Характер рисков во взаимоотношениях

С ИНОСТРАННЫМИ ИНВЕСТОРАМИ И СПОСОБЫ

ИХ МИНИМИЗАЦИИ

Общепринятые оценки нормы дисконта и учета инф­ляции в инвестиционных программах на основе ПИИ пока еще созда­ют возможность анализа только безрисковых инвестиций. Но факти­чески это не так. Поэтому необходимо включить в анализ и факторы риска, вновь сосредоточив внимание прежде всего на особенностях их учета в сфере ПИИ.

Любая инвестиционная деятельность связана с различными риска­ми. Этой проблеме посвящено значительное число работ, в которых да­ется классификация рисков и способы их определения, пути их ми­нимизации, страхования и т.д. Практически все сформулированные в них теоретические положения, вычислительные приемы и конкретные рекомендации применимы и к инвестиционной деятельности с участием нерезидентов. Остается верным для этого случая и классическое правило, согласно которому меньшая доходность, предусматриваемая выбираемым для исполнения инвестиционным про­ектом, делает его менее рискованным, и наоборот. Мы говори­ли, что целесообразность привлечения инвестиционных средств нере­зидентов определяется тем, что они должны обеспечивать сравнительно более высокий доход, чем осуществление аналогичных инвестиционных программ другими средствами, без участия нерезидентов. Поэтому и уро­вень риска в этом случае оценивается как более высокий.

Если понимать под риском вероятность отрицательного отклоне­ния величины фактического полученного инвестиционного дохода от ожидаемой его величины, то с этой вероятностью необходимо считаться и в процессе осуществления иностранных инвестиций. Но при этом мера значимости отдельных рисков является иной по сравнению с теми рисками, которые характерны для процесса внутренних инвестиций.

Иностранные инвестиции подвержены в значительно большей степени влиянию различных не контролируемых сторонами полити­ческих и экономических изменений, которые могут происходить как в стране инвестора, так и в России. В результате таких изменений мо­гут возникнуть разного рода ограничения, с одной стороны, в выборе форм, размера, предметного содержания инвестиций, которые желали бы предложить нерезиденты, а с другой — в возможностях воспользо­ваться этими инвестициями в стране-реципиенте. Как пример здесь можно привести различные запреты, вводимые Правительством США на экономические контакты с российскими фирмами, сотрудничаю­щими с Ираном. В качестве другого примера можно привести отказ Правительства РФ от участия зарубежных фирм в освоении Ковыктинского газового месторождения. Подобного рода рискам подверже­ны все виды иностранных инвестиций, поэтому сами эти риски следу­ет отнести к числу общих, системных.

Прежде всего с этими рисками должен считаться иностранный инвестор. Определяющими факторами для него на стадии принятия решения об инвестициях является совокупность таких фундаменталь­ных показателей экономики той страны, куда он собирается направить свой капитал, как величина и устойчивость темпов роста ВВП, размер валютных резервов, уровень государственного долга, состояние бюд­жета, степень предсказуемости динамики валютных курсов, уровень сложности и эффективности структур государственного аппарата на всех линиях управления, степень коррупционности государственного аппарата, уровень защиты прав собственности, характер правоприме­нительной практики.

Именно эти показатели определяют значения инвестиционного рейтинга страны, присваиваемого ей ведущими консалтинговыми агентствами мира. При их положительной величине и позитивной ди­намике этот рейтинг будет высоким, а инвестиции — более доходны­ми и надежными. Наоборот, при отсутствии экономического роста, ис­тощении валютных резервов, высоком государственном долге и дефиците бюджета инвестиции в такую страну становятся значитель­но более рискованными, и солидные инвесторы уступают место чисто спекулятивному капиталу.

Иностранный инвестор сталкивается и с рядом специфических рисков, проистекающих из природы тех объектов, в которые предпо­лагается вложить инвестиции. К числу этих рисков следует отнести наличие необходимой инфраструктуры, состояние техники и техно­логии на объекте инвестиций, уровень маркетинга, степень предсказу­емости динамики спроса, платежеспособность объекта стратегическо­го инвестирования, уровень менеджмента и квалификация менеджеров на объекте, рентабельность производственных затрат, степень прозрач­ности учета деятельности объекта, уровень корпоративной культуры и защиты прав собственности, уровень социальных отношений в кол­лективе. Очевидно, от того, какова может быть оценка всех этих фак­торов и насколько эта оценка будет объективной и стабильной, зави­сит конечный результат инвестиционной деятельности нерезидента при его первом контакте с российской стороной и готовность продол­жать инвестиционную деятельность в России на последующих этапах.

Для российского участника инвестиционной программы совмест­но с нерезидентами особо значимым является валютный риск.Его учет тем более важен, что сами эти инвестиции носят, как правило, долго­срочный характер и осуществляются на протяжении ряда периодов. Изменения в курсах валют, происходящие в эти периоды, оказывают непосредственное влияние на уровень взаимных обязательств, форми­рование долей каждой из сторон в создаваемых совместных структурах и на ту часть доходов и прибыли, которую каждая из них должна полу­чить. Представим себе, что иностранный инвестор в начале осуществ­ления инвестиционной программы при курсе 35 руб./евро вносит в со­здание совместного предприятия 1 млн евро, что эквивалентно 35 млн руб. Российская сторона также вносит 35 млн руб., и обоим уча­стникам, таким образом, принадлежит по 50% в уставном капитале со­здаваемого предприятия. Но оно должно развиваться, и в течение трех лет участники продолжают наращивать его уставной капитал так, как это показано в табл.

При эквивалентном взносе сторон по курсу на начало программы, в результате роста курса евро в течение срока ее осуществления про­исходит постепенное изменение долей сторон в уставном капитале совместной структуры со сдвигом в сторону иностранного инвестора.