Первичный и вторичный фондовый рынок

Первичный рынок. — Это рынок, на котором эмитенты продают ценные бумаги инвесторам. Точнее — это механизм эмиссии и пер­вичного размещения эмитированных бумаг. Говоря о первичном рынке, следует применять термин размещение ценных бумаг.

Законодательно первичный рынок ценных бумаг определяется как отношения, складывающиеся при эмиссии (для инвестицион­ных ценных бумаг) или при заключении гражданско-правовых сде­лок между лицами, принимающими на себя обязательства по иным ценным бумагам, и первыми инвесторами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, а также их представителями. Та­ким образом, первичный рынок — это рынок первых и повторных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их начальное размещение среди инвесторов.

В результате продажи акций и облигаций на первичном рынке эмитент получает необходимые ему финансовые средства, а бумаги оседают в руках первоначальных покупателей. Все остальные пере­продажи бумаг образуют вторичный рынок.

Кроме физического изготовления ценных бумаг (если оно преду­смотрено) процесс эмиссии включает заключение соглашений меж­ду эмитентом и консорциумом, определение способа передачи по­следнему ценных бумаг (продажа или передача, на комиссию), а также порядок размещения среди инвесторов.

Важнейшей чертой первичного рынка является полное раскры­тие информации для инвесторов, позволяющее сделать обоснован­ный выбор ценной бумаги для вложения денежных средств. Вся деятельность на первичном рынке осуществляется для раскрытия информации: подготовка проспекта эмиссии, его регистрация и контроль государственными органами с позиций полноты представ­ленных данных, публикация проспекта и итогов подписки.

Механизм продажи (размещения ценных бумаг) на первичном рынке может быть разный: а) в непосредственном (частном) контакте без посредников; б) через финансовых посредников (андеррайтеров); в) на уличном рынке.

Частное размещение характеризуется продажей (обменом) цен­ных бумаг ограниченному числу заранее известных инвесторов без публичного предложения и продажи.

Публичное предложение — это размещение ценных бумаг при их первичной эмиссии путем публичного объявления и продажи неог­раниченному числу инвесторов.

Соотношение между публичным предложением и частным раз­мещением постоянно меняется и зависит от типа финансирования, который избирают предприятия в той или иной экономике, от структурных преобразований, которые проводит правительство, и других факторов. Так, в России в 1990—1995 гг. преобладало част­ное размещение акций (создание открытых акционерных обществ). Основная часть публичного предложения акций приходилась на банки и инвестиционные институты. С развитием масштабного процесса приватизации доля публичного предложения акций по­степенно увеличилась.

Хотя эмитенты ценных бумаг могут сами разместить (т.е. про­дать) свои обязательства в виде ценных бумаг, сложный механизм эмиссии в условиях конкуренции, потребность в гарантированном размещении ценных бумаг требуют не только больших расходов, но и профессиональных знаний, специализации, навыков. Поэтому эмитенты в подавляющем большинстве случаев прибегают к услу­гам андеррайтеров — профессиональных посредников (банков, бро­керов, инвестиционных компаний), организующих и гарантирующих размещение ценных бумаг на согласованных условиях за спе­циальное вознаграждение.

Публичная подписка или публичное размещение ценных бумаг применяются тогда, когда корпорация принимает решение превра­титься из частной в публичное акционерное общество с большой численностью акционеров. Разница не просто в количестве эмити­руемых акций: речь идет о контроле над предприятием, который может в этих условиях перейти от учредителей к владельцам кон­трольного пакета акций. Публичное предложение большого количе­ства тиражированных акций дает эмитенту огромные средства, ко­торые открывают возможности расширения, модернизации, дивер­сификации деятельности, делает компанию известной, она перехо­дит на новый, более высокий уровень.

Вторичный фондовый рынок. — Это отношения, складывающиеся при купле-продаже ценных бумаг, ранее эмитированных на пер­вичном рынке. Основу вторичного рынка составляют операции, оформляющие перераспределение сфер вложений инвесторов, а также отдельные спекулятивные операции. Важнейшая черта вторичного рынка — это его ликвидность, т.е. возможность успешной и обширной торговли, способность погло­щать значительные объемы ценных бумаг в короткое время, при небольших колебаниях курсов и при низких издержках на реализа­цию.

