Лекция 3: Прямые иностранные инвестиции:

Причины, последствия, теории ПИИ

Причины и последствия прямых иностранных инвестиций

Экономические теории прямых иностранных инвестиций

Экономические эффекты прямых иностранных инвестиций

Ый вопрос

Причины экспорта и импорта прямых иностранных инвестиций весьма разнообразны. Главные – стремление поместить капитал в той стране и в той отрасли, где он будет приносить максимальную прибыль, сократить уровень налогообложения и диверсифицировать риск.

Специфические причины экспорта и импорта ПИИ в значительной степени пересекаются, правда, их относительная роль различна.

Факторы, определяющие прямые иностранные инвестиции:

1. Технологическое лидерство.

2. Преимущества в квалификации рабочей силы.

3. Экономика масштаба.

5. Размер корпорации.

6. Обеспечение доступа к природным ресурсам.

7. Сокращение транспортных издержек.

8. Преодоление импортных барьеров.

Факторы, определяющие экспорт и импорт капитала во многом совпадают, что приводит к перекрестным инвестициям.

Подавляющая часть прямых зарубежных инвестиций осуществляется между развитыми странами в форме перекрестного инвестирования. Основными прямыми инвесторами являются ведущие индустриальные страны: США, Япония, Германия, Великобритания.

В числе развивающихся государств основными инвесторами являются нефтедобывающие (Саудовская Аравия, ОАЭ) и новые индустриальные страны (Корея, Сингапур).

К положительным последствиям иностранных инвестиций можно отнести:

- увеличение объема реальных капиталовложений, ускорение темпов экономического развития и улучшение платежного баланса страны;

- поступление передовых иностранных технологий, организационного и управленческого опыта, результатов НИОКР;

- использование местных сбережений для реализации прибыльных проектов;

- привлечение местных капиталов и укрепление финансового рынка за счет использования его ресурсов в производительных целях;

- более полное использование местных природных ресурсов;

- повышение занятости, квалификации и производительности местных трудовых ресурсов;

- расширение ассортимента выпускаемой продукции;

- развитие импортозамещаемых производств и сокращение валютных расходов на оплату импорта;

- расширение экспорта и рост притока иностранной валюты;

- увеличение налоговых поступлений;

- развитие инфраструктуры;

- усиление конкуренции на национальном рынке и снижение уровня ее монополизации;

К отрицательным последствиям иностранных инвестиций можно отнести:

- репатриация капитала и перевод прибыли в различных формах (дивиденды, проценты, роялти), что ухудшает платежный баланс страны;

- подавление местных производителей;

- усиление зависимости национальной экономики, угрожающее ее экономической и политической безопасности;

- игнорирование иностранным инвестором местных условий и особенностей;

- возможная деформация структуры национальной экономики;

- упадок традиционных отраслей национальной экономики;

- усиление социальной напряженности и дифференциации (в частности за счет более высокой оплаты труда на иностранных предприятиях);

- ослабление стимулов для проведения национальных НИОКР вследствие ввоза иностранных технологий, что, в конечном счете, может привести к усилению технологической зависимости;

- ухудшение состояния окружающей среды в результате перевода в страну «грязных» производств и хищнической эксплуатации местных ресурсов.

Ой вопрос

По мнению большинства экономистов, наиболее важными для экономики принимающей страны являются прямые иностранные инвестиции, объем которых за последние годы значительно возрос во всех станах мира.

Это потребовало выработки теоретических подходов к объяснению такого роста. Совокупность теорий ПИИ представлена на рисунке.

Теория объема рынка

Рисунок – Совокупность теорий ПИИ

В качестве ключевых факторов прямых иностранных инвестиций в макроэкономических теория берутся:

- различия в отдаче на капитал (теория рентабельности);

- различия в размере рынка (теория объема рынка и теория объема производства);

- различия в издержках факторов производства (теория производственного цикла);

- различия в изменениях валютного курса (теория валютного пространства).

1) Макроэкономические теории:

Основное положение в рамках этих теорий занимает теория рентабельности, т.к. различные уровни рентабельности отражают, в конечном счете влияние всех других страновых факторов. Эта теория выводится из классического предположения о том, что одной из основных целей предприятия является максимизация прибыли. Предприятие в соответствии с этим, будет расширять свою инвестиционную деятельность до тех пор, пока ожидаемая доходность дополнительной инвестиции не сравняется с предельными издержками инвестиционного проекта.

