Капитал предприятия любой формы собственности и вида деятельности по источникам формирования разделяется на собственный и заемный
Проблема управления структурой капитала является одной из центральной в современной теории финансов. Мнения исследователей по данной проблеме разделились. Существует 2 подхода к решению этой проблемы: традиционный и теория Модильяни-Миллера.
Увеличение доли заемного финансирования может приводить к росту показателей доходности предприятия, в частности к увеличению рентабельности собственных средств. Данная закономерность в теории финансового менеджмента носит название «эффекта финансового рычага», под которым понимается приращение рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию заемных средств, несмотря на их платность и возвратность.
Общая формула исчисления эффекта финансового рычага имеет следующий вид:
, (4.1)
где ЭФР-эффект финансового рычага, %,
СН-ставка налога на прибыль,
ЭР- экономическая рентабельность, %,
СРСП- средняя расчетная ставка процента по заемным средствам, %,
ЗС- заемные средства, руб.,
СС- собственные средства, руб.
Сила воздействия финансового рычага измеряется плечом финансового рычага, определяемого соотношением заемных и собственных средств предприятия или его структурой капитала.
Если предприятие использует
 | |||
 | |||
только СС, то СС и ЗС, то
ЭФР>0, если ЭР>СРСП;
ЭФР<0, если ЭР<СРСП.
Силу воздействия финансового рычага может характеризовать и отношение процентного изменения чистой прибыли к процентному изменению нетто-результата эксплуатации инвестиций. Величина данного показателя может определяться по одной из следующих формул:
 |
где СВФР- сила воздействия финансового рычага,
ЧП- темп изменения чистой прибыли (чистой прибыли на акцию), %,
НРЭИ- темп изменения нетто-результата эксплуатации инвестиций, %,
С категорией финансового рычага очень тесно связано понятие финансового риска, отражающего потери издержки, связанные с обслуживанием долга.
Степень финансового риска зависит от структуры капитала. При изменении структуры капитала в сторону увеличения доли заемных средств возрастает значение чистой рентабельности собственных средств либо чистой прибыли на акцию. Графически эту взаимосвязь можно представить в следующем виде.
ЗС/СС=1,5
ЗС/СС=1
 | |||
 | |||
ЗC=0
 |
ЭР=СРСП
НРЭИ, т.р.
Рисунок 4.1 - Взаимосвязь структуры капитала и финансового риска
Рисунок 4.1 позволяет глубже понять экономический смысл финансового рычага: чем больше плечо финансового рычага, при условии превышения экономической рентабельности над процентной ставкой по заемным средствам, тем выше чистая рентабельность собственных средств, либо чистая прибыль на акцию, а следовательно и выше финансовый риск.
Точка, в которой экономическая рентабельность активов равна средней расчетной ставке процента, называется точкой перелома или критическим (пороговым) значением нетто-результата эксплуатации инвестиции.
, (4.4)
где НРЭИкрит - критическое значение нетто-результата эксплуатации
инвестиций, тыс.руб.,
СРСП- средняя расчетная ставка процента, %,
А- активы предприятия, тыс.руб.
Сравнительный анализ финансового риска при различной структуре капитала предприятия проводится на основании расчетов, представленных в таблице 4.2. Для расчета таблицы 4.2 используется вспомогательная таблица 4.1.
Таблица 4.1- Структура источников средств предприятия, тыс. руб.
| Показатель | Предприятие | ||||
| А | В | С | Д | Е | |
| Собственные средства Заемные средства | - | ||||
| Всего |
На основании проведенных расчетов делается вывод о взаимосвязи структуры капитала предприятия и рентабельности собственных средств.
Таблица 4.2- Изменение рентабельности собственного капитала в зависи-
мости от различной структуры источников средств
| Показатели | НРЭИА | НРЭИБ | НРЭИС | НРЭИД | НРЭИЕ |
| Нетто-результат эксплуатации инвестиций, тыс. руб. | |||||
| Проценты за кредит, тыс. руб. | |||||
| Налогооблагаемая прибыль, тыс. руб. | |||||
| Налог на прибыль, тыс. руб. | |||||
| Чистая прибыль, тыс. руб. | |||||
| Чистая рентабельность собственных средств, % | |||||
| Эффект финансового рычага, % | |||||
| Сила воздействия финансового рычага, % |
Торговый кредит
Многие предприятия производят закупки у других предприятий в кредит. Этот долг учитывается в виде кредиторской задолженности по товарным операциям (задолженность перед поставщиками, подрядчиками за товары, работы, услуги).
Кредиторская задолженность или торговый кредит – основной источник краткосрочного кредитования, возникающий спонтанно как результат покупки товаров в кредит.
В современных экономических условиях получила широкое распространение практика дифференциации величины платежа за поставленное сырье в зависимости от сроков оплаты, т.е. поставщик предлагает покупателю скидку в случае оплаты товара в более ранний срок. Такая система расчетов может быть представлена следующей записью: 1 / 10 брутто 30, означающей, что поставщик предоставит скидку в размере 1 % , если оплата сырья будет осуществлена в течение 10 дней и платеж производится в полном объеме в максимальный срок оплаты – 30 дней.
Учитывая изложенные выше моменты, торговый кредит подразделяется на:
- бесплатный торговый кредит – кредит, который можно получить в течение срока действия скидки, в нашем примере это сумма, которую поставщик получает в течение 10 дней;
- платный торговый кредит – кредит, численно равный сумме превышения над бесплатным, ценой которого является цена отказа от скидки.
Покупатель при получении торгового кредита может:
- сократить расходы на оплату сырья, воспользовавшись скидкой;
- получить дополнительный источник средств в виде кредиторской задолженности, максимально оттянув срок оплаты сырья.
