Тема 6. Инвестиционный портфель: сущность, цели и виды

Œ Понятие и цели формирования инвестиционных портфелей.

 Виды инвестиционных портфелей.

Ž Принципы и последовательность формирования инвестиционных портфелей.

 Модели инвестиционного портфеля.

Œ Понятие и цели формирования инвестиционных портфелей.

Инвестиционным портфелем предприятия называют сформированную в соответствии с инвестиционными целями инвестора совокупность объектов инвестирования, рассматриваемую как целостный объект управления.

Основная задача портфельного инвестирования заключается в создании оптимальных условий инвестирования, обеспечивая при этом портфелю инвестиций такие инвестиционные характеристики, достичь которые невозможно при размещении средств в отдельно взятый объект.

При формировании инвестиционного портфеля инвестору следует придерживаться следующих целей:

1. достижение определённого уровня доходности (данная цель предполагает получение регулярного дохода в текущем периоде, как правило, с заранее установленной периодичностью). Данная цель является основной при формировании инвестиционного портфеля.

2. прирост капитала - обеспечивается при инвестировании средств в объекты, которые характеризуются увеличением их стоимости во времени, это справедливо особенно для акций молодых компаний в основном инновационной направленности по мере расширения деятельности которых ожидается значительный рост цен их акций, а также для объектов недвижимости. Именно прирост стоимости обеспечивает инвестору получение дохода.

3. минимизация инвестиционных рисков (безопасность инвестиций) означает неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала и стабильность получения дохода

4. обеспечение достаточной ликвидности инвестиционных средств. Данная цель предполагает возможность быстрого и безубыточного обращения инвестиций в наличные деньги или возможность их быстрой реализации.

 Виды инвестиционных портфелей.

По видам включаемых объектов инвестирования:

1. портфель реальных инвестиционных проектов – формируется инвесторами, осуществляющими производственную деятельность, и включает объекты реального инвестирования всех видов. Формирование и реализация портфеля реальных инвестиционных проектов обеспечивают высокие темпы развития предприятия, создание дополнительных рабочих мест, формирование высокого имиджа и определённую государственную поддержку инвестиционной деятельности. Обычно портфель реальных инвестиционных проектов является наиболее капиталоёмким и более рисковым в связи с продолжительностью реализации.

2. портфель ценных бумаг – содержит совокупность определенных ценных бумаг. Данный портфель характеризуется более высокой ликвидностью и лёгкой управляемостью. Вместе с тем этот портфель отличают:

- высокий уровень риска, который распределяется не только на доход, но и на весь инвестированный капитал;

- более низкий уровень доходности;

- отсутствие в большинстве случаев возможности реального воздействия на доходность; - низкая инфляционная защищенность такого портфеля;

- ограниченность выбора отдельных финансовых инструментов.

3. портфель прочих объектов - дополняет инвестиционный портфель отдельных компаний (например, валютный портфель, депозитный).

4. смешанный инвестиционный портфель.

По приоритетным целям инвестирования:

1. портфель роста - формируется с целью прироста капитальной стоимости портфеля вместе получением дивидендов и состоит главным образом из объектов инвестирования, обеспечивающих достижение высоких ростов капитала;

2. портфель дохода - ориентирован получения текущего дохода, т. е. процентных и дивидендных выплат. Он состоит в основном из объектов инвестирования, обеспечивающих получение дохода в текущем периоде;

3. консервативный портфель - включает в основном объекты инвестирования со средними, а иногда и минимальными значимыми уровня риска.

По достигнутому соответствию целей инвестирования:

1. сбалансированный портфель - характеризуется полной реализацией целей инвестора путем отбора инвестиционных проектов или финансовых инструментов, наиболее полно отвечающих этим целям;

2. несбалансированный портфель - характеризуется несоответствием его состава постановленным целям формирования.

Ž Принципы и последовательность формирования инвестиционных портфелей.

Основные принципы формирования инвестиционных портфелей:

1. Принцип обеспечения реализации инвестиционной стратегии. Определяет соответствия целей формирования инвестиционного портфеля целям инвестиционной стратегии предприятия, преемственность планирования и реализации инвестиционной деятельности предприятия на среднесрочную и долгосрочную перспективу.

