Развитие инвестиций в ценные бумаги в России

В условиях глобализации рынка ценных бумаг динамика курсов рос­сийского рынка ценных бумаг зависит от действий крупных международных инвесторов. Доказательством этого является сравнение долго­срочной динамики рынка акций России с движением основных зарубежных рынков (развитых и формирующихся), на которые приходится более 95% оборотов и капи­тализации мира.

Российский рынок интегрирован в систему мировых рынков. Коэффициенты корреляции абсо­лютных значений индексов российского рынка акций и развитых рынков в 1995-2006 гг. составили 0,66, а форми­рующихся рынков - 0,87. В результате оказалось, что движение россий­ского рынка акций во многом совпадает с тенденциями, наблюдаемыми на мировых фондовых рынках. За последние 11 лет импульсы, пере­даваемые на российский рынок через каналы, обусловленные деятельностью международных инвесторов, нередко яв­лялись решающим фактором его динами­ки. В частности, в послекризисный пе­риод развития рынка (с августа 1998 г. по февраль 2006 г.) коэффициент его корреляции с мировыми ценами на нефть (с опережающим лагом последних в 7 мес.) составил 0,87. Именно высо­кими ценами на нефть можно объяснить устойчивость российского рынка акций к внешним негативным воздействиям на этапе долгосрочного спада мировых рын­ков ценных бумаг (2000 г. - начало 2003 г.

Для более точного прогноза движе­ния российского рынка ценных бумаг не­обходимо определить его позицию среди других формирующихся рынков. На сегодняшний день рынок России воспринимается международными инвес­торами как развивающийся рынок. Это подтвержда­ется сравнением динамики его рискованности с рискованностью развитых и развивающихся рынков цен­ных бумаг. Рискованность рынка России оценивается на уровне около 15 % в год, а средняя ри­скованность формирующихся рынков - в 1,3 раза и выше рискованности разви­тых рынков примерно в 2,3 раза [104, С.44-46].

Результаты проведения IPO российскими компаниями в 2005-2006 гг. подтверж­дают инвестиционную привлекательность российской экономики. Большинство IPO реализовано на зарубежных площадках: LSE (London Stock Exchange) и AIM (Alternative Investment Market). Выручка от реализации проектов привлечения денежных средств через IPO за 2005 г. составила 4,55 млрд. долл., или 70 % от денежных средств, привлеченных за преды­дущие годы. При этом 94 % привлеченных средств за 2005 г., пришлось на Лондонскую бир­жу и примерно 300 млн. долл. - на РТС и ММВБ [94, С.36-38].

Особенно предпочитают размещать свои акции на AIM компании с объемом привлечения денежных средств до 100 млн. долл. Во-первых, AIM – меньшая площадка по сравнению с Лондонской биржой - LSE. AIM создана по образ­цу NASDAQ и работает с некрупными компаниями, цель которых - привлече­ние средств от IPO до 100 млн. долл. Та­ким образом, клиент AIM по своим объе­мам сделок похож на типичную российскую ком­панию средних размеров. Во-вторых, упрощенная процедура выхода на биржу по сравнению с LSE и NYSE (нет ограничений на количество акционеров и особо жестких сроков финансовой отчетности эмитента, доля акций в свободном обращении не лимитирована, действует гибкая система регулирования). В-третьих, на AIM сформирован широкий круг инвесторов, готовых вклады­вать в рисковые проекты, отла­женная процедура реализации сделок.

В настоящее время принятие 27 декабря 2005 г. изменений и дополнений в федеральные законы «О защите прав и законных интересов ин­весторов на рынке ценных бумаг», «О рынке ценных бумаг», и «Об акционерных обществах», а также других за­конов и нормативных документов значительно упростило процесс проведения IPO на российских площадках. Необходимо также отметить планы ФСФР по созданию новой к концу 2006 г. «альтернатив­ной» биржевой площадки на РТС для ком­паний «третьего эшелона», аналогичной AIM. Клиентами этой биржи смогут стать ком­пании с малой капитализацией. Эмиссия ценных бумаг этих компания будет регист­рироваться ФСФР, а принятие решений о внесении эмитента в листинг останется за биржами [93, С.34-37].

С целью увеличения ликвидности внут­реннего фондового рынка Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) России в начале 2006 г. утвердила новое положение о публичных размещениях российских эмитентов за рубежом. Теперь при проведении зарубежного IPO российские эмитенты обязаны пред­лагать не менее 30% акций данного вы­пуска на отечественном рынке. Помимо этого, ФСФР снизила лимит выпуска де­позитарных расписок с 40 до 35% от ка­питала. Существенно сокращается срок меж­ду первичным размещением и вторичными торгами на российском рынке, так как теперь не нужно регистрировать от­чет об эмиссии в ФСФР, требуется лишь уведомление регулятора [92, С.26-29].

