Советский опыт оценки экономической эффективности инвестиций (капитальных вложений); краткий исторический курс

ТЕМА №1

Глоссарий: бизнес-план, инвестиции, экономическая эффективность

1. Бизнес-план.

«… Для того, чтобы управлять, нужно,

как – никак, иметь точный план на некоторый,

хоть сколько – нибудь приличный срок»

М. Булгаков «Мастер и Маргарита»

Термин бизнес-план в нашем российском обиходе появился в начале 90^х годов прошлого века в период перехода к рыночной экономике. Характерную историю мне пришлось услышать в то время от одного из моих заказчиков, инициаторов проекта строительства завода по производству разовых шприцев в Архангельске. Вращаясь в Москве во властных кабинетах в поисках инвестиций, наш земляк заметил, что касательно одного предмета люди разных поколений задавали вопрос по разному; опытные чиновники «старого» уклада спрашивали: «Есть ли у Вас ТЭО?», а молодое поколение потенциальных инвесторов и кредиторов интересовалось: «Разработан ли бизнес-план?».

Сам термин «бизнес - план» переводится на русский язык довольно легко. «Бизнес» (business) – дело; слово «план» - в пояснениях не нуждается; таким образом, словосочетание «бизнес-план» - можно перевести как – «План (какого-то) дела». Однако в те же 90^е годы одновременно в русский язык из стран с развитой рыночной экономикой пришло еще ряд терминов, явления близкие по смыслу к «бизнес-плану»; в частности такие как: «инвестиционный проект» (ИП), Feasibility Study (FS) и другие. Различия между этими терминами строго не закреплены, но опытный в данной сфере знаний человек интуитивно их различает.

Если мы рассматриваем вопрос строительства крупного экономического объекта: нового завода, фабрики, дороги, моста, крупного судна и т.п. – то более уместен термин – «инвестиционный проект». Термин «бизнес-план» больше подходит для объектов малого и среднего бизнеса: магазин, бензозаправка, кафе, ателье, мастерская и т.п. Англоязычный термин «Feasibility Stady» можно перевести на русский как «изучение возможностей» - такой документ разрабатывают сами или заказывают в консалтинговых фирмах для себя уже действующие предприятия, чтобы понять и оценить направления и масштабы своего будущего на рынках каких-либо товаров или услуг.

Когда Соломбальский ЦБК в первой половине 90^х годов оценивал перспективы своего развития, финская консалтинговая фирма подготовила для комбината документ (план) именно под таким названием «Feasibility Stady».

На начальном этапе разработки проекта подобный документ может называться «Pre-Feasibility Study», т.е. предварительный Feasibility Stady. Известная консалтинговая компания, разрабатывающая в самом начале 90^х годов стратегический план развития лесного комплекса Архангельской области назвала свой продукт «Master plan».

Используется до сих пор в обыденной практике и, в общем – то устаревшее название – «технико-экономическое обоснование (ТЭО)».

На наш взгляд, самым общим и емким из предложенных терминов является бизнес-план; выбор другого названия зависит от того, насколько точно инициаторы каждого конкретного проекта хотят отметить его содержание и назначение.

Общее название	Конкретное название
БИЗНЕС - ПЛАН	- бизнес – план - инвестиционный проект - Feasibility Study - технико-экономическое обоснование (ТЭО) - план внешнего управления - другие названия

Вместе с тем, для масштабных проектов используется и сочетается «бизнес-план инвестиционного проекта» (например, в Законе об инвестиционной деятельности …) [ ].

Любой предприниматель, менеджер, директор, задумавший реализовать какую - либо бизнес-идею, должен иметь разработанный бизнес-план (БП).

Бизнес-план – это рабочий документ и инструмент, с помощью которого привлекаются деньги и объединяются усилия разных лиц для реализации задуманных проектов. Бизнес-план разрабатывают или сами инициаторы проекта или нанятые со стороны специалисты. Основные адресаты бизнес-плана это: потенциальные инвесторы, акционеры, кредиторы, органы власти. Каким образом с бизнес-планом работает достаточно большой круг людей; для самого общего их обозначения используем термин «лицо, принимающее решение» - ЛПР.

В хорошо разработанном бизнес-плане ЛПР ставят вопросы и находят ответы на вопросы типа:

- в чем заключается бизнес-идея?

- кто инициаторы проекта (имя, возраст, образование, опыт, капитал и др.)?

- что будет производиться и продаваться (товар, услуга)?

- на каких рынках это будет продаваться (место, объемы, цены, дилеры, упаковка, обслуживание, условия расчетов и др.)?