Для принятия правильного решения необходимо рассчитать стоимость дополнительного источника и сравнить ее со стоимостью доступного альтернативного источника, например, краткосрочного банковского кредита. При расчете стоимости торгового и банковского кредита следует воспользоваться таблицей 4.
Иногда банки при предоставлении кредитов требуют, чтобы заемщик в течение срока пользования кредитом держал на текущем счете 10 – 20 % его номинальной стоимости. Этот остаток денежных средств называется компенсационным остатком.
Если у покупателя есть возможность получить краткосрочный банковский кредит по ставке меньшей, чем цена платного торгового кредита, то отказ от предоставляемой скидки не является экономически выгодным.
Таблица 5.1 – Стоимость торгового и банковского кредита
| Источник | Расчетная формула | Обозначения |
| Платный торговый кредит |  Цена отказа от скидки, рассчитанная как эффективная годовая ставка  | Цо - цена отказа от скидки, % Тк- срок предоставления кредита, дн. Тс - срок действия скидки, дн. К - сумма кредита, руб. m- количество периодов кредитования в году П - финансовые расходы за кредит, тыс. руб.  -эффективная годовая ставка, %  -номинальная годовая ставка, % КО -компенсационный остаток, %  - необходимая сумма кредита, тыс. руб. |
| Банковский кредит на 1 год и более на условиях: - простого процента |  | |
| - простого процента в сочетании с компенсационным остатком |  ;  | |
| - дисконтного процента в сочетании с компенсационным остатком |  | |
| -дисконтного процента |  | |
| - добавленного процента |  |
Стоимость капитала
В данном случае под термином «капитал» понимаются все источники средств, используемых для финансирования активов и операций предприятия, обычно финансируемых одновременно из нескольких источников.
Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с определенными затратами, поэтому каждый источник привлечения средств имеет свою стоимость. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему называется стоимостью капитала.
Стоимость капитала показывает минимальный уровень дохода, необходимого для покрытия затрат по поддержанию данного источника и позволяющего не оказаться в убытке.
Определение стоимости капитала предполагает выявление составляющих капитала и исчисление их стоимости (см. таблицу 3).
Результаты расчетов сводятся в единый показатель, называемый средневзвешенной стоимостью капитала, характеризующий стоимость капитала, авансированного в деятельность предприятия.
Средневзвешенная стоимость капитала есть средневзвешенная стоимость каждого нового дополнительного рубля прироста капитала и рассчитывается по следующей формуле:
(6.1)
где WACC – средневзвешенная стоимость капитала, %,
ki – стоимость i-го источника средств, %,
di – удельный вес i-го источника средств в общей их сумме.
Методология исчисления стоимости капитала предприятия сводится к обоснованию каждой составляющей в формуле средневзвешенных затрат (таблица 6.1). Следует иметь в виду, что средневзвешенная стоимость не является величиной неизменной, т.к. структура привлеченных источников и их стоимость постоянно меняются.
Любое предприятие стремится к наращиванию оборота или объема продаж. В общем случае это требует привлечения дополнительного капитала. Наращивание экономического потенциала предприятия может осуществляться как за счет собственных средств (реинвестирование части прибыли), так и за счет привлеченных средств.
В случае привлечения дополнительного капитала предприятие формирует новую структуру капитала и на ее основе рассчитывается так называемая предельная стоимость капитала – это максимальная стоимость дополнительно привлеченного капитала, за пределами которой предприятие не может обеспечить требуемую норму доходности.
Предельная стоимость капитала может существенно отличаться от текущей стоимости, исчисленной по сложившейся структуре капитала. С ростом объемов привлекаемых средств предельная стоимость капитала увеличивается.
 | |||
 | |||
Объем вновь инвестируемых средств, тыс. руб.
Рисунок 6.1 – График предельной стоимости капитала с точкой разрыва
График предельной стоимости капитала может иметь несколько точек разрыва. В данном случае предполагается, что точка разрыва появляется по мере исчерпания нераспределенной прибыли как источника финансовых ресурсов. Точку разрыва или так называемую точку перелома нераспределенной прибыли можно определить следующим образом:
|
доля собственного капитала
Общий объем финансовых ресурсов, обеспеченный нераспределенной прибылью, несколько больше, чем величина реинвестированной прибыли. Предельная стоимость капитала за пределами точки перелома нераспределенной прибыли возрастает, так как предприятие для удовлетворения своих потребностей в новых средствах начинает продавать обыкновенные акции нового выпуска. Стоимость этого источника выше, чем стоимость источника "нераспределенная прибыль", так как при продаже этих акций предприятие должно осуществлять затраты на размещение.
Таблица 6.1 – Составляющие капитала и их стоимость
| Источники капитала | Расчетная формула | Комментарий | |||
| З А Е М Н ЫЙ | Банковский кредит Облигационный заем |    | Кd – Стоимость источника «банковский кредит», % r – ставка по кредиту, % СН – ставка налога на прибыль, в долях единицы Кd – стоимость источника «облигационный заем», % М – нарицательная стоимость облигаций Р – ставка процента облигационного займа в долях ед. Рdp – чистая выручка от размещения одной облигации К – срок займа | ||
| С О Б С Т В Е ННЫЙ | Привилегированные акции Обыкновенные акции нового выпуска Нераспределенная прибыль |
Для определения Кs используются: 1. модель оценки доходнос- ти финансовых активов; 2. модель дисконтирован- ного денежного потока; 3. метод «доходности обли- гаций плюс риск» Наши рекомендации |
