Стоимость краткосрочных кредитов равна

Ц_кжр = 3325/9500 ´ 100 (1 - 0,24) = 26,6 коп.

Стоимость финансового лизинга определяется сле­дующим образом:

Цфл =	(Сл - НА)´ (1-Кн)
1- ЗФЛ

где С_л — годовая ставка процента по лизингу, %;

НА — годовая норма амортизации актива, привлеченного по лизингу, %;

К_н — ставка налога на прибыль в виде десятичной дроби;

З_ФЛ — отно­шение расходов по привлечению актива на условиях финансо­вого лизинга к стоимости данного актива (в виде десятичной дроби).

Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, может определяться двумя способами:

Цобл =	Выплаченная сумма процентов по облигациям
Текущая стоимость облигации

Пример. Предприятие выпустило в обращение облигации на сумму 500 000 руб. на 10 лет из