2. Принцип обеспечения соответствия портфеля инвестиционным ресурсам. Позволяет увязать общий объём и структуру издержек, необходимых для реализации отобранных инвестиционных проектов, с объёмом и структурой источников финансирования инвестиционной деятельности, имеющихся в распоряжении предприятия.

3. Принцип оптимизации соотношения доходности и риска. Целью такой оптимизации является недопущение финансовых потерь и ущерба в зависимости от приоритетной цели формирования портфеля и отношения инвестора к риску.

4. Принцип оптимизации соотношения доходности и ликвидности. Обеспечивает финансовую устойчивость и платежеспособность предприятия и предлагает выбор оптимальной структуры портфеля с точки зрения соблюдения пропорций между показателями доходности портфеля и текущей платежеспособности с одной стороны и долгосрочной кредитоспособности предприятия с другой.

5. Принцип обеспечения управляемости портфеля. Предполагает ограниченность возможностей реализации включённых в портфель инвестиционных проектов или управление портфелем финансовых активов рамками кадрового потенциала предприятия.

Последовательность формирования портфеля реализуемых инвестиционных проектов:

1. поиск вариантов реализуемых инвестиционных проектов для возможной их реализации - компания проводит вне зависимости от наличия свободных инвестиционных ресурсов, состояния инвестиционного рынка и других факторов.

2. рассмотрение и оценка бизнес–планов отдельных инвестиционных проектов - преследуют цель подготовить необходимую информационную базу для тщательной последующей экспертизы.

3. первичный отбор инвестиционных проектов для более углубленного последующего их анализа. Осуществляется по определённой системе показателей.

4. экспертиза отобранных инвестиционных проектов по критерию эффективности - проверяется реальность приведённых в бизнес-плане основных показателей, связанных с объёмом инвестиционных ресурсов, графиком инвестиционного потока, прогнозируемой суммой денежного потока на стадии эксплуатации.

5. окончательный отбор инвестиционных проектов в формируемый портфель с учётом его оптимизации и обеспечения необходимой диверсификации инвестиционной деятельности.

Окончательный отбор инвестиционных проектов происходит с учётом взаимосвязи всех рассмотренных критериев. Если тот или иной критерий является приоритетным при формировании портфеля, то портфель может быть скорректирован путём оптимизации проекта.

Последовательность формирования портфеля ценных бумаг:

1. определение инвестиционной политики или инвестиционных целей инвестора;

2. проведение анализа ценных бумаг.

Существует два основных профессиональных подхода к выбору ценных бумаг:

Фундаментальный анализ - основывается на изучении общей экономической ситуации, состояния отрасли экономики, положения отдельных компаний, чьи ценные бумаги обращаются на рынке. Этот анализ позволяет выявить, какие финансовые инструменты являются инвестиционно привлекательными, а какие из тех, что уже приобретены, необходимо продать.

Технический анализ - связан с изучением динамики цен на финансовые инструменты, т.е. результатом взаимодействия спроса и предложения. Данный анализ предполагает изучение биржевой статистики и выявление тенденций изменения курсов на фондовой бирже.

3. формирование портфеля, при этом учитываются такие факторы как тип инвестиционного портфеля, требуемый уровень доходности портфеля, допустимая степень риска, требования в отношении ликвидности.

4. ревизия портфеля. Проводится для того, чтобы его состав не пришёл в противоречие с изменившейся общей экономической ситуацией и инвестиционными качествами отдельных объектов инвестирования. Пересмотр портфеля сводится, как правило, к определению соотношения доходности и риска входящих в него бумаг.

5. оценка фактической эффективности портфеля проводится с точки зрения полученного дохода по нему и риска, сопровождающего инвестирование средств в выбранные объекты.

 Модели инвестиционного портфеля.

Портфельная теория разработана применительно к портфелю ценных бумаг. Существует ряд рисков, связанных с ценными бумагами, которые необходимо учитывать при формировании портфеля ценных бумаг:

1. систематический (рыночный) риск – возникает под влиянием общих факторов, затрагивающих рынок в целом.

2. несистематический (специфический) - возникает под воздействием уникальных, специфических для отдельных компаний или отраслей факторов и влияет на доходы отдельных ценных бумаг. Поэтому специфический риск может быть сокращён путём диверсификации, т.е. распределение инвестиций между ценными бумагами различных компаний или отраслей по-разному реагирующими на экономические события.