Особое значение для национальной экономики имеют процессы слияния и поглощения. Рынок слияний и поглощений с участием российских компаний в последние годы существенно вырос, как по количеству сделок, так и по сумме. С помощью процессов слияния и поглощения осуществляется перераспределение производственных ресурсов в пользу более эффективных компаний. Объектом поглощения чаще всего является менее эффективная компания. Однако в рамках данных процессов имеют место быть и враждебные поглощения. В 2004-2005гг. в России было зафиксировано не менее 65 только публичных корпоративных конфликтов на сумму (если оценивать по вовлеченным активам) свыше 4 млрд. долл. Тем не менее, для прошлого года характерным стало снижение числа сделок, относимых к категории враждебных поглощений (но при сохранении высокого уровня правонарушений в данной сфере). Динамика официальных обращений по поводу корпоративных конфликтов, например в правительство Москвы такова: в 2002 г. — 460 случаев, в 2003 г. - 151, в 2004 г. - 177, в 2005 г. - [133, С.62-86].

Показателем развития рынка акций в России является индекс PTC/S&P, объединявший 43 ведущие рос­сийские компании. Стоимость включенных в этот ин­декс акций составляет 65% всего рос­сийского рынка. Его общая капитализа­ция на 30 сентября 2006 г. составила 560 млрд. долл. (вырос за 3 последних года на 200 %). Доля Газпрома, ЛУКОЙЛа, РАО «ЕЭС России», «Норильского никеля», Сургут­нефтегаза, Сбербанка в этом индексе равна 87%. При этом на долю одного Газпрома стоимостью 260 млрд. долл. приходится 47% стоимости этого индекса, или 30 % всего фондового рынка. В индексе PTC/S&P отсут­ствуют представители целых отраслей, например химической или оборонной промышленности и многих других [91, С.24-29].

Высокие цены на энергоносители обеспечивали приток валютной ликвидно­сти в страну на протяжении всего 2005 г. Ответной реакцией денежной политики монетарных властей стало формирование Стабилизационного фонда с целью сдер­живания роста денежной массы и предот­вращения высокой инфляции. Полностью Стабилизационный фонд не решил про­блему избыточной ликвидности, и за 2005 г. денежная масса выросла на 38,6 % (за 2004 г. рост составил 35,8 %). В начале 2005 г. власти планировали удержать инфляцию на уровне 8,5 %. В результате по итогам года инфляция со­ставила 10,9 %, что, впрочем, оказалось ниже ожиданий многих участников рынка. Избыточная ликвидность привела к повышенной инвестиционной активности финансовых организаций.

В начале 2005 г. Россия получила последний, третий, инвестиционный рей­тинг от агентства Standard & Poors. Дру­гим важным событием стало погашение государственного долга перед Парижским клубом на сумму 15 млрд. долл. - договор о погашении был подписан в мае. Сниже­ние внешнего долга значительно умень­шило оценку рисков России, что привело к дальнейшему сужению спрэдов суве­ренного долга к казначейским обязатель­ствам США. Снижение рисков не проиг­норировали и рейтинговые агентства, они заявили о возможном повышении суве­ренного рейтинга России. В результате за 2005 г. суверенный рейтинг России был повышен до второго инвестиционного уровня всеми 3 агентствами [99, С.16-20].

Российский рынок акций «второго эшелона» остается недостаточно разви­тым по сравнению с западными рынка­ми. Низкое качество рынка акций «второ­го эшелона» не помешали данным бумагам внести значительный вклад в развитие россий­ского фондового рынка с начала 2006 года. С 2004 г., даты начала расчета индекса РТС-2 «го­лубые фишки» (акции «первого эшелона») подорожали на 124 %, тогда как индекс РТС-2 вырос на 97,7 % [105, С.27-29].

В последние годы фондовый рынок превратился в значимый источник инвестиционных ресурсов для экономики. Путем выпуск корпоративных облигаций — главного на данный момент механизма привлечения инвестиций - российскими компаниями в 2005 г. было привлечено свыше 220 млрд. руб. При этом отраслевая структура рынка корпоративных облигаций представляется достаточно сбалансированной и диверсифицированной. Если в 2000г. около 90% объема рынка приходилось на облигации компаний топливно-энергетического комплекса, то в настоящее время свыше 60% объема бумаг в обращении составляют облигации компаний обрабатывающих отраслей. В 2004 существенно выросла доля бумаг телекоммуникационного сектора (около 1 объема рынка) и предприятий машиностроения и металлообработки (около 15 %). Однако, несмотря на растущие объемы размещений, реальные инвестиционные возможности фондового рынка все еще не сопоставим потребностями экономики в финансовых ресурсах. Объем новых размещений составил в 2004 г. лишь около 5 % валового объема инвестиций в основной капитал.

