Вопрос 2.Методы определения безрисковой ставки дисконта и ставки дисконта с учетом рисковой составляющей
Вопрос 1.Определение и виды эффективности инвестиционных проектов. Общая схема оценки эффективности инвестиционных проектов и программ.
Эффективность инвестиционного проекта это категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников. Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности:
1. эффективность проекта в целом
2. эффективность участия
Показатели эффективности проекта в целом характеризуют с экономической точки зрения технические, технологические и организационные решения и важна для поиска возможных участников и источников финансирования.
Эффективность проекта в целом делится на 2 типа:
1. общественная
2. коммерческая
Показателем общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия проекта для общества в целом. Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия для инвестора.
Эфф-ть участия в проекте включ в себя:
1. эфф-ть участия в проекте
2. эфф-ть инвестирования в акции предприятия
3. эфф-ть участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям участника: региональная эфф-ть, отраслевая, бюджетная эфф-ть
Общая схема оценки эффективности.
На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Для локальных проектов оценивается только коммерческая эффективность, если она оказывается приемлемой, то вырабатываются схемы финансирования. Для общественно значимых проектов оценивается в первую очередь общественная эффективность. Если же общественная эффективность оказывается достаточной, то оценивается также и коммерческая эффективность. При неудовлетворительной общест эфф-ти такие проекты не рекомендуют к реализации и они не м претендовать на гос поддержку. А при недостат-ной коммер эфф-ти общественнозначимого проекта. рекомендуют рассмотреть возможность применения разл форм его поддержки, кот позволят повысить комм-ую эффективность до приемлимого уровня.
Второй этап оценки осуществляется после разработки схемы финансирования, уточняется состав участников и определяется финансовая реализуемость проекта.
Прогноз финансовых показателей проекта служит исходным пунктом оценки его экономической эффективности. В состав финансовых показателей входят:
1. единовременные затраты;
2. текущие затраты по проекту, которые определяют направление, сроки и размеры выплат денежных средств необходимых для выполнения взятых хозяйствующим субъектом обязательств по реализации проекта;
3. финансовые результаты, определяющие источники и размеры денежных поступлений.
Используя финансовые расчеты предположение 3 вариантов условий реализации проекта: оптимистический, пессимистический и вероятный.
Вопрос 2.Методы определения безрисковой ставки дисконта и ставки дисконта с учетом рисковой составляющей.
I. Учет фактора времени при оценке инвестицион-ных проектов.
Учет факторов времени при сопоставлении разно-временных затрат и результатов предполагает использование понятия дисконтирования. Экономическая сущность нормы дисконта состоит в том, что она отражает минимально допустимую для инвестора величину дохода в расчете на единицу авансиро-ванного капитала.
PV=FV/(1+i)n
Рассмотрим две основные концепции определения безрисковой нормы дисконта:
1.Концепция альтернативной доходно-сти
a.Норма дисконта определяется с уче-том депозитных ставок банков высшей категории надежности, недостаток этого метода заключается в том, что депозитные ставки иногда существенно отличаются
b.Величина нормы дисконтирования приравнивается к ставке рефинансирования ЦБ РФ. Ставка рефинансирования ЦБ РФ – это ставка процента под который Центральный Банк выдает кредиты коммерческим банкам.
k = (1+Ереф)/(1+Iинф) – 1, где
Ереф - ставка рефинансирования
Iинф – показатель инфляции
k – безрисковая норма дисконтирования
c.Норма дисконта приравнивается к текущему уровню доходности государственных ценных бумаг.
d.Определение нормы дисконта по формуле Фишера:
k = Iинф + r + Iинф* r
Iинф – показатель инфляции
r – реальная норма прибыли (ставка рефинансиро-вания).
Примечание: формула Фишера может рассматри-ваться как метод определения нормы дисконта, однако для каждого участника проекта подходы к определению реальной нормы прибыли могут быть различными.
2.Концепция средневзвешенной стои-мости капитала
Ставка дисконта = kd*(1-tc)*wd + kp*wp + ks*ws, где
kd - стоимость привлечения заемного капитала
tc – ставка налога на прибыль
wd - доля заемного капитала в структуре капитала п
kp - стоимость привлечения акционерного капитала (привелигированные акции)
wp – доля привелигированных акций в структуре капитала п/п
ks – стоимость привлечения акционерного ка-питала (обыкновенные акции)
ws – доля обыкновенных акций в структуре ка-питала п/п
Иной способ нахождения ставки дисконта это – метод ставки дисконта с поправкой на риск.
d = di + P/100%,
di = (1+Ереф)/(1+Iинф) – 1,
где di – безрисковая норма дисконта
d – ставка дисконта с учетом риска
P – величина риска в % для конкретного проекта, определяется экспертным путем.
Ереф - ставка рефинансирования
Iинф – показатель инфляции
II. Определение коэффициента дисконта с учетом риска
Риск в инвестиц. Процессе, независимо от его кон-крет. Форм, в конеч. Счете предстает в виде возможного умень-шения реальной отдачи от вложенных средств по сравнению с ожидаемой величиной.
d=dбр+риск,
dбр – безрисковая ставка дисконта
Существует большое кол-во методов определения поправки на риск, но часто используют 2 метода: модель оценки капитальных активов и кумулятивная модель.
1. Модель оценки капит.активов
r=ri+rнс,
где ri – систематич. риск
rнс – несистем. риск
Мерой систематич. риска служит коэф-т чувстви-тельности β
rc= β( Дm-До),
где Дm-среднерыноч. ставка дохода,
До- безрисковая ставка дохода
D=dбр+ β(Дm-До)+ rнс,
Где rнс – составляющая, учитывающая несист. риск, опр-ся методом экспертных оценок по след схеме:
а) составляется перечень значимых факторов риска
б) уст-ся интервал значений вклада каждого фактора, коэф-т, учитывающий степень риска
в) опр-ся оценка каждого фактора.
Полученные оценки складываются между собой, образую величину несистем риска.
2.Кумулятивная модель.
Эта модель основана на экспертной оценке фактора риска
d= dбр+r
Факторы риска:- качество менеджмента- размеры компании-источники финансирования компании- товарная и территориаль-ная диверсиф-я- диверс-я клиентуры- уровень рентабельности и ..
В зависимости от оценки отдельного фактора риска, ему присваивают значение в пределах от 0-5%. Причем, высокому риску будет соответствовать максимальная оценка, а отсутствию риска – 0. Полученные значения складывают между собой и затем прибавляется к безрисковой ставке.
Следует отметить ограниченность сферы примене-ния премиальных надбавок за риск, т.к. подобный метод учета риска оправдан только для тех видов риска, кот. не может быть застрахована. При страховании выплата страховой премии учит-ся в состояние оттоков ден средств непосредственно, а не через субъективные оценки надбавок к величине безрисковой ставки дисконта.