Комплексный пример оценки эффективности инвестиционного проекта трубного завода
Предприятие планирует инвестицию в объеме 29 миллионов долларов США. Из общего объема инвестиций $700,000 приходится на оборотные средства, которые после окончания проекта высвобождаются, основная часть финансовых ресурсов инвестируется в основные средства, которые полностью амортизируются в течение 5 лет.
Эта инвестиция будет финансироваться следующим образом:
- 30% инвестиционных потребностей предприятие собирается финансировать за счет собственного капитала, а оставшуюся сумму составляет заем;
- в современных условиях Украины предприятие не предполагает выпускать облигации, а планирует получить кредит в двух банках.;
- местный коммерческий банк (МКБ) может предоставить кредит на сумму $11,600,000, что составляет 40% от потребного объема финансирования, под 15% процентов годовых;
- ведутся переговоры о том, что Европейский банк развития (ЕБР) предоставит кредит в размере $8,700,000 под 12%;
- предприятие рассчитывает получить отдачу на собственные вложенные финансовые ресурсы размером 28%;
- продолжительность кредитов совпадает с продолжительностью проекта и составляет 5 лет.
По оценке планового отдела предприятия чистая прибыль до амортизации, процентных платежей и налога на прибыль должна составить $9,681,870 в год, причем предприятие достигнет проектной мощности в первый год реализации инвестиционного проекта и сохранит планируемый объем прибыли в течение всех лет проекта.
Согласно традиционному подходу к расчету эффективности капитальных вложений прогноз денежных потоков осуществляется с помощью таблицы 9.4.
Таблица 9.4
Прогноз денежных потоков для инвестиционного проекта трубного завода
| 1-ый год | 2-ой год | 3-ий год | 4-ый год | 5-ый год | |
| Чистая прибыль до амортизации, | |||||
| процентов и налога | 9,681,870 | 9,681,870 | 9,681,870 | 9,681,870 | 9,681,870 |
| минус амортизация | 5,660,000 | 5,660,000 | 5,660,000 | 5,660,000 | 5,660,000 |
| Чистая прибыль до налогов | 4,021,870 | 4,021,870 | 4,021,870 | 4,021,870 | 4,021,870 |
| Чистая прибыль после налогов | 2,815,309 | 2,815,309 | 2,815,309 | 2,815,309 | 2,815,309 |
| Добавки: амортизация | 5,660,000 | 5,660,000 | 5,660,000 | 5,660,000 | 5,660,000 |
| рабочий капитал | 700,000 | ||||
| Денежные потоки | 8,475,309 | 8,475,309 | 8,475,309 | 8,475,309 | 9,175,309 |
Для оценки проекта используем метод внутренней нормы доходности, для определения которой используем уравнение (9.2).
Решение уравнения позволяет получить значение IRR = 14.65%. Для принятия решения об эффективности инвестиций значение внутренней нормы доходности следует сравнить со взвешенной средней стоимостью капитала проекта (WACC), которая в данном случае составляет 15.12%, а не со стоимостью собственного капитала. Поскольку IRR < 15.12, эффективность проекта следует признать недостаточной и отклонить проект, поскольку он не удовлетворяет требованиям владельцев предприятия и кредиторов.
Для использования схемы собственного капитала составим два графика обслуживания долга, которые представлены в таблицах 9.5 и 9.6.
Таблица 9.5.
График обслуживания долга МКБ
| Год | Начальный баланс | Выплаты | Проценты | Основная часть | Конечный баланс |
| $11,600,000 | $4,060,000 | $1,740,000 | $2,320,000 | $9,280,000 | |
| $9,280,000 | $3,712,000 | $1,392,000 | $2,320,000 | $6,960,000 | |
| $6,960,000 | $3,364,000 | $1,044,000 | $2,320,000 | $4,640,000 | |
| $4,640,000 | $3,016,000 | $696,000 | $2,320,000 | $2,320,000 | |
| $2,320,000 | $2,668,000 | $348,000 | $2,320,000 | $0 |
Таблица 9.6.
График обслуживания долга ЕБР
| Год | Начальный баланс | Выплаты | Проценты | Основная часть | Конечный баланс |
| $8,700,000 | $2,784,000 | $1,044,000 | $1,740,000 | $6,960,000 | |
| $6,960,000 | $2,575,200 | $835,200 | $1,740,000 | $5,220,000 | |
| $5,220,000 | $2,366,400 | $626,400 | $1,740,000 | $3,480,000 | |
| $3,480,000 | $2,157,600 | $417,600 | $1,740,000 | $1,740,000 | |
| $1,740,000 | $1,948,800 | $208,800 | $1,740,000 | $0 |
При использовании схемы собственного капитала, прогноз денежных потоков будет иметь вид.