В 2004 году Минфином России была впервые введена а практику и начала активно использоваться такая форма заимствований как аукцион по доразмещению государственных облигаций, не размещенных на первичных аукционах. В течение 2004 года было проведено 27 первичных аукционов по размещению государственных ценных бумаг, на которых было привлечено 87,87 млрд. рублей., и 34 аукциона по доразмещению гособлигаций, не размещенных на первичных аукционах. В результате в 2004 году привлечение на аукционной основе составило 123,55 млрд. рублей, или 70,12 % от общего объема привлечения за год, а на вторичных торгах путем выставления анонимных заявок привлечение составило 45,64 млрд. рублей, или 25,90 % от общего объема привлечения за год.

В соответствии с Программой государственных внутренних заимствований на 2005 год Минфином России может привлечь в текущем году за счет размещения государственных ценных бумаг до 210,86 млрд. рублей при погашении 85,79 млрд. рублей. Таким образом, чистое привлечение за счет размещения государственных облигаций на внутреннем рынке должен был составить 125,07 млрд. рублей. В результате этих операций государственный внутренний долг, выраженный в государственных ценных бумагах, должен был возрасти за 2005 год на 125 -130 млрд. рублей и составить на 1 января 2006 года около 880 - 890 млрд. рублей, в том числе объем рыночного долга в ГКО - ОФЗ должен был достигнуть 840 - 850 млрд. рублей, а рынка ГСО - около 40 млрд. рублей. Прирост долга за 2005 год должен был составить около 18,9 %.

В 2005 году по согласованию с Банком России Минфин России отказался от размещения на рынке коротких инструментов, перейдя к размещению среднесрочных и долгосрочных инструментов фиксированной длины - 3,5,10 и 15 лет в рамках заранее объявленного ежегодного графика аукционов. В условиях повышенного спроса на рублевые инструменты, в том числе государственные ценные бумаги, Минфином России проводил дополнительное размещение ценных бумаг путем проведения аукционов по доразмещению облигаций, неразмещенных при проведении первичных аукционов. Размещение государственных облигаций на вторичном рынке без проведения аукционов был минимальным по объемам [139].

Без проведения аукциона Минфином России осуществлял в 2005 году доразмещение государственных облигаций только два раза - в феврале и мае. Причем необходимо отметить, что даже в этих случаях о проведении доразмещения государственных ценных бумаг объявлялось заранее. Суммарно при этом способе размещения государственных облигаций привлечение составило 2,968 млрд. рублей, или 2,88 % от общей суммы привлечения.

Минфин России привлек на первичных аукционах и аукционах по доразмещению 97,12 % от общего объема привлечения за 7 месяцев 2005 года. Следствием проводимой Минфином России в 2005 году политики заимствований на рынке государственного внутреннего долга явилось то, что из общего объявленного к размещению объема новых государственных ценных бумаг в сумме 98,0 млрд. рублей по номиналу было размещено облигаций на сумму 97,655 млрд. рублей, или 99,65 %.

Наглядное представление правильности проводимой Минфином России заемной политики дает статистика проведения Минфином России первичных аукционов по размещению государственных ценных бумаг за 2005 год Основными причинами, препятствующий росту доходности на рынке государственных ценных бумаг, являлись следующие: сохранение высокого внутреннего спроса на российские долговые инструменты вследствие значительного роста объема рублевой ликвидитности в условиях роста золотовалютных резервов в 2003 году на 29,145 млрд. дол., в 2004 г. - на 47,603 млрд. дол., в 1 - м полугодии 2005 г. - на 27,034 млрд. дол.; неготовность российских инвесторов фиксировать значительные убытки в условиях резкого роста доходности по государственным ценным бумагам.

Таким образом, с учетом ограничений, введенных нормативными документами, в части инвестирования в государственные ценные бумаги, начиная с 2009 года размещение пенсионных накоплений только в государственные ценные бумаги будет невозможно в связи с отсутствием достаточного объема государственных ценных бумаг. Министерством финансов в настоящее время проводится работа по изменению перечня активов, в сторону его расширения, в которые могут инвестироваться пенсионные накопления и, соответственно, в связи с увеличением возможных направлений инвестирования средств пенсионных накоплений, прорабатывается вопрос по изменению порядка управления этими средствами. [139].

