Источники финансирования капитальных вложений 8 страница

Участок недр предоставляется в пользование инвестору в соответствии с условиями соглашения. Инвестору выдается лицензия на срок действия соглашения. Она подлежит продлению или переоформлению либо утрачивает силу в соответствии с условиями соглашения. Действие соглашения по инициативе инвестора, а также при условии выполнения им принятых на себя обязательств продлевается на срок, достаточный для завершения экономически целесообразной добычи минерального сырья и обеспечения рационального использования и охраны недр.

Государство заключает соглашение с победителем конкурса или аукциона, проводимого в соответствии с законодательством РФ и в сроки, согласованные сторонами, но не позднее чем через год со дня объявления результатов конкурса или аукциона. Условиями конкурса или аукциона должно быть предусмотрено участие юридических лиц РФ в реализации соглашений в долях, определенных Правительством РФ, и соответствующими органами исполнительной власти субъектов РФ. Однако в отдельных случаях соглашения могут быть заключены без проведения конкурсов или аукционов при условии, если:

• интересы обороны и безопасности государства требуют заключения соглашения с конкретным инвестором;

• проведенный конкурс или аукцион признан несостоявшимся в связи с участием в нем только одного инвестора. В таком случае соглашение может быть заключено с этим инвестором, принявшим участие в конкурсе или аукционе;

• инвестор является пользователем недр для разведки и добычи полезных

ископаемых на иных предусмотренных законодательством РФ условиях, отличных от условий соглашения;

• по согласованию с Правительством РФ и органом исполнительной власти субъекта РФ переговоры с инвестором по подготовке проектов соглашений были начаты до вступления в силу федерального закона «О СРП».

Разработка условий пользования недрами и подготовка проекта соглашения по каждому объекту недропользования осуществляются комиссией,

созданной Правительством РФ по согласованию с органом исполнительной власти соответствующего субъекта РФ. Подписание соглашения со стороны государства осуществляют Правительство РФ и орган исполнительной власти соответствующего субъекта РФ.

Общий принцип организации работы инвестора в рамках соглашения о разделе продукции заключается в следующем. Все работы по освоению месторождения инвестор выполняет за свой счет. Для координации деятельности по освоению месторождения в рамках соглашения о разделе продукции создается управляющий комитет, в котором стороны соглашения

— инвесторы и государство — представлены равным количеством голосов. В свою очередь, голоса государства распределяются поровну между Правительством РФ и органом исполнительной власти субъекта РФ. Численный состав, права и обязанности управляющего комитета, а также порядок его работы установлены соглашением, что позволяет создать порядок управления проектом, приемлемый для инвестора. Функции по непосредственной организации деятельности по выполнению работ, предусмотренных соглашением, могут быть переданы инвестором оператору работ по соглашению. В качестве такого оператора могут выступать созданные инвестором для этих целей на территории РФ филиалы или юридические лица либо привлекаемые для этих целей иностранные компании. Предмет деятельности оператора должен быть ограничен организацией указанных работ. При этом инвестор несет имущественную ответственность перед государством за действия оператора соглашения как за свои собственные действия. Выполнение работ по соглашению регламентировано рядом условий. В частности, инвестор должен предоставить российским юридическим лицам преимущественное право на участие в работах в качестве подрядчиков и поставщиков, в том числе предусмотреть размещение заказов на выпуск оборудования в объеме не менее 70% от общей стоимости таких заказов, а также привлечь российских граждан для участия в работах в количестве не менее 80% всех привлеченных работников. Все эти меры направлены на косвенное привлечение инвестиций в экономику РФ.

Наиболее важной особенностью соглашений является положение о разделе продукции между участниками и связанном с ним порядке налогообложения. В соответствии со статьей 8 закона РФ «О СРП» вся продукция, полученная при эксплуатации месторождения, делится на продукцию, передаваемую инвестору в возмещение его затрат и прибыльную продукцию. Прибыльная продукция распределяется между инвестором и государством. Часть прибыльной продукции, принадлежащей государству, распределяется между органами федеральной власти и субъекта РФ на основании соглашения между ними.