На вторичном рынке операторами являются только инвесторы, т.е. те, кто вкладывает средства в ценные бумаги в целях извлече­ния дохода. Первоначальный инвестор, купивший у эмитента цен­ные бумаги, вправе перепродать их другим лицам, а те, в свою оче­редь, свободны продавать их следующим вкладчикам.

На вторич­ном рынке происходит уже не аккумулирование новых финансовых средств для эмитента, а только перераспределение ресурсов среди последующих инвесторов. Без полнокровного вторичного рынка нельзя говорить об эффективном функционировании первичного. Создавая механизм для немедленной перепродажи бумаг, вторич­ный рынок усиливает доверие к ним со стороны вкладчиков, сти­мулирует их желание покупать новые фондовые ценности и тем самым способствует более полному аккумулированию ресурсов об­щества в интересах производства, переливу капитала в наиболее эффективные отрасли хозяйства. При отсутствии вторичного рынка или его слабой организации последующая перепродажа ценных бу­маг была бы невозможна или затруднена, что оттолкнуло бы инве­сторов от покупки всех или части бумаг. В итоге общество осталось бы в проигрыше, так как многие, особенно новейшие предприятия и начинания, не получили бы необходимой финансовой поддерж­ки. Акции и облигации наиболее доходных отраслей производства и целых секторов хозяйства растут в цене, увеличивают число же­лающих иметь эти ценные бумаги, что делает возможным выпуски новых бумаг и новое привлечение капитала.

Ко вторичному рынку применяется термин обращение ценных бумаг. Главная функция вторичного рынка — перераспределение капитала.

Фондовая биржа

Важное значение в организации рынка ценных бумаг имеет фондовая биржа — определенным образом организо­ванная часть рынка ценных бумаг, где с этими бумагами при по­средничестве членов биржи совершаются сделки купли-продажи. Особенность биржевой торговли заключается в том, что сделки со­вершаются всегда в одном и том же месте, в строго определенное время — во время сеанса (или биржевой сессии) и по четко установ­ленным, обязательным для всех участников правилам. Биржа созда­ет четкую организационную структуру и механизм заключения и исполнения сделок с биржевыми ценностями, а также высокона­дежную систему контроля за результатом исполнения сделок.

Развитие фондовой биржи способствует все большему отделению капитала-собственности от капитала-функции, так как денежные капиталисты получают возможность путем покупки ценных бумаг на бирже использовать свои капиталы для присвоения процентов и дивидендов, не ведя никаких предприятий.

Сегодня фондовая биржа служит не столько орудием мобилизации денежных капиталов для долгосрочных инвестиций, сколько находится в тесной связи со всей системой краткосрочного кредита. Биржевой оборот придает мобильность капиталам, вложенным щенные бумаги, поскольку держатели ценных бумаг могут реализовать их на бирже, несмотря на то, что действительный капитал, функционирующий в акционерных предприятиях, закреплен фабриках и заводах, их оборудовании и т. д. Поэтому благодаря фондовой бирже ценные бумаги становятся также объектом краткосрочных вложений ссудных капиталов.

§ Связь между фондовой биржей и краткосрочным кредитом заключается, далее, в том, что биржевые дельцы используют для покупки ценных бумаг не только собственные денежные капиталы, но и капиталы, полученные в ссуду от банков. Таким образом, часть ссудных капиталов направляется в сферу биржевого оборота с ценными бумагами. Фондовая биржа является центром спекуляции ценными бумагами. Так, например, по некоторым подсчетам, рыночная стоимость производных инструментов, находившихся в обращении в 1997 г., составила 360 трлн долл. (в 12 раз больше мирового ВВП)[5]. Процесс глобализации финансовых рынков приводит к тому, что глобальные потоки ссудного капитала все меньше и меньше зависят от функционирования национальных экономик.

