Лекция 6: Риски иностранных инвестиций

Понятие и классификация рисков иностранного инвестирования

Оценка риска

Инвестиционный климат

Ый вопрос

В Методических указаниях по оценке эффективности ИП под инвестиционным риском понимается: «возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта».

Инвестиционный риск это вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижение дохода, прибыли, потеря капитала) в ситуации неопределенности условий инвестиционной деятельности.

Для преодоления неопределенности, с которой сталкиваются инвесторы в зарубежной стране, проводится анализ странового риска.

Страновой риск - это риск изменения текущих или будущих политических или экономических условий в стране в той степени, в которой они могут повлиять на способность страны, фирм и других заемщиков отвечать по обязательствам внешнего долга. Классическое определение – страновой риск – это вероятность того, что суверенное государство или независимые кредиторы в определенной стране не будут иметь возможности или желания выполнить свои обязательства по отношению к иностранным кредиторам или инвесторам.

Страновой риск – это сложный риск, поэтому при его анализе принимают во внимание многочисленные факторы воздействия. Кроме того, страновой риск включает в качестве составляющих еще ряд рисков: политический риск, экономический риск, риск перевода.

Рисунок – Риски иностранного инвестирования

Рисунок – Структура инвестиционного риска

Ой вопрос

До конца 70-х гг. 20-ого века большинство международных фирм ограничивали свой анализ политического риска в стране качественными оценками, проведенными с использованием методов old hands («старых знакомств») и grand tours («больших туров»).

Анализ проводился не регулярно, а лишь в тех случаях, когда решался вопрос о новых инвестициях. Если политический риск представлялся слишком высоким, инвестиции либо не размещались, либо к стоимости проекта добавлялась премия за риск для учета высокой вероятности потерь. До тех пор, пока не происходило крупной катастрофы, политический рейтинг страны не переоценивался.

1) Оценки политического риска по методу old hands представляют собой традиционные отчеты, составленные специалистами, обладающими знаниями о соответствующей стране и поддерживающими контакты с влиятельными и хорошо информированными лицами в этой стране (учеными, дипломатами, журналистами, бизнесменами). Главным недостатком этого метода является то, что компании в большой степени приходится полагаться на суждения аутсайдеров.

2) Метод grand tours предполагает посещение группой экспертов исследуемой страны и налаживание там контактов с местными лидерами, правительственными чиновниками и бизнесменами. Отрицательной чертой этого метода является возможное приукрашивание собираемой информации и излишне оптимистичный прогноз.

3) Наиболее систематичным качественным методом оценки политического риска является метод Delphi, по которому на первом этапе аналитики компании разрабатывают систему переменных для конкретного случая, а затем привлекают широкий круг экспертов, которые определяют вес каждой переменной для рассматриваемой страны. Большим недостатком этого метода является чрезмерная субъективность оценок.

Количественная оценка странового риска имеет определяющее значение для принятия решения об инвестициях в зарубежных странах. Поэтому появилась концепция «мирового портфеля», в соответствии с которой доли вложения средств в активы различных государств должны распределяться обратно пропорционально их страновому риску (чем меньше риск, тем выше доля).

Главными недостатками количественных методов является использование узкого определения политического риска и концентрация на ограниченном количестве факторов риска, таких как политическая нестабильность, валютный контроль и экспроприация. Полный список возможных рисков с разной степенью потенциального влияния на иностранные инвестиции гораздо шире и включает несколько сотен политических, экономических и социально-культурных факторов. Выбор факторов и определение их относительного веса остается основной проблемой количественного метода.

Также проблема заключается в том, что попытка приспособить количественную шкалу рисков для международных сравнений наталкивается на отраслевую ориентированность большинства страновых рисков. Например, добывающие отрасли гораздо больше подвержены экспроприации, чем высокотехнологичные производственные отрасли. Более того, то, что рассматривается как фактор риска для большинства отраслей, вполне может быть фактором дополнительных возможностей для некоторых других отраслей. Поскольку различные страны обладают различным относительным уровнем риска для разных инвесторов, то соответственно сфера применения количественной шкалы странового риска сужается.

В современных условиях политические риски оценивают специальные агентства на основе специализированных методов. Составление рейтинга стран по уровню риска включает в себя несколько этапов:

1) выбор переменных (политическая стабильность, степень экономического роста, степень инфляции, уровень национализации и др.);

2) определение веса каждой переменной (максимальный вес имеет переменная политической стабильности);

3) обработка показателей по методу Delphi с использованием экспертной шкалы;

4) выведение суммарного индекса, теоретически располагающегося в пределах от 0 до 100 (минимальный индекс означает максимальный риск, и наоборот).

Более 25 лет назад у международных инвесторов возникла необходимость оценивать риски при вложении инвестиций в различные программы и проекты отдельных стран. В результате появились компании, которые стали с использованием определенного рейтинга стран, их образований и хозяйствующих субъектов осуществлять прогноз по рискованности финансовых вложений. Такие оценки стали публиковаться. Первоначально этим занимались отдельные группы при крупных компаниях или банках, затем были созданы специальные рейтинговые агентства. Конечно, лидирующие позиции в данном вопросе занимают компании «большой тройки».

Множество рейтингов – множество методик. В модели Euromoney рейтинг странового риска составляется путем комбинирования по 9 категориям, при этом оценка политического риска производится на основе экспертных заключений по шкале от 0 (высокий риск) до 10 (низкий риск). Результирующее значение странового риска варьируется от 0 (наибольший риск) до 100 (наименьший риск). Данные числовые значения конвертируются в 10 буквенных категорий — от ААА до D.