Соглашение о разделе продукции определяет порядок расчета всех частей общего объема продукции:

• общего объема произведенной продукции и ее стоимости;

• компенсационной продукции, т. е. той продукции, которая передается в

собственность инвестору для возмещения его затрат на выполнение работ по соглашению;

• порядок передачи государству принадлежащей ему в соответствии с условиями соглашения части произведенной продукции или ее стоимостного эквивалента;

• порядок раздела между государством и инвестором прибыльной продукции, под которой понимают произведенную продукцию за вычетом той ее части, которую используют для уплаты платежей за пользование недрами и компенсационной продукции;

• порядок передачи инвестору принадлежащей ему продукции, исходя из условий соглашения.

Минеральное сырье, полученное инвестором в рамках реализации инвестиционного проекта по соглашению о разделе продукции, является его собственностью и может быть вывезено с таможенной территории РФ на условиях, определенных этим соглашением, без количественных ограничений экспорта.³⁴ Наибольшие преимущества режим СРП предоставляет В части налогообложения деятельности инвестора. На инвестора возлагают следующие платежи:

• налог на прибыль;

• платежи за пользование недрами;

• налог на добавленную стоимость;

• единый социальный налог (взнос).

От других налогов и сборов инвестор освобожден. Налог на прибыль инвестор уплачивает в порядке, установленном Налоговым кодексом РФ (глава 25), с учетом следующих особенностей:

• объектом обложения этим налогом является определяемая в соответствии с условиями соглашения стоимость части прибыльной продукции, принадлежащей инвестору по соглашению. При этом такую стоимость понижают на сумму платежей инвестора за пользование заемными средствами, разовых платежей инвестора за пользование недрами, а также на сумму других не возмещаемых инвестору затрат, состав и порядок учета

³⁴ За исключением случаев, предусмотренных федеральным законом «О го-сударственном регулировании внешнеторговой деятельности».

которых при определении налогооблагаемой базы устанавливают соглашением. В случае, если указанные затраты превышают стоимость принадлежащей инвестору части прибыльной продукции, в последующие периоды объект обложения налогом на прибыль уменьшают на сумму возникающей разницы до полного ее возмещения;

• уплату налога на прибыль инвестора при выполнении работ производят обособленно от уплаты налога на прибыль по другим видам деятельности. При этом применяют ставку налога на прибыль, действующую на дату подписания соглашения;

• налог на прибыль, взимаемый по ставке зачисления этого налога в бюджеты субъектов РФ, вносят в бюджет субъекта РФ, на территории которого расположен предоставляемый в пользование участок недр, независимо от места регистрации плательщика.

При исполнении соглашений уплату налога на добавленную стоимость осуществляют в порядке, установленном Налоговым кодексом РФ. Инвестор уплачивает государству за пользование недрами:

• разовые платежи (бонусы) при заключении соглашения или по достижении определенного результата, установленные условиями соглашения;

• ежегодные платежи за проведение поисковых и разведочных работ (ренталс), установленные за единицу площади использованного участка недр, исходя из экономико-географических условий, размера участка недр, вида полезного ископаемого, степени геологической изученности участка недр и уровня риска;

• регулярные платежи (роялти), устанавливаемые в процентном отношении от объема добычи минерального сырья или от стоимости произведенной продукции. Роялти инвестор уплачивает в денежной форме или в виде части добытого минерального сырья.

Инвестор освобожден от уплаты иных платежей за пользование недрами. Плату за землю и иные природные ресурсы инвестор осуществляет в соответствии с законодательством РФ. При реализации соглашений уплату акцизов осуществляют с учетом особенностей, определенных Налоговым кодексом РФ.