В мировой практике известны разные организационно-правовые формы организации бирж. В основном биржи создаются в форме ассоциации либо акционерных обществ. В случае органи­зации биржи в форме ассоциации или государственного учрежде­ния цели получения прибыли не ставят. Если же биржа существует в форме акционерного общества, то и в этом случае в уставе биржи может быть сказано, что биржа не преследует цели получения при­были и дивиденды по акциям не выплачиваются. Кроме того, чле­нами правления бирж могут быть представители эмитентов и инве­сторов, а иногда и государственных органов. Государство же с по­мощью актов, регламентирующих деятельность бирж, принимает меры, направленные на осуществление полной гласности деятель­ности бирж.

Деятельность фондовых бирж в России регулируется Федераль­ным законом «О рынке ценных бумаг». Фондовой биржей может признаваться только организатор торговли на рынке ценных бумаг, не совмещающий деятельность по организации торговли с иными видами деятельности, за исключением депозитарной и деятельности по определению взаимных обязательств.

Фондовые биржи и фондо­вые отделы товарных и валютных бирж — это организованный ры­нок ценных бумаг,выставляемых на фондовый рынок броке­рами — членами биржи на основе поручений институциональных и индивидуальных инвесторов. Членами фондовой биржи могут быть любые профессиональные участники рынка ценных бумаг. Фондовая биржа вправе устанавливать ограничения численно­сти ее членов.

Фондовая биржа самостоятельно устанавливает размеры и порядок взимания отчислений в свою пользу от вознаграждения, получаемого ее членами за участие в биржевых сделках, взносов, сборов и других платежей, вносимых членами биржи за услуги, ока­зываемые биржей, штрафов, уплачиваемых за нарушение требова­ний устава, правил биржевой торговли и других внутренних доку­ментов биржи. Фондовая биржа самостоятельно устанавливает про­цедуру включения в список ценных бумаг, допущенных к обраще­нию на бирже, процедуру листинга и делистинга.

Фондовая биржа обязана обеспечить гласность и публичность торгов путем оповещения ее членов о месте и времени их проведе­ния, о списке и котировке ценных бумаг, допущенных к обраще­нию на бирже, о результатах торговых сессий, обязана предоставить и другую информацию.

К обращению на фондовой бирже допускаются:

1)ценные бумаги в процессе размещения и обращения, прошедшие предусмотренную федеральным законом процедуру эмиссии и включенные фондовой биржей в список ценных бумаг, до­пускаемых к обращению на бирже в соответствии с ее внутренними документами;

2)иные финансовые инструменты в соответствии с законода­тельством Российской Федерации.

Высший орган биржи — общее собрание ее членов, которое реша­ет финансовые и организационные вопросы и определяет правила внутреннего распорядка. В промежутках между собраниями высшим органом является биржевой совет (или комитет, или на­блюдательный совет), который осуществляет контроль за текущей деятельностью, создается также исполнительная дирекция. Помимо этих органов управления на бирже создаются подразделения, вы­полняющие специфические функции. В торговле на бирже принимают участие представители членов биржи, имеющие место на бирже, а также штатные работники бир­жи. Члены биржи и / или их представители могут выполнять на бирже функции брокера или дилера.

Брокер— поверенный или комиссионер, т.е. он заключает сдел­ку от имени клиента или от своего имени и за счет клиента.

Дилер— осуществляет куплю-продажу ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи с обязательством исполнения сделок по этим цен­ным бумагам по объявленным ценам. Основная функция дилера — поддержание фондового рынка путем формирования цен.

Брокер или дилер могут действовать в качестве маркет-мейкеров, т.е. поддерживать постоянные котировки на покупку и продажу ценной бумаги в пределах минимального спрэда (разницы между ценой покупки и ценой продажи).

В торгах также участвует маклер — как правило, штатный ра­ботник биржи, который ведет торг и оформляет сделки. Маклер должен соблюдать устав и правила торговли на бирже. Все заклю­ченные с участием маклера сделки регистрируются в специальном журнале или с помощью компьютера. После биржевой сессии участ­никам сделки вручаются маклерские записки или компьютерные распечатки, в которых отмечаются наименование количество и це­на купленных или проданных ценных бумаг.

