Осуществляемого с учетом временной ценности денежных вложений

Две схемы процесса наращения:

1. Схема простых процентов – предполагает неизменность базы, с которой происходит начисление.

Будущая стоимость инвестируемых средств через n – лет:

FV_n = PV + PV r n.

2. Схема сложных процентов – предполагает, что очередной годовой доход исчислялся с общей суммы, включая ранее начатые и невостребованные инвестором проценты, а также исходящую величину инвестируемого капитала.

FV_n = PV (1+r)ⁿ;

FV_n = PV FVIF_r,n- фактор будущей стоимости

денежных средств

Величина FV показывает как бы будущую стоимость сегодняшней величины PV (инвестирование денежных средств) при заданном уровне доходности.

Экономический смысл множителя FVIF_r,nзаключается в том, что он показывает, чему будет равна одна денежная единица через n периодов при заданной процентной ставке r.

Экономический смысл дисконтирования заключается во временном упорядочении денежных потоков различных временных периодов. Коэффициент дисконтирования показывает, какой ежегодный процент возврата хочет иметь инвестор на вкладываемый им капитал.

Величина PV показывает как бы текущую (сегодняшнюю) стоимость будущей величины FV_n.

PV = FV_n 1/(1+r)ⁿ;

PV= FV_n PVIF_r,n.

Экономический смыслPVIF_r,n заключается в том, что он показывает сегодняшнюю цену одной денежной единицы будущего.

Аннуитет – поток, в котором денежные поступления (отчисления) в каждом периоде одинаковы по величине.

Срочный аннуитет – аннуитет, при котором число равных временных интервалов ограничено.

Бессрочный аннуитет – аннуитет, при котором денежные поступления (отчисления) продолжаются достаточно длительное время.

Обязательный аннуитет – аннуитет, при котором денежные поступления (отчисления) приходят в начале периода.

Обыкновенный аннуитет – аннуитет, при котором денежные поступления (отчисления) приходят в конце периода.

Будущая стоимость аннуитета:

FVA = P FVIFА_r,n;

FVIFA_r,n = (1+r)ⁿ –1 / r.

FVIFA_r,n– показывает, чему будет равна суммарная величина аннуитета в одну денежную единицу к концу срока его действия.

Текущая стоимость аннуитета:

PVA = P PVIFA_r,n;

PVIFA_r,n = 1 / r - 1 / r(1+r)ⁿ.

PVIFA_r,n– показывает, чему равна с позиции текущего момента величина аннуитета с регулярными денежными поступлениями в размере одной денежной единицы продолжающаяся n равных периодов с заданной процентной ставкой r .

4. Цена капитала и её роль в оценке инвестиционных проектов

Цена капитала – это совокупная сумма расходов по обслуживанию инвестиционного капитала, соотнесенная к объему используемых средств и выраженная в процентном исчислении.

Подходы к расчету цены капитала:

I. Подход, основанный на расчете ожидаемой рентабельности долгосрочной инвестиции.

r= r_{безриск} + r_{премия за риск} = r_{без риск} + β_i (r_{р. п} - r_{без риск}),

гдеr_{безриск} –безрисковая ставка рентабельности;

r_{премия за риск} - надбавка в уровне рентабельности в зависимости от степени риска (премия) конкретного варианта капиталовложений;

β_i -β-коэффициент инвестирования проекта;

r_{р. п} – рентабельность рыночного портфеля инвестиций.

β_i –определяется на основе САРМ-подхода. В его основе лежит предположение, что риск финансовых активов зависит от того, насколько они чувствительны к колебаниям в уровне рентабельности рыночного портфеля инвестиций.

β_i = [β_d ЗК / 3К+СК]+[β_e СК/ ЗК + СК],

гдеβ_d - β-коэффициент по заемным источникам средств;

β_e - β-коэффициент по собственным источникам средств;

ЗКи СК – заемный и собственный капитал.

