Подходы к определению сальдо платежного баланса
Сальдо платежного баланса ¾ основной показатель, используемый для анализа как практиками, так и экономистами-теоретиками. Проблема, однако, заключается в том, что платежный баланс по сути является чисто учетным документом, главной целью составления которого служит получение наиболее точных сведений о состоявшихся внешних платежах страны. Принцип составления платежного баланса, состоящий в том, что общая сумма кредита должна быть равна общей сумме дебета, часто не удовлетворяет экономистов и политиков, и для разработки конкретных мер требуется сальдо по агрегированным группам операций внутри общего баланса. Подход в этой ситуации аналогичен подходу при анализе бухгалтерского баланса, когда аналитик строит баланс-нетто и исчисляет различные финансовые коэффициенты. В связи с этим МВФ рекомендует странам составлять платежный баланс в двух вариантах: в нейтральном представлении, т. е. в соответствии со стандартными компонентами, и в аналитическом представлении. В нейтральном представлении операции классифицируются с точки зрения безусловных экономических критериев. В аналитическом же представлении составители могут определенным образом перегруппировывать статьи для получения, например, общего сальдо платежного баланса, которое в нейтральном представлении всегда должно быть равно нулю.
Анализ сальдо платежного баланса важен для определения экономической политики, основная цель которой ¾ достижение равновесного состояния. В современной экономической теории это означает такую ситуацию, когда экономические агенты не имеют побудительных причин к изменению своего поведения9. В связи с этим возникает вопрос: какие компоненты платежного баланса должны находиться в равновесии?
В экономической науке выделяют три основные аналитические группировки статей платежного баланса, результатом которых является соответствующее сальдо10:
1) торговый баланс;
2) баланс по текущим операциям;
3) общий платежный баланс, или баланс официальных расчетов.
Сальдо бывает положительным, когда кредит превосходит дебет, и, наоборот, отрицательным (дефицит), когда дебет превосходит кредит.
Традиционно принято говорить о подведении черты, разграничивающей операции, результат которых составляет анализируемый показатель сальдо платежного баланса, и операции по финансированию этого сальдо. Таким образом, сальдо платежного баланса ¾ в определенной мере субъективное понятие, и его определение зависит как от целей анализа, так и от роли, которую играют страна и ее национальная валюта в международных экономических отношениях.
Торговый баланс ¾ наиболее часто публикуемый ¾ представляет собой чистую стоимость экспорта только товаров (так называемого «видимого» экспорта) за вычетом их импорта. Изменение торгового баланса можно комментировать по-разному: считается, что превышение экспорта над импортом показывает усиление мирового спроса на товары данной страны. Если весь мир покупает экспортные товары данного государства и покупатели на внутреннем рынке также предпочитают отечественные товары импортным, то экономика страны в хорошем состоянии. И наоборот: дефицит показывает, что товары данной страны недостаточно конкурентоспособны и ее население должно что-то предпринять, чтобы защитить свой уровень жизни.
Следует отметить, что такой анализ справедлив, если причиной изменения торгового баланса стало повышение или понижение спроса на товары данной страны. Однако на торговый баланс влияют и другие факторы. В частности хороший инвестиционный климат может повлечь рост инвестиций в страну, а вместе с тем и рост закупок оборудования за рубежом. Это может привести к дефициту торгового баланса, хотя на самом деле состояние экономики государства далеко не ухудшается.
Баланс по текущим операциям ¾ наиболее информативный баланс, отражающий как частные, так и официальные потоки активов, связанные с движением товаров и услуг. Положительное сальдо баланса по текущим операциям означает, что кредит страны больше дебета по статьям движения товаров, услуг и даров, и показывает объем обязательств нерезидентов по отношению к резидентам. Другими словами, положительное сальдо говорит о том, что страна является нетто-инвестором по отношению к другим государствам. И наоборот: дефицит по текущим операциям свидетельствует о том, что страна становится чистым должником, вместо того чтобы расплачиваться за дополнительный чистый импорт товаров.
В соответствии с концепцией экономической школы меркантилистов равновесие определялось в терминах баланса по счету текущих операций. При этом указанное сальдо не учитывает движения капитала и изменения в золотовалютных резервах страны. Таким образом, цель экономической политики, с точки зрения сторонников школы меркантилистов, заключается в максимизации положительного сальдо по счету текущих операций с целью накопления золота в стране. В настоящее время стало очевидным, что такое утверждение не лишено оснований, поскольку именно состояние счета текущих операций влияет на реальный доход страны и уровень жизни ее населения. Так, при интеграции счета текущих операций в систему национальных счетов можно увидеть, что дефицит по счету текущих операций означает превышение расходов страны над ее доходами, что не может быть профинансировано иначе, чем путем притока иностранного заемного капитала на долгосрочной основе.
