По какой ставке должны дисконтироваться бездолговые денежные потоки?

а) рассчитанной согласно модели оценки капитальных активов;

б) полученной методом кумулятивного построения ставки дисконта;

в) представляющей собой величину, обратную коэффициенту «Цена/Прибыль» для компании-аналога;

г) равной средневзвешенной стоимости капитала;

д) равной рассчитанному по балансу предприятия коэффициенту «доход на инвестированный капитал»;

е) по другой.

Верно ли следующее утверждение: можно ли добавить к стоимости фирмы, полученной как текущая стоимость ожидаемых от ее бизнеса доходов, рыночную стоимость активов, которые не используются и не будут использоваться в этом бизнесе?

а) верно;

б) неверно;

в) нельзя сказать с определенностью.

9 Оценка стоимости компании с применением теоремы Модильяни–Миллера предполагает:

а) независимость оценки фирмы от условий ее финансирования;

б) использование для расчета остаточной текущей стоимости бизнеса только операционных денежных потоков;

в) отсутствие эффекта финансового рычага;

г) игнорирование риска увеличения заемных средств;

д) все перечисленное выше.

Контрольные тесты

Может ли срок, в расчете на который рассчитывается текущая стоимость ожидаемых от бизнеса доходов, быть меньше полезного срока жизни бизнеса?

а) да;

б) нет;

в) нельзя сказать с определенностью.

2 Дисконтирование будущих доходов отражает:

а) разную ценность во времени разновременных доходов и затрат;

б) сравнение доходов по рассматриваемому бизнесу с теми, которые можно было бы получить с тех же стартовых инвестиций, вложив их в безрисковый или сопоставимый по рискам инвестиционный общедоступный актив;

в). (а) + (б);

г) иное.

3 Оценка остаточной стоимости среднесрочного бизнеса на основе прогнозируемых денежных потоков предпочтительнее такой же оценки с использованием ожидаемых прибылей, так как:

а) позволяет учесть необходимость продолжения инвестиций в поддержание и развитие производственно-торговых мощностей по бизнесу;

б) устраняет искажающее влияние разных систем бухгалтерского учета;

в) принимает во внимание то, что амортизационные отчисления не являются для предприятия оттоком денежных средств;

г) соответствует интересам тех инвесторов предприятия, для которых прежде всего важен факт наличия на предприятии свободных для изъятия с него денежных средств;

д) может служить основой для анализа рациональности кредитного плана предприятия;

е) справедливо все названное выше;

ж) (е) кроме (а).

Верно ли утверждение, что ставка дисконта, применяемая для дисконтирования номинальных денежных потоков для собственного капитала, не должна включать средней ожидаемой инфляции, так как она уже учтена при прогнозировании указанных денежных потоков?

а) да;

б) нет;

в) нельзя сказать с определенностью.

Что является нормой дохода для доходов, получаемых от использования заемного капитала?

а) ставка дисконта, рассчитываемая по модели оценки капитальных активов;

б) рыночная кредитная ставка;

в) ставка рефинансирования Центрального банка РФ;

г) ставка кредита по имеющимся у оцениваемого предприятия кредитным соглашениям;

д) то же за вычетом ставки налога на прибыль (если ставка кредита не превышает более чем на три процентных пункта ставку рефинансирования Центробанка);

е) иное.

Задачи для повторения

1 Рассчитать величину денежного потока и заполнить строки балансового отчета, если известно, что в течении периода произошли следующие изменения:

- чистая прибыль составила 500 тыс. руб.;

- начисленный износ 120 тыс. руб.;

- прирост запасов 50 тыс. руб.;

- уменьшение дебиторской задолженности 30 тыс. руб.;

- прирост краткосрочной задолженности 60 тыс. руб.;

- уменьшение долгосрочной задолженности 100 тыс. руб.

Таблица 1 – Исходные данные

Показатели (тыс. руб.)	Начало периода	Конец периода
АКТИВ
Основные средства(остаточная стоимость)
Запасы
Дебиторская задолженность
Денежные средства
ВСЕГО АКТИВОВ
ПАССИВ
Долгосрочная задолженность
Краткосрочная задолженность
Собственный капитал
ВСЕГО ПАССИВОВ

2 Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала, если номинальная безрисковая ставка – 6%, коэффициент бета – 1,8, среднерыночная ставка дохода – 12%, процент зам кредит – 8%, ставка налога на прибыль – 24%, доля заемных средств – 50%.

3 Номинальная ставка дохода по государственным облигациям составляет 25%, среднерыночная доходность на фондовом рынке – 19% в реальном измерении, коэффициент бета равен 1,4, темпы инфляции – 16% в год. Рассчитать реальную ставку дисконта для оцениваемого предприятия.