Для выполнения работ по соглашению инвестор должен открывать в банках специальные счета в рублях или в иностранной валюте на территории РФ или за рубежом. Инвестору предоставлено право получать и хранить выручку в иностранной валюте от реализации принадлежащей ему доли продукции на указанных банковских счетах, оплачивать с этих счетов любые расходы по выполнению работ по соглашению, а также налог на прибыль и

платежи за пользование недрами, свободно распоряжаться остатком средств на этих счетах. На инвестора, а также на юридических лиц (операторов соглашения, подрядчиков, поставщиков и др.) не распространяются требования обязательной продажи на валютном рынке РФ части валютной выручки, полученной при выполнении работ по соглашению.

Инвестор имеет право передать полностью или частично свои права и обязанности по соглашению другому юридическому или физическому лицу только с согласия государства при условии, что эти лица располагают достаточными финансовыми и техническими средствами, а также управленческим опытом, необходимыми для выполнения работ по соглашению. Условия соглашения сохраняют свою силу в течение всего срока действия. Изменения в соглашение вносятся только по согласию сторон, а также по требованию одной из сторон в случае существенного изменения обстоятельств в соответствии с ГК РФ.

Важное значение для инвестора имеет правовая норма, при которой государство гарантирует ему получение установленных при заключении соглашения коммерческих результатов (статья 17, пункт 2 закона «О СР1Ь).

Принципиальное значение для инвестора имеет также иммунитет государства. Он состоит в том, что в соглашениях, заключаемых с иностранными юридическими и физическими лицами, может быть предусмотрен (в соответствии с законодательством РФ) отказ государства от судебного иммунитета, иммунитета в отношении предварительного обеспечения иска и исполнения судебного или арбитражного решения. Тем самым государство дает возможность иностранным инвесторам самим защищать свои права и иметь реальные гарантии, накладывать арест на имущество и счета, принадлежащие РФ, и обращать взыскание на указанное имущество.

Вопросы для самоконтроля

1. Какие перспективы открывают соглашения о разделе продукции для активизации инвестиционной деятельности в РФ?

2. Назовите объекты соглашений о разделе продукции.

3. Приведите случаи, когда соглашения с инвесторами могут быть заключены без проведения конкурсов и аукционов.

4. Перечислите налоги, уплачиваемые инвестором в рамках соглашений о разделе продукции.

5. Раскройте содержание гарантий, предоставляемых Российской Федерацией иностранным инвесторам.

5.4.Финансирование долгосрочных инвестиций на основе эмиссии облигаций

Ценные бумаги, эмитируемые акционерными компаниями, классифицируют на долевые (акции) и долговые (облигации). При таком их делении долг

представляет собой сумму денежных средств, которая должна быть возвращена вместе с процентами.

С финансовых позиций основные отличия между долгом и акционерным капиталом сводят к следующему: ³⁵

• долг не служит подтверждением участия в собственности компании. Кредиторы, как правило, не имеют права голоса на общем собрании акционеров;

• платежи компаний по выплате процентов считаются расходами по ведению бизнеса и освобождены от налогов. Выплату дивидендов по акциям облагают налогом;

• непогашенный долг является обязательством компании. Если он не погашен, то кредиторы имеют право претендовать на ее имущество (активы). Такой платой за высокий долг является возможность банкротства или реорганизации компании. Этого не может быть, если происходит

увеличение акционерного капитала.

Все долговые ценные бумаги (облигации) являются обязательством компании выплатить к определенному сроку основную сумму долга и осуществлять регулярные платежи процентов за непогашенную его часть. Облигации выражают, как правило, обеспеченный долг. Обеспечением долга являются активы (имущество) компании. Облигации часто представляют и негарантированные обязательства компании. В практике США долговая расписка — необеспеченное долговое обязательство со сроком обращения от 10 лет и более. Владельцы долговых расписок имеют право взыскания только на то имущество компании, которое не является предметом залога (имущество, остающееся после учета всех залогов и выданных обеспечении). В настоящее время практически все публично размещенные в США облигации промышленных и финансовых компаний являются долговыми расписками. Однако облигации железных дорог и общественных предприятий обеспечены залогом имущества. Существуют и другие признаки корпоративных облигаций, такие как возможность досрочного выкупа, создание фондов их погашения, рейтинг, специальные механизмы за-щиты инвесторов. Все эти черты облигаций находят отражение в проспекте эмиссии. Он представляет собой письменный договор между компанией (заемщиком) и ее кредиторами. Обычно компания назначает доверенное лицо (например банк), которое представляет интересы держателей облигаций.

