Методы управления золотовалютными резервами

Управление государственными золотовалютными резервами является элементом валютной политики, проводимой правительством и центральным банком любого государства. Уровень этих резервов определяет степень обеспеченности международных макроэкономических расчетов страны необходимыми платежными средствами.

Цель управления резервными активами - обеспечение оптимального сочетания их сохранности, ликвидности и доходности.

Задачи управления золотовалютными резервами включают определение их оптимальной структуры по видам валют, срочности, доходности инструментов размещения средств, минимальные и максимальные объемы резервов, обеспечения их рациональной структуры, которая находится в непрерывном движении. Ольшаный А.И. Международные резервные активы Российской Федерации: проблемы и перспективы // Проблемы прогнозирования: № 1/2009, С. 99

Золотовалютные резервы (как упоминалось выше) представляют сравнительно сложную систему постоянно меняющихся элементов и включают две группы активов (см. рисунок 1). Колесов Н.Д., Колесова О.Н., Роль Центрального банка в формировании и использовании золотовалютных резервов // Проблемы современной экономики, N 3 (23), с. 13

Рисунок 1 Состав золотовалютных (международных) резервов государства

СДР (Special Drawing Rigts) - это эмитируемые Международным валютным фондом платежные средства, предназначенные для регулирования сальдо платежных балансов, пополнения официальных резервов и расчетов с МВФ, соизмерения стоимости национальных валют; это потенциальное право на часть денег Международного валютного фонда. При вступлении в МВФ каждая страна делает взнос. Фонд в свою очередь выпускает СДР и распределяет их между странами пропорционально их взносам. В этот момент фактически происходит обмен части внесенных денег на СДР. Если стране потребуются деньги, то она может продать часть СДР другой стране или непосредственно Фонду, получив назад доллары (или другую валюту). Специальные права заимствования, www.wikipedia.org. wiki

Резервная позиция в МВФ. Резервная доля. Первая порция иностранной валюты, которую страна-член может приобрести в МВФ, называлась до Ямайского соглашения "золотой долей", а с 1978 г. - "резервной долей" (Reserve Transhe); она образует величину, составляющую до 25% квоты стран. Резервная доля определяется как превышение величины квоты страны-члена над суммой находящегося в распоряжении Фонда запаса национальной валюты данной страны (за исключением авуаров, которые являются результатом использования страной ресурсов МВФ в рамках кредитных долей). При этом если МВФ использует часть внесенной национальной валюты страны-члена для предоставления средств другим странам, то резервная доля такой страны соответственно увеличивается.

Сумма займов, предоставленных страной-членом Фонду в рамках дополнительных кредитных соглашений, образует ее "кредитную позицию". Резервная доля и кредитная позиция вместе составляют "резервную позицию" (Reserve Position) страны-члена в МВФ. В пределах резервной позиции страны-члены могут получать валютные средства в МВФ автоматически, по первому требованию. Единственным условием для такого заимствования является констатация государством-членом наличия потребности в финансировании дефицита платежного баланса. Использование резервной позиции не рассматривается как получение кредита. Оно не требует от страны процентных и комиссионных платежей и не налагает на нее обязательства вернуть Фонду полученные средства. Механизм кредитных долей. Средства в иностранной валюте, которые могут быть приобретены страной-членом сверх резервной доли (в случае полного использования последней авуары МВФ в валюте страны достигают 100% величины квоты), делятся на четыре "кредитные доли", или транша (Credit Tranches), составляющие по 25% квоты. Международный валютный фонд, www.wikipedia.org. wiki

Рассмотрим факторы, оказывающие влияние на выбор величины необходимого золотого запаса страны.

1. Наличие у страны условий и мощностей по производству драгоценных металлов. Денежные власти золотодобывающих стран имеют возможность приобретать металл за национальную, что существенно снижает издержки подобного способа пополнения резервов. Значительный по объему золотой запас необходим золотодобывающим странам для развития и регулирования внутреннего рынка драгоценных металлов.

2. Степень конвертируемости национальной валюты и уровень доверия к политике денежных властей. Для валют, претендующих на значимую роль в международных валютно-кредитных отношениях, обеспеченность золотом либо напрямую подразумевается, либо нормативно закрепляется в форме фиксированной доли резервов, номинированных в золоте и хранящихся в эмитирующем финансовом институте. Почти все государства - эмитенты резервных или близких к ним по свойствам валют обладают высокой долей золота в структуре международных резервных активов (США, Германия, Франция, Великобритания, Швейцария, Италия). Кроме того, значительными золотыми авуарами обладают финансовые институты - эмитенты международных коллективных валют и расчетных единиц (например, МВФ).

