Источники финансирования капитальных вложений 1 страница

Основным источником финансирования капитальных вложений в ин-дустриально развитых странах с развитой рыночной экономикой являются собственные средства корпораций в форме нераспределенной прибыли и амортизации основного капитала. Они дополняются определенной долей доходов от продажи собственных ценных бумаг (акций и облигаций) и кредитов, полученных с рынка ссудного капитала (рис. 4.1).

Эффективность самофинансирования и его уровень зависят от удельного веса собственных источников в общем объеме финансовых ресурсов корпорации. В практике промышленно развитых стран (США, Канада, ЕЭС, Япония) его считают высоким, если доля собственных средств превышает 60% от общего объема финансирования (внутреннего и внешнего).

В корпорациях США в 90-е гг. прошлого столетия наблюдались следующие тенденции в долгосрочном финансировании компаний:

• собственные средства доминировали как источник финансирования. Они составляли от 70 до 90% всех привлеченных средств;

• вырученные средства направлялись главным образом на капиталовложения. На них приходилось от 70 до 80% всех инвестиций. Таким образом, капиталовложения и потоки собственных средств приблизительно равны по объемам;

• в отдельные годы имел место финансовый дефицит за счет расхождения значений объемов необходимых инвестиций и величины собственных средств. Данный дефицит покрывался за счет эмиссии ценных бумаг (акций и облигаций).

В периоды депрессии доля капиталовложений в ВНП США падает, в период подъема экономики растет. Взаимосвязь производственных инвестиций и прибыли корпораций также носит циклический характер. Доля инвестируемой прибыли увеличивается в периоды спада деловой активности и сокращается в периоды подъема и процветания за счет резкого повышения доли дивидендных выплат акционерам. Следует иметь в виду, что вложения в основной капитал оказывают воздействие на будущую величину ВНП. Иными словами, рост производственных капиталовложений приводит к повышению производительности труда и более полной загрузке производственных мощностей. Точно так же сокращение производственных инвестиций (решение не вкладывать средства в экономику) имеет далеко

идущие негативные последствия. Таким образом, наличие достаточных инвестиционных ресурсов и их рациональное использование являются долгосрочным фактором развития национальной экономики.

Итак, в международной практике для финансового обеспечения перспективных проектов используют следующие источники финанси-рования:

• средства частных компаний (корпораций ) и индивидуальных инвесторов;

• возможности мирового фондового рынка;

• кредиты международных финансово-кредитных организаций (МВФ,

Мирового банка, ЕБРР и др.);

• кредиты международных экспортных агентств;

• кредиты национальных коммерческих банков и т. д.

Конечно, ни один из перечисленных источников не является единственно возможным и гарантированным для крупных и средних вложений в экономику России. Для многих крупных проектов целесообразно привлечение комбинированных (смешанных) источников финансирования. Это связано с тем, что в Российской Федерации пока не сформирован полнокровный рынок корпоративных ценных бумаг. Инвестиционный процесс ограничен главным образом простым воспроизводством основного капитала. Он предполагает отвлечение значительной части валового внутреннего продукта (ВВП) от текущего потребления на цели накопления. Инвестиционные ресурсы исключаются из расширенного воспроизводства на весь период до ввода в действие производственных мощностей и объектов. В дальнейшем вложенные средства возвращаются инвестору (застройщику) в процессе эксплуатации объектов строительства (за счет выручки от продажи товаров). Большая длительность инвестиционного цикла и высокая стоимость строящихся объектов требуют выделения специальных ресурсов (материалов, оборудования и др.), экономический оборот которых опосредуют денежные средства.

Формирование денежных ресурсов, потенциально доступных для финансирования инвестиций, опосредовано системой распределительных отношений в народном хозяйстве России. Основным источником всех инвестиций являются валовые сбережения, т. е. часть располагаемого дохода, не использованного на конечное потребление товаров и услуг. Уровень валовых сбережений и накоплений в РФ представлен в табл. 4.1.