Теория рентабельности особенно активно пропагандировалась в 50 – е годы для объяснения быстрого роста прямых американских инвестиций за рубеж. В этот период американские дочерние фирмы в Европе добились большей рентабельности, чем у себя в стране (особенно в перерабатывающих производствах). Но уже к 60 – м годам не смотря на то, что уровень рентабельности в США стал выше, объем прямых американских инвестиций продолжал расти.

Теория объема рынка и производства основана на связи между прямыми иностранными инвестициями и масштабами производства в странах их размещения. Теория объема рынка основана на классической теории инвестирования предполагающей, что выше объем рынка страны (выражающийся в ВВП и ВНП) тем больше инвестиции. Однако расширение теории инвестиций на иностранные инвестиции сделано произвольно, без особого теоретического обоснования, основываясь только на эмпирических предположениях. Несмотря на многочисленные эмпирические выводы, обоснованность данной теории следует расценивать как слабую. В частности, только объем производства не может служить определяющим фактором при привлечении ПИИ. Стимулы для основания дочерних компаний обычно гораздо глубже и связанные скорее с уровнем рентабельности.

Теория объема производства так же не дает ответ на вопрос, что является решающим фактором для инвестора в выборе между иностранными и национальными инвестициями. Она лишь констатирует факт, что национальные предприятия вкладывают средства в те отрасли за рубеж, уровень оборота выше. Сравнение с национальным рынком не проводится.

Теория производственного цикла, предложена Р.Верноном и подчеркивает, что выход на международный рынок позволяет удлинить жизненный цикл существования продукта, а, следовательно, улучшить конкурентные позиции ТНК за счет расширения рыночных сегментов.

Цикл продукта на международном рынке построен по аналогии с циклом любого продукта на внутреннем рынке, но имеет свою специфику и большее количество стадий.

объем продаж

время

1 2 3 4 5 6 7 8

1 – момент возникновения спроса на продукт на национальном рынке;

2 – период развития и утверждения фирм, производящих данный продукт на внутреннем рынке;

3 – появление спроса на продукт на международном рынке;

4 – расширение экспорта на международный рынок;

5 – момент, когда в других странах в силу появившегося спроса на продукт его пытаются начать производить (вариант: попытки копирования остались неудачными из-за технологической отсталости, недостатка квалификации и пр., что приводит к свертыванию производства и насыщение спроса импортом);

6 – попытки копирования оказались удачными, что не устраивает иностранные фирмы, которые стремятся не потерять лидерство в производстве данного продукта и пытаются создать филиалы дочерние компании или СП;

7 – обострение конкуренции между национальными и иностранными производителями;

8 – если дальнейший рост спроса не возможен, то начинается процесс вытеснения данного продукта, т.е. продукт заканчивает свой ЖЦ.

Рисунок – ЖЦТ

Теория ЖЦ не может претендовать на роль всеобщей теории иностранных инвестиций, поскольку не учитывает фактора лицензирования прав на интеллектуальную собственность. Многие компании предпочитают продавать лицензии (франшизы) за рубеж, нежели осуществлять ПИИ, поскольку ПИИ связанны с большими расходами и значительными рисками.

Теория валютного пространства утверждает, что основным фактором, влияющим на выбор места размещения инвестиций, является устойчивость валюты и характер изменения ее курса. В соответствии с ТВП прямые инвестиции осуществляются в тех странах, валюта которых имеет тенденцию к ослаблению. Там, где курс валюты усиливается, наблюдается отток инвестиций.

Ключевым моментом здесь является валютная премия. Предполагается, что инвестор в своей массе является не склонным к риску, и включает повышенную рисковую премию в требуемую норму отдачи на капитал. Эта премия отражает риск обесценивания валюты.

Если премия по национальной валюте материнской компании ТНК меньше, чем по иностранной, то дочерни компании ТНК получают возможность приобретать финансовые ресурсы на более выгодных условиях (чем компании стран, в которых они действуют).

Недостаток теории в том, что валютный курс является лишь одним фактором влияющим на выбор инвестора.