Ценные бумаги попадают на биржу не автоматически: практически во всех странах в соответствии с принятыми нормативными актами вопрос о допуске ценных бумаг решает сама биржа. И именно от биржи, а не от какого-либо другого органа зависит, будут ли те или иные ценные бумаги продаваться на бирже. Если ценные бумаги какого-либо эмитента принимаются к продаже на бирже, значит, они при­няты к котировке, включаются в котировочный список и именуют­ся листинговыми.

Листинг ― это процедура допуска ценных бумаг к торговле на бирже.

В процессе листинга эмитент должен представлять финансовую отчетность на биржу ежеквартально. Если по итогам того или иного квартала он выйдет из допустимого диапазона коэффициентов, то проводится делистинг, т.е. выведение его ценных бумаг из листингого листа. Если впоследствии финансовое положение эмитента выправится, то его ценные бумаги могут быть вновь включены в листинговый список. Естественно, что инвестору более выгодно покупать листинговые ценные бумаги, так как по ним есть допол­нительная гарантия надежности эмитента.

В России, к сожалению, до сих пор отсутствует четко функцио­нирующая система листинга ценных бумаг, а также критерии до­пуска того или иного вида ценной бумаги в листинг. Подобная за­конодательная и биржевая неопределенность позволяет недобросо­вестным эмитентам, особенно из числа вновь образуемых предприятий, быстро размещать свои средства, привлекая значительные инвестиционные ресурсы, опираясь только на рекламу и не предо­ставляя практически никакой информации как о своей финансово-экономической, кредитной истории, так и о результатах текущей производственно-хозяйственной деятельности.

На каждой бирже процесс торговли ценными бумагами имеет свою специфику. Выделяются два основных способа проведе­ния биржевых торгов:

1) открытые аукционные торги, когда происходит непрерывное сопоставление цен на покупку и цен на продажу. Продавец посте­пенно снижает цену, а покупатель постепенно ее повышает. Сделка совершается тогда, когда цены покупателя продавца сходятся;

2) торговля по заказам. Суть этого метода заключается в том, что брокеры оставляют маклерам письменные заявки на покупку и продажу с указанием цены и количества ценных бумаг. Все заказы с указанием времени поступления заказа заносятся в маклерскую книгу. В определенный момент времени прием заказов прекращается, после чего маклер сопоставляет все принятые заказы на покупку и продажу и оформляет сделки. В настоящее время торговля по за­казам осуществляется в электронном виде. В зависимости от меха­низма организации биржевой торговли сделки совершаются на ос­нове переговоров или записок.

Совершение сделок проходит четыре этапа: 1) собственно совер­шение сделки; 2) сверка параметров и заключение сделки; 3) клиринг (многосторонний клиринг); 4) исполнение сделки.

Фондовая биржа — лишь часть рынка ценных бумаг, организованная и наиболее строго регулируе­мая. Поэтому определение основных правил торговли ценными бу­магами полезно уже тем, что с первого этапа позволяет ограничить размах незаконных операций и способов наживать денежные сред­ства на всеобщей некомпетентности. Фондовая биржа может быть полезным экономическим инструментом, позволяющим направлять частные сбережения на долгосрочное финансирование экономиче­ского роста. Биржевые оценки прибыльности инвестиций могут служить ориентиром в процессе перераспределения инвестицион­ных ресурсов общества.

Биржевые операции включают различные виды сделок. Кассо­выми сделками называются такие, при которых ценные бумаги переходят от продавца к покупателю немедленно или спустя ко­роткое время (через 1—3 дня) и оплачиваются наличными день­гами. В порядке кассовых сделок ценные бумаги покупаются обычно не профессиональными спекулянтами, а инвесторами, приобретающими их для более или менее длительного вложения капитала. Мелким держателям ценных бумаг, приобретающим бумаги небольшими партиями, также приходится оплачивать их наличными. При этом за их счет обогащаются крупные биржевые спекулянты, которым мелкие держатели вынуждены продавать свои бумаги за бесценок во время биржевых крахов.

