Коммерческая эффективность

Методики расчета эффективности проектов

Общии положения

Эффективность характеризуется системой показателей, отра­жающих соотношение затрат и результатов применительно к сравнивае­мым вариантам.

Различают следующие показатели эффективности:

показате­ли коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации мероприятий для его непосредственных участни­ков;

показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые по­следствия для федерального, регионального и местного бюджета;

показатели экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реализацией мероприятий, выходящие за пределы пря­мых финансовых результатов.

В процессе разработки следует оценить социальные и экологические последствия, а также в отдельных случаях и затраты связанные с социаль­ными мероприятиями и охраной окружающей среды.

Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффек­тивности осуществляется в пределах расчетного периода, про­должительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом про­должительности создания, эксплуатации и ликвидации объекта, средне­взвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования; достижения заданных характеристик прибыли (массы и/или нормы прибыли и т.д.); требований инвестора.

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета (месяц, квартал, год, 3 года, 5 лет, и т.д.).

Затраты, осуществляемые участниками, подразделяются на первона­чальные (капиталообразующие инвестиции), текущие и ликвидационные, которые осуществляются соответственно на стадиях строительной, функ­ционирования и ликвидационной.

Для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены.

На стадии технико-экономического обоснования (ТЭО) обя­зательным является расчет экономической эффективности в прогнозных и расчетных ценах. Прогнозная цена Ц(t) продукции или ресурса в конце t-ого шага расчета (например, t-ого года) определяется по формуле:

Ц(t) = Ц(б) * J (t,t_н), (1)

где: Ц(б) - базисная цена продукции или ресурса;

J(t,t_н ) – коэффициент (индекс) изменения цен продукции или ресурсов соответствующей группы в конце t-го шага по отношению к начальному моменту расчета (в котором известны цены).

Расчетные цены используются для вычисления интегральных показателей эффективности, если текущие значения затрат и результатов выражаются в прогнозных ценах. Это необходимо, чтобы обеспечить сравнимость результатов, полученных при различных уровнях инфляции.

Расчетные цены получаются путем введения дефилирующего множителя, соответствующего индексу общей инфляции.

При оценке эффективности соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде.

Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на t-ом шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования а_t, определяемый для постоянной нормы дисконта Е как:

(2)

где: t- номер шага расчета (t=0, 1, 2,…Т), а Т – горизонт отчета.

Если же норма дисконта меняется во времени и на t-ом шаге расчета равна Е_t, то коэффициент дисконтирования равен:

(3)

Сравнение различных вариантов проекта и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которым относятся:

· чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект; индекс доходности (ИД);

· внутренняя норма доходности (ВНД);

· срок окупаемости;

· другие показатели, отражающие интересы участников или специфику проекта.

При использовании показателей для сравнения различных вариантов они (показатели) должны быть приведены к сопоставимому виду.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными за­тратами.

Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного изменения цен или расчет производится в базовых ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляется по формуле:

(4)

где: Rt - результаты, достигаемые на t-ом шаге расчета,

3t - затраты, осуществляемые на том же шаге,

Т - горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором про­изводится ликвидация объекта),

Эt = (Rt -3t) - эффект, достигаемый на t-ом шаге.

Если ЧДД положителен, проект (мероприятие) является эффективным (при данной норме дисконта).

На практике часто пользуются модифицированной формулой для оп­ределения ЧДД. Для этого из состава 3t исключают капитальные вложения и обозначают через:

Kt - капиталовложения на t-ом шаге;

К - сумму дисконтированных капиталовложений, то есть

,

а через 3_t⁺ - затраты на t-ом шаге при условии, что в них не входят капитало­вложения. Тогда формула для ЧДД записывается в виде:

(5)

и выражает разницу между суммой, приведенных эффектов и приве­денной к тому же моменту времени величиной капитальных вложений (К).

Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы при­веденных эффектов к величине капиталовложений

(6)

Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же эле­ментов и его значение связано со значением ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД > 1 и наоборот. Если ИД > 1, проект эффективен, если ИД < 1 - не­эффективен.

Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта (Евн), при которой величина приведенных эффектов равна при­веденным капиталовложениям.

Иными словами Евн (ВНД) является решением уравнения:

(7)

Если расчет ЧДД дает ответ на вопрос, является проектное решение эффек­тивным или нет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то ВНД определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.

В случае, когда ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправ­даны, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном слу­чае инвестиции в данный проект нецелесообразны.

Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) инвестици­онных проектов (вариантов проекта) по ЧДД и ВНД приводят к противо­положным результатам, предпочтение следует отдавать ЧДД.

Срок окупаемости - минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Срок окупаемости рекомендуется определять с использованием дис­контирования.

При необходимости учета инфляции формулы должны быть преобра­зованы так, чтобы из входящих в них значений затрат и результатов было исключено инфляционное изменение цен, то есть чтобы величины крите­риев были приведены к ценам расчетного периода.

Это можно выполнить введением прогнозных индексов цен и дефилирующих множителей.

Наряду с перечисленными критериями, в ряде случаев возможно ис­пользование и ряда других: интегральной эффективности затрат, точки безубыточности, простой нормы прибыли, капиталоотдачи и т.д. Для при­менения каждого из них необходимо ясное представление о том, какой вопрос экономической оценки проекта (мероприятия) решается с его использованием и как осуществляется выбор решения.

Коммерческая эффективность

Коммерческая эффективность (финансовое обоснование) проекта оп­ределяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечи­вающих требуемую норму доходности.

При осуществлении рекомендуемых мер выделяется три вида деятельности: инве­стиционная (1), операционная (2), и финансовая (3).

В рамках каждого вида деятельности происходит приток Пi(t) и отток Oi(t) денежных средств. Обозначим разность между ними через Ф₁:

Ф₁ (t) = Пi(t) -Oi(t), где (i=1,2,3).

Ф₁ (t) является аналогом (-Kt), Ф₂(t) является аналогом Rt-3⁺_t . Ниже оно будет обозначаться через Ф⁺t.

Потоком реальных денег Ф(t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельно­сти в каждом периоде осуществления проекта (на каждом шаге расчета).

Ф(t) = [П₁(t) – О₁(t)] + [П₁(t) – O₂(t)] = Ф₁ (t) + Ф⁺ (t), (8)

где: Ф(t) является аналогом Rt-3t.

Сальдо реальных денег b(t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности (также на ка­ждом шаге расчета). b(t)= [Пi(t) – О (t)]= Ф₁ (t) + Ф⁺ (t)+Ф₃(t)

(9)

Основные составляющие потока (и сальдо) реальных денег приведе­ны в таблицах 1-4.

Поток реальных денег от инвестиционной деятельности включает в себя следующие виды доходов и затрат, распределенных по периодам (ша­гам) расчета, см. таблицу 1.

Таблица 1

№№ строк

Наименование показателя

Значение показателя по шагам расчета рарасчрасчета чение п показател Ателя по niai

Шаг 0

Шаг1

…

Шаг Т

Ликвида-ция

Земля

З*

П*

Здания, сооружения

З*

П*

Машины и оборудование, передаточные

З*

З*

устройства

П*

Нематериальные

З*

активы

П*

Итого: вложения в основной капитал (=1+2+3+4)

З*

П*

Прирост оборотно­- оборотного капитала

З*

П*

Всего инвестиций (=5+6)

* Под знаком "3" обозначаются затраты (на приобретение активов и увеличение обо­ротного капитала), учитываемые со знаком "минус"; под знаком "П" - поступления (от их продажи и уменьшения оборотного капитала), учитываемые со знаком "плюс".

Ликвидация относится к графе "шаг Т". Расчет чистого потока реаль­ных денег на стадии ликвидации объекта — см. таблицу 4 и пояснения к ней.

Поток реальных денег от операционной деятельности включает в себя следующие виды доходов и затрат

(см. таблицу 2).

Таблица 2.

№№ строк	Наименование показателя	Значение показателя по шагам расчета рарасчрасчета чение п показател Ателя по niai
Шаг 0		Шаг1	Шаг 2	…	Шаг Т
	Объем продаж
	Цена
	Выручка (= 1 х 2)
	Внереализацион-ные доходы
	*Переменные затраты
	*Постоянные затраты
	** Амортизация зданий
	**Амортизация оборудования   оборудова­
	Проценты по кредитам
	** «Прибыль до вычета нало­гов
	(=3+4-5-6-7-8)
	Налоги и сборы
	Проектируемый чистый до­ход
	(=10-11)
	Амортизация (=7+S)
	Чистый приток от операций
	(=12+13)

* Разделение затрат на постоянные и переменные осуществляется в соответствии со спецификой деятельности предприятия.

** Раздельный учет амортизации по зданиям и оборудованию определяется его привяз­кой к чистой ликвидационной стоимости (табл. 4).