3. Исторические традиции хранения резервов в металле. Накопление относительно большой части резервов в золоте характерно для развитых стран, в то время как развивающиеся страны и страны с переходной экономикой хранят в золоте небольшую часть резервов. Так, средняя доля золота в общем объеме золотовалютных резервов индустриально развитых стран составляет около 22%,, а доля золота в резервных активах развивающихся стран и стран с переходной экономикой - около 3%. Хранение определенной части золотовалютных резервов в драгоценных металлах ассоциируется у денежных властей с повышенной надежностью на случай непредвиденного развития геополитических событий, а также с более высоким риском возникновения финансового кризиса.

4. Участие страны в международном разделении труда. Так, страны - традиционные поставщики энергетических ресурсов на международный рынок обладают достаточно крупными золотыми авуарами (около 8%), что, по-видимому, объясняется близостью рыночных характеристик металла к характеристикам сырьевых товаров и формированием этими странами запаса на случай неблагоприятного изменения рыночной конъюнктуры энергетических товаров. Навой А.В., Пак Е.Н., Международные резервные активы Российской Федерации: анализ объема и структуры // Деньги и кредит, 10/2006, с. 38-41

Интересно распределение доли золота в ЗВР различных стран мира (см. таблицу 1 - доли золота расположены в порядке возрастания). По состоянию на конец 2009 года из представленных в таблице стран наибольший объем золота имеет США (81335,3 т), наименьший объем - Ливия, ЮАР, Алжир, Саудовская Аравия, Ливан (в среднем 150 т). Наибольшую долю золота в золотовалютных резервах имеет США, Германия, Франция, Италия (в среднем 65%, а в 2005 году США имели долю золота в резервах 71%). Таким образом, структура распределения международных резервов в золоте позволяет сделать вывод о том, что их основная часть приходится на индустриально развитые государства - большинство из них сохраняет значительную долю золота в резервах. Поведение данных стран, относящихся к центрам экономической силы и претендующих на важную роль в международных экономических отношениях, косвенно подтверждает сохранение золотом функции чрезвычайных мировых денег.

Таблица 1 Запасы золота в странах мира Соснова А.С., Золотовалютные резервы. Золото или доллар? // Инвесткафе, www.sosnova. investcafe.ru

Государство	Золотой запас на конец 2009 года, в тоннах золота	Доля золота в ЗВР на конец 2009 года, в %
Китай
Алжир	173,6
Россия	607,7
Ливия	143,8
Индия	557,7
Швеция	125,7
Саудовская Аравия
ЮАР	124,8
Великобритания	310,3
Ливан	286,8
Швейцария
Испания	281,6
Нидерланды	612,5
Италия	3451,8
Франция	2435,4
Германия	3407,6
США	8133,5
Резервы МВФ	3005,3	-

Платина - более дорогой металл, чем золото, и поэтому более "драгоценный". По густоте денежного материала платина превосходит золото и вполне может претендовать на роль лидера материализации денег, в том числе и золотовалютных резервов. Однако по ряду причин (малые запасы, редко встречается, мало известна в мире и др.) платина не может играть роль лидера в золотовалютных резервах, не может заменить золото в его функциях).

Цена на золото и другие драгоценные металлы находится в обратной зависимости от курса доллара - снижение курса доллара сопровождается ростом цен на эти металлы.

Доллар теряет функцию резервных денег и доверие населения, эти функции, в какой-то степени, переходят к золоту, что стимулирует рост цен на него.

Поскольку доллар вступил в полосу устойчивого падения курса, то можно прогнозировать рост цен на драгоценные металлы. Начиная с 2000 года рост стоимости золота опережает рост стоимости доллара (см. рисунок 2). Основная роль в формировании золотовалютных резервов принадлежит доллару. Роль других резервных валют не столь велика.

Подавляющая доля товарного оборота в ряде европейских и азиатских стран, даже имеющих свою конвертируемую валюту, обслуживается при посредничестве доллара. А посреднику, как известно, надо платить.

При этом и продавец, и покупатель вынуждены нести дополнительные затраты.

Рисунок 2 Рост стоимости золота относительно доллара в год

Рисунок 3 Совокупная доля резервных валют в международных резервах стран мира

В связи с падением его курса основной резервной валюты у правительств многих стран остро становится вопрос об изменении структуры валютных запасов в сторону увеличения евро и сокращения запасов в долларах. При повышении курса евро по отношению к доллару и другим валютам, усиливается роль евро в международных финансовых операциях. Сегодня европейская валюта приобретает такое же значение, как и американская (см. рисунок 3). Колесов Н.Д., Колесова О.Н., Роль Центрального банка в формировании и использовании золотовалютных резервов // Проблемы современной экономики, N 3 (23), с. 18