Метод корректировки нормы дисконта
Корректировка осуществляется путем прибавления премии за риск, после чего производится расчет критериев эффективности инвестиционного проекта, в котором используется объект интеллектуальной собственности. Чем больше риск, ассоциируемый с использованием в проекте объекта интеллектуальной собственности, тем выше должна быть величина премии, которая может определяться по внутрифирменным процедурам, экспертным путем или по формальным методикам. Например, фирма может установить премию за риск в размере 10%, при расширении успешного использования объекта интеллектуальной собственности, 15% при использовании нового объекта интеллектуальной собственности в проекте, связанном с основной деятельностью фирмы, и 20% в случае, когда использование объекта интеллектуальной собственности связано с выпуском продукции и внедрением технологии, требующих освоения новых для фирмы видов деятельности и рынков. Пусть предельная величина ставки доходности равна 8%. Тогда для перечисленных случаев использования объекта интеллектуальной собственности норма дисконта будет соответственно равна 18,23 и 28%.
Этот метод позволяет привести будущие потоки платежей к настоящему моменту времени, но не дает никакой информации о степени риска. При этом полученные результаты существенно зависят только от величины надбавки за риск. Кроме того, он предполагает увеличение риска во времени с постоянным коэффициентом, хотя для многих проектов с использование объектов интеллектуальной собственности характерно наличие рисков в начальный период с их постепенным снижением к концу реализации.
Метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности)
В отличие от предыдущего метода в этом случае осуществляют корректировку не нормы дисконта, а ожидаемых значений потока платежей CF путем введения специальных понижающих коэффициентов (аt) для каждого периода реализации проекта, содержащего ОИС.
аt= CCFt / RCFt (5.43)
где CCFt – величина чистых поступлений от безрисковой операции в период t;
RCFt – ожидаемая (запланированная) величина чистых поступлений от реализации ОИС в период t;
t – номер периода.
Тогда достоверный эквивалент ожидаемого платежа может быть определен как:
CCFt = аt * RCFt (5.44)
где аt<=1.
Таким образом, осуществляется приведение ожидаемых поступлений к величинам платежей, получение которых практически не вызывает сомнений и значения которых могут быть определены более или менее достоверно либо точно.
Однако на практике для определения значений коэффициентов чаще используется метод экспертных оценок. В этом случае коэффициенты отражают степень уверенности специалистов-экспертов в том, что поступление ожидаемого платежа осуществится.
После того, как значения коэффициентов определены, осуществляется расчет критерия NPV:
n
NPV = S (at*CFt)/(1+r)t – I0 , (5.45)
где CFt – суммарный поток платежей в период t;
r – используемая ставка процента;
at – корректирующий множитель;
I0 – начальные инвестиции;
n – срок проекта по использованию ОИС.
Предпочтение отдается тому проекту, по которому величина NPV больше.
Пример 5.8
Предприятие оценивает риск при использовании ОИС в проекте, первоначальные затраты по которому составят 100 тыс. руб. ожидаемые чистые поступления от реализации проекта равны 50 тыс., 60 тыс. и 40 тыс. руб. В результате опроса экспертов получены следующие значения коэффициентов достоверности: 0,9, 0,85 и 0,6 соответственно. Ставка дисконта равна 8%.
Расчет скорректированного потока платежей осуществляется следующим образом.
Таблица 5.7 – Расчет скорректированного потока платежей
| t | T/ (1+0,08)t | CFt | аt | аt * CCFt | NPV |
| 0,9259 0,8573 0,7938 | -100 000 50 000 60 000 40 000 | 1,00 0,90 0,85 0,60 | -100 000 45 000 51 000 24 000 | -100 000 41 666,67 43 724,28 19 051,97 |
Из расчетов видно, что вариант 2 наиболее привлекательный, поскольку NPV=43 724,28, что является наибольшей величиной среди всех остальных.