*** Для репициента: строка (10) - (3) + (4) - (5) - (6) - (7) - (8) - (9).

Поток реальных денег от финансовой деятельности включает в себя следующие виды притока и оттока реальных денег (см. таблицу 3).

Таблица 3.

№№	Наименование	Значение показателя по шагам расчета рарасчрасчета чение п показател Ателя по niai
строк	показателя	Шаг 0	Шаг1	Шаг 2	…	Шаг Т
	Собственный капитал
	(акции, субсидии и др.)
	Краткосрочные кредиты
	Долгосрочные кредиты
	Погашение за- йзадолженно­
	долженностей по кредитам
	Выплата дивидендов
	*Сальдо финан- совой деятель- ности
	(=1+2+3-4)

* Для свободных средств реципиента: строка (6) = (1) + (2) + (3) - (4) - (5). При этом для проекта в целом:

Ф₃(t) - строка (6) = (1) + (2) + (3) - (4). (10)

Чистая ликвидационная стоимость объекта (чистый поток реальных денег на стадии ликвидации объекта) определяется на основании данных, приводимых в таблице 4.

Таблица 4.

№№	Наименование	Земля	Здания	Машины	Всего
строк			и т.д.	оборудо­-
				вание
	Рыночная стоимость
	Затраты (табл. 1)
	Начислено амортизации
	Балансовая стоимость на
	Т-ом шаге
	Затраты по ликвидации
	Доход от прироста		нет	нет
	стоимости капитала
	Операционный доход	нет
	(убытки)
	Налоги
	Чистая ликвидационная
	стоимость

Порядок оценки ликвидационной стоимости при ликвидации его на Т-ом шаге (первом шаге за пределом установленного для объекта срока службы) следующий.

Рыночная стоимость элементов объекта оценивается независимо, ис­ходя из тех изменений, которые ожидаются в районе его расположения.

Балансовая стоимость объекта для шага Т определяется как разность между первоначальными затратами (строка 2) и начисленной амортизаци­ей (строка 3), т.е. строка 4= строка 2 - строка 3. При этом величина амор­тизации определяется из таблицы 2.

Прирост стоимости капитала (строка 6) относится к земле и определя­ется как разность между рыночной (строка 1) и балансовой (строка 4) стоимостью имущества.

Операционный доход (убытки), показываемый по строке 7, относится к остальным элементам капитала, которые реализуются отдельно, т.е. строка 7= строка 1-(строка 4- строка 5).

Чистая ликвидационная стоимость каждого элемента представляет собой разность между рыночной ценой и налогами, которые начисляются на прирост остаточной стоимости капитала и доходы от реализации иму­щества, т.е. строка 9= строка 1-строка 8.

Следует иметь в виду, что если по строке 7 показываются убытки, то по строке 8 налог также показывается со знаком минус, а потому его зна­чение добавляется к рыночной стоимости.

Объем чистой ликвидационной стоимости показывается по строке 9 в графе "Всего".

Он заносится также в таблицу 1, строку 7, графу "Ликвидация" со знаком "плюс", если чистая ликвидационная стоимость положительна (до­ходы больше затрат), и со знаком "минус", если она отрицательна.

В этом случае для определения потока реальных денег используется сальдо накопленных реальных денег.

Сальдо накопленных реальных денег B(t) определяется как:

(11)

Текущее сальдо реальных денег b(t) определяется через B(t) по фор­муле:

b(t)-B(t)-B(t-l). (12)

Поток реальных денег вычисляется по формуле:

Ф(t) - b(t) - Фз(t) (13)

Положительное B(t) составляет свободные денежные средства на t-ом шаге.

При расчете потоков реальных денег следует иметь в виду принципи­альное отличие понятий притоков и оттоков реальных денег от понятий доходов и расходов. Существуют определенные

номинально-денежные расходы, такие как обесценение активов и амортизация основных средств, которые уменьшают чистый доход, но не влияют на потоки реальных де­нег, т.к. номинально-денежные расходы не предполагают операций по пе­речислению денежных сумм.

Все расходы вычитаются из доходов и влияют на сумму чистой при­были, но не при всех расходах требуется реальный перевод денег. Такие расходы не влияют на поток реальных денег.

Учет инфляции при подсчете Ф(t) и b(t) производится путем вычисле­ния входящих в них элементов в прогнозных ценах. Их приведенные зна­чения обозначаются соответственно через Ф^c(t) и b^c(t).