Рис. 2. Категории данных в оценке странового риска по модели Euromoney

Ый вопрос

Инвестиционный климат - это среда, в которой протекают инвестиционные процессы.

Он формируется под воздействием взаимосвязанного комплекса законодательно-нормативных, организационно-экономических, социально-политических, определяющих условия инвестиционной деятельности в отдельных стране.

При формировании ИК традиционно учитывается три фактора:

а) правовой режим деятельности иностранного инвестора (наличие четких законодательных актов, регламентирующих деятельность иностранного инвестора, режим инвестирования (национальный, режим наибольшего благоприятствования, режим справедливого и равномерного обращения).

б) свобода выбора форм предпринимательских структур (иностранный инвестор сам определяет ОПФ предприятия)

в) наличие государственных гарантий

Все государственные гарантии иностранным инвесторам можно объединить в три группы:

а) гарантии, обеспечивающие неприкосновенность имущества, составляющего иностранные инвестиции;

б) гарантии, закрепляющие право иностранного инвестора воспользоваться результатами своей предпринимательской деятельности;

в) гарантии, касающиеся порядка рассмотрения споров, возникающих в связи с осуществлением иностранных инвестиций.

Инвестиционный климат формируется под воздействием множества факторов:

- политические факторы – для инвестора важна, прежде всего, политическая стабильность. Опыт ряда стран (Чили, Китай) говорит о том, что ин.инвестор безразличен к уровню демократии, правам человека и пр.либеральным ценностям. Для него важнее внутренний порядок и возможность власти управлять политической обстановкой;

- экономические факторы:

а) характер налоговой системы;

б) наличие и степень развития инфраструктуры;

в) таможенное и валютное регулирование внешнеэкономических операций;

г) возможность перевода прибыли за рубеж;

д) динамика курса национальной валюты.

- социальные факторы:

а) жизненный уровень населения;

б) образовательный уровень населения;

в) структура доходов и расходов населения;

г) менталитет и пр.

- природные факторы.

Анализ инвестиционного климата осуществляется, прежде всего, на качественном уровне, но есть немало попыток дать количественную оценку инвестиционного климата, например, с помощью методики Индекса Бери.

Алгоритм оценки «Бери – индекса» выглядит следующим образом. Сначала рассматривают 15 факторов:

1. политическая стабильность (вес фактора – 3,0);

2. отношение к иностранным инвестициям трансферту прибыли (1,5);

3. тяга к национализации (1,5);

4. инфляция (1,5);

5. экономический рост (2,5);

6. издержки на заработную плату (производительность) (2,0);

7. состояние платежного баланса (1,5);

8. конвертируемость валюты (2,5);

9. бюрократические препоны (1,0);

10. соблюдение деловых договоренностей (1,5);

11. качество услуг и надежность партнеров по договорам (0,5);

12. качество местного менеджмента (1,0);

13. транспортные коммуникации (1,0);

14. доступность краткосрочных кредитов (2,0);

15. доступность долгосрочных займов (2,0).

Затем по каждому из факторов производится оценка баллов от 0 (неприемлемое состояние) до 4 (чрезвычайно благоприятное состояние). В заключение путем перемножения баллов и весов с последующим суммирование подводится итог. Если он оказался выше 70 балов, то страна признается стабильной, при 55 – 70 баллах – с умеренным риском и определенными затруднениями в повседневной деятельности, от 40 до 55 баллов – фиксируется высокий риск и плохой деловой климат для иностранных предприятий, при оценке ниже 40 баллов страна признается непригодной для иностранных инвестиций.

В экономической литературе выделяется несколько подходов к определению составляющих элементов инвестиционного климата, но наиболее часто встречающийся из них так называемый «рисковый». Его сторонники в качестве составляющих инвестиционного климата рассматривают два основных понятия: инвестиционный потенциал и инвестиционные риски

Инвестиционный климат = Инвестиционный потенциал - инвестиционный риск

Первый из данных двух элементов непосредственно связан с емкостью инвестиционного пространства, второй – с его надежностью.

Инвестиционный потенциал – характеристика возможностей данной территории, с точки зрения вложений капитала. Под инвестиционным риском будем понимать вероятность возникновения непредвиденных потерь в ситуации неопределенности условий инвестиционной деятельности.

При таком подходе характеристика инвестиционного климата должна состоять из двух составляющих:

1) оценки тех факторов, которые притягивают инвестиции в регион;

2) оценки рисков инвестирования.

К факторам, благоприятствующим притоку инвестиций в ту или иную страну, относятся:

- высокий потенциал внутреннего рынка;

- высокая норма прибыли;

- низкий уровень конкуренции;

- стабильная налоговая система;

- низкая стоимость ресурсов (сырьевых, трудовых, финансовых);

- эффективная поддержка государства.

Препятствуют развитию инвестиционных процессов, ухудшают инвестиционный климат в стране следующие факторы:

- политическая нестабильность в стране;

- социальная напряженность (забастовки, войны мафиозных структур, этнические и религиозные распри и т. д.);

- высокий уровень инфляции;

- высокие ставки рефинансирования;

- высокий уровень внешнего и внутреннего долга;

- дефицит бюджета;

- пассивное сальдо платежного баланса;

- неразвитость законодательства, в том числе неисполнение законов, регулирующих инвестиционную сферу;

- высокие трансакционные издержки.