- сколько всего инвестиций надо для реализации проекта?

- какова финансовая стратегия проекта (собственный, привлеченный, заемный капитал)?

- каковы денежные потоки инвестиций, продаж, текущих затрат, амортизации, налогов, прибыли?

- какова экономическая эффективность инвестиций (NPV, IRR, Paybaek period и др.)?

- каковы риски и чувствительность проекта при изменении ключевых факторов и условий?

2. Инвестиции.

Термин «инвестиции» в российском обиходе также появился в начале 90^х годов. До этого времени мы пользовались термином «капитальные вложения», под которыми понимали денежные средства, направляемые на расширенное воспроизводство основных фондов: зданий, сооружений, оборудования и др.

Введение термина «инвестиции», в какой – то мере было обусловлено самим фактом перехода к рыночной экономике. Происхождение слова «инвестиции» довольно прозрачно: в английском языке «to invest» - вкладывать, «investition» - вложения. Таким образом, термин инвестиции, конечно, более широкий и емкий, чем термин «капитальные вложения».

Содержание термина «инвестиции» нашло отражение в законах об инвестиционной деятельности. С точки зрения экономического содержания можно остановиться на следующем определении: «Инвестиции – это долгосрочные вложения средств в сфере экономики, предпринимательской деятельности с целью получения прибыли и других конечных результатов за счет организации производства и продаж каких-либо товаров и услуг».

В этом определении подчеркивается, что вложения «долгосрочные», поэтому текущие затраты (себестоимость) к инвестициям не относятся; цель инвестиций – прибыль и другие значимые результаты (социальные, экологические), которые могут получить инициаторы и участники бизнес - проектов (предприниматели, инвесторы, кредиторы, менеджеры, наемные работники, общество в целом); материальной предпосылкой этой прибыли и конечных результатов являются производственные реализованные товары и услуги.

Поскольку «инвестиции» категория достаточно сложная, продуктивным по раскрытию ее содержания является такой метод как «классификация», по какому-либо признаку.

Наиболее простой является классификация (деление) инвестиций на портфельные и прямые (рис.1).

Приобретение реальных активов (зданий, сооружений, оборудования) конкретного предприятия (бизнеса)

Приобретение пакетов акций и других финансовых инструментов различных предприятий

Рис. 1 - Классификация (деление) инвестиций на портфельные и прямые

По признаку вещественного состава инвестиций можно классифицировать следующим образом:

Рис. 2 – Классификация по признаку вещественного состава

Представляется познавательной и классификации инвестиций по источникам их финансирования; хотя в большей мере это, возможно, классификация самих источников:

Рис. 3 - Классификация инвестиций по источникам их финансирования

Изучая эту классификацию, не следует, конечно, забываешь, что первоисточником всех инвестиций являются «собственные средства», поскольку «заемные» в конечном итоге также погашаются за счет «собственных» средств. Если нет прибыли – бизнес развиваться не может!

В инвестиционной деятельности заинтересованы разные лица, поэтому в заключении приведем еще одну классификацию, косвенно характеризующую инвестиции.

Норма прибыли, сохранность капитала

Процент (доход) с займа

Зарплата, улучшение условий труда

Зарплата, рост бизнеса, участие в прибылях

Рабочие места, зарплата, налоги

Рис. 4 – Целевые ориентиры субъектов инвестиционной деятельности.

3. Эффективность; экономическая эффективность инвестиций.

Эффективность – это сложная категория, в самом общем виде отражающая соотношение результатов и затрат функционирования какой-либо системы.

В отношении экономических систем обычно выделяет социальную, экологическую и собственно экономическую составляющие. Кроме того, на наш взгляд, можно раздельно рассматривать вопросы оценки эффективности действующего бизнеса (производства) и инвестиций (будущего бизнеса), одновременно признавая их тесную взаимосвязь (рис.5).

В данной работе рассматриваются вопросы экономической эффективности инвестиций.

