Как ведутся торги на бирже

У каждой биржи свои особенности организации биржевого процесса, совершенствующиеся с развитием биржевого дела.

Биржевые операции осуществляют только члены биржи лично, или через своих уполномоченных -биржевых брокеров. Клиент, покупающий или продающий товар через биржу, обращается в брокерскую контору, являющуюся членом биржи, и связывается с брокером - приемщиком заказов, заполняет бланк-приказ и пе­редает его брокеру, эти операции могут осуществляться и в периферийных органах. Затем полномочный брокер передает заявку брокеру - исполнителю сче­тов, и она поступает в центральные органы биржи. Биржевые услуги и операции платные. Клиент биржи сам несет рас­ходы - вносит на счет биржи гарантийный взнос, маржу,до 10% оценочной стоимости сделки. Маржа не используется биржей, это залог исполнения сделки клиентом, если сумма по сделке оплачивается, то он получает маржу обратно.

Заявка поступает в торговую секцию операционного зала, через приемный пульт и регистратуру, затем пересылается в биржевое кольцо, где проводится фильтрация заказов по отсеву несоответствующих нормативам или нереаль­ным.

Торги происходят в биржевом кольце, операционного зала, заявка передается представителю брокерской фирмы, который участвует в тор­гах. Вместе с брокерами в торгах участвуют ведущие и фикси­рующие сделкибиржевые маклеры, входящие в персонал биржи.

Участникам торгов выдают карточки разного цвета, брокерам - синие или красные, маклерам - зеленые, помощникам бро­кера - желтого цвета. В биржевом зале шумно, брокеры и маклеры общаются поднятием карточек или жестами (на биржах устоявшийся язык жестов).

Торг начинает ведущий маклер с сообщения о товарах, выставленных на продажу, если брокер, же­лает приобрести товар, он поднимает вверх руку с карточкой. После оглашения всего списка обсуждаются пред­ложения брокеров-продавцов. Если на предложение откликается заинтересованный брокер-покупатель - контрагент, желающий приобрести всю партию товара, сделка сразу фиксируется. Если вариант не проходит, то об­суждаются предложения брокеров-покупателей об условиях, на которых они согласны приобрести товар или его часть. При повторной неудаче заключить сделку, она откладывается, и рассматриваются следующие предложения.

При договоренности между брокером-продавцом и брокером-поку­пателем маклер фикси­рует сделку записью в регистрационной карте. Такая регистрация свидетельствует о том, что сделка заключена.

Приведенное описание торгов чрезвычайно упрощено в целях облегчения вос­приятия процесса в целом. Реальная процедура торга намного сложней и разно­образней. Порядок ведения во многом зависит от вида сделок, а также от устано­вившихся на каждой бирже традиций, уровня оснащенности бирж площадями помещениями, средствами передачи и отображения информации, вычислитель­ной техникой. Возможны разнообразные ответвления от основной схемы и ее ва­риации. В особенности сказанное относится к вновь возникающим, формирую­щимся биржам, функционирующим в условиях становления рыночных отношений.

Виды биржевых сделок

Биржевые сделки в зависимости от срока их исполнения и характера товара делятся на два класса.

Первый - сделки на реальный товар,они связаны с передачей товара продавцом покупателю.

Второй класс — сделки на срок, илисрочные сделки, называемыефьючерсными, объектом купли-продажи служат не сами товары, а контракты, обязательства на их поставку.

В зависимости от срока поставки сделки с реальным товаром делятся на две группы: снемедленной поставкой и с поставкой в будущем, который отражает срок оплат и именуется сроком исполнения сделки.

Кассовые сделки,оплата происходит в течение двух-трех дней, при которых права на товар передаются при заключении сделки, а денежная оплата осуществляется через определенный срок, то есть товар передается покупателю с оплатой как бы в кредит, в рассрочку.

Сделки с немедленной поставкой товара, т.е. с коротким сроком поставки называютсделками на наличный товар,в отечественной практике их называют «по факту», в иностранной терминологии «кэш» или «спот». Товар по этой сделке, должен находиться на складе биржи и передаётся покупателю в короткий срок.

Сделки на срок - поставка товара в срок и по цене, заключенной в биржевом контракте, но существуют и нормативные сроки, обычно несколько месяцев. В оговоренный срок продавец товара обязан осуществить его поставку на склад, указанный биржевым комитетом, затем выдают продавцусохранное свидетельство. Оно хранится в банке и до ис­течения срока поставки передается покупателю товара, становящемуся его вла­дельцем, при этом, покупатель обязан оплатить товар.