Задания
Задание 5.1
Необходимо определить стоимость разработки промышленного образца. Если в соответствии с технической документацией и действующими нормами расхода определены следующие значения материальных затрат:
Собственные затраты на материалы и покупные изделия для выполнения опытно-конструкторских работ – 2108 тыс. руб.
Собственные затраты на специальное оборудование – 324 тыс. руб.
Затраты на заработную плату – 3529,6 тыс. руб.
Накладные расходы составляют 140% от фонда заработной платы.
Прочие производственные расходы составляют 1,5% от фонда заработной платы.
Прочие прямые расходы – 0,75% от фонда заработной платы.
Контрагентские расходы – 10726,3 тыс. руб.
Задание 5.2
Необходимо произвести оценку восстановительной стоимости оборудования, обслуживаемого персоналом в составе 3 человек, если известно, что разработка продолжалась 3 года, была выполнена 2 года назад и ее себестоимость приведенная к экономическим условиям расчетного года, составила 11 560 тыс. руб. в разработке принимало участие 40 человек основного производственного персонала организации – разработчика.
Задание 5.3
Какова будет стоимость возмещения технологической линии, если известно, разработка продолжалась 4 года, была выполнена 1 год назад, ее себестоимость составила 1 500 тыс. руб., в разработке принимало участие 30 человек основного производственного персонала организации – разработчика.
Задание 5.4
Необходимо произвести оценку стоимости лицензии на производство продукции. Исследования рынка показали, что доля предприятия на рынке настоящей продукции существенно не измениться в течение ближайших 3-х лет. Ежегодный объем продаж в текущих ценах составляет 12 000 тыс. руб. Ставка дисконтирования – 12%.
Задание 5.5
Какова будет стоимость прав на ОИС через 15 лет. Если известно, что ожидаемый ежегодный приток денежных средств от коммерческого использования ОИС составляет 2 500 тыс. руб., ставка дисконтирования – 15%.
Задание 5.6
Какова стоимость прав на использование ОИС, если предполагаемый приток денежных средств от применения ОИС в производстве составляет 15 000 тыс. руб., срок полезного использования 6 лет, ставка дисконтирования – 13%.
Задание 5.7
Необходимо определить стоимость приобретаемых прав на ОИС. Средний доход от эксплуатации ОИС в текущих цена составляет 12 000 тыс. руб. Юридический срок службы ОИС – 10 лет. Коэффициент капитализации 36%.
Задание 5.8
Какова стоимость приобретаемых прав на ОИС, если известно, что средний доход от эксплуатации ОИС в текущих цена составляет 7 500 тыс. руб. Исследования рынка показали, что в течение ближайшего времени доля предприятия на рынке данных товаров не изменится. Юридический срок службы ОИС – 20 лет. Коэффициент капитализации – 34%.
Задание 5.9
Необходимо определить стоимость лицензии на применение патентованной технологии, если известно, что средний доход от эксплуатации технологии в текущих цена составляет 13 000 тыс. руб. Юридический срок службы ОИС – 20 лет. Коэффициент капитализации – 26%.
Задание 5.10
Оцените эффективность инвестиций в разработку ОИС, если имеются следующие данные:
Таблица 5.8 – исходные данные для задачи 5.10
| Наименование проекта | |||
| Время реализации проекта – T , мес. | |||
| Потребные инвестиции – PC, млн. $. | |||
| Период инвестирования – t, мес. | |||
| Срок окупаемости проекта – PB, мес. | |||
| Чистый дисконтированный доход – NPV, млн. у.е | |||
| Средний дисконтированный доход ENPV, млн. у.е. |
Задание 5.11
Рассчитайте численное значение доли отчислений (Д) в пользу франчайзера – фирмы «Колл-Квик Приттинг Лтд» (Kall-Кwik Printing (UK) Ltd.) от дополнительной прибыли условного предпрития-франчайзи с общей рентабельностью Рентобщ2.= 0,35 (35%) и базовой рентабельностью Рентбаз2 = 0,1 (10%), если известно, что стандартные условия франшизы данной фирмы предусматривают размер ставок роялти R2-1 = 6% (0,06) от общего товарооборота и дополнительно R2-2 = 4% (0,04) от общего товарооборота в качестве возмещения расходов франчайзера на рекламу, стимулирование сбыта и поддержку торговой марки, осуществляемой в пользу всех франчайзи данного франчайзера на территории предоставления франшиз.