Диверсификация – сознательное комбинирование инвестиционных объектов, при котором достигается не просто их разнообразие, но и определённая взаимосвязь между доходностью и риском.

Модели формирования оптимального портфеля ценных бумаг:

· традиционный подход к диверсификации («наивная диверсификация», «финансовое декорирование») – состоит в том, что инвестор просто вкладывает средства в некоторое количество активов и надеется, что вариация ожидаемой доходности портфеля будет невелика. Например, такая диверсификация предусматривает владение различными видами ценных бумаг. Однако практикой доказано, что максимальное сокращение риска достижимо, если в портфеле имеется 10-15 различных ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, так как возникает эффект излишней диверсификации, которая может привести к таким отрицательным последствиям, как:

- невозможность качественного портфельного управления;

- покупка недостаточно надёжных, доходных, ликвидных ценных бумаг;

- рост издержек, связанных с подбором ценных бумаг;

- высокие издержки при покупке небольших партий ценных бумаг.

· современная теория портфеля (автором которой является Гарри Марковиц). Согласно данной модели инвестор должен принимать решения по выбору портфеля, исходя исключительно из показателей ожидаемой доходности и стандартного отклонения доходности. Это означает, что инвестор выбирает лучший портфель, основываясь на соотношении этих двух параметров, при этом интуиция играет определяющую роль. Ожидаемая доходность может быть представлена как мера потенциального вознаграждения, связанная с конкретным портфелем, а стандартное отклонение как мера риска данного портфеля. Таким образом, инвестор может выбрать наиболее подходящий для него портфель после того, как каждый портфель будет исследован в смысле потенциального вознаграждения и риска.

Инвесторы, формируя портфель, стремятся максимизировать ожидаемую доходность своих инвестиций при определённом для них уровне риска и, наоборот, минимизировать риск при ожидаемом уровне доходности. Портфель, удовлетворяющий этим требованиям, называется эффективным портфелем.

Для измерения риска, связанного с отдельной ценной бумагой, достаточно таких показателей, как вариация или стандартные отклонения (стандартная девиация), но в случае портфеля ценных бумаг мы должны принимать во внимание их взаимный риск (ковариация). Ковариация служит для измерения двух характеристик:

1. вариация доходов по различным ценным бумагам, входящим в портфель;
2. тенденции доходов этих ценных бумаг, которые могут изменяться в одном или нескольких направлениях.

Для расчёта ковариации с использованием фактических данных о доходах ценных бумаг, используют следующую формулу:

COV_xy = , где

COV_xy – ковариация между ценными бумагами Х и Y.

K_x – норма дохода по акции Х.

K_y – норма дохода по акции Y.

- ожидаемая норма дохода по акции Х.

- ожидаемая норма дохода по акции Y.

n - число вариантов (наблюдений).

Если в какой-то момент времени доход на акцию Х будет ниже среднего и тоже наблюдается по отношению к акции Y, то значение каждого отклонения будет отрицательным, а их произведение положительным.

В общем виде формула для расчета ковариации будет выглядеть следующим образом:

COV_xy = , где

p_i – вероятность наступления i-ого варианта

Другим показателем для характеристики портфеля ценных бумаг является коэффициент корреляции, который может варьироваться от +1,0 (когда значение двух переменных изменяется абсолютно синхронно, т.е. изменяется в одном направлении) до -1,0 (когда значения переменных изменяется в точно противоположных направлениях).

k_xy =

d_x, d_y – стандартное отклонение доходности ценных бумаг.

Эффективная диверсификация по Марковицу предусматривает объединение ценных бумаг с коэффициентом корреляции меньше 1 без существенного снижения доходности по портфелю. Чем ниже коэффициент корреляции ценных бумаг, тем менее рискованным будет портфель.

, где

δ_р – стандартная девиация по портфелю;

d_x - доля акций Х в портфеле;

d_y - доля акций Y в портфеле;

δ_x - стандартная девиация акций X;

δ_y - стандартная девиация акций Y;

r_xy – коэффициент корреляции между акциями X и Y.

Переход от портфеля из двух ценных бумаг к портфелю из n бумаг предполагает:

1. огромный объём необходимых вычислений с использованием компьютера и алгоритма Марковица.