³⁵ Росс С., Вестерфилд Р., Джордан Б. Основы корпоративных финансов/Пер. с англ. М.: Лаборатория базовых знаний, 2000. С. 358.

Такая трастовая компания обязана следить за соблюдением условий проспекта эмиссии, управлять фондом погашения облигаций и представлять интересы владельцев этих ценных бумаг в случае возникновения серьезных финансовых трудностей у эмитента.

Обычно проспект эмиссии содержит следующие ключевые разделы:

• основные условия выпуска облигаций;

• общее количество эмитируемых бумаг;

• описание имущества, которое является обеспечением выпуска;

• договоренности по выплатам и погашению;

• условия досрочного погашения;

• характеристика способов защиты вкладчиков.

Корпоративные облигации выпускают обычно именными. Это означает, что компания ведет реестр держателей, в котором фиксируют права собственности на каждую облигацию и все изменения в составе владельцев. В практике США компания выплачивает проценты и основную сумму долга посредством чека, направляемого по почте лицу, указанному в реестре. Корпоративная облигация может быть именной и иметь приложенные к ней купоны. Для получения процентов владелец отделяет купон от облигации и посылает его держателю реестра компании (платежному агенту). Как альтернатива облигация может быть на предъявителя, т. е. она выпускается без указания имени владельца, а платежи осуществляются любому лицу, которое предъявило купон.

Облигации погашают по истечении срока их обращения, после которого держатель облигаций получит указанный на них номинал, или же они могут погашаться полностью или частично до истечения срока обращения (досрочно). Досрочное погашение осуществляют за счет специально накопленных денежных фондов. Фонд погашения облигаций — счет, управляемый доверенным лицом и используемый для их досрочного погашения. На практике существует несколько способов досрочного погашения облигаций:

• единовременное погашение до истечения срока их обращения;

• погашение равными долями в течение периода обращения;

• при дефиците денежных средств — в виде одного крупного платежа по истечении срока обращения облигаций.

Досрочный выкуп позволяет компании погасить часть выпущенных в обращение облигаций по фиксированным ценам в определенный момент времени, что находит отражение в проспекте эмиссии. Под защитой от долгосрочного выкупа подразумевают период времени, в течение которого эмитент не имеет права на долгосрочное погашение облигаций. Защитный механизм используют для защиты прав и интересов владельцев облигаций. Например, компания не может закладывать любые активы другим кредиторам, не может слиться с другой компанией, не должна выпускать другие облигации и т. д.

В структуре корпоративного финансирования компаний США на долю эмиссионных ценных бумаг (включая облигации) приходится примерно 20-25%.

В индустриально развитых странах объем эмиссии облигаций колеблется от

10-15% до 60-65% общего объема выпуска корпоративных ценных бумаг, что подтверждает их важную роль как альтернативного источника инвестиций. ³⁶

В России данный источник финансирования реального сектора экономики практически не задействован вследствие недостаточного развития рынка корпоративных ценных бумаг. Так, в 1999 г. ФКЦБ России зарегистрировала 19 174 выпуска акций и только 63 выпуска корпоративных облигаций (в 1998 г. соответственно 19 848 и 93 выпуска). ³⁷

Крупнейшими эмитентами облигаций были такие известные российские акционерные компании как РАО «Газпром», РАО «ЕЭС России», ОАО НК «Лукойл», Тюменская нефтяная компания и другие эмитенты топливно-энергетического комплекса.

