Финансовый леверидж и его оценка

Кроме постоянных расходов производственного характера организация может нести фиксированные расходы финансового характера, которые связаны с использованием заемных средств в качестве источника финансирования своей деятельности. При использовании банковского кредита или эмиссии облигаций про­центные ставки и сумма долга остаются постоянными в течение срока действия кредитного договора или срока обращения обли­гаций. Эти расходы не зависят от объема реализации продук­ции, но влияют на величину прибыли, остающейся в распоря­жении организации. Так как проценты по банковским кредитам и облигациям относятся к расходам организации (операционным расходам), то использование долга в качестве источника Финансирования обходится организации дешевле, чем другие источники, по которым выплаты производятся из чистой прибы­ли. Однако использование заемных средств повышает степей риска неплатежеспособности организации. Все эти моменты должны быть учтены финансовым менеджером при решении задачи выбора источников финансирования. В процессе решения это задачи необходимо ответить на вопрос: «Каково должно быть оптимальное сочетание между собственными и заемными финансовыми ресурсами, как оно повлияет на прибыль?» Эта взаимосвязь характеризуется категорией финансового левериджа.

Финансовый левериджпоказывает зависимость между структурой источников средств и величиной чистой прибыли. Его действие проявляется в том, что любое изменение прибыли до вычета процентов и налогов порождает более существенное изменение чистой прибыли. Количественно эта зависимость характеризуется показателем уровня финансового левериджа

Так как изменение чистой прибыли зависит от величины процентов по ссудам и займам, которые являются постоянными финансовыми расходами, а определяется только изменением прибыли до вычета процентов и налогов, то:

Таким образом:

Экономический смысл показателя DFL заключается в следу­ем: он показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении прибыли до вычета процентов и налогов на 1% или во сколько раз прибыль до выплаты процентов и налогов больше налогооблагаемой прибыли, т.е. он характеризует степень вариабельности чистой прибыли организации, чтовидно из формулы, чем выше уровень постоянных финансово расходов, тем выше уровень финансового левериджа. Поскольку выплата процентов, в отличие, например, от выплаты дивидендов является обязательной, то при относительно высоком уровне финансового левериджа даже незначительное измене­ние маржинальной прибыли может повлечь за собой весьма существенные изменения чистой прибыли.

Методика расчета уровня финансового левериджа (DFL) ха­рактерна для американской школы финансового менеджмента. Существует также европейская концепция количественной оцен­ки финансового левериджа через расчет его эффекта.

Эффект финансового левериджа- это приращение рента­бельности собственных средств, получаемое за счет использо­вания заемного капитала, проценты по которому относятся на расходы организации.

Этот эффект возникает, если организация привлекает заем­ные средства по ставке более низкой, чем рентабельность ак­тивов. Поэтому первой составляющей эффекта финансового ле­вериджа выступает так называемый дифференциал (Df), рав­ный разности между рентабельностью активов и средней рас­четной ставкой процента по заемным средствам:

Понятно, что эффект финансового левериджа будет усиливаться с увеличением соотношения между заемными и собственными средствами, поэтому второй составляющей является так называемое плечо (DFLp):

где Е - величина собственных средств, д. е.

Таким образом, эффект финансового левериджа (EFL)рас­считывается по формуле:

т.е. как произведение дифференциала и плеча финансового левериджа, уменьшенного на ставку налога на прибыль.

Эффект финансового левериджа носит двойственный харак­тер. Привлекая заемные средства, т.е. увеличивая плечо (DFLp), организация расширяет масштабы своей деятельности, совершенствует технику и технологию производства, способствуя та­ким образом росту рентабельности активов. Одновременно рас­тет и риск неплатежеспособности организации, т. е. риск креди­тора. В ответ на это кредиторы могут пересмотреть свою процентную политику в отношении данного заемщика и увеличить процентные ставки по вновь выдаваемым кредитам, что, в свою очередь, приведет к снижению величины дифференциала (Df). Если эта величина будет уменьшаться более быстрыми темпа­ми, чем растет величина DFLp, то в итоге может наступить момент, когда эффект финансового левериджа превратится в отрицательную величину. В результате мы будем иметь не при­рост, а уменьшение рентабельности собственного капитала за счет использования кредита.

Политика заимствований западных компаний строится на следующем соотношении: эффект финансового рычага должен составлять от 1/3 до 1/2 экономической рентабельности. С категорией финансового левериджа связано понятие финансового риска. Финансовый риск- это риск, обусловленный возможным недостатком средств для выплаты процентов по ссудам и займам. Показатели DFL и EFL количественно оценивают величину данного риска и, следовательно, дают возможность со­поставлять различные организации по его уровню. При этом, как и в случае производственного риска, необходимо помнить, что пространственные сравнения возможны только при одинако­вой исходной величине прибыли до вычета процентов и налогов.