Из ее данных следует, что значительную часть сберегаемых в экономике ресурсов не направляют на цели накопления основного капитала. Систематически снижается использование сберегаемых денежных средств на

цели инвестирования. Если в 1990 г. для инвестирования в основной капитал направлялось 92,5% всех сбережений, то в 1999 г. только 63,0%, т. е. за последние девять лет эта доля уменьшилась на одну треть. По сравнению с аналогичными показателями развитых государств это очень низкий уровень капитализации сбережений (например, в США этот показатель в 1990-1999 гг. превышал 108%). Валовые накопления в основной капитал по отношению к их пороговому значению достигли особенно низкого значения в 1997-1999 гг. В последующие два года ситуация несколько улучшилась в связи с ростом объема инвестиций в основной капитал, но продолжает оставаться тре-вожной, требующей внимания органов федеральной исполнительной власти. Понимая объективную необходимость масштабного обновления производственного потенциала народного хозяйства России, а

Таблица 4.1.Доля валовых сбережений и накоплений в ВВП¹⁷

Показатели					Годы
1. Валовые сбере-
жения в ВВП,%	31,0	38,8	52,7	37,0	30,0	30,0	27,2	30,0	17,1	25,6
2. Валовые
накопления
основного
капитала, %	28,7	23,3	24,7	21,0	22,0	21,3	21,7	19,9	17,5	16,3
3. Пороговая
величина валового
накопления
основного
капитала, %	25,0	25,0	25,0	25,0	25,0	25,0	25,0	25,0	25,0	25,0
4. Валовое накоп-
ление основного
капитала к вало-
ловым
сбережениям,	92,5	59,9	46,9	56,7	73,3	71,0	78,1	66,9	101,4	63,0
%

также его модернизации и технологического прорыва, видно, что при-веденные данные свидетельствуют о реальном дефиците валового на-копления основного капитала. Источники финансирования реальных

¹⁷ Экономист. 2000. № 7. С. 15; № 9. С. 17.

инвестиций (капитальных вложений) тесно связаны с системой финансово-кредитных отношений, возникающих на микроуровне между участниками инвестиционного процесса — застройщиками, подрядчиками, банками, государством и иными субъектами (рис. 4.2).

Среди источников финансирования инвестиционных проектов обычно выделяют:

• собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы застройщиков-инвесторов (чистая прибыль; амортизационные отчисления; средства, выплачиваемые органами страхования в форме возмещения потерь от стихийных бедствий, аварий и т. д.);

• заемные средства (банковские кредиты, облигационные займы и др.);

• привлеченные средства (средства, полученные от эмиссии акций, паевые и

иные взносы юридических и физических лиц в уставный (складочный) капитал);

• денежные средства, централизуемые добровольными союзами (объе-динениями) предприятий и финансово-промышленными группами, а также мобилизуемые застройщиками в порядке долевого участия в строительстве объектов;

• средства федерального бюджета, предоставляемые на безвозмездной и возмездной основе, а также средства бюджетов субъектов РФ;

• средства, предоставляемые иностранными инвесторами в форме кредитов,

займов, взносов в уставные (складочные) капиталы российских предприятий;

• кредиты и займы, предоставляемые России международными финансово-кредитными организациями и другими государствами под гарантии Правительства РФ.

Начиная с 90-х гг. прошлого столетия иностранные инвестиции играют важную роль в демонополизации экономики России и расширении емкости ее товарного рынка. Оживление производства в 2000-2001 гг. не означает, что оно получило поступательное развитие. Объем выпуска многих видов товаров (особенно в машиностроении) остается значительно ниже, чем в период, предшествующий их падению. Отсюда большая недогрузка производственных мощностей и значительное количество убыточных и малорентабельных предприятий. Поданным Минэкономразвити РФ, на

начало 2001 г. производственные мощности использовались на 50%, а убыточных предприятий было почти 40%.