2) Микроэкономические теории:

Теория портфеля представляет собой развитие теории рентабельности. Она исходит из того, что движение капитала на международных рынках вызвано не только различными ожиданиями нормы прибыли на инвестируемый капитал, но и различным уровнем риска инвестиций.

Известно, что инвесторы на национальном рынке могут уменьшить инвестиционный риск за счет создания хорошо диверсифицированного портфеля ценных бумаг. Но особенно удачной идея диверсификации может оказаться на международных рынках, поскольку корреляция между доходностью ценных бумаг в разных странах еще менее выражена, чем в одной стране [8].

Одним из важнейших аргументов теории портфеля является уменьшение уровня недиверсифицируемого риска (это риски присущие для любых инвестиций внутри страны, например динамика уровня инфляции, динамика % ставок и пр.). Важно, что на рынках отдельных стран уровень недиверсифицируемого различен (в силу различий между экономическими структурами и процессами, происходящими в экономике и политике разных стран). В результате иностранного инвестирования у национальных компаний появляется возможность выйти на рынке стран с меньшим уровнем недиверсифицируемого риска и, следовательно, минимизировать его значение.

Теория олигополистической реакции.Автор данной теории является Ф.Кникербокер, который полагает, что ПИИ осуществляют предприятия, действующие на национальном рынке, имеющем олигополистическую структуру. Предполагается, что оптимальная стратегия предприятия на таком рынке это стратегия следования за конкурентом, и если какие-либо предприятия начинают осуществлять ПИИ, то их примеру следуют и конкуренты.

Данная теория имеет существенные недостатки, в частности не понятно какие факторы влияют на выбор страны размещения ПИИ, потом данная теория не объясняет ПИИ, которые осуществляют средние и мелкие предприятия.

Теория ликвидности. В основе данной теории лежит взаимосвязь между ликвидностью и инвестиционной активностью предприятия.

Основатели данной теории предполагают, что потенциальные инвесторы оценивают издержки финансирования за счет собственных средств как более низкие, чем за счет заемных (что весьма спорно). И ПИИ возникают только как следствие излишка ликвидных средств.

Следует отметить, что основной недостаток данной теории в том, что согласно Модильяни и Миллеру, что на национальном уровне инвестиционные решения принимаются вне зависимости от вида финансирования. Кроме того, неясно, почему «избыточные» собственные средства должны использоваться именно за границей.

3) Теории внешней торговли:

ТВТ очень сложны и довольно спорны. В рамках данных теорий рассматривается корреляция между издержками экспорта и издержками основания дочерних компаний. Наиболее значима из данных теорий – теория Хирша.

Хирш вывел критерии выбора между экспортом и созданием филиала.

Компания из страны «А» предпочитает экспорт продукции в страну «В», если выполняется следующее неравенство:

Ра + М < Рв + К;

Ра + М < Рв + С,

где Ра – производственные издержки в стране материнской компании А;

М – разница между коммерческими издержками на национальном и международном рынках;

Рв – производственные издержки в потенциальной – стране реципиенте;

К – конкурентные преимущества;

С – издержки связанные с контролем за деятельностью материнской компании.

Компания предпочитает создание дочерней структуры в стране «В», если:

Ра + С < Рв + К;

Ра + С < Рв + М.

Видно, что правило выбора основано на минимизации совокупных издержек. заслуга Хирша в том, что он показал, что мотивы ПИИ можно рассматривать только если сопоставить экономические преимущества экспорта и ПИИ. Недостаток теории в том, что она не учитывает стратегии интернационализации – продажи лицензии.

Обзор основных теорий ПИИ показал, что ни одна теории не млжет претендовать на абсолютную истину, у каждой есть свои достоинства и недостатки. Это и неудивительно, поскольку решение о ПИИ принимается в самых разнообразных ситуациях.

Ый вопрос

Влияние инвестиций на социально-экономическое положение принимающей страны неоднозначно. С одной стороны, ПИИ приносят в принимающую страну новые технологии и методы управления, открывают новые рынки. Иностранные инвестиции поступают в страну в виде новых технологий, оборудования, которое гораздо более производительно, чем местное, что оказывает положительное влияние на национальную экономику.