Сделки на срок с залогом заключаются между продавцом и покупателем товара (контрагентом по сделке) и предусматривают гарантию обязательств поставки или закупки в виде выплаты одним контрагентом другому оговоренной договором сум­мы. Она составляет значительную долю стоимости товара, вплоть до полной. При залоге на покупку его вносит покупатель, а при залоге на продажу — продавец. Залог возвращается, если сделка завершена,

В условиях неплатежей, популярны бартерные сделки на биржах. Это прямой, товарообмен по принципу «ты — мне, я — тебе».

В странах с рыночной экономикой распространены сделки на товарных биржах — срочные сделки.

Существует три основных вида срочных сделок: форвардные, фьючерсные и оп­ционные.

Форвардный контракт — договор на поставку какого-либо актива в будущем, это обычный внебиржевой договор с твердо оговариваемыми условиями (в т.ч. ценой) и оплатой в сроки, близкие к срокам поставки предмета форварда. Пред­мет соглашения, различные активы — товары, акции, облига­ции, валюта. Форвардные контракты, заключаются для осуще­ствления реальной продажи или покупки актива.

Они служат и для страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприят­ного изменения цены, но не позволяют воспользоваться воз­можной будущей благоприятной конъюнктурой, таккак цена зафиксирована в контракте.

Поставщик актива по контракту, открываеткороткую позицию, то есть продает форвардный контракт. Лицо, приобретающее актив, от­крываетдлинную позицию, то есть покупает контракт.

Закрытие контракта производиться двумя способами: а) можно заключить еще один до­говор с противоположными обязательствами и погасить обязатель­ства друг перед другом; б) исполнить форвардный контракт путем поставки актива по договору и его оплату.

Форвардный контракт заключается и для игры на разнице курсовой стоимости активов - лицо, которое открывает длинную позицию, надеясь на рост цены актива и при повышении её покупатель контракта выигрывает, а прода­вец проигрывает, и наоборот, при понижении цены выигрывает продавец контракта и проигрывает покупатель. Заключение контракта не требует от контрагентов расходов. Особен­ность форварда - он не является стандартным по содержа­нию, поэтому вторичный рынок для него узок или отсутствует, так как трудно найти третье лицо, интересы которого точно соответ­ствовали бы условиям данного контракта. Поэтому ликвидировать свою позицию по контракту одна из сторон может лишь с согласия контрагента.

Фьючерс (фьючерсный контракт) - биржевой стандартизирован­ный контракт на будущую поставку актива, это всегда биржевая сделка, гарантом исполнения вы­ступает расчетная палата фьючерсной биржи, поэтому они высоколиквидны и для них существует вторичный рынок. Контракты стандартизиро­ваны и редко доводятся до поставки, объектом биржевой сделки являются сами контракты, то есть зафиксированные в них права.

Опцион — сделка, дающая право ее владельцу на покупку (опцион колл) или про­дажу (опцион пут) актива в течение определенного срока или в опреде­ленное время. Отличие опциона от фьючерса и форварда в том, что опцион — одностороннее обязательство продавца опциона перед его владельцем, это не обязательство, а право, которое может быть и не реализовано, если рыночная конъюнктура сложилась неблагоприятно и нет смысла вопло­щать право в действие.

Предмет опционного контракта - ценные бумаги, ус­ловия стандартны, что способствует их высокой ликвидности. Существует первичный и вторичный рынок опционов.

Опционы, об­ращающиеся на бирже, называются котируемыми опционами. На бирже реализуются путем двойного аукциона, во внебиржевом обороте - на основе пе­реговоров. Цена опциона, фиксируемая в контракте - называетсястрайковой ценой (цена реализации).

По срокам исполнения различаютамериканский опцион, который может быть исполнен в любой день до дня завершения опциона, и европейский тип опционов, который исполняется в день завершения опциона.