финансирование капитальных вложений в основной капитал_________137

Главное, что мешает выходу экономики России из депрессивного состояния,

— узость рынка сбыта продукции по сравнению с имеющимися производственными возможностями, недостаточность финансовых ресурсов для закупки дорогостоящего оборудования, реконструкции и технического перевооружения действующего производства. Чтобы выйти из состояния

застоя, России необходим внешний источник финансирования в форме прямых иностранных инвестиций в реальный сектор экономики. По состоянию на 01.01.2001 г. в секторе нефинансовых предприятий накоплено $32 млрд иностранных инвестиций (включая рублевые). ¹⁸

Среди ряда отечественных экономистов распространено мнение, что денежные поступления в форме иностранных инвестиций — это всегда способ увеличения доходов государства. На практике если государство регулярно принимает прямые и портфельные иностранные инвестиции в постоянном размере, то через некоторое время такая система превращается из способа получения дополнительных доходов в механизм оттока капитала из страны. Именно такое положение характерно для современной России

(табл. 4.2). ¹⁹

Из ее данных следует, что с 1995 г. Россия от системы зарубежных инвестиций гораздо больше теряет, чем получает доходов. Особенно большие потери страна понесла после финансового кризиса в августе-сентябре 1998 г. Финансирование капитальных вложений в строительство объектов производственного и социального назначения можно осуществлять как за счет одного, так и нескольких источников (собственных и привлеченных средств). Структура источников финансирования капитальных вложений в России представлена в табл. 4.3.

Таблица 4.2.Иностранные инвестиции,полученные Россией втечение года, и доходы от них, направленные за границу. $млн

Годы	Объем инвестиций,	Доходы, вывезенные	Чистый доход,
	поступавших в страну	за рубеж	полученный от
				привлечения иностранных
				инвестиций (гр. 2 - гр. 3)
				-4667
				-2698
				-756
				-14333
				-1776
				-872

¹⁸Экономист. 2001. № 7. С. 6.

¹⁹ Экономист. 2001. № 11. С. 22.

Впервые в 2000 г. снизился удельный вес собственных средств в общем объеме инвестиционных ресурсов и повысилась доля привлеченных средств. В составе собственных источников ведущее место занимают чистая прибыль и амортизационные отчисления. После уплаты налогов и других обязательных платежей из прибыли в бюджетную систему у предприятий остается чистая прибыль. Часть ее предприятие вправе направить на финансирование капитальных вложений производственного и непроизводственного назначения. Эту часть прибыли можно использовать на инвестиции в составе фонда накопления или другого аналогичного фонда, создаваемого на предприятии. В бухгалтерском учете суммы, направляемые на финансирование капитальных вложений (прирост основного капитала), отражают на счете «Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)». Вторым крупным и наиболее стабильным источником финансирования капиталовложений являются амортизационные отчисления. В отличие от прибыли, данный источник не зависит от финансовых результатов деятельно-сти предприятия. В процессе эксплуатации основные средства изна-шиваются, т. е. утрачивают свои первоначальные физические свойства и, как

Таблица 4.3.Структура источников финансирования капитальныхвложений в РФ, %²⁰

Наименование источников				Годы
Инвестиции	в	основной
капитал, всего
В том числе: собственные	49,0	52,3	60,8	53,6	53,4	46,1
средства
Из них: прибыль, оставляемая	20,9	15,0	13,2	13,3	16,2	6,8
в распоряжении организаций
Амортизационные отчисления	28,1	37,3	42,6	40,3	37,2	39,3
Привлеченные средства	51,0	47,7	39,2	46,4	46,6	53,9
Из	них:		средства	21,8	20,1	20,7	19,2	17,4	17,6
консолидированного бюджета
В том числе: из федерального	10,1	9,9	10,2	6,6	6,6	6,7
бюджета
из бюджетов субъектов РФ и	11,7	10,2	10,5	12,6	10,8	10,9
местных бюджетов

²⁰ По данным Госкомстата России за соответствующие годы.