Национальный доход в системе национальных счетов определяется следующим образом:
Y = C + I + (X - M), (1)
где Y ¾ национальный доход;
C ¾ совокупное потребление;
I ¾ совокупные инвестиции;
Х ¾ экспорт товаров и услуг;
М ¾ импорт товаров и услуг11;
(X - M) ¾ сальдо по счету текущих операций.
В закрытой экономике, автаркии, совокупные расходы (C + I) не могут превышать национальный доход (Y). В экономике, вовлеченной в мирохозяйственные связи, превышение совокупных расходов над национальным доходом возможно только в случае дефицита счета текущих операций (M > X). Превышение импорта над экспортом может быть истолковано как то, что страна живет не по средствам. То же самое можно показать с помощью перегруппировки равенства (1):
S - I = X - M, (2)
где (S = Y - C) ¾ совокупные сбережения.
В закрытой экономической системе сбережения должны равняться инвестициям, в открытой же экономике эти два показателя могут различаться в зависимости от состояния счета текущих операций. При превышении импорта над экспортом (M > X) подразумевается, что инвестиции превышают сбережения на сумму дефицита, что невозможно без притока долгосрочного иностранного капитала для финансирования этого дефицита. Тем не менее в результате притока долгосрочного капитала существует опасность сохранения дефицита счета текущих операций по следующим причинам:
¨ при высокой ликвидности инструментов, обслуживающих этот приток капитала, экономика страны находится в сильной зависимости от состояния мировых финансовых и денежных рынков, которые подвержены сильным спекулятивным колебаниям цен;
¨ если финансирование дефицита счета текущих операций происходит за счет кредитов МВФ, то свобода действий правительства страны в области экономической политики может быть существенно ограничена необходимостью выполнять предписания Фонда, обусловливающие получение кредита.
Общий платежный баланс (баланс официальных расчетов). Дефицит по счету текущих операций, финансируемый путем привлечения долгосрочного иностранного капитала, привел к возникновению понятия общего сальдо платежного баланса как критерия равновесия. Эта концепция использовалась в США до 1955 г., а в Великобритании ¾ до сентября 1970 г. Так же как и сальдо по счету текущих операций, общее сальдо служит измерителем тенденций развития платежного баланса по отношению к динамике развития реальной экономики (без учета движения краткосрочного капитала). В соответствии с этой концепцией сальдо можно записать как (Х - М + LTC), где LTC ¾ сальдо по счетам движения краткосрочного капитала.
Такое определение сальдо платежного баланса подразумевает, что все операции, связанные с движением капитала на краткосрочной основе, являются операциями «под чертой», т. е. финансирующими дефицит платежного баланса. С развитием в 1970-х годах рынков краткосрочных ссудных контрактов эта точка зрения изменилась, и принято считать, что только операции с официальными резервами являются финансирующими операциями, что привело к еще одному подходу при определении сальдо платежного баланса.
Баланс совокупного потока иностранной валюты12 (баланс официальных расчетов). Сальдо платежного баланса в этой интерпретации может быть выражено как
(X - M) + LTC + STCp, (3)
где STCp ¾ сальдо по счетам движения краткосрочного частного капитала.
Такая концепция сальдо платежного баланса предусматривает, что финансирующими операциями являются операции с резервными активами и так называемые операции исключительного финансирования:
¨ накопление/погашение просроченной задолженности и прочие операции с ней;
¨ операции по реструктуризации существующего государственного долга;
¨ займы официальных органов, предоставленные для финансирования дефицита платежного баланса;
¨ некоторые капитальные трансферты, такие как прощение долгов;
¨ ряд других операций государственных органов.
Если операциями по финансированию дефицита платежного баланса считать только операции с официальными резервами, то сальдо платежного баланса дает представление о финансовом давлении на монетарные власти с целью поддержания курса национальной валюты при действующем режиме фиксированных валютных курсов. При режиме плавающих валютных курсов такой баланс постоянно будет в равновесии, так как дефицит всегда может быть профинансирован с помощью девальвации национальной валюты. Хотя в мире преобладает политика удержания курса национальной валюты в определенных границах, анализ баланса совокупного потока иностранной валюты все еще имеет некоторое значение.
Финансовые отношения страны с остальным миром находят отражение также в расчете позиции по международным инвестициям, которую можно охарактеризовать как баланс внешней задолженности. Он представляет собой активы и пассивы нерезидентов на некоторый момент времени и дает значения по статьям движения капиталов и резервов, делая возможным сопоставление платежных позиций страны, как по балансу в банке.