Практика развитых стран подтверждает, что с помощью эмиссии облигаций можно мобилизовать значительные финансовые ресурсы для реализации крупномасштабных инвестиционных проектов, обеспечить их владельцам получение устойчивого процентного дохода, гарантировать его первоочередную выплату (по сравнению с дивидендами по акциям).

Привлечение заемного капитала в форме выпуска облигаций обеспечивает акционерному обществу следующие преимущества.

³⁶Финансы. 2000. № 7. С. 19.

³⁷Экономика и жизнь. 2000. № 34.

1. Эмиссия облигаций не приводит к утрате контроля над управлением общества (как в случае с выпуском акций).

2.	Облигации	могут	быть эмитированы	при
относительно	невысоких финансовых	обязательствах	по
процентам	(в		сравнении	со	ставками процента за
банковский кредит или дивидендами по акциям).

3. Облигации имеют большую возможность распространения, чем акции, вследствие меньшего уровня риска для инвесторов, поскольку обеспечены

имуществом общества.
4.	Корпоративные	облигации	обеспечивают
привлечение	капитала	на	длительный период	времени — от
одного года до десяти лет, что позволяет финансировать	среднесрочные
и	долгосрочные	инвестиционные	программы
корпораций.

5. Облигации известных корпораций — а в процессе обращения облигаций на фондовом рынке аспектам анализа качества и надежности бумаг для владельцев уделяют особое внимание — предлагают более низкий процентный доход по ним, так как имеют минимальный уровень риска, следовательно, они имеют более выгодные для эмитентов условия привлечения капитала по сравнению с долгосрочным банковским

кредитом.	(Примером могут служить	корпорации	в автомобильной,
авиакосмической, электронной, нефтяной промышленности США.)
6.	Массовый	выпуск	надежных
и	привлекательных	корпоративных	облигаций	при

отлаженной системе их размещения создает потенциальные возможности для привлечения сбережений населения в реальный сектор экономики, т. е. трансформации денежных накоплений семейных хозяйств в инвестиции. Это особенно важно для обновления производства и

перехода российской промышленности на инновационный путь развития.

В то же время эмиссия облигаций имеет следующие негативные по-следствия для акционерного общества:

а) облигации не могут быть эмитированы для формирования уставного капитала и покрытия временного недостатка денежных средств. Его удобнее возместить за счет краткосрочного банковского или коммерческого кредита;

б) эмиссия облигаций связана со значительными дополнительными расходами эмитента и требует длительных сроков привлечения средств; эмиссию облигаций на большую сумму могут позволить себе только крупные акционерные общества (корпорации);

в) уровень финансовой ответственности общества за своевременную выплату процентов и основной суммы долга при погашении облигаций очень высок, так как взыскание этих сумм при длительной просрочке платежей

осуществляют через процедуру банкротства;

г) после выпуска облигаций, вследствие изменения конъюнктуры на финансовом рынке, средняя ставка ссудного процента может быть значительно ниже, чем установленный процент выплат по облигационному займу. Это ставит эмитента в невыгодные финансовые условия и заставляет его долгосрочно выкупать собственные облигации.

Вывод.Следовательно,в условиях современного отечественногофондового рынка эмиссия корпоративных облигаций предпочтительна для высокорентабельных акционерных компаний нефтегазового комплекса, энергетики, связи, пищевой промышленности и некоторых других отраслей хозяйства в случае реализации ими крупных инвестиционных проектов. Для финансирования таких проектов целесообразно использовать смешанный метод, заключающийся в том, что наряду с долгосрочным заемным капиталом целесообразно использовать собственные средства корпораций в объеме не менее 40-50%.

Вопросы для самоконтроля

1. Назовите отличия долговых обязательств от акционерного капитала.

2. Приведите примерное содержание проспекта эмиссии облигаций.

3. Перечислите случаи досрочного погашения корпоративных облигаций.

