк.к),

где ИК — инвестированный капитал П на момент проведения оценки, представляющий собой сумму собственно­го капитала, долгосрочных и краткосрочных обязательств; RИК — рентабельность инвестированного капитала; КЗ_ЭКк — коэффициент, хар-щий величину экономического капитала (затраты на привлечение ресурсов П с уче­том их альтернативного вложения

RИК = ЧП / ИК,

где ЧП — чистая прибыль;

Кэк.к=КЗсобст.к⁺КЗд.о⁺КЗкр.о

где АЗ_собстк, ЛЗ_Д0, АЗц, ₀ - коэффициенты, характеризующие величину экономических затрат, приходящихся на единицу со­ставляющих капитала П

На оценку стоимости предприятия особое влияние оказыва­ет его дивидендная политика, которая предполагает закрепление в учредительных документах порядка распределения чистой прибыли на дивиденды, выплачиваемые собственникам иму­щества как доход на вложенный капитал. Существует два край­них варианта распределения прибыли предприятия, оставшей­ся после выплаты налогов: первый - вся чистая прибыль направ­ляется на выплату дивидендов; второй — вся чистая прибыль на­правляется на прирост активов, то есть капитализируется.