Задание 5.12
Предлагают купить лицензию за 20.000 $, с условиями неограниченного во времени срока ее действия и постоянными по величине (фиксированными) отчислениями периодических платежей в пользу покупателя лицензии, по которой передано право на использование новой технологии с ежегодным объемом товарооборота продукции 100.000 $/год, обеспечивающей увеличение рентабельности производства на 0,25 или на 25%, при первоначальной (базовой) рентабельности производства 0,10, или 10%. Обосновать принятие решения о покупке (или отказ от покупки), если известно, что стандартная доля отчислений лицензиару в дополнительной прибыли лицензиата для аналогичных условий обычно составляет от 5 до 15%, а ставка капитализации альтернативных инвестиций на дату предложения составляет 0,15, или 15% годовых.
Задание 5.13
Для обоснования общей единовременной суммы платежей рассчитать обоснованную текущую стоимость франшизы сроком на 3 года, с первоначальным платежом 3.000 $ для оказания услуг 10.000 $/год, при общей рентабельности использования фирменной технологии 0,50 (50%), базовой рентабельности предприятия 0,20 (25%), доли отчислений франчайзеру в дополнительной прибыли франчайзи в первый год действия франшизы Д5-1 = 0,30 (30%), второй год – Д5-2 = 0,25 (25%), третий год действия – Д5-3 = 0,15 (15%), и ставки доходности альтернативных инвестиций I = 0,15 (15%) годовых.
Задание 5.14
Рассчитайте численное значение ставки ежегодных отчислений роялти (R), если предлагается заключить договор на покупку прав на использование ОИС для производства товаров с оборотом Q = 150.000 $/год, сроком на 3 года, с общей текущей стоимостью договора PVтек = 50.000 $, с первоначальным (вступительным) разовым взносом PVвст = 20.000 $ и ставкой доходности по альтернативным долгосрочным валютным депозитам – 15% годовых.
Задание 5.15
Предлагают купить лицензию с условиями срока ее действия – 10 лет и постоянными по величине (фиксированными) отчислениями периодических платежей в пользу продавца лицензии, по которой передано право на использование новой технологии с ежегодным объемом товарооборота продукции Q = 600.000 $/год, обеспечивающей увеличение рентабельности производства на Рентдоп. = 0, 25 или на 25%, при первоначальной (базовой) рентабельности производства Рентбаз. = 0,10, или 10%. Обосновать принятие решения о покупке (или отказ от покупки), если известно, что стандартная доля отчислений лицензиару в дополнительной прибыли лицензиата для аналогичных условий обычно составляет Д = от 5 до 15%, Ставка доходности альтернативных инвестиций i = 0,15 (15%) годовых.
Задание 5.16
Необходимо рассчитать стоимость лицензии на использование ОИС для производства товаров с оборотом Q = 22 000 $/год, сроком на 3 года. Если известно, что стандартная ставка роялти в отрасли составляет 4,5%, а ставка доходности по альтернативным долгосрочным валютным депозитам – 15% годовых.
Задание 5.17
Рассчитайте стоимость прав на покупку ОИС если предполагаемый оборот от эксплуатации ОИС Q = 2 000.000 $/год, срок полезного использования 25 лет. Ставка доходности по альтернативным долгосрочным валютным депозитам – 15% годовых.
Задание 5.18
Необходимо оценить риск и выбрать наиболее привлекательный вариант, при использовании ОИС в проекте, первоначальные затраты по которому составят 2 500 тыс. руб. ожидаемые чистые поступления от реализации проекта равны 30 тыс., 40 тыс. и 40 тыс. руб. В результате опроса экспертов получены следующие значения коэффициентов достоверности: 0,7, 0,6 и 0,45 соответственно. Ставка дисконта равна 15%.