От сделок за наличные отличаются сделки в кредит, или, как их называют в США, сделки с маржей. Капиталисты, спекулирующие на повышение курсов акций, но не имеющие достаточных; средств для оплаты всего того количества ценных бумаг, которое они хотят купить, прибегают к покупке этих бумаг «с маржей», т. е. с частичной оплатой их. В таком случае биржевые брокеры предоставляют кредит своим клиентам на недостающую для оплаты бумаг сумму, сами же брокеры обычно закладывают; бумаги в банках, получая под них банковские ссуды. На сделках с маржей брокеры наживают большие прибыли, так как взимают с клиентов значительно большие проценты, чем сами уплачивают банку, в особенности с мелких клиентов, не могущих получить кредит прямо от банков.

Сделки смаржей являются рычагом форсирования биржевой спекуляции и фактором обострения биржевых крахов. Во-первых, в результате таких сделок и залога купленных акций значитель­ные денежные капиталы, сосредоточенные в банках, используются для финансирования биржевой спекуляции, что способствует искусственному увеличению спроса на ценные бумаги и непомер­ному вздутию их курсов, за которым обычно следует крах. Во-вто­рых, когда курсы акций, купленных по сделкам с маржей, начи­нают падать, то брокеры обычно требуют от клиентов взноса до­полнительной суммы денег (так как при падении курсов ставится под угрозу возможность погасить полученную от банка ссуду),в случае же невзноса денег клиентом они прибегают к продаже акций; в результате этого происходит массовая сброска акций, купленных с маржей, что еще более усиливает падение их курсов.

В биржевой спекуляции огромную роль играют срочные сделки, при которых, в отличие от кассовых сделок, сдача ценных бумаг и расчеты по ним производятся по истечении определенного срока. На лондонской бирже ценные бумаги обычно покупаются либо «per medio», т. е. со сдачей и оплатой их в середине месяца, либо «per ultimo», т. е. со сдачей и оплатой в конце месяца. Цель срочных сделок — получение спекулятивной биржевой прибыли в виде курсовой разницы, которая достается либо покупателю (если к моменту поставки ценных бумаг курс их повысится), либо продавцу (если, напротив, курс их к этому времени упадет).

Вопросы для самопроверки:

1) Рынок ценных бумаг и виды ценных бумаг.

2) Фиктивный капитал и фондовая биржа.

3) Первичный и вторичный фондовый рынок. Фондовая биржа. ―

4) Рынок ценных бумаг и фондового рынка в России.

5) В чем особенности господства фиктивного капитала в современном мировом хозяйстве?

[1] См.: Галицкая С.В. Деньги. Кредит. Финансы: Учебное пособие / С.В. Галицкая. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Эксмо, 2008. – С. 684-693.

[2] «Поскольку накопле­ние этих бумаг выражает накопление железных дорог, рудников, пароходов и т. п., оно выражает расширение действительного про­цесса воспроизводства, — совершенно так же, как увеличение окладного листа, напр., на движимое имущество свидетельствует о возрастании этой движимости. Но в качестве дубликатов, ко­торые сами могут быть продаваемы как товары, а потому обра­щаются как капитальные стоимости, они иллюзорны, и величина их стоимости может повышаться и падать совершенно независимо от движения стоимости действительного капитала, титулами на который они являются» (К. Маркс. Капитал. Т III. M., 1955. – С. 491. 516).

[3] К. Маркс. Капитал, т. III. ― Маркс К, Энгельс Ф. Соч. Т 25. Ч I,. – С. 483.

[4] Накопление фиктивного капитала есть результат развития кредита и кредитной системы, и это накопление воочию обнару­живает ярко начерченный Марксом двойственный характер кре­дита «с одной стороны, развивать движущую силу капиталисти­ческого производства, обогащение на эксплуатации чужого труда, в систему чистейшего и колоссальнейшего азарта и мошенничества и все более сокращать число тех немногих, которые эксплуати­руют общественное богатство; а с другой — составлять переход­ную форму к новому способу производства; эта двойственность и придает главным провозвестникам кредита от Ло до Исаака Перейры свойственный им приятный характер помеси мошенника и пророка». ― К. Маркс. Капитал, т. III. ― Маркс К, Энгельс Ф. Соч. Т 25. Ч I,. – С. 485.

[5] Постиндустриальный мир и Россия. – М.: Эдиториал УРСС, 2001. – С. 65.