Глава 6

ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ КАЧЕСТВ И ЭФФЕКТИВНОСТИ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ

6.1. Общая характеристика финансовых активов предприятий (корпораций)

Экономические преобразования в России ориентированы на развитие рыночных отношений и регуляторов, а также на создание эффективной системы функционирования финансового рынка. Одной из важных тенденций реструктуризации предприятий становится формирование корпоративных структур в виде акционерных обществ, холдингов и фи-нансово-промышленных групп (ФПГ). Поэтому актуальна проблема управления их инвестиционным портфелем, состоящим из реальных и финансовых активов.

Выражение части капитала предприятия в форме финансовых активов (вложений) предполагает функционирование развитого рынка ценных бумаг как эффективного инструмента привлечения инвестиций в реальный сектор экономики.

Долгосрочные и оперативные управленческие решения определяются составом инструментов фондового рынка, наличием профессиональных участников, предоставляющих различные услуги инвесторам, состоянием

законодательной базы, регламентирующей взаимоотношения между участниками данного рынка. Степень развития указанных элементов и форм их взаимодействия в рамках инвестиционного процесса определяет эффективность функционирования рынка ценных бумаг и возможность достижения целей, поставленных его участниками.

Мобилизацию временно свободных денежных средств и их инвестирование в различные виды активов акционерных обществ (АО) осуществляют посредством выпуска и обращения на фондовом рынке эмиссионных ценных бумаг (акций и корпоративных облигаций). Ценной бумагой признают документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление и передача которых возможны только при его предъявлении. С передачей ценной бумаги удостоверяемые ею права в совокупности переходят к другому лицу. Утрата ценной бумаги лишает возможности реализовать выраженное в ней право. Согласно ГК РФ (часть первая), можно выделить следующие отличительные признаки эмиссионных ценных бумаг (ЭЦБ):

• это документы;

• составляют их по установленной форме;

• они удостоверяют имущественное право;

• осуществление или передача имущественных прав возможны только при

предъявлении этих документов;

• размещаются выпусками.

С позиции инвестиционного менеджмента можно выделить допол-нительные признаки ЭЦБ:

• ценные бумаги — денежные документы, удостоверяющие имущественное право в форме титула собственности (акции корпораций), или имущественное право как отношение займа владельца документа к эмитенту (корпоративные облигации);

• ценные бумаги — документы, свидетельствующие об инвестировании средств;

• акции акционерных обществ выражают требования, предъявляемые к реальным активам;

• ценные бумаги приносят их владельцу определенный доход в

форме дивидендов и процентов.

Эти свойства делают их собственников капиталовладельцами. Выпуск финансовых инструментов представляет собой совокупность ценных бумаг одного эмитента, обеспечивающий равный объем прав владельцам и размещаемых первоначально на одинаковых условиях. Все бумаги одного

выпуска должны иметь один государственный регистрационный номер. Ценные бумаги могут выступать объектом следующих операций:

• выпуска (эмиссии) для первичного размещения на фондовом рынке (например, для формирования уставного капитала вновь создаваемого акционерного общества);

• обращения, т. е. купли-продажи путем заключения гражданско-правовых сделок, влекущих переход прав собственности на ЭЦБ;

• погашения, т. е. изъятия из обращения с выплатой владельцам со-ответствующего вознаграждения (например, при уменьшении уставного капитала акционерного общества);

• залога и страхования (например, высоколиквидные ценные бумаги — акции известного эмитента предоставляют возможность акционерному обществу получить в банке ссуду под залог таких ценных бумаг);

• срочных контрактов на фондовой бирже (опционных и фьючерсных сделок).

Виды прав, которые удостоверяются ЭЦБ, обязательные реквизиты, требования к форме ценной бумаги и другие необходимые требования определяются законодательством РФ.

Отсутствие обязательных реквизитов или несоответствие их установленной форме влечет недействительность ценной бумаги.

Многообразие видов ценных бумаг определяет множественность их классификации.