ЭФФЕКТИВНОСТЬ
экономическая	социальная	экологическая
инвестиций	производства

Рис. 5 – Взаимосвязь категорий эффективности

Управление в т.ч. планирование эффективностью начинается с ее изменения и оценки через те или иные показатели. При этом принцип построения показателей эффективности наглядно виден из следующей модели:

Рис. 6 – Модель «ресурсы - эффект»

На рис. 6 эффективность (Е) выступает как внутренняя характеристика функционирования некой экономической системы (будущего или действующего бизнеса). В соответствии с определением, данным выше принципиально эффективность (Е) работы системы можно выразить математически как соотношение в виде «разности» (1) или «частного» (2) результатов и ресурсов (затрат):

Е = Э-Р(З) (1) Е= Э/Р(З) (2)

При этом следует, понимаешь, что конкретным содержанием как категории эффект (Э), так и категории ресурсы (затраты) могут быть различные конкретные показатели. Например, «эффект» бизнеса можно измерять: в товарной продукции, реализованной продукции, чистой продукции и многочисленных модификациях показателя «прибыль».

В категорию ресурсы может выходить основной капитал (основные средства), оборотный капитал; затраты могут характеризоваться различными модификациями показателя «себестоимость» и т.д.

Множество сочетаний из этих показателей объективно определяет и наличие множества показателей эффективности, как действующего бизнеса, так и инвестиций. Ниже будет показано, как из этого множества отбираются наиболее значимые и репрезентативные показатели, образующие в совокупности «систему показателей экономической эффективности инвестиций». При этом в основе математической конструкции всех этих показателей, несомненно, лежат формулы (1) и (2).

ТЕМА №2

Советский опыт оценки экономической эффективности инвестиций (капитальных вложений); краткий исторический курс

В Советском Союзе показатели, и методы оценки экономической эффективности капитальных вложений разрабатывались медленно и своеобразно первые серьезные работы в этом направлении появились лишь в 60^е годы [ ]. Постепенно в 70 – 80^е годы сформировалось два подхода к оценке эффективности инвестиций основанных на понятиях:

- общая (абсолютная) экономическая эффективность капитальных вложений;

- сравнительная экономическая эффективность капиталовложений.

При этом не следует забывать, что советская экономика функционировала на базе тотальной государственной собственности (которую по идеологическим соображениям называли также «общественной»), поэтому государственные методики носили всеобщий, директивный и обязательный характер, как и нормативы эффективности, которые в них приводились. Термин «инвестиции» в советской экономике не использовался; употреблялся термин «капитальные вложения».

1. Принципы, показатели и методы общей (абсолютной) экономической эффективности капитальных вложений.

Принципы оценки общей (абсолютной) экономической эффективности капитальных вложений последовательно отстаивались во всех официальных методиках, разработанных под руководством академика Т.С. Хачатурова [ ]. Показатели и методы общей эффективности применялись, прежде всего, для оценки капитальных вложений в объекты обособленные и законченные в технологическом отношении: это, например, отдельный завод, цех, участок, технологическая линия, крупный станок.

В этих методах основным и главным являлся показатель общей (абсолютной) эффективности капитальных вложений (Е), который на уровне предприятий рассчитывался в виде:

(1); (2); (3),

Где П (∆П)/ - прибыль (прирост прибыли) за период времени (год);

∆С - снижение себестоимости за период времени (год);

К - капитальные вложения.

Параллельно рассчитывался удобный и понятный для пользователя показатель – срок окупаемости (Т):

(4); (5); (6).

Приведенные формулы практически одинаковы и выбор той или иной зависит лишь от характера решаемой задачи.

Рассчитанные по формулам (1….6) значения эффективности Е_а связывались с нормативными. Согласно методикам значение нормативного коэффициента для промышленности было установлено Е_ап=0,16. Следовательно, условие эффективности выглядело образом:

Е ≥ Е_ап (7)

т.е. капитальные вложения признались (оценивались) как экономически эффективные, если «приносили» доход в виде прибыли не менее 16 коп. на каждый рубль капитальных вложений.

Определенные достоинства метода оценки общей эффективности заключается в том, что:

а) показатели (1-6) выражают по сути дела «норму прибыли на капитал», а это исключительно важный в рыночной экономике показатель, на основе которого принимается большинство решений.

б) кроме того, расчетное значение Е можно было сравнивать на действующем предприятии с фактической «нормой прибыли на производственные фонды (капитал - Е_ф)» или, что практически то же самое, с общей рентабельностью (Р_ф); тогда условие эффективности капитальных вложений было:

Е ≥ Е_ф (8)

в) метод общей эффективности прост и понятен применительно к мероприятиям небольшого масштаба, осуществляемым в короткое время.