Объем рынка государственных рубле­вых облигаций в 2005 г. варьировался в пределах 550-700 млрд. руб. по номина­лу, не включая ОБР. По-прежнему он превышает сегмент негосударственных рублевых долговых обязательств по объе­му почти в 2 раза. В начале прошедшего года состоялось 18 аукционов по разме­щению и 18 аукционов по дополнительному размещению на вторичном рынке государственных ценных бумаг. Общий объем эмиссии со­ставил 202,6 млрд. руб. по номиналу. Было погашено ОФЗ на сумму 108,2 млрд. руб. по номиналу, чистое размеще­ние составило 98,1 млрд. руб. [99, С.16-20].

В 2007 г. планируется важное событие: снятие ограничений на все опе­рации нерезидентов на внутреннем рын­ке государственного долга. В начале 2007 года ситуация на долго­вом рынке государственных заимствований облигаций складывалась следующим образом. Минфин в начале 2007 году предпринял меры по стерилизации избыточной ликвидности посредством размещения большого выпуска облигаций банка России (ОБР) на общую сумму 250 млрд. руб., что фактически сопоста­вимо с объемом вырученных от продажи IPO средств [108, С.14-18].Со­гласно заложенным в бюджет 2007 года прогнозным ци­фрам, общий объем привлечения средств на внутреннем рынке за счет облигационных займов составит 293 млрд. руб. (при погашении 80,1 млрд. руб.). Таким образом, чистое привлечение составит 213,5 млрд. руб. Это заметно выше, чем в 2006 г. (за 11 мес. привлечено 211 млрд. руб., погашено 59 млрд. руб., чистое при­влечение - 152 млрд. руб.). [107, С.12-16].

Высокую активность в 2007 году демонстрирует первичный сегмент - общий объем раз­мещений корпоративных бумаг превысил в феврале 56 млрд. руб. (всего на ММВБ состоялось 19 аукционов). Кроме этого, состоялось размещение двух новых выпу­сков облигаций федерального займа (ОФЗ) на сумму 27 млрд. руб. По состоянию на 23 марта было размещено корпора­тивных бумаг на 37,7 млрд. руб. и состоя­лось 2 аукциона по дополнительному размещению ОФЗ на сумму 25 млрд. руб. [108, С.14-18].

Государственная политика в области облигационных заимствований в России остается взвешенной. Правительство с 2000 г. выходит на внешний рынок только для реструктури­зации своего долга. В последние два года у России не было необходимости осуще­ствлять какие-либо заимствования: в ее распоряжении были средства Стабилиза­ционного фонда.

В 2003 г. Минфином была одобрена программа развития рынка ОФЗ на 2003-2005 гг. Ее целью являлось восстановления доверия инвесторов к руб­левым государственным облигациям, по­дорванное в результате дефолта 1998 г. В настоящее время рублевые государственные облигации могут выпускаться для рефинансирования долга. В этих целях в 2006-2008 гг. они будут размещены на сумму 240-340 млрд. руб. По некоторым оценкам рынок рублевых облигаций к концу 2006 года не превысит 5% ВВП и 28% госу­дарственного долга.

На внутреннем облигационном рынке кон­сервативные участники представлены в основном российскими институ­циональными инвесторами: страховыми компаниями, негосударственными пенси­онными фондами и т.д. Важной специфической особенностью российского рынка государственных ценных бумаг является инвестиро­вание средств, находящихся в управле­нии государственных агентств. Наиболее крупным государственным инвестором является Пенсионный фонд России (ПФР). По оценкам самого фонда, по состоя­нию на 1 января 2005 г. было инвестиро­вано 173,9 млрд. руб., представляющих собой накопительную часть пенсий. Более 95% этих средств находится в распоряжении Государственной управля­ющей компании (ГУК). К 1 января 2006 г. эта сумма должна была уве­личиться до 250-270 млрд. руб., из кото­рых около 20%, или 1,8 млрд. долл. намечалось вложить в суверенные еврооблигации. Если считать, что в 2006 году доля ев­рооблигаций в совокупных активах ГУК и ПФР составила 25-30%, а размер этих ак­тивов к концу года был равен 420 млрд. руб., то объем их вложений в суверенные еврооблигации достиг бы 3,5-4,4 млрд. долл., что составило бы 14-17% всего объ­ема рынка [109, С.22-30].

По программе Минфина РФ государственные сберегательные об­лигации (ГСО), предназначенные специально для инвестирования пенсионных на­коплений, не будут обращаться на рынке (для продажи их необходимо сначала об­менять их на ОФЗ), и ГУК получит право выкупить до 98% каждого выпуска этих облигаций. Дюрация ГСО будет состав­лять от 1,5 до 30 лет, причем краткосроч­ные бумаги предназначены для ПФР, а долгосрочные - для ГУК. По офици­альным заявлениям, к 2009 г. отношение ГСО к ОФЗ должно составить 24%, но к 1 декабря 2005 г. не было размещено ни одного из запланированных на текущий год выпус­ков общей стоимостью 60 млрд. руб.