Задание 5.19
Покупателю необходимо оценить риск при возможном использовании ОИС в первоначальные затраты на внедрение которого составят 350 тыс. руб. ожидаемые чистые поступления от внедрения равны 50 тыс., 60 тыс. и 40 тыс. руб. В результате опроса экспертов получены следующие значения коэффициентов достоверности: 0,9, 0,85 и 0,6 соответственно. Ставка дисконта равна 14%.
Задание 5.20
Предприятие оценивает риск при использовании ОИС в проекте, первоначальные затраты по которому составят 1000 тыс. руб. ожидаемые чистые поступления от реализации проекта равны 100 тыс., 90 тыс. и 80 тыс. руб. В результате опроса экспертов получены следующие значения коэффициентов достоверности: 0,8, 0,65 и 0,4 соответственно. Ставка дисконта равна 15%.
Вопросы к практическому занятию
3.62. Охарактеризуйте оценку интеллектуальной собственности и нематериальных активов, как вид деятельности.
3.63. Дайте определение следующим объектам оценки: интеллектуальная собственность; передаваемые по авторским, лицензионным и иным договорам права; размеры ущерба при нарушении исключительных прав, другие активы.
3.64. Назовите основные принципы оценки интеллектуальной собственности и нематериальных активов.
3.65. Перечислите основные этапы процедуры оценки.
3.66. Охарактеризуйте правовые аспекты оценки.
3.67. Международные, европейские и российские стандарты оценки интеллектуальной собственности и нематериальных активов.
3.68. Выбор показателя доходности в зависимости от целей оценки и определяемого вида стоимости.
3.69. Выбор вида стоимости и метода оценки в зависимости от цели.
3.70. Определение рыночной стоимости патента при продаже.
3.71. Применение метода сравнения продаж при оценке программного обеспечения.
3.72. Реализация подхода от общего профиля бизнеса при оценке лицензии.
3.73. Инвестиционная стоимость портфеля прав на результаты интеллектуальной деятельности при реализации инновационного проекта.
3.74. Стоимость нематериального актива для существующего использования в действующем предприятии.
3.75. Особенности применения доходного подхода при оценке интеллектуальной собственности и нематериальных активов.
3.76. Метод освобождения от роялти.
3.77. Метод дисконтирования/капитализации преимуществ в доходах.
3.78. Метод дисконтирования/капитализации экономии затрат.
3.79. Учет рисков посредством штрафов.
3.80. Учет рисков путем коррекции ставки дисконтирования.
3.81. Определение безрисковой ставки.
3.82. Учет отраслевых рисков, выбор коэффициентов.
3.83. Учет рисков, специфичных для нематериальных активов.
3.84. Экономическое содержание метода опционов.
3.85. Техника расчетов при использовании теории опционов.
3.86. Развитие метода, основанного на теории опционов.
3.87. Состав интеллектуального капитала.
3.88. Ноу-хау в составе человеческого и структурного капитала.
3.89. Измерение и демонстрация человеческого капитала.
3.90. Соотношение между репутацией, брэндом и товарным знаком.
3.91. Отчет об интеллектуальном капитале, его структура.
Литература
[2, 7, 9, 10].
ПРАКТИЧЕСКОЕ ЗАНЯТИЕ 6
Оценка предприятий (бизнеса)
Теоретическая часть
Оценка имущества предприятия базируется на использовании трех основных подходов: доходного, затратного и сравнительного. Каждый из этих подходов отражает разные стороны оцениваемой компании, опирается на специфическую информацию, вместе с тем применение того или иного подхода возможно лишь при наличии необходимых условий.
Информация, используемая в том или ином подходе, отражает либо настоящее положение фирмы, либо ее прошлые достижения, либо ожидаемые в будущем доходы.