Вместе с тем, следует отметить и существенные недостатки как самого метода, так особенно и типовой методики, где он практически был реализован. Во-первых, основные расчетные формулы метода подразумевают, расчет прибыли, себестоимости, объемов продукции за некий усредненный год; т.е. это типичный метод аннуитета. Вместе с тем, в реальной экономической практике капитальные вложения, текущие затраты, продукция и прибыль внутри определенного временного интервала формируются вовсе не равномерно, а индивидуально, дифференцированно и по-разному для каждого года. Во-вторых, методика не содержала рекомендаций по дисконтированию результатов, хотя предусматривала дисконтирование капитальных вложений; при этом предлагался крайне низкий норматив приведения (дисконта) по фактору времени: от 0,08 до 0,03. В-третьих, количественные значения нормативов общей (абсолютной) эффективности устанавливались директивно, по отраслям, и с одиннадцатой пятилетки не пересматривались; для народного хозяйства в целом Е_а = 0,14, для промышленности Е_ап = 0,16.

С учетом этого, методика с позиций сегодняшнего дня, конечно, является слишком грубым и несовершенным инструментом оценки инвестиций, не отвечающим требованиям рыночной экономики.

2. Показатели и методы сравнительной экономической эффективности капитальных вложений.

Эти показатели и методы применялись для решения таких задач, в самой постановке которых содержится вариантность. Они широко использовались в отечественной практике для оценки экономической эффективности капитальных вложений в новую технику, модернизацию, реконструкцию, рационализацию и изобретательство.

Основополагающей здесь явилась методика 1977 года [ ] на основе, которой был разработан ряд отраслевых, включая отрасли лесохимического комплекса.

Основным показателем в этой методике являлся годовой экономический эффект (Э), рассчитывается как разность приведенных затрат по вариантам (ПЭ):

Э = ПЭ₁-ПЗ₂ (9)

Приведенные затраты включали в себя:

ПЗ = С + Е_н * К (10)

где С – текущие затраты (себестоимость);

К – капитальные вложения;

Е_н – нормативный коэффициент сравнительной эффективности капиталовложений; (согласно методики Е_н = 0,15).

Из формул (9) и (10) выводились полезные для использования в некоторых ситуациях формулы:

Э = ∆С – Е_н * К (11)

Э = П(∆П) - Е_н * К (∆К) (12)

где: ∆С – снижение себестоимости;

П (∆П) – прибыль или прирост прибыли.

В методике – 77 были разработаны и более сложные формулы для расчета годового экономического эффекта в случае в оценки новой техники с улучшенными параметрами (производительность, мощность, долговечность, низкие эксплуатационные затраты и т.д.), а также для оценки эффективности новых методов предметов труда, но в настоящее время и они уже утратили свою значимость, поэтому здесь мы их не рассматриваем.

На определенном этапе развития экономической науки Методика - 77 сыграла свою положительную роль. Однако при переходе к рыночной экономике все более наглядно стало проявляться и ее несовершенство. Дело в том, что основной показатель Методики – 77 – годовой экономический эффект – определялся как разность приведенных затрат по оцениваемым вариантам. Содержание категорий «приведенные затраты» экономистами разных школ трактовалось неоднозначно. На наш взгляд, с точки зрения непосредственных экономических (хозрасчетных) интересов предприятия и «приведенные затраты» и их разность представляются искусственными категориями, оторванными от реалий экономической практики. Величина годового экономического эффекта зависит от базы сравнения; в экономической же практике сплошь и рядом в качестве базового варианта используют устаревшую действующую технику (технологию), что «открывало дорогу в жизнь» весьма низкоэффективным ее образом. Осуществление расчетов по Методике – 77 и ее отраслевым модификациям требовало, кроме того, соблюдения правила «тождества полезных результатов» по вариантам, что часто обеспечить весьма сложно.

И, наконец, самым главным недостатком Методики – 77 являлась невозможность на ее основе адекватно оценить в динамике масштабные хозяйственные мероприятия, в ходе реализации которых как результаты, так и затраты изменяются по годам анализируемого периода и не являются равномерно распределенными. Техника дисконтирования в Методике – 77 использовалась слабо: тождественность норматива эффективности капитальных вложений и норматива приведения по фактору времени не соблюдалась, что также являлось большим недостатком.

Результативной попыткой преодолеть эти недостатки была разработка группой экономистов под руководством академика Н. Федоренко Комплексной методики оценки эффективности общественного производства и отдельных хозяйственных мероприятий, которая, правда, так и не была утверждена в качестве официальной. Однако все основополагающие идеи Комплексной методики была, затем реализованы в Методических рекомендациях по комплексной оценке эффективности мероприятий, направленных на ускорение научно-технического прогресса (далее – Методические рекомендации - 88).[ ]

Основным показателем в Методических рекомендациях – 88 признан «экономический эффект» от реализации мероприятий по НТП за весь расчетный период – Э_т.