II. Подход, основанный на расчете средневзвешенной цены капитала.

В связи с тем, что цена каждого источника средств различна (рис.2), обобщающее значение цены инвестиционного капитала находят по формуле средней взвешенной (WACC):

WACC = Σⁿ_i=1 r_i d_i ,

где i=1…n – количество источников финансирования инвестиционного проекта;

r_i – цена i-го источника финансирования;

d_i – доля i-го источника финансирования в общем объеме капитала.

Источники финансирования

инвестиционного проекта

Краткосрочные Долгосрочные

Краткосрочные Кредиторская Собственный Заемный

ссуды и займы задолженность капитал капитал

Обыкновенный Привилегированные Банковские Прочие

капитал акции кредиты займы

Обыкновенные Нераспределенная

акции прибыль

Рис. 2. Структура источников финансирования проекта

III. Подход, предполагающий использование альтернативных ставок рентабельности.

В этом случае в качестве цены капитала рекомендуется использовать дополнительный процент по вкладам в стабильной иностранной валюте или депозитную ставку Сбербанка России.

IV. Подход, строящийся на основе безрисковой ставки рентабельности и субъективно оцениваемой премии за риск.

В качестве безрисковой ставки рентабельности принято использовать ставку дохода по долгосрочным правительственным облигациям (или ставка LIBOR для иностранной валюты, или ставка, равная 0,25-0,3 ставки рефинансирования для российской валюты).

5. Основные принципы оценки инвестиционной

привлекательности проектов

Инвестирование является одним из важных аспектов деятельности любой развивающейся организации, руководство которой отдает приоритет рентабельности с позиции долгосрочной, а не краткосрочной перспективы. Вместе с тем успешная деятельность предприятий, осуществляющих подобную инвестиционную политику, зависит от того, как организован процесс анализа и отбора инвестиционных проектов.

Оценка эффективности инвестиционных проектов осуществляется на основе единых принципов. К ним относятся:

Рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла — от проведения предынвестиционных исследований до прекращения проекта.

Моделирование денежных потоков,включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют.

Сопоставимость условий сравнения различных проектов.

Положительность и максимальность эффекта. Для того чтобы инвестиционный проект был признан эффективным с точки зрения инвестора, необходимо, чтобы, во-первых, эффект его реализации был положительным; во-вторых, при сравнении альтернативных инвестиционных проектов предпочтение было отдано проекту с наибольшим значением эффекта.

Учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения, разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой, неравноценность разновременных затрат и (или) результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат).

Учет только предстоящих в ходе осуществления проекта затрат и поступлений, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящих потерь, непосредственно вызванных осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды.

Сравнение с «проектом» и «без проекта».

Учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта.

Многоэтапность оценки.На различных стадиях разработки и осуществления проекта (обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг) его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;

Учет влияния на эффективность инвестиционного проекта потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов.

Учет влияния инфляции, неопределенности и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

6) Процесс составления денежного потока инвестиционного проекта

Основной целью составления проектных денежных потоков является определение денежной наличности по всем направлениям использования и источникам ее поступления.

Денежный поток складывается из денежного притока и оттока денежных средств.

Денежный приток обеспечивается за счет:

· средств, поступивших из различных источников финансирования (эмиссия акций и облигаций, получение банковских кредитов, займов сторонних организаций, прибыль и амортизация);

· выручки от реализации продукции.

К оттоку денежной наличности относятся:

· потребность инвестирования в чистый оборотный капитал

Оборотные Кратко-

ЧОК = (текущие) - срочные

активы пассивы

· потребность инвестирования во внеоборотные активы;

· операционные издержки;

· налоговые выплаты;

· прочие затраты (рекламная кампания, штрафы, пеня и др.)

В процессе анализа денежных потоков целесообразно придерживаться определенных этапов исследования, приведенных на рисунке 3.

Рис. 3. Этапы составления денежного потока

Особенности прогнозирования отдельных направлений проектного денежного потока обобщены в табл. 2.1.

Таблица 2.1