В середине 2005 года ОФЗ были допущены к торгам на внебиржевом рынке на ММВБ. Кроме того, Минфин окончательно передал ЦБ РФ функцию выпуска кратко­срочных облигаций, который в 2005 г. про­вел ряд аукционов по размещению ОБР. За 10 мес. 2005 г. объем торгов этими бумагами составил 20 млрд. руб., тогда как оборот ОФЗ - 311 млрд. руб. Центральный Банк РФ стимулировал интерес к ОФЗ, увеличив активность на рынке РЕПО. В 2005 г. росту объема этих операций был придан дополнительный импульс: ломбардный список - перечень активов, которые могут использоваться в качестве обеспечения по ссудам РЕПО, - попол­нился негосударственными облигациями. В него были включены бумаги таких эми­тентов, как РЖД, АИЖК, Московское ипо­течное агентство, Внешторгбанк, ЛУКОЙЛ, ТНК, а также субфедеральные инструмен­ты: выпуски Москвы, Башкортостана, Самарской области и Ханты-Мансийско­го АО.

В 2005 г. ОФЗ показали положитель­ную динамику: в первом полугодии 2005 г. их доходность была стабильной, а в августе начала снижаться. Одна из причин, по которым инвесто­ры часто избегают вложений в ОФЗ, за­ключается в том, что на рынке государственных облига­ций доминируют крупные игроки - ПФР и Сбербанк (а также ЦБ РФ, если учитывать все долговые обязательства, в том числе не находящиеся в обращении на вторич­ном рынке). Это является недостатком рынка ОФЗ для внешних инвесторов, т.е. доминирование двух крупных игроков: Сбербанка и ПФР.

Есть не­сколько предпосылок для того, чтобы в 2007 г. структура инвестиций в рыноч­ные государственные долговые обяза­тельства изменилась. Во-первых, Сбербанк сократит размер своего портфеля ОФЗ. Во-вто­рых, значительная часть пенсионных на­коплений будет переведена в ГСО, что уменьшит долю ПФР. В-третьих, на рын­ке должно появиться больше иностран­ных игроков. В-четвертых, государственные органы намере­ны возродить институт первичных диле­ров, призванных обеспечить ликвидность выпусков-эталонов. Эту реформу предпо­лагается завершить в 2007 г., когда ожи­дается всплеск активности иностранных инвесторов. В-пятых, государство предполагает ввести правило, по которому один инвес­тор в ходе первичного размещения может приобрести не более 35 % выпуска. В-шестых, в ближайшем будущем Минфин разместит первый выпуск неры­ночных ГСО, предназначенных для инвес­тирования пенсионных накоплений. Отсюда зна­чительная часть средств ПФР и ГУК будет вложена именно в эти облигации. Все эти меры призваны заложить прочную основу дальнейшего развития рынка и обеспечить его ликвидность.

После 1 января 2007 г. на рынке ОФЗ будут сняты все ограничения на операции не­резидентов и это должно обеспечить приток иностранного капитала. По поведению иностранных инвесто­ров на рынке негосударственных облига­ций можно предположить, что ОФЗ будут пользоваться у них большим спросом, чем негосударственные облигации. До последнего времени рынок ОФЗ был не­доступен иностранным инвесторам, так как действующее законодательство пре­дусматривает резервирование 15 % средств нерезидентов в ЦБ РФ на 12 мес. без начисления процентов, а для вло­жения в негосударственные бумаги нор­ма резервирования составляет лишь 2 % [109, С.22-30].

Отраслевая структура рынка корпора­тивных облигаций в течение последних лет плавно приближается к эффективной диверсификации. Если раньше более 50 % рынка приходилось на бумаги неф­тегазового и телекоммуникационного секторов, то в 2005 г. ряд крупных эми­тентов вышли на внешние рынки капита­ла и появилось большое количество рос­сийских эмитентов из потребительского сектора, секторов машиностроения, стро­ительного и банковского. Ключевыми инвесторами на рынке негосударственного долга по-прежнему остаются банки, на долю которых прихо­дится более 40% вложений в рублевые облигации. Существенно увеличилась доля институциональных инвесторов (около 40 %).

В 2005 г. российский рынок негосу­дарственных облигаций характеризовался невысокой волатильностью по сравнению с 2004 г. Общий объем корпоративных облига­ций в обращении за 2005 г. увеличился на 81,72 % - до 411,98 млрд. руб., а му­ниципальных облигаций - на 18,03% - до 146,14 млрд. руб. Общее ко­личество выпусков корпоративных обли­гаций на конец года составило 289, что на 69 больше, чем в 2004 г. Количество муниципальных выпусков составило 106 против 100 в 2004 г.