2. увеличение объёма исходной информации, необходимой для аналитика.

Поэтому на практике чаще используется модель, в основу которой положена корреляция доходов отдельного вида инвестиций с некоторым индексом, а не со всеми остальными объектами инвестирования, а также модель ценообразования на капитальные активы (CAMP).

Тема 7. Финансирование инвестиционных проектов

Œ Структура финансирования инвестиционных проектов на территории РФ.

 Краткосрочное банковское кредитование как способ финансирования инвестиционных проектов.

Ž Лизинг как способ среднесрочного финансирования инвестиций.

 Ипотечное кредитование как способ долгосрочного финансирования инвестиций.

Œ Структура финансирования инвестиционных проектов на территории Российской Федерации.

Таблица:

«Финансирование инвестиционных проектов на территории РФ»

Формы финансирования	Источники финансирования
Собственные финансовые ресурсы	Прибыль, амортизационные отчисления, средства, выплачиваемые страховыми компаниями.
Внутрихозяйственные резервы инвестора	Прибыль, амортизационные отчисления, накопления, сбережения граждан и юридических лиц.
Заемные финансовые средства	Облигационные займы, банковские кредиты, бюджетные кредиты.
Лизинговое финансирование	Финансовый лизинг, оперативный и возвратный лизинг.
Инвестиционные ассигнования	Государственный бюджет, республиканский бюджет, местные бюджеты, внебюджетные фонды.
Иностранные инвестиции	Капитал иностранных юридических и физических лиц.
Международные инвестиции	Кредиты Всемирного банка и Европейского банка реконструкции и развития, средства международных фондов, агентств и крупных страховых компаний.

 Краткосрочное банковское кредитование как способ финансирования инвестиционных проектов.

Предоставление денежных средств клиенту на цели, связанные с созданием и движением оборотных активов, в том числе на выплату заработной платы, является одним из вариантов финансирования инвестиционных проектов в краткосрочном периоде. Получателями кредита могут быть юридические и физические лица, индивидуальные предприниматели, а также нерезиденты, если они являются инвесторами на территории РФ, а кредит предоставляется на инвестиционные цели. Кредит предоставляется под определенный процент, взимаются проценты ежемесячно и проценты за пользование кредитом относятся на себестоимость. Кредитный договор должен быть обеспечен.

Кредит может предоставляться:

ü в форме разового кредита;

ü в виде кредитной линии;

ü в форме возобновляемой кредитной линии.

Основным способом финансирования является факторинг – сделка, при которой банк выкупает у клиента платежные требования, которые он выставил своим плательщикам для оплаты. Выкуп платежных требований осуществляется с дисконтом.

Основные виды краткосрочного кредитования:

¨ кредиты на пополнение оборотных средств;

¨ кредиты на торгово-закупочную деятельность;

¨ кредиты на реализацию действующих контрактов или договоров.

Процентная ставка по кредиту устанавливается с учетом финансового положения заемщика, объемов и стабильности оборотов по счетам клиента, открытых в банке кредитных историй и других условий.

Ž Лизинг как способ среднесрочного финансирования инвестиций.

Лизинг - имущественные отношения, при которых одна организация (лизингополучатель) обращается к другому (лизингодателю) с просьбой приобрести необходимое оборудование и передать его ей в пользование.

Лизинг – вид инвестиционной деятельности, направленной на инвестирование временно свободных или привлеченных заемных средств, когда по договору аренды лизингодатель предоставляет имущество арендатору за плату во временное пользование для предпринимательских целей.

Виды лизинга:

1. по отношению к арендуемому имуществу:

¨ чистый лизинг – имеет место, когда все расходы по обслуживанию имущества принимает на себя лизингополучатель;

¨ полный лизинг (мокрый) – когда лизингодатель принимает на себя все расходы по обслуживанию имущества;

¨ частичный лизинг – когда на лизингодателя возлагается лишь отдельные функции по обслуживанию имущества.