4 Рассчитать текущую стоимость предприятия в постпрогнозный период, используя модель Гордона, если денежный поток в постпрогнозный период равен 880 000 000 руб., ожидаемые темпы роста – 5%, ставка дисконтирования – 18%.

5 В конце каждого из последующих четырех лет компания предполагает выплачивать дивиденды в размере 5 000 руб., 5 500 руб., 6 000 руб.,

6500 руб. на оду акцию. Какую цену Вы готова заплатить за акцию данной компании, если ожидается, что в дальнейшем дивиденды буду расти на 5% в год, требуемая ставка доходности составляет 18%.

6 Промышленное предприятие выпускает три вида продукции (имеет три бизнес-линии): продукцию А, продукцию Б, продукцию В. Предприятие имеет временно избыточные активы стоимостью в 600 000 руб. (они не понадобятся для выпуска перечисленных видов продукции в течение одного года), которые можно сдать в аренду (что тогда составит четвертую бизнес-линию фирмы). Рыночная стоимость имущества, которое не нужно для выпуска (обеспечения) рассматриваемых видов продукции, составляет

410 000 руб.

Необходимо, без учета рисков бизнеса, определить минимальную обоснованную рыночную стоимость предприятия как действующего в расчете на:

- четыре года продолжения его работы;

- три года продолжения его работы;

- все время возможных продаж выпускаемой продукции (с учетом улучшения ее качества и капиталовложений в поддержание производственных мощностей).

Ожидаемые (чистые) доходы от продаж продукции и аренды временно избыточных активов прогнозируются на уровне (в руб.):

- продукция А – через год – 200 000; через два года – 170 000; через три года – 50 000; через четыре года – 30 000;

- продукция Б – через год – 30 000; через 2 года – 150 000; через 3 года – 750 000; через 4 года – 830 000; через пять лет – 140 000;

- продукция В –через год – 95 000; через два года – 25 000;

- поступления от аренды временно избыточных активов – через год – 70 000.

Прогнозируются следующие средние ожидаемые (в год) доходности государственных (рублевых) облигаций со сроком погашения через: два года – 30%; три года – 25; четыре года – 21; пять лет – 18%.

7 Оценить рыночную стоимость предполагаемой для публичного обращения муниципальной облигации, номинальная стоимость которой равна 200 руб. До погашения облигации остается 1 год. Номинальная ставка процента по облигации (используемая для расчета годового купонного дохода в процентах от ее номинальной стоимости) – 16%. Ставка налога по операциям с ценными бумагами – 15%. Доходность сопоставимых по рискам (также безрисковых для держания их до того же срока погашения) государственных облигаций – 17%.

8 Рыночная стоимость ликвидной облигации на конкурентном рынке равна 102 руб. Ее номинальная стоимость – 150 руб., номинальная ставка годового купонного процента – 20%. Срок до погашения облигации – 2 года. Ставка налога – 15%. Какова фактическая ставка дохода по этой облигации?

9 Рассчитать для фирмы «Б.А.С.К.» показатель денежного потока на основе приведенных данных из отчета о прибылях и убытках, движении средств, а также с учетом изменения баланса предприятия (в руб.) (см. таблицу 2).

Таблица 2 – Поступления по контрактам на реализацию продукции

Реализация с оплатой по факту поставки	400 000
Реализация с оплатой в рассрочку	300 000
Авансы и предоплата	25 000
Итого поступления по контрактам на реализацию продукции	725 000
Чистая прибыль	105 000
Себестоимость реализованной продукции	520 000
Накладные расходы	155 000
Износ	180 000
Налоги	255 000
Проценты за кредит	51 425
Увеличение задолженности по балансу	380 000
Вновь приобретенные активы, поставленные на баланс	315 000

Контрольные задачи

1 Оценить рыночную стоимость предполагаемой для публичного обращения муниципальной облигации, номинальная стоимость которой равна 250 руб. До погашения облигации остается 1,5 года. Номинальная ставка процента по облигации (используемая для расчета годового купонного дохода в процентах от ее номинальной стоимости) составляет 14%. Ставка налога по операциям с ценными бумагами – 15%. Доходность сопоставимых по рискам (также безрисковых для держания их до того же срока погашения) государственных облигаций – 18%.

2 Рыночная стоимость ликвидной облигации на конкурентном рынке равна 111 руб. Ее номинальная стоимость – 120 руб., номинальная ставка годового купонного процента – 19%. Срок до погашения облигации – 2 года. Ставка налога – 15%. Какова фактическая ставка дохода по этой облигации?

3 Средняя чистая прибыль предприятия, намеревающегося сделать инвестиции в расширение производства ранее освоенной продукции, составила в год в реальном выражении 380 000 руб. Остаточная балансовая стоимость активов фирмы равняется 1 390 000 руб. Первоначальная балансовая стоимость активов предприятия составила 2 322 000 руб. Какую учитывающую риски бизнеса ставку дисконта можно применить для дисконтирования доходов, ожидаемых от расширения производства?