Другой тенденцией в 2005 г. стало удлинение сроков и объема заимствований. Так, например, доля корпоративных облигаций со сроком обращения от 3 до 5 лет составила 44 %, от 2 до 3 лет - 36%. Средний срок обращения по данным груп­пам составлял 1421 и 1075 дней соот­ветственно, средний объем займа - 1,978 и 1,177 млрд. руб. Среди регио­нальных облигаций также преобладали выпуски со сроком обращения от 3 до 5 лет, на них приходилось 42 % от объема всего рынка. Средний объем выпуска данной группы составлял 2,728 млрд. руб., сред­ний срок обращения - 1381 дней.

Следующей особенностью 2005 года было о большое количество новых эмитентов и первичных размещений. В секторе корпо­ративных облигаций состоялось 158 раз­мещений объемом 274,1 млрд. руб. по но­миналу. В обращение поступило 142 выпу­ска на сумму 237 млрд. руб. В то же время было погашено 73 выпуска объемом 55.67 млрд. руб. Таким образом, чистое размещение составило 181,33 млрд. руб. [106, С.16-20].

В секторе субфедеральных и муници­пальных облигаций прошло 39 размеще­ний облигаций объемом 65,83 млрд. руб. по номиналу, также доразмещались об­лигации Москвы на сумму 2,86 млрд. руб. Общее размещение составило 68,68 млрд. руб. Было погашено 33 вы­пуска объемом 26,08 млрд. руб. по но­миналу, также досрочно были погашены облигации Москвы на сумму 17,94 млрд. руб. Всего было погашено облигаций на сумму 44,02 млрд. руб. Чистое размеще­ние в 2005 г. составило 4,9 млрд. руб., что составляет 2,7 % от чистого разме­щения корпоративного сектора.

Рынок еврооблигаций представлен в основном корпоративными эмитента­ми. Муниципальные бумаги составляют около 3 % рынка. На долю одного заем­щика - Газпрома - приходится 29 % рын­ка, на долю остальных квазисуверенных заемщиков - также 29 %. Впрочем, доля экспортоориентированных компаний по­степенно снижается. Повысилась, напри­мер, доля потребительского сектора. Благодаря интересу иностранных ин­весторов к развивающимся рынкам в 2005 г. происходил рост и в сегменте корпоративных еврооблигаций. Улучши­лись общие показатели корпоративных еврооблигаций: увеличился средний объем заимствования - с 400 млн. долл. в 2004 г. до 432 млн. долл. в 2005 г. [106, С.16-20].

В последние годы на финансовом рынке России наибольшая активность наблюдается в секции торговли деривативами – производными ценными бумагами. Дериватив - контракт на срочную сделку с определенным активом, являющийся предметом куп­ли/продажи. К деривативам относятся фьючерсы и опционы. Необходимо отметить то, что товар, представ­ляющий собой предмет покупаемого/про­даваемого срочного контракта, называет­ся базовым активом дериватива.

Объемы торгов фьючерсами и опционами свидетельствуют о стабильном росте, на рынке появляются новые контракты, к торговле подключаются новые участники. Вместе с тем, говорить о каком - либо заметном влиянии производных ценных бумаг на деятельность предприятий и организаций, занятых в реальном секторе экономики, в настоящее время нельзя. Причиной тому является то, что практически для всех участников отечественного финансового рынка не урегулированы правовые операции с деривативами.

Следует акцентировать внимание на том, что упрощенный подход к рассмотрению ры­ночной структуры предполагает возмож­ность выделения в экономике только двух рынков - наличного и срочного. На рын­ке наличных сделок поставка товара и расчет за поставку осуществляются не­медленно, поэтому этот рынок называют также кассовым или спот - рынком. Вместе с наличными в рыночной экономике при­сутствуют и другие сделки - срочные. Эти сделки исполняются не в момент их за­ключения, а в установленный срок в бу­дущем по оговоренной цене. Поэтому срочные сделки называют форвардными или сделками заблаговременной кон­трактации, а контракты на эти сделки - форвардами.

Отметим, что срочные рынки не име­ют механизма, освобождающего от при­нятых обязательств, поэтому и возникли другие рынки - рынки производных инст­рументов, которые ориентированы на иные договорные отношения и которые, кроме того, смогли предоставить в распо­ряжение участников рынка институцио­нальную структуру, способную устранить риск неисполнения срочных обяза­тельств.

Производные инструменты все произ­ведены от срочных сделок. Отсюда и на­звание «производные инструменты», или деривативы. Поскольку все производные «произведены» от срочных сделок, то главное назначение фьючерсов и опцио­нов тоже состоит в фиксации будущей цены. Возможность зафиксировать при­емлемую цену на будущее всегда рассма­тривалась участниками рынка как способ застраховать свой бизнес от ценовых ко­лебаний.