Сравнительный подход предполагает, что ценность собственного капитала фирмы определяется той суммой, за которую она может быть продана при наличии достаточно сформированного рынка. Другими словами наиболее вероятной ценой стоимости оцениваемого бизнеса может быть реальная цена продажи сходной фирмы, зафиксированная рынком.
Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективность результативной величины, являются следующие базовые положения.
Во-первых, оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на сходные предприятия, либо их акции. При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и многое другое, что, в конечном счете, облегчает работу оценщика, доверяющего рынку.
Во-вторых, сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает, прежде всего, будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на вложенный капитал при адекватном уровне риска и свободном размещении инвестиций обеспечивает выравнивание рыночных цен.
В-третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в сходных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.
Сравнительный подход предполагает использование трех основных методов, выбор которых зависит от целей, объекта и конкретных условий оценки.
1. Метод компании-аналога.
2. Метод сделок.
3. Метод отраслевых коэффициентов.
Рассмотрим содержание, оптимальную сферу и необходимые условия применения каждого метода.
Метод компании-аналога или метод рынка капитала основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Базой для сравнения служит цена одной акции акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.
Метод сделок или метод продаж ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо его контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода – оценка 100%-го капитала, либо контрольного пакета акций.
Метод отраслевых коэффициентов или метод отраслевых соотношений основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты обычно рассчитываются специальными аналитическими организациями на основе длительных статистических наблюдений за соотношением между ценой собственного капитала предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми показателями. На основе анализа накопленной информации и обобщения результатов были разработаны достаточно простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия.
Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, когда именно собственник будет получать данные доходы, и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков (далее – метод ДДП).
Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т. д., а поток будущих доходов, который позволит ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они не принадлежали, производят всего один вид товарной продукции – деньги.
Метод дисконтированных денежных потоков может быть использован для оценки любого действующего предприятия.
Метод капитализации прибыли является одним из вариантов доходного подхода к оценке бизнеса действующего предприятия. Как и другие варианты доходного подхода, он основан на базовой посылке, в соответствии с которой стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность. Сущность данного метода выражается формулой:
Чистая прибыль / ставка капитализации = Оцененная стоимость (6.1)
Метод капитализации прибыли в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянными).
Предприятие – это имущественно обособленный комплекс, в результате функционирования которого возрастает рентабельность капитала. Уменьшение рентабельности капитала делает бессмысленным существование имущества предприятия. Следовательно, рыночная стоимость предприятия – это наиболее вероятная цена продажи всех его активов, спрос на которые определяется среднеотраслевой рентабельностью капитала, ликвидностью каждого вида имущества (скоростью его продажи) и финансовыми результатами предприятия.
Предприятие не является механическим набором основных и оборотных средств. Любое действующее предприятие состоит из вещей, людей и процессов их соединяющих, поэтому рыночная стоимость предприятия зависит от их эффективности. Кризис предприятия приводит к прекращению связующих процессов, и тогда предприятие оценивается как набор активов, которые можно продать и погасить существующие обязательства в назначенный срок.
Бизнес – это деятельность по управлению капиталом в целях увеличения дохода собственника. Успешный бизнес приводит к созданию неосязаемых активов (гудвилл). Следовательно, рыночная стоимость бизнеса – это наиболее вероятная цена продажи имущества предприятия вместе с его инфра- и интра-структурой (внешние и внутренние связи предприятия). Продать связи возможно, если при переходе бизнеса к новому собственнику сохраняется менеджмент и наемный персонал предприятия.
Таким образом, рыночная стоимость бизнеса равна сумме, складывающейся из рыночной стоимости предприятия, рыночной стоимости его инфра-капитала и рыночной стоимости его интра-капитала. Стоимость инфра-капитала характеризуется положением предприятия на рынке, его конкурентоспособностью и возможностью «продажи сложившейся клиентской базы». Оценивается стоимость инфра-капитала при помощи показателя «прибыль от оборота капитала». Стоимость интра-капитала определяется теснотой и доверительностью связей между наемным персоналом и характеризуется производительностью труда.