2. по типу финансирования:

v срочный лизинг – имеет место одноразовая аренда имущества;

v возобновляемый лизинг – при котором после истечения первого срока договор лизинга продлевается на следующий период;

v генеральный лизинг – является разновидностью возобновляемого и позволяет лизингополучателю дополнить список арендуемого оборудования без заключения новых контрактов;

3. в зависимости от состава участников сделки:

Ø прямой лизинг – при котором собственник имущества самостоятельно сдает объект в лизинг;

Ø косвенный лизинг – передача имущества в лизинг происходит через посредника;

Ø раздельный лизинг – лизинг с участием множества сторон;

Ø возвратный лизинг – собственник продает собственность финансовому институту и одновременно оформляет соглашение о долгосрочной аренде своей бывшей собственности.

4. В соответствии с признаками окупаемости:

s финансовый лизинг – взаимоотношения партнеров, предусматривающие в течение периода действия соглашения между ними выплату лизинговых платежей, покрывающих полную стоимость амортизации оборудования, дополнительные издержки и прибыль лизингодателя.

s оперативный лизинг – арендные отношения, при которых расходы лизингодателя, связанные с приобретением и содержанием сдаваемых в аренду предметов, не покрываются арендными платежами в течение одного лизингового контракта.

Объектом лизинга может быть любое движимое и недвижимое имущество, относящееся по действующей классификации к основным средствам кроме земельных участков и других природных объектов.

Преимущества лизинга для арендаторов:

1. лизинг предполагает 100 % финансирование и не требует быстрого возврата всей суммы долга.

2. при лизинге вопросы приобретения и финансирования активов решаются одновременно.

3. многие арендаторы имеют долгосрочные финансовые планы, в течение реализации которых их финансовые возможности в значительной степени ограничены. Лизинг позволяет преодолеть такие ограничения и тем самым способствует большей мобильности при инвестиционном и финансовом планировании.

Недостатки лизинга для арендаторов:

1. при финансовом лизинге арендные платежи не прекращаются до конца контракта, даже если научно-технический прогресс делает лизинговое имущество устаревшим.

2. арендатор не выигрывает на повышении остаточной стоимости оборудования.

3. возвратный международный лизинг, построенный на налоговой основе, оборачивается убытками для страны лизингодателя.

 Ипотечное кредитование как способ долгосрочного финансирования инвестиций.

Ипотечное кредитование – предоставление кредитов на приобретение и строительство объектов недвижимости.

Самые крупные направления ипотечного кредитования – это ссуды на покупку и строительство жилья, на освоение земельных участков под нежилые строения коммерческого и промышленного назначения.

В законе РФ «Об ипотеке» дается определение: ипотека – залог недвижимого имущества, главным образом земли и строений, с целью получения ссуды.

Таким образом, ипотека – договор, составленный в письменном виде, который накладывает добровольный залог на объект недвижимости заемщика в качестве гарантии осуществления им платежей по его задолженности кредитору. Таким образом, приобретаемый объект становится объектом залога, а сущность ипотечного кредита состоит не просто в предоставлении недвижимости в качестве обеспечения, оформляемого специальным документом, а в его целевом использовании.

Особенности ипотечного кредитования:

1. требования кредитора обеспечены недвижимым имуществом;
2. ипотека возникает только тогда, когда залогодатель обладает предметом ипотеки на правах частной собственности;
3. ипотека существует только на определённый срок и в размере требования;
4. ипотека носит долгосрочный характер;
5. выдаваемая ссуда значительна по сумме;
6. сам залог остаётся в руках должника до окончания срока кредитного договора.

Виды ипотечного кредитования:

1. по типу кредитора:
• банковские
• небанковские
2. по наличию государственных субсидий:
• субсидируемые государством
• не субсидируемые государством
3. по схеме погашения кредита:
• с постепенным погашением
• с единовременным погашением
• согласно особым условиям
4. по виду процентной ставки:
• кредит с фиксированной процентной ставкой
• кредит с переменной процентной ставкой (регулируемая)
• с фиксируемой и регулируемой процентной ставкой
5. в зависимости от целей заёмщика:
• кредит на приобретение жилья
• кредит на строительство жилья.

Тема 8. Риски в инвестиционном процессе: понятие, виды и способы снижения

Œ Понятие риска и неопределенности инвестиционного проекта.

 Виды рисков.

Ž Этапы процесса оценки рисков инвестиционных проектов.

Œ Понятие риска и неопределенности инвестиционного проекта.