Экономический эффект формировался в виде разницы:

Э_т = Р_т - З_т (13)

где Р_т – стоимостная оценка результатов осуществления инвестиций;

З_т – стоимостная оценка совокупных затрат.

Затраты на реализацию мероприятий НТП за весь период (З_т) рассчитывались как в сфере производства продукции (П), так и в сфере использования (И) по единой формуле:

(14)

Где З_t – величина ресурсов в году t расчетного периода Т;

U_t – текущие затраты в году t без амортизации на реновацию;

К_t – единовременные затраты (капитальные вложения) в году t;

Л_t – ликвидационная стоимость основных фондов, выбывших в году t;

λ_t – коэффициент приведения результатов и затрат к расчетному году.

Коэффициент λ_t называли также коэффициентом дисконтирования и рассчитывают по формуле:

(15)

где Е – норматив приведения (дисконтирования) разновременных результатов и затрат; в Методических рекомендациях – 88 это норматив равен нормативу эффективности капитальных вложений (Е_н = 0,1);

t – год, результаты и затраты которого приводятся к расчетному;

t_p – расчетный гол: Методические рекомендации – 88 предлагают в качестве расчетного принимать календарный год, предшествующий началу выпуска продукции или использования в производстве новой техники.

Широкое использование техники дисконтирования являлось несомненным достоинством МР – 88 при оценке крупномасштабных мероприятий в динамике. Дело в том, что в рыночной экономике любой капитал рассматривается как потенциальный источник доходов, которые могут быть получены в производстве (в виде нормы прибыли) банковской системе (проценты по депозитам), через ценные бумаги (например, дивиденды по облигациям и акциям) и в других направлениях. С другой стороны, капитальные вложения "замороженные" в строительстве расцениваются как потеря таких доходов. В рыночной экономике "деньги сегодня" в виде прибыли (доходов) бывают ценнее денег завтра" пусть даже речь идет и о большой сумме "таких денег» Применение техники дисконтирования позволяет лучше и полнее учесть "игру" рыночных факторов, повысить эффективность применяемых решений. Однако Методические рекомендации-88 разрешали в отдельных случаях вести расчет экономического эффекта и через годовые показатели результата (Р_г) и затрат (З_г) в том случае, если технико-экономические показатели внедряемого варианта стабильны по годам и распределяются во временном интервале равными долями, что в принципе не характерно, но часто приходится допускать в условиях недостатка информации о реальной динамике результатов и затрат. В этом случае предлагалось использовать формулу:

(16)

где Р_г - стоимостная оценка результатов за год;

З_г - стоимостная оценка суммарных ресурсов за год;

Е_н - норматив приведения разновременных затрат и результатов, численно равный нормативу эффективности капитальных вложений;

K_р - норма реновации основных фондов при использовании продукции.

Методические рекомендации-88 предусматривали также расчет таких показателей как: "коэффициент эффективности единовременных затрат» и «период возврата единовременных затрат». «Коэффициент эффективности единовременных затрат» рассчитывается из равенства:

(17)

В странах с развитой рыночной экономикой в расчетах экономической эффективности активно используется аналогичный показатель под названием «внутренней нормы эффективности (доходности, прибыльности)»; в англоязычных странах этот показатель называют «Internal rate return».

В комментариях Методических рекомендаций – 88 было показано, что для частного случая (капитальные вложения осуществляются в течение одного расчетного года, результаты и затраты в последующие годы остаются постоянными) формула 17 для расчета «внутренней нормы эффективности» упрощается до вида:

(18)

Рассчитанную таким образом величину «е» МР-88 рекомендовалось сопоставлять с нормативом Е_н; в эффективных мероприятиях должно соблюдаться соотношение:

е ≥ Е_н (19)

Период возврата единовременных затрат (Т_в) согласно (128) предлагалось определять «… последовательным сложением величин (Р_t - И_t) до момента, пока получаемая сумма не сравняется с величиной единовременных вложений, приведенных к расчетному году».

Резюме.

Методики оценки экономической эффективности капитальных вложений, действовавшие в 60-70-80^ые года в советской экономике базировались на методе аннуитета, пренебрегали учетом фактора времени, использовали единые для всех субъектов экономики директивные нормативы эффективности. С переходом к рыночной экономике все они утратили свою практическую значимость и представляют интерес лишь для тех, кто изучает историю развития экономической мысли и экономической науки в Советском Союзе и России.

Тема № 3