Понятие «рыночная стоимость предприятия» определяется существующими стандартами. Цель оценки вносит некоторые коррективы, позволяющие рассчитать «специальную стоимость» (стоимость замещения, возмещения, утилизации и т.д.), как отклонение от возможной цены продажи имущественного комплекса, вызванное содержанием деятельности по замещению, возмещению и т.д. имущества.
Понятие «рыночная стоимость бизнеса» не стандартизировано, но при определении его специальной стоимости, руководствуются теми же правилами, что и при определении инвестиционной, ликвидационной и т.п. стоимости предприятия.
Выбор объекта оценки для выполнения данной практической работы осуществляется студентом по последней цифре в его зачетной книжке, которая соответствует виду бизнеса:
1. Строительство промышленных зданий и сооружений.
2. Строительство и реализация жилья.
3. Строительство социально-значимых объектов.
4. Клининг (уборка, складирование и переработка мусора) и жилищно-коммунальное хозяйство.
5. Дорожное строительство.
6. Лизинг и аренда объектов недвижимости.
7. Производство строительных материалов.
8. Оценка и продажа недвижимого имущества.
9. Строительство торгово-офисных центров.
10. Строительство отелей и гостиниц.
Цель оценки, а, следовательно, вид определяемой стоимости оцениваемого объекта, соответствует ее порядковому номеру (табл. 6.1) и последней цифре в номере зачетки студента. Таким же образом, по последней цифре, выбирается оцениваемый бизнес. Исходные данные для оценки стоимости предприятия приведены в табл. 6.3 и табл. 6.4, где номер предприятия соответствует коду бизнеса.
Исходные данные для оценки стоимости бизнеса подбираются студентом самостоятельно в процессе анализа рекомендованных и других информационных источников, имеющихся в его распоряжении. Анализ опубликованных статистических материалов позволяет сделать «бизнес-прогноз». Пример бизнес-прогноза (один из вариантов) приведен в таблице 6.5, которая заполняется студентом самостоятельно как в качественном, так и в количественном виде. Это первый этап выполнения работы, результаты которого дают возможность охарактеризовать внешнюю среду предприятия и выявить факторы, действующие на стоимость предприятия в сторону ее повышения или понижения.
Второй этап выполнения работы (оценка стоимости предприятия) состоит в анализе имущества предприятия и обосновании соответствующего вида его стоимости. На данном этапе студент заполняет таблицы 6.6 – 6.15, которые соответствуют затратной, доходной и рыночной концепции, и определяет обоснованную рыночную стоимость предприятия.
Рыночная стоимость предприятия по методу чистых активов равна разнице между текущими активами и текущими обязательствами. Исходные данные содержатся в табл. 6.3.
Рыночная стоимость предприятия, определяемая методом «ликвидационной стоимости», равна разнице между вероятной ценой продажи активов предприятия и затрат на их ликвидацию. Исходные данные содержатся в приложении А.