Кроме прямого положительного эффекта, ПИК оказывают положительное воздействие и на местные рынки, которые стараются «подтянуться» до мирового уровня.

ПИИ предъявляют повышенные требования не только к качеству местного сырья, но и к рабочей силе, в регионе приложения ПИК повышается уровень образования, квалификации, появляются новые рабочие места. Причем в этом случае можно заметить мультипликационный эффект - увеличивается оборот смежных предприятий (поставщиков сырья, комплектующих).

Однако ПИИ обладают рядом и отрицательных последствий.

Во-первых, высокая конкурентоспособность иностранного инвестора приводит к развитию несовершенной конкуренции и: а) способствует разорению национальных производителей; б) росту безработицы; в) вытеснению национального инвестора.

Во-вторых, ПИИ[9] нуждается в серьезных гарантиях и защите, которые прямой инвестор пытается организовать самостоятельно. В принимающей стране иностранный инвестор пытается контролировать не только организацию материально-технического снабжения, но и финансовую и политическую системы принимающего государства, что снижает уровень экономической безопасности.

Подобные процессы не могут не отразиться на социально-экономическом развитии страны, и отрицательное влияние ПИИ будет зависеть от объема иностранных инвестиций.

Отметим, что негативные процессы, связанные с ПИИ, носят кратковременный характер. Нишу местных конкурентов и поставщиков займут предприятия с иностранным капиталом, после установления контроля над экономикой и финансовой и политической системой отрицательное воздействие прекратиться и страна будет развиваться стабильными темпами, приближаясь к показателям страны-инвестора.

При увеличении притока ПИИ наблюдаются три стадии:

1) при небольших объемах инвестиции способствуют экономическому росту;

2) наблюдается спад, вызванный негативными последствиями;

3) после установления контроля над экономикой наблюдается подъем.

В общем виде влияние ПИК на экономику принимающей страны выглядит как разница между отрицательным и положительным воздействием и легко моделируется.

Оценка влияния ПИИ на экономику страны-реципиента осуществляется на основе:

- модифицированной разностной модели мультипликатора акселератора;

- коэффициента эластичности национальных инвестиций по иностранным инвестициям.

Первый способ предполагает использование моделей экономического роста Домара и Харрода и понятий мультипликатора m_t и акселератора V_t инвестиций:

mt = Yt/J t =ΔYt/ΔJt;

Vt = ΔJt / (ΔYt / Yt-1);

где Yt – объем продукции (например, ВВП);

Jt – инвестиции t-го года.

Мультипликатор отражает отношение приращения ВВП к приращению инвестиций.

Акселератор выражает отношение прироста инвестиций к вызвавшему его относительному приросту ВВП.

Кроме этих понятий для решения поставленной задачи необходимы следующие показатели, используемые в модели Харрода-Домара:

- норма (предельная склонность) к накоплению (инвестированию) St, или доля накоплений (инвестиций) в национальном доходе:

St = J t / Yt; ^{or 1/mt}

- приростная капиталоотдача βt , выражающая количество нового продукта, созданного единицей инвестиций:

βt = ΔYt / Jt;

- темпы прироста ВВП λt:

λt =ΔYt /Yt.

Для оценки влияния ПИИ на экономику страны-реципиента необходимо вышеприведенные показатели преобразовать следующим образом:

βt^а = ΔYt^а / Jt^а; βt^в = ΔYt^в / Jt^в;

Jt = Jt^а + Jt^в; Yt = Yt^а + Yt^в;

nt = Jt^в / Jt.

где А и В – национальный (без ПИИ) и зарубежный (с участием ПИИ) сектора экономики;

Jt^а; Jt^в – инвестиции, осуществляемые в национальном и зарубежном секторах экономики страны – реципиента;

ΔYt^а; ΔYt^в – прирост объема ВВП, создаваемого в национальном и зарубежном секторах экономики страны – реципиента;

nt – доля инвестиций зарубежного сектора в общем объеме инвестиций в экономику страны – реципиента.