следствие, реальную первоначальную стоимость. Реальной первоначальной стоимостью признают сумму фактических затрат предприятия на приобретение, строительство и изготовление объектов, за исключением налога на добавленную стоимость и иных косвенных налогов. Не включают в фактические затраты на приобретение основных средств хозяйственные и другие аналогичные расходы, кроме случаев, когда они непосредственно связаны с их приобретением. Изменение первоначальной стоимости основных средств происходит в случаях достройки, дооборудования, реконструкции и частичной ликвидации отдельных объектов. Увеличение (понижение) первоначальной стоимости основных средств относят на добавочный капитал. Предприятиям предоставлено право не чаще одного раза в год (на начало отчетного периода) переоценивать объекты основных средств по восстановительной стоимости посредством индексации или прямого пересчета исходя из документально подтвержденных рыночных цен с отнесением возникающей разницы на добавочный капитал, если иной порядок не определен законодательством РФ. Стоимость объектов основных средств погашают посредством начисления амортизации, включаемой в себестоимость продукции (работ, услуг). Не подлежат амортизации объекты основных средств, потребительские свойства которых с течением времени не изменяются (например, земельные участки и объекты природопользования). Следовательно, амортизация выражает процесс постепенного списания первоначальной стоимости основных средств вследствие их физического и морального износа в производственно-торговой деятельности предприятия.

В рамках исполнения Программы реформирования бухгалтерского учета в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности, утвержденными Постановлением Правительства РФ от 08.03.1998 г. № 283, начиная с 01.01.2001 г. изменен критерий для отнесения имущества к основным средствам. Таким критерием сохранен срок полезного использования. Предметы со сроком полезного использования свыше 12 месяцев независимо от их стоимости относят к основным средствам, а предметы со сроком полезного использования менее 12 месяцев учитывают в

составе материальных запасов. ²¹ Срок полезного использования объекта основных средств предприятие устанавливает при принятии его к бухгалтерскому учету. В случаях улучшения (повышения) первоначально принятых нормативных показателей функционирования инвентарного объекта в результате проведенной реконструкции или модернизации пересматривают срок полезного использования по данному объекту.

Согласно Положению по бухгалтерскому учету «Учет основных средств» (ПБУ 6/01) от 30.03.2001 г., предложено четыре метода расчета амортизационных отчислений вместо одного действовавшего ранее линейного метода.

1. Линейный метод.

2. Метод уменьшаемого остатка.

3. Метод списания стоимости основных средств по сумме чисел лет их полезного использования.

4. Метод списания стоимости пропорционально объему производимой продукции (работ).

Один из способов по группе однородных объектов применяют в течение всего срока их полезного использования. На протяжении этого срока начисление амортизации не приостанавливают, кроме случаев нахождения объектов основных средств на реконструкции и модернизации по решению дирекции предприятия и консервации основных фондов на срок более трех месяцев.

При линейном способе амортизацию начисляют равными долями в течение всего срока службы различных видов основных средств до полного перенесения их стоимости на издержки производства (обращения). Расчет выполняют по формуле:

	n	ПС i	H i
А		,
i 1100

(4.1)

где А — расчетная сумма амортизационных отчислений; ПСi — перво-начальная стоимость объекта основных средств г-го вида; Нi — норма амортизации по объекту i-го вида, %; п — количество объектов i-го вида, подлежащих амортизации (i = 1,2,3... п).

²¹ Письмо Минфина РФ от 19.10.2000 г. № 16-00-13-07//Экономика и жизнь. 2000. № 45.

В соответствии со способом уменьшаемого остатка амортизацию начисляют исходя из остаточной стоимости объекта основных средств на начало отчетного года и нормы амортизации, исчисленной исходя из срока полезного использования данного объекта и коэффициента ускорения, установленного законодательством РФ. Коэффициент ускорения применяют по перечню высокотехнологичных отраслей и эффективных видов машин и оборудования. По движимому имуществу, составляющему объект финансового лизинга, можно применять в соответствии с условиями договора лизинга коэффициент ускорения не свыше трех. Для расчета используют формулу:

	n OC	K	y	H	i
А	i
					,
	i 1