4 Оценить долгосрочный бизнес, способный приносить следующие денежные потоки:

- ближайшие 13 месяцев с надежностью (по месяцам, в денежных единицах): 980; 985; 990; 995; 1100; 1100; 1100; 1100; 1100; 1100; 1110; 1110; 1100; 990; 985;

- в дальнейшем (точно прогнозировать невозможно) – примерно по столько же в течение неопределенно длительного периода времени.

Учитывающая риски бизнеса рекомендуемая ставка дисконта (получена согласно модели оценки капитальных активов) – 72% годовых.

Оценку произвести применительно к двум предположениям:

1) бизнес удастся вести 13 месяцев (например, потому, что в течение этого времени он будет оставаться выгодным);

2) бизнес удастся осуществлять в течение неопределенно длительного периода времени (он будет оставаться выгодным неопределенно долго).

5Какую максимальную цену можно ожидать за предприятие в настоящий момент, если в его бизнес-плане намечается, что через 4 года (длительность прогнозного периода) денежный поток предприятия выйдет на уровень

100 000 у.е., начиная с первого прогнозного года темп прироста составит 6%.Бизнес предприятия является долгосрочным, указать время его окончания невозможно. Рекомендуемая ставка дисконта – 25%.

6 Рассчитать для фирмы «Б.У.Р.» показатель денежного потока на основе приведенных данных из отчетов о прибылях и убытках, движении средств, а также с учетом изменения баланса предприятия (в руб.).

Таблица 3 – Поступления по контрактам на реализацию продукции

Реализация с оплатой по факту поставки	350 000
Реализация с оплатой в рассрочку	410 000
Авансы и предоплата	165 000
Итого поступления по контрактам на реализацию продукции	925 000
Валовая прибыль	260 000
Себестоимость реализованной продукции	600 000
Накладные расходы	185 000
Износ	240 000
Налоги	255 000
Проценты за кредит	71 920
Увеличение задолженности по балансу	565 000
Созданные собственными силами активы, поставленные на баланс	480 000

7 Рассчитайте чистый дисконтированный доход, обеспечиваемый инвестиционным проектом со следующими характеристиками: стартовые инвестиции – 2000 ден. ед.; ожидаемые в следующие годы положительные сальдо реальных денег 1-й год – 1500 ден. ед., 2-й – 1700 ден. ед., 3-й – 1900 ден. ед. Все приведенные цифры даны в постоянных ценах. Внутренняя норма доходности по сопоставимому по рискам проекту, осуществляемому на конкурентном рынке, равна 20% (в номинальном выражении). Рассматриваемая отрасль в достаточной мере интегрирована в мировую экономику. Индекс инфляции равен 4%.

8 Рыночная стоимость ликвидной облигации на конкурентном рынке равна 111 руб. Ее номинальная стоимость – 120 руб., номинальная ставка годового купонного процента – 19%. Срок до погашения облигации – 2 года. Ставка налога – 15%. Какова фактическая ставка дохода по этой облигации?

9 Средняя чистая прибыль предприятия, намеревающегося сделать инвестиции в расширение производства ранее освоенной продукции, составила в год в реальном выражении 380 000 руб. Остаточная балансовая стоимость активов фирмы равняется 1 530 000 руб. Первоначальная балансовая стоимость активов предприятия составила 2 300 000 руб. Какую учитывающую риски бизнеса ставку дисконта можно применить для дисконтирования доходов, ожидаемых от расширения производства?

10 Оценить долгосрочный бизнес, способный приносить следующие денежные потоки:

- в ближайшие 15 месяцев с надежностью (по месяцам, в денежных единицах): 80; 85; 90; 95; 100; 100; 100; 100; 100; 100; 110; 110; 100; 90; 85;

- в дальнейшем (точно прогнозировать невозможно) – примерно по столько же в течение неопределенно длительного периода времени.

Учитывающая риски бизнеса рекомендуемая ставка дисконта (получена согласно модели оценки капитальных активов) – 72% годо­вых.

Оценку произвести применительно к двум предположениям:

1) бизнес удастся вести 15 месяцев (например, потому, что в течение этого времени он будет оставаться выгодным);

2) бизнес удастся осуществлять в течение неопределенно длительного периода времени (он будет оставаться выгодным неопределенно долго).

11Какую максимальную цену можно ожидать за предприятие в настоящий момент, если в его выдержавшем требовательную защиту бизнес-плане намечается, что через 4 года (длительность прогнозного периода) денежный поток предприятия выйдет на уровень 100 000 руб. при выявлении, уже начиная с перехода от второго к третьему году прогнозного периода, стабильного темпа прироста в 6%.Бизнес предприятия является долгосрочным, указать время его окончания невозможно. Рекомендуемая ставка дисконта – 25%.