Таблица 9.7
Прогноз денежных потоков для схемы собственного капитала
| 1-ый год | 2-ой год | 3-ий год | 4-ый год | 5-ый год | |
| Чистая прибыль до амортизации, | |||||
| процентов и налога | 9,681,870 | 9,681,870 | 9,681,870 | 9,681,870 | 9,681,870 |
| минус процентные выплаты | 2,784,000 | 2,227,200 | 1,670,400 | 1,113,600 | 556,800 |
| минус амортизация | 5,660,000 | 5,660,000 | 5,660,000 | 5,660,000 | 5,660,000 |
| Чистая прибыль до налогов | 1,237,870 | 1,794,670 | 2,351,470 | 2,908,270 | 3,465,070 |
| Чистая прибыль после налогов | 866,509 | 1,256,269 | 1,646,029 | 2,035,789 | 2,425,549 |
| Добавки: амортизация | 5,660,000 | 5,660,000 | 5,660,000 | 5,660,000 | 5,660,000 |
| рабочий капитал | 700,000 | ||||
| Минус выплата основной части долга | 4,060,000 | 4,060,000 | 4,060,000 | 4,060,000 | 4,060,000 |
| Чистые денежные потоки | 2,466,509 | 2,856,269 | 3,246,029 | 3,635,789 | 4,725,549 |
Значение IRR определяется с помощью решения уравнения (9.4), в котором в качестве объема инветстиций использованы собственные вложениям предприятия, которые составляют 30% от 29 миллионов долларов США. Решение уравнения (9.4) позволяет в данном случае получить IRR=24.00%. Поскольку полученное значение IRR ниже стоимости собственного капитала предприятия проект, должен быть отклонен владельцами предприятия, либо они должны удовлетвориться меньшей отдачей на собственные вложения капитала.
Данный вывод совпадает с первым выводом, сделанным в рамках традиционного подхода. В то же время, с помощью традиционного подхода не удается учесть возможные изменения в схеме возврата долга, например, в виде отсрочки от выплаты основной части кредита в течение нескольких первых лет проекта.
Предположим, что желая спасти проект, предприятие ведет переговоры с Европейским банком о предоставлении отсрочки выплаты основной части долга в течение двух лет. В этом случае график обслуживания долга ЕБР имеет следующий вид.
Таблица 9.8
График обслуживания долга с отсрочкой выплаты основной части
| Год | Начальный баланс | Выплаты | Проценты | Основная часть | Конечный баланс |
| $8,700,000 | $1,044,000 | $1,044,000 | $0 | $8,700,000 | |
| $8,700,000 | $1,044,000 | $1,044,000 | $0 | $8,700,000 | |
| $8,700,000 | $3,944,000 | $1,044,000 | $2,900,000 | $5,800,000 | |
| $5,800,000 | $3,596,000 | $696,000 | $2,900,000 | $2,900,000 | |
| $2,900,000 | $3,248,000 | $348,000 | $2,900,000 | $0 |
Данному графику выплат будет соответствовать следующий прогноз денежных потоков.
Таблица 9.9.
Прогноз денежных потоков для случая банковской отсрочки
| 1-ый год | 2-ой год | 3-ий год | 4-ый год | 5-ый год | |
| Чистая прибыль до амортизации, | |||||
| процентов и налога | 9,681,870 | 9,681,870 | 9,681,870 | 9,681,870 | 9,681,870 |
| минус процентные выплаты | 2,784,000 | 2,436,000 | 2,088,000 | 1,392,000 | 696,000 |
| минус амортизация | 5,660,000 | 5,660,000 | 5,660,000 | 5,660,000 | 5,660,000 |
| Чистая прибыль до налогов | 1,237,870 | 1,585,870 | 1,933,870 | 2,629,870 | 3,325,870 |
| Чистая прибыль после налогов | 866,509 | 1,110,109 | 1,353,709 | 1,840,909 | 2,328,109 |
| Добавки: амортизация | 5,660,000 | 5,660,000 | 5,660,000 | 5,660,000 | 5,660,000 |
| рабочий капитал | 700,000 | ||||
| Минус выплата основной части долга | 2,320,000 | 2,320,000 | 5,220,000 | 5,220,000 | 5,220,000 |
| Чистые денежные потоки | 4,206,509 | 4,450,109 | 1,793,709 | 2,280,909 | 3,468,109 |
С помощью уравнения (9.4) для данных этой таблицы получим IRR=28.11%. Как видно, в этом случае значение внутренней нормы прибыльности превосходит стоимость собственного капитала предприятия, и проект может удовлетворить ожидания его владельцев. Это стало возможным в следствие предполагаемой отсрочки выплаты основной части долга.
10. Анализ и оценка риска инвестиционных проектов