Рыночная стоимость предприятия, рассчитанная методом «дисконтированных денежных потоков», предполагает два способа – оценка денежного потока, генерируемого собственным капиталом и инвестированным капиталом. Величина собственного капитала отличается от величины инвестированного капитала на сумму заемного. Исходные данные для оценки находятся в таблицах А.3, А.4, прил.А. Денежный поток для собственного капитала (ДПС) равен:
| ДПС = Чистая прибыль + Амортизация + Уменьшение чистого оборотного капитала – Прирост чистого оборотного капитала + Продажа активов – Капитальные вложения – Уменьшение долгосрочной дебиторской задолженности + Прирост долгосрочной дебиторской задолженности | (6.2) |
Величина чистого оборотного капитала определяет стоимость акций и равна:
| Чистый оборотный капитал = Собственный капитал + Долгосрочная кредиторская задолженность – Внеоборотные активы | (6.3) |
Денежный поток для всего инвестированного капитала (ДПИ) равен:
| ДПИ = Чистая прибыль + Амортизация – Уменьшение чистого оборотного капитала + Прирост чистого оборотного капитала + Продажа активов – Капитальные вложения | (6.4) |
Для оценки рыночной стоимости акций необходимо чистый оборотный капитал увеличить на размер остаточной стоимости предприятия, рассчитанной по модели Гордона, которая предполагает постоянный темп роста денежного потока (ДП). Остаточную стоимость (ОС) студент оценивает как прогноз накопленного за три года после момента оценки денежного потока, применяя формулу:
| ОС = ДП : (Ставка дисконта – Ожидаемый темп роста денежного потока) | (6.5) |
Дисконт – это коэффициент, позволяющий привести расходы и доходы к одному моменту времени. Он выбирается или рассчитывается студентом самостоятельно по результатам бизнес-прогноза. Рыночная стоимость предприятия методом капитализации ведется по формуле (исходные данные содержатся в таблице 6.4):
| Рыночная стоимость предприятия = = Чистая прибыль / Ставка капитализации | (6.6) |
Оценка рыночной стоимости предприятия в сравнительном подходе осуществляется согласно алгоритму, состоящему из нескольких шагов. Первый шаг – выбор трех предприятий-аналогов из десяти выше перечисленных, которые наиболее близки оцениваемому предприятию по параметру «балансовая стоимость всех активов». Исходные данные находятся в таблице 6.4. На этом шаге делается допущение, что все три выбранных предприятия были проданы, и их цена равна величине балансовой стоимости общих активов.
Второй шаг оценки в рыночном подходе сводится к корректировке цены проданного предприятия-аналога по трем показателям – балансовая стоимость основных средств, размеры фонда оплаты труда с начислениями и чистая прибыль. За каждый процент отклонения от аналогичного показателя оцениваемого предприятия цена продажи аналога корректируется на 10 % в соответствующую сторону. Результаты данного шага сводятся в табл. 6.9, которая представляет собой расчет рыночной стоимости предприятия методом сделок. Данный метод позволяет оценить рыночную стоимость контрольного пакета акций.
Третий шаг связан со сравнением рентабельности издержек предприятия со средне - отраслевой рентабельностью или нормальной. Этот шаг позволяет рассчитать рыночную стоимость предприятия методом отраслевых коэффициентов (табл. 6.10.). Средняя по отрасли рентабельность прогнозируется студентом самостоятельно.
На четвертом шаге происходит расчет мультипликаторов по предприятиям-аналогам, что позволяет оценить рыночную стоимость предприятия методом рынка капитала (табл. 6.11), который определяет стоимость неконтрольного пакета акций по формуле:
| Рыночная стоимость предприятия = = Чистая прибыль * Величина мультипликатора по предприятиям-аналогам | (6.7) |
Второй этап выполнения работы завершается расчетом обоснованной рыночной стоимости предприятия (табл. 6.12) и специальной стоимости, определяемой целью оценки. Расчет специальной стоимости предприятия оформляется студентом самостоятельно и не только в табличном виде. Допускается текст с пояснениями и комментариями. Второй этап работы связан с определением значимости методов и концепций. Величины соответствующих коэффициентов выбираются студентом самостоятельно, руководствуясь целью оценки и условиями применения того или иного подхода к ней. Следует соблюдать общее правило: сумма коэффициентов значимости не должна превышать единицу.
Третий этап выполнения практической работы сводится к анализу деятельности предприятия и прогнозу рыночной стоимости бизнеса, зависящей от результатов его финансово-хозяйственной деятельности, которые, в свою очередь, зависят от организации управления бизнес-структурой. Величина рыночной стоимости предприятия отличается от рыночной стоимости бизнеса на величину гудвилл (стоимость деловой репутации).