С помощью данных показателей варианты влияния ПИИ на экономику страны-реципиента можно свести к следующим ситуациям:

- λt > 0; nt = 0; βt^а > 0 – национальная экономика на подъеме, причем в отсутствии иностранного сектора;

- λt < 0; nt = 0; βt^а <0 – национальная экономика в состоянии рецессии и спад производства может быть преодолен в том числе посредством

привлечения иностранного капитала;

- λt > 0; nt ≠ 0; βt^а > βt^в > 0 – приростная капиталоотдача иностранных инвестиций меньше, чем национальных, т.е. сектор с иностранным капиталом менее эффективен, чем чисто отечественная экономика;

- λt > 0; nt ≠ 0; βt^а = βt^в > 0 – эффективность национального и «зарубежного» секторов экономики страны-реципиента одинакова;

- λt > 0; nt ≠ 0; βt^в > βt^а > 0 – приростная капиталоотдача иностранных инвестиций выше, чем национальных.

Помимо этого рассчитывается показатель качественной оценки иностранного сектора, ПИИ эффективны в случае если темпы прироста ВВП от иностранных инвестиций выше, чем темпы прироста ВВП от отечественных инвестиций

Математически это определяется с помощью показателя Wt:

Wt = [(βt^в - βt^а)* St* Δnt] : (1+ λt)

Wt – отношение темпа прироста вклада «иностранного» сектора в национальную экономику принимающей страны к темпу роста ее ВВП.

Второй способ заключается в определении и интерпретации коэффициентов абсолютной (Et) и относительной (Gt) эластичности национальных (внутренних) инвестиций по иностранным:

Et = ΔL^At / ΔL^Bt ;

Gt= (ΔL^At / L^At ) /(ΔL^Bt / L^Bt),

где L^At, L^Bt – капиталоемкости производства (секторов экономики) страны-реципиента по национальным и иностранным инвестициям соответственно:

L^At = J^At /Yt;

L^Bt = J^Bt /Yt,

где ΔL^At, ΔL^Bt – изменения долей годовых национальных и иностранных инвестиций в величине ВВП страны-реципиента:

ΔL^At = ΔJ^At /Yt; ΔL^Bt = ΔJ^Bt / Yt,

ΔJ^At , ΔJ^Bt – изменения сумм национальных и иностранных инвестиций в производство (экономику) страны-реципиента в t-ом году.

Полученные значения коэффициентов Et и Gt интерпретируются следующим образом:

- если Et > 0 и Gt > 0, то в экономике имеет место эффект мультипликации иностранных и внутренних инвестиций, когда первые «цепляют» вторые и тем самым способствуют их более активному вовлечению в производственный процесс. Такой «эффект вовлечения» соответствует максимально комфортному инвестиционному климату в стране-реципиенте;

- если Et < 0, то в экономике данной страны имеет место «эффект вытеснения», или ситуация конкурирования внутренних и внешних инвестиций. Эта конкуренция приводит к двум возможным итогам – либо при ΔL^Bt < 0 и ΔL^At > 0 внутренние инвестиции поглощают иностранные, либо,наоборот, при ΔL^Bt > 0 и ΔL ^At < 0 иностранные инвестиции «выталкивают» внутренние. Кроме того, случай Et < 0, в свою очередь, имеет следующие разновидности:

а) при -1< Et < 0 ПИИ в целом выгодны для экономики страны-

реципиента, т.к. эффект вытеснения не слишком сильный и не перекрывает общего стимулирующего эффекта от вложения иностранного капитала для национальных предприятий с ПИИ.

б) при Et < -1 ПИИ оказывают в целом депрессивное воздействие на инвестиционную деятельность страны-реципиента и поэтому их увеличение нежелательно.

Данные, используемые для подсчета коэффициентов абсолютной и относительной эластичности, позволяют определить еще один важный показатель – объем инвестиций (капиталовложений) mt, который содействовал бы экономическому росту страны-реципиента:

mt = (1− L^At) / L^Bt,

Значение этого показателя выступает своеобразной «границей безубыточности» ПИИ, или критической точкой, определяющей предельно допустимый, с точки зрения их максимальной эффективности, относительный объем.

Пока этот объем для страны-реципиента ниже своего критического значения mt, можно рассчитывать на достаточно высокую отдачу от ПИИ.

При превышении данного критического значения рост объема ПИИ для страны-реципиента теряет всякий экономический смысл. Анализ по значению mt рекомендуется осуществлять в разрезе отдельных отраслей экономики страны – заемщика.