Таблица. Основные различия между форвардом, фьючерсом и опционом

	Форвард	фьючерс	Опцион
Место торговли	Внебиржевой рынок	фондовая и товарная биржи	фондовая биржа и внебиржевой рынок
Стороны договора	Два конкретных контрагента	Обезличенные партне­ры через организацию, осуществляющую все­общий клиринг, - рас­четную палату	Два конкретных контрагента
Размер контракта, срок исполнения, условия поставки	Устанавливаются по согласованию контрагентов	Стандартизированы биржей	Могут быть и договор­ными, и стандартизиро­ванными эмитентом
Кто несет ответствен­ность за выполнение условий	Оба контрагента	Владелец контрак­та и расчетная палата биржи	Эмитент
Частота исполнения	Около 100%	Не более 5%	Зависит от конъюнктуры
Основной способ закрытия контракта	Поставка против платежа	Покупка контракта с противоположными обязательствами	продажа или отказ от прав, заложенных в ценной бумаге
Затраты при заклю­чении контракта	Обычно отсутствуют	Биржевые сборы и го взноса, возвраща­емого при закрытии контракта	Опционная премия
Размер риска у сторон сделки (при условии исполнения ими взятых обязательств)	У обеих сторон конъюнктурные риски	У покупателя (продав­ца): конъюнктурные риски плюс биржевые сборы плюс потери от вывода из оборота средств на гарантийные позиций; у расчет­ной палаты риски отсутствуют	У покупателя: опционная премия; у эмитента: конъюнктурный риск минус опционная премия .
Ликвидность	Обычно низкая ,	Высокая	Различная, часто высо­кая

Задача контрагентов форвардного договора — страхование от неблаго­приятного изменения конъюнктуры или хеджирование (англ. «hedge»). Механизм хеджирования: например, импортеру через пол­года потребуется 1 000 000 долл. Чтобы застраховать себя от неблагоприятного изме­нения курса, он заключает сегодня форвардный контракт на покупку валюты по те­кущему форвардному курсу и через полгода реализует контракт не зависимо от состояния рынка на момент реализации. Покупка фор­варда хеджирует от повышения стоимости актива контракта, а продажа — от пони­жения. Лицо, продавшее обязательство на поставку,открывает короткую позицию, а лицо, купившее контракт, —длинную позицию.

Механизм сделки на фьючерсном рынке - открывая позицию на бирже, участник торговли кроме биржевого сбора вноситгарантийный взнос, обычно он составляет 5-10% стоимости контракта.

Кроме этого участник фьючерсной торговли должен оплачивать вариационную маржу- разницу между стоимостью фьючерсного контракта по текущей котировке и стоимостью по котировке, по которой он учтен на бирже. Если контракт заключен в последний торговый день, то это цена контракта, если ранее — то котировка предшествующего торгового дня. Размер вариационной маржи определяется как произведение стоимости одного пункта контракта на изменение котировки и размер контракта (каждый контракт имеет размер— 1000 долл., 10 облигаций, 10 т металла и т.д.). При благоприятном изменении цены вариационная маржа зачисляется на счет владельца открытой по­зиции, при неблагоприятной — списывается.

Оплата вариационной маржи определяет досто­инства и недостатки фьючерсных контрактов. С одной стороны, возникает плечо: с внесением залога в размере 5-10% стоимости актива (гарантийная маржа) дает возможность получать доходы от полной стоимости, что привле­кает на фьючерсный рынок спекулянтов и повышает ликвидность рынка. С другой стороны, хеджеру для оплаты вариационной маржи, при изме­нении конъюнктуры приходится отвлекать из оборота средства, что удорожает для него стоимость хеджирования.

Если фьючерсный контракт доведен до поставки, биржа в регламентированные сроки оповещает участников торгов, кто из них кому и что бу­дет поставлять.

Приобретая опционный контракт, покупатель рассчитывает, что цена базисного актива контракта за время его действия изменится минимум до величины, зафикси­рованной в опционе, плюс уплаченная за опцион премия. Если прогноз не оправдался, опцион не будет реализован. Но при частичной реализации прогноза, если цена актива окажется между ценой по опциону и данной ценой плюс опционная премия, опцион будет реализован, убытки покупателя опциона от оплаты премии будут частично компенсированы выигрышем от курсовой разницы между ценой реализации опцио­на и текущей рыночной ценой базисного актива. Например: был куплен европейский опцион колл на акции АО «Мегионнефтегаз» с це­ной реализации 4 долл. за акцию, срок реализации 1 августа и премией 0,5 долл. за акцию. Если цена акции в день реализации будет 4 долл. и менее, то покупатель опциона может считать 0,5 долл. премии своими убытками. Если цена будет в интервале от 4 до 4,5 долл., то опцион будет реализован, а убытки , сократятся до величины (Р—4,5 долл.), где Р— цена акции в долларах США. Когда цена превысит 4,5 долл. у покупателя появится прибыль

Прибыль $

1 2 3 4 5 6 Цена акции $

- 1

У продавца опциона - если цена менее 4 долл., он получает прибыль 0,5 долл., равную премии по нереализованному опциону, если цена будет от 4 долл. до 4,5 долл., опцион будет реализован, про­давец получит прибыль от операции в размере (4,5 долл. — Р). Если цена превысит 4,5 долл., то убыток продавца от реализованного опциона можно определить по формуле (Р—4,5 долл.) (см. рис.).

