Проект финансово реализуем, если на каждом шаге расчета алгебраическая (с учетом знаков) сумма при­токов и оттоков всех участников и денежного потока проекта неотрицательна.

Финансовая реализуемость проверяется для совокуп­ного капитала. Достаточное (но не необходимое!) усло­вие финансовой реализуемости инвестиционного проек­та — неотрицательность на каждом шаге п накопленного сальдо потока Ф_п

(1.9)

Ф_п > О,

где Ф, (' = 0, 1, ..., п) — суммарное сальдо потоков от инвести­ционной, операционной и финансовой деятельности на n-м шаге расчетов.

При разработке схемы финансирования определяется потребность в привлеченных средствах. При необходимости предусматривается вложение части положительно­го сальдо суммарного денежного потока на депозиты или в долговые ценные бумаги, если это предусмотрено проектом. Такое вложение будет в дальнейшем назы­ваться включением в дополнительные фонды.

В дополнительные фонды могут включаться средства из амортизации и чистой прибыли, предназначенные для компенсации отрицательных значений сальдо сум­марного денежного потока на отдельных будущих шагах расчета (например, при наличии больших ликвидацион­ных затрат) или для достижения на них приемлемого значения финансовых показателей. Включение средств в дополнительные фонды рассматривается как отток. Притоки от этих средств рассматриваются как часть внереализационных притоков инвестиционного проекта (от операционной деятельности).

Амортизация, остающаяся после оплаты инвестиций и возврата долга, накапливается на депозите (в так назы­ваемых дополнительных фондах). Недостаток амортиза­ции пополняется из чистой прибыли. Отрицательные значения суммарного сальдо на отдельных шагах расчета покрываются за счет поступления из «дополнительных фондов» амортизации и чистой прибыли, вложенных туда на предыдущих шагах. Остаток чистой прибыли на каждом шаге идет на выпла­ту дивидендов и налога на них. Остаток амортизации наращивается в «дополнительных фондах» и за вычетом налога распределяется между акционерами в конце про­екта. Для этого расчета надо знать депозитный процент d.

В частном (но часто встречающемся) случае, когда проект реализуется одной фирмой с привлечением внешнего (в том числе заемного) финансирования, для проверки финансовой реализуемости проекта удобно «встать на точку зрения фирмы»: исключить кредиторов и государство из числа участников, но дополнительно включить:

• в качестве притоков — получение займов и иного внешнего финансирования (например, государственных дотаций), в качестве оттоков — налоговые и аналогичные выплаты, возврат и обслуживание долга и пр.

В этом случае условие финансовой реализуемости проекта может быть сформулировано в следующем более привычном виде.

При отсутствии неопределенности и риска необхо­димым и достаточным условием финансовой реали­зуемости инвестиционного проекта является неотри­цательность для каждого шага расчета п значения обобщенного накопленного сальдо потока Ф , учи­тывающего в дополнение к доходам от предусмот­ренных проектом операций, равных сальдо суммар­ного денежного потока на этом шаге, депозитный до­ход — доход (внереализационный), получаемый за счет процента от средств, вкладываемых на каждом шаге на депозит и равных сальдо суммарного денеж­ного потока на этом шаге.

При этом сальдо Ф может быть разным для разных сценариев реализации проекта.

Если депозитный доход образуется не за счет вклю­чаемых в инвестиционные затраты оттоков в дополнительные фонды, он не является притоком из до­полнительных фондов. В этом случае депозитный доход не относится к данному проекту и учитывает­ся только при оценке финансовой реализуемости этого проекта, поскольку финансовая реализуе­мость, в отличие от эффективности, оценивается по всем видам притоков и оттоков. При оценке эффек­тивности учитываются лишь потоки от самого про­екта.