Неопределенность предполагает наличие факторов, при которых результаты действий не являются детерминированными (о которых имеется полная и точная информация), а степень возможного влияния этих факторов на результаты неизвестна.

Факторы неопределенности подразделяются на:

· внешние (законодательства, ситуация на рынке, действия конкурентов);

· внутренние (компетентность персонала фирмы, ошибочность определения характеристик проекта и т. д.)

Особенности, связанные с учётом неопределенности в инвестиционном проектировании:

1. Неопределенность нельзя трактовать как отсутствие какой бы то ни было информации об условиях реализации проекта. Необходимо сконцентрировать усилия на сборе и наиболее полном использовании всей имеющейся полезной информации об условиях реализации проекта;

2. Факторы неопределенности необходимо учитывать и при подготовке исходной информации для разработки проекта.

Под риском понимается вероятность возникновения условий, приводящих к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта.

Ситуация риска – сочетание совокупности различных обстоятельств и условий, создающих определенную угрозу для реализации инвестиционного проекта и дающих возможность количественно и качественно определить степень негативного влияния.

Влияние факторы риска и неопределенности приводит к тому, что содержание, состав инвестиционного проекта и методы оценки его эффективности существенно изменяются.

Основным отличием является то, что условия их реализации и соответствующие затраты и результаты точно неизвестны. Поэтому приходится принимать во внимание весь спектр их возможных значений.

 Виды рисков.

Классификация проектных рисков.

I. В зависимости от источника возникновения:

· систематические (макроэкономические) риски.

Они определяются внешними обстоятельствами, не зависят от субъекта инвестиционной деятельности и обычно не регулируется им. Среди них выделяют:

1. страновой риск - связан с интернационализацией бизнеса и актуален для всех участников внешнеэкономической деятельности, зависит от политико-экономической стабильности стран. Страновой риск подразделяется на:

Ø экономический - может быть вызван возможностью значительных неблагоприятных изменений в экономической сфере страны.

Основные факторы:

- масштабы экономики;

- реальные темпы экономического роста;

- ставки налогообложения;

- уровень инфляции;

- ставка рефинансирования.

Ø политический - связан с последствиями изменения политической ситуации в стране. К ним относятся: возможность политических потрясений, возможность неблагоприятных изменений в законодательстве, социальные риски.

2. риск форс-мажорных обстоятельств определяет опасность воздействия на ход реализации проекта природных катаклизмов.

· несистематические (микроэкономические) риски.

Данные риски присуще конкретному субъекту, зависят от его состояния и определяются его конкретной спецификой. Этими рисками можно и нужно управлять.

ü деловой риск – риск, который определяется отраслевой спецификой компании, осуществляющей проект;

ü риск финансирования – риск отсутствия необходимых денежных средств на момент осуществления проекта;

ü технический риск – риск, вызванный ошибками в проектировании, недостатками выбранной технологии, нехваткой квалифицированной рабочей силы;

ü маркетинговый риск – риск низкого уровня исследования рынка;

ü риск ликвидности – риск, связанный с неспособностью быстро продать активы без существенной потери в цене.

II. В зависимости от степени ущерба:

- частичные риски (имеют место, когда запланированные показатели, действия, результаты выполнены частично, но без потерь);

- допустимые риски (когда запланированные показатели, действия, результаты не выполнены, но потерь нет);

- критические риски – когда запланированные показатели, действия, результаты не выполнены и есть определенные потери;

- катастрофические риски – когда невыполнение запланированного результата влечет за собой разрушение субъекта инвестиционной деятельности.

III. По времени возникновения:

- ретроспективные;

- текущие;

- перспективные.

Ž Этапы процесса оценки рисков инвестиционных проектов.

Этапы:

1. выявление источников и причин риска, этапов и работ, при выполнении которых возникает риск;

2. идентификация всех возможных рисков, свойственных рассматриваемому проекту;

3. оценка уровня отдельных рисков и рисков проекта в целом, определяющая его экономическая целесообразность;

4. определение допустимого уровня риска;

5. разработка мероприятий по снижению риска.

В соответствии с данным алгоритмом оценка риска подразделяется на 2 взаимодополняющих направления:

- качественный подход (1, 2, 5 этапы.);

- количественный подход (3, 4 этапы).