Рис. Зависимость прибыли продавца опциона от цены акции

Стратегии, применяемые на фьючерсном рынке, можно разделить на две груп­пы: с использованием базового товара контракта и стратегии, использую­щие только фьючерсы.

Стратегии первой группы имеют цель получение гаранти­рованного дохода и страхование от неблагоприятного изменения конъюнктуры (хед­жирование). Стратегии второго типа в основном спекулятивные.

Простейший вариант стратегии первого типа это классический случай хеджирования: например, фермер к октяб­рю будет иметь товар (урожай), который он бы хотел продать по цене не ниже, чем та, которая позволит расплатиться с кредиторами. Сегодняшняя конъюнктура рынка благоприятна его владельцу. Если бы он имел товар сегодня, то окупил бы затраты, более того, цены срочного рынка прогнозируют небольшой рост спроса. Но фермер не верит в перспективы рынка или не желает рисковать. Чтобы гарантировать прибыль, он сегодня может купить фьючерсный контракт на поставку всего своего урожая осенью по цене, кото­рую рынок прогнозирует сегодня и ухудшение конъюнктуры рынка не приведет к потерям поскольку будет компенсировано выигрышем на фьючерсах.

Но у хеджирования есть недостатки, если урожай не соответствует стандарту контракта, то фермеру проще закрыть свою позицию на фьючерсах и продать урожай на товар­ном рынке. Кроме того, при росте цены на товар фермер не выигры­вает - рост цены будет компенсирован убытками на фьючерсах. Операция по экономическому содержанию аналогична хеджированию валютных рисков с помощью форвардных контрактов.

Аналогично хеджируется не только продажа, но и покупка различных товаров, а с валютными фьючерсами — валютные риски при экспортно-импортных операциях.

Кроме страхования валютных рисков возможны и другие способы использова­ния фьючерсов для снижения рисков при работе с различными финансовыми инст­рументами. Приведем пример использования фьючерсов при вложениях в бывший популярный вид ценных бумаг российского рынка — Государственные краткосроч­ные бескупонные облигации (ГКО). На современном рынке ГКО обращаются обли­гации более чем полутора десятков выпусков. Однако при всем разнообразии вари­антов инвестирования часто возникает проблема следующего содержания: инвестор может вложить денежные средства лишь на небольшой период, но вложения в обли­гации с близким сроком до погашения низкодоходны, а с далеким — слишком рис­кованны. Так как текущие котировки фьючерсов на ГКО обычно достаточно сильно связаны с реальным рынком, то в описанной ситуации возможна покупка ГКО с боль­шим сроком до погашения, чем срок вложений, и имеющими большую доходность, с одновременной продажей фьючерсного контракта на ГКО. Затраты по операции, бе­зусловно, возрастают, но при значительной разнице в доходностях «коротких» и «длин­ных» ГКО прирост доходности с лихвой окупает дополнительные затраты.

К стратегиям второй группы относятся спрэды. «Спрэд» -разница в котировках однородных инструментов рынка, это различные фьючерсные контракты. Спрэдовая стратегия это одновременное открытие длинной и короткой позиции по фьючерсным кон­трактам с разными характеристиками. Преимущества стратегии заключаются в снижении рисков, поскольку изменение котировок фьючерсов, включаемых в спрэд, не совпадает по размеру, но совпадает по направлению. Так спрэд мини­мизирует риски, связанные с колебаниями уровня цен, за счет получения при­были вследствие недооценки или переоценки одного из контрактов. Кроме того, на некоторых биржах, если сформирован спрэд с одним и тем же базовым акти­вом, снижается размер гарантийной маржи.

Основные виды спрэдов — временной и межтоварный.

Привременных спрэдах игроки используют факт, что контракты с боль­шим сроком до погашения колеблются сильнее, чем с меньшим, Если спе­кулянт, формируя спрэд, ожидает роста котировок, то рассчитывает на увеличе­ние спрэда, покупая контракт с дальним сроком до погашения и продает - с длинным(спрэд «быка»).