Оценку стоимости деловой репутации принято осуществлять только в отношении предприятий с высокими и устойчивыми прибылями, вместе с тем, любое предприятие обладает деловой репутацией, стоимость которой повышает или понижает стоимость бизнеса. В гудвилл, по мнению некоторых специалистов, не входит и стоимость труда наемного персонала, создающего внешние и внутренние связи предприятия.
В настоящей практической работе студентам предлагается при оценке стоимости бизнеса откорректировать рыночную стоимость предприятия на стоимость гудвилл, состоящую из стоимости управления капиталом (инфра-капитал, величина которого равна прибыли с оборота капитала) и стоимости наемного труда (интра-капитал, величина которого равна производительности труда наемного персонала). Расчет стоимости гудвилл ведется методом сделок (табл. 6.14.). Предприятиями-аналогами выбираются 6 и 9 предприятия, т.к. они являются лидерами по рентабельности производства. Стоимость инфра-капитала предприятия рассчитывается по формуле:
| Стоимость инфра-капитала = Выручка – Балансовая стоимость общих активов * (1 + банковский процент по кредиту) | (6.8) |
Стоимость интра-капитала предприятия рассчитывается по формуле:
| Стоимость интра-капитала = Выручка / Величина оплаты труда с начислениями | (6.9) |
Четвертый этап самостоятельной работы студента представляет собой оформление практической работы, а пятый – ее защиту.
При этом, по желанию студента, допускается оформление работы по правилам оформления «Отчета об оценке».
Задания
Задание 6.1
Задание приведено в таблице 6.1, где цель оценки определяет ее вид – внешняя или внутренняя. Выполняя работу, студент должен самостоятельно сделать некоторые допущения: распределить балансовую стоимость запасов на группы – материалы и готовая продукция; распределить стоимость краткосрочных финансовых вложений на долевые и долговые ценные бумаги, определить условия кредитного договора и т.д.,
Таблица 6.1 – Задание на оценку стоимости предприятия, бизнеса
| Цель оценки предприятия или бизнеса | Вид стоимости предприятия или бизнеса | Вид бизнеса | |||||||
| Основные формулы расчета | |||||||||
| 1.Повышение эффективности текущего управления | Эффективная стоимость (ЭС) | ЭС= РС1 – РС0 = max Где РС1 – настоящая рыночная стоимость объекта оценки РС0 – прошлая рыночная стоимость объекта оценки | |||||||
| 2.Купля-продажа акций | Ликвидационная стоимость (ЛС) - контрольный пакет - неконтрольный пакет | ЛС = ЦА Где ЦА - цена одной акции или пакета ЛСкп = ЛС * (1 + 0,35) учет премии за контроль ЛСнкп = ЛС * (1 - 0,225) скидка на неконтрольный характер пакета Скидка на низкую ликвидность (акции ЗАО) определяется самостоятельно | |||||||
| 3.Принятие обоснованного инвестиционного решения | Инвестиционная стоимость (ИС) Может быть определена как в денежных единицах, так и в % | ИС = РССК * DСК + РСЗК * DЗК Где РССК – рыночная стоимость собственного капитала РСЗК – рыночная стоимость заемного капитала, которая равна произведению балансовой стоимости заемного капитала и коэффициента, характеризующего банковский процент по кредиту DСК , DЗК – доля собственного и заемного капитала соответственно | |||||||
| 4.Купля-продажа объекта оценки | Рыночная стоимость (РС) | Рассчитывается студентом самостоятельно как согласование между подходами к оценке и методами оценки | |||||||
| 5.Установление доли в уставном капитале стоимости ОИС | Специальная стоимость (СС) | Рассчитывается студентом самостоятельно как согласование между подходами к оценке и методами оценки ОИС | |||||||
| 6.Принятие обоснованного решения о реструктуризации | Чистая текущая стоимость (ЧТС) | ЧТС = (РСнк – РСск – ИР) > 0 Где РСнк – рыночная стоимость объекта после его реструктуризации с учетом прогнозируемой выгоды (либо сни Наши рекомендации |