Фьючерс представляет собой кон­тракт на срочную сделку, превращенный в ценную бумагу и покупаемый/продава­емый на фьючерсной бирже. Можно ска­зать, что фьючерс - это секьюритизированный форвард. Акцентируем внимание на том, что при заключении форвардной сделки покупается/продается товар, а при заключении фьючерсной сделки покупается/продается контракт на буду­щую поставку товара. Опцион - ценная бумага, фиксирую­щая право покупателя опциона купить (call-опцион) или продать (put-опцион) какой-либо товар в оговоренный срок в будущем по оговоренной цене [111, С.37-40].

Тему создания в России срочного то­варного рынка пытались поднять достаточ­но давно различные инициативные группы участников срочного рынка. Прежде всего, в си­лу того, что и сам рынок деривативов, и то­варный рынок вышли на совершенно но­вые уровни стабильности и эффективности бизнеса, качества менеджмента. Таким об­разом, попытка создания срочного товар­ного рынка, предпринимаемая в настоя­щее время FORTS является логичным продолжением общего развития экономических процессов в стране. Для России срочный товарный рынок может быть интересен, прежде всего, в отношении торговли на цены энергоносителей, продук­цию агропромышленного комплекса, ме­таллы.

Одной из проблем, сдерживающих развитие срочного рынка, является недо­статок квалифицированных специалистов в инвестиционных и брокерских компани­ях, дефицит клиентов, обладающих знани­ями о рынке деривативов, достоинствах и преимуществах операций с ними. Причем в случае, когда профучастник занимает активные позиции на рынке деривативов, особенно на опционах, только присутствия специалистов по диллингу, трейдингу или брокериджу недостаточно. Активная дея­тельность на рынке опционов требует на­личия специалистов по всем без исключе­ния подразделениям, связанным с этим бизнесом, начиная от риск-менеджера и руководителя подразделения и заканчи­вая бэк-офисом. Подготовка молодых спе­циалистов - трейдеров, разработка про­граммного обеспечения для качественно­го риск-менеджмента — неотъемлемая часть деятельности компания, которая вы­брала одним из направлений своего биз­неса рынок опционов. В связи с этим в число приоритетных направлений деятельности FORTS входят обучение и аттестация сотруд­ников расчетных фирм, а также помощь профессиональным участникам в обучении клиентов и популяризации рынка.

Важным фактором развития срочного рынка является дальнейшее развитие биржевой технологии торговли, повыше­ние надежности системы управления рис­ками и гарантий исполнения обяза­тельств. Следует отметить, что путь разви­тия лежит через совершенствование ме­ханизмов маржирования открытых позиций. По сути, это означает снижение требований по обеспечению позиций без ущерба для надежности системы за счет более эффективного расчета рисков по сложным открытым позициям. Все перечисленные направления, на­ряду с дальнейшей популяризацией рын­ка, должны способствовать развитию срочного рынка в России.

FORTS - площадке, на до­лю которой, приходится более 90% со­вокупного биржевого оборота по сроч­ным контрактам России. Следствием на­званных тенденций стало повышение стоимости места расчетной фирмы на площадке FORTS до 1 млн. руб. Это свое­го рода рекорд, показывающий, насколь­ко привлекателен стал срочный рынок, насколько вырос к нему интерес со сто­роны финансовых институтов и профес­сиональных биржевых посредников. Данный факт подтверждается и тем, что по итогам последнего отчетного периода FORTS уверенно входит в Тор-20 круп­нейших площадок торговли деривативами в мире [110, С.35-36].

В 2005 году совокупный оборот российского рынка деривативов превысил 60,7 млн. контрактов, или 907,3 млрд. руб., что на 38,56 % в контрактах и на 50,55 % в денежном выражении больше показателя 2004 года. При этом самый высокий прирост объема торгов наблюдался на ММВБ (более чем в 14 раз) и бирже «Санкт-Петербург» (в 4,5 раза). Существенным увеличением характеризовался и объем открытых позиций на конец года, возросший более чем в 2 раза и составивший почти 2,6 млн. контрактов. В то же время открытый интерес в денежном выражении несколько сократился, что во многом обусловлено снижением данного показателя на Санкт-Петербургской валютной бирже [112, С.28-32].