В противном случае открывается короткая по­зиция по контракту с дальним сроком и длинная - с ближним(спрэд «медведя»).

Сложный вариант временного спрэда называетсяспрэд «ба­бочка» -комбинация нескольких контрактов: спрэда «медведя» и спрэда «быка», у которых средние контракты одинаковы. В этом случае инвестор стремится получить прибыль на конъюнктурном рассогласовании спрэ­дов между разными контрактами. Например, на бирже, торгующей фьючерсными контрактами на доллар США, ситуация, при ко­торой фьючерсные котировки прогнозируют одинаковый темп роста курса от месяца к месяцу (см. табл.), но в ходе торгов сложилась ситуация, когда контракт на май котировался по 25,50 рубля за доллар (R/S), на июнь — 26,00 R/$, на июль — 27,00 R/$. Прогноз темпа прироста курса с мая по июнь составляет 2%, а с июня по июль — 3,8%. Учитывая тенденцию, инвестор прогно­зирует, что в ближайшее время спрэды между контрактами изменятся, но у него сомнение: или возрастет спрэд «май-июнь», или уменьшится спрэд «июнь-июль», что затрудняет применение спрэдов «быка» и «медведя», но делает удобным применение спрэда «бабоч­ки». В этом случае инвестор открывает короткие позиции по контрактам на май и июль и две длинные — по контрактам на июнь. Возможные результаты от реализа­ции такой стратегии отражены в табл. (все котировки и результаты в таблице указаны в рублях за доллар США, темпы роста — в % в месяц, результаты приведены в пересчете на один контракт, а не на все открытые). Спрэд «бабочка» дает возможность получить прибыль при выравнивании меж контрактных спрэдов, каким бы ни произошло это выравнивание. Причем выигрыш инвестора в любом случае примерно одинаков.

Классический межтоварный спрэд заключается в открытии короткой и длинной позиций с одинаковым сроком поставки на разные, но взаимосвязанные товары (пше­ница — кукуруза, соя — соевое масло и т.д.). Котировки таких контрактов изменяют­ся взаимосвязано, и для получения прибыли нужно про­дать переоцененный контракт и купить недооцененный. В России эти спрэды применяются редко.

Опционная стратегия.

В работе с опционами, используются простые комбинации покупки-про­дажи опциона и его базисного актива, но более интересные стратегии формируются с помощью продажи и/или покупки нескольких опционов.

Стратегия «стеллаж» - комбинация опционов колл и пут на один и тот же базисный актив с одними и теми же сроком и датой исполнения. По­купка «стеллажа» имеет смысл, если инвестор предполагает измене­ния конъюнктуры, но не может предсказать направление изменения курса ценной бумаги, а продажа - если инвестор рассчитывает на незначительные колебания кур­са.

Стратегия «стрэнгл» - сочетание опционов пут и колл на один и тот же базисный актив с одним и тем же сроком исполнения, но с разными ценами реализации.

«Стеллаж» — разновидность «стрэнгла», отличие в более широких убытках покупателя и прибылей продавца.

Комбинация из опциона пут и двух опционов колл называетсястратегия «стрэп», а двух опционов пут и одного опциона колл - стратегии «стрип».

При спрэде «быка» с использованием двух опционов продаваемый опцион будет иметь более высокую цену реализации; при спрэде «медведя» — наоборот.

Кроме спрэдов «быка» и «медведя» можно построить другие спрэды с помощью покупки-продажи опционов с разными характеристиками. Стратегия синтетических ценных бумаг, к ней прибегают, когда покупка-продажа реальных ценных бумаг нежелательна или невозможна. Продажа опциона пут и покупкой опциона .колл на одну и ту же ценную бумагу с одними и теми же ценой исполнения и датой. реализации контрактов достигается синтетическая позиция покупки ценной бумаги. Продажа опциона колл и покупка опциона пут равнозначна продаже ценной бумаги.

Опционные стратегии отражают операции с европейскими опционами; стратегии работы с американскими опционами схожи, но осложнены возможностью реализации опциона в нефиксированные сроки.

Для поддержания ликвидности биржевого рынка важное значение имеют сделки, проводимые для получения прибыли от перепродажи, они распространены на фондовых и фьючерсных биржах. Такие сделки называют биржевыми спекуляциями. Бык покупает товар по курсу, зафиксированному на момент сделки и ждут повышения курса, либо влияют на повышение – поднимают на рога. Медведи заваливают цены.