За счет ослабления позиций СПВБ и усиления ММВБ структура отечественного рынка деривативов за год претерпела су­щественные изменения. Безусловным лидером по объему торгов остается срочный рынок РТС - FORTS, на котором было заключено почти 1,9 млн. сделок с сум­марным оборотом 53,3 млн. контрактов. FORTS, по-прежнему представляет собой наиболее ликвидный рынок стандартных контрактов в России. По итогам года обо­рот в FORTS, составил 87,7 % от суммарного объема торгов рынка стандартных контрактов, на второе место вышла ММВБ. Контракты ММВБ весьма привлекательны для хеджирования валютных рисков крупными инвесторами, поэтому на эту биржу пришлась основная доля совокупного объема открытых позиций на конец года (75,8 %). Таким образом, ведущие роли на срочном теперь играют два российских гиганта - ММВБ и РТС, а СПВБ, занимавшая в 2004 г. значительную долю по открытым позициям, уступает лидерам.

В 2005г. участники торгов российского рынка производных инструментов получили в свое распоряжение инструменты, относящиеся к двум новым сегментам, ранее не представленным на отечественном рынке стандартных контрактов – фьючерсы на процентные ставки и индексные деривативы. Причем за небольшой срок, который данные контракты выпускаются обращении, был достигнут рекордный результат: доля процентных и индексных деривативов в совокупном общем объеме составила 1,4 и 3,8 % соответственно.

Пока наиболее значительным сегментом на российском рынке по-прежнему оста­ются деривативы на акции, на которые в прошлом году пришлось 82% совокуп­ного биржевого оборота. Причем рас­ширение линейки стандартных контрак­тов не обошло стороной и этот сектор, представленный пока только на срочном рынке РТС. Так, 5 марта 2005 г. были введены в обращение 1-месячные оп­ционы и фьючерсы на акции Газпрома, РАО «ЕЭС России», ЛУКОЙЛа и Ростеле­кома [112, С.28-32].

По итогам 2005 г. деривативы на ак­ции отметились значительным ростом по всем основным показателям. Ликвид­ность этого сектора заметно увеличилась: число сделок возросло почти на 20 %, а рублевый оборот - на 62,9%.. Открытый интерес в денежном выражении возрос более чем в 2 раза, составив 7,9 млрд. руб. При этом более динамично продолжают развиваться оп­ционы: если по обороту за год они заня­ли лишь около 15% от всего сегмента деривативов на акции, то по объему откры­тых позиций опционы уже практически сравнялись с фьючерсами - в 2005 г. их доля держалась в диапазоне 40-50 % от суммарного показателя по фьючерсам и опционам на акции.

Рынок валютных деривативов, наряду с производными на акции, - один из ста­рейших и наиболее развитых сегментов в России. Немаловажным является и тот факт, что на всех без исключения биржах, имеющих секции стандартных контрактов, обращаются инструменты на курсы ва­лют, причем на данный момент подавля­ющее большинство российских срочных площадок считают развитие этого сегмен­та приоритетным направлением деятельности. Сейчас на рынке валютных дери­вативов обращаются фьючерсы на ев­ро/доллар, рубль/доллар, рубль/евро, а также опционы на кросс-курс евро/ доллар. «Локомотивом» развития сегмен­та валютных деривативов с большой до­лей уверенности можно назвать ММВБ, хотя бы потому, что на данной площадке проходят самые большие объемы торгов валютными контрактами (в 2005 г. - 6,5 млн. контрактов, или 186,8 млрд. руб.). В настоящее время на ММВБ вве­дены в обращение все три фьючерса на валюту, представленные на российском рынке деривативов, однако сделки про­ходят лишь по контракту на курс рубль/ доллар. Успехи развития секции стан­дартных контрактов ММВБ налицо: объем торгов в 2005 г. превысил показатель 2004 г. более чем в 14 раз, увеличение было отмечено и по открытому интересу на конец года [112, С.28-32].

Санкт-Петербургская фьючерсная биржа (СПФБ), помимо трех обращаю­щихся валютных контрактов (евро/дол­лар, рубль/доллар, рубль/евро), также имеет в своем активе интересный про­ект, заключающийся в проведении тор­гов фьючерсными контрактами и регист­рации сделок с биржевыми стандартны­ми контрактами на активы мировых фи­нансовых рынков.

Год 2005-й был богат на всевозмож­ные рекорды. Например, 21 декабря объем откры­тых позиций на ММВБ впервые за послед­ние 5 лет превысил 1 млрд. долл., соста­вив 1 039 230 контрактов (1,039 млрд. долл.). Не отставала от ведущей фондовой площадки страны и РТС, сообщившая в декабре об обновлении некоторых своих максимумов. Так, рекордное значение оборота в FORTS, установленное - 2 декаб­ря, составило 7,22 млрд. руб. В свою оче­редь максимальное значение объема от­крытых позиций в 2005 г. было достигнуто 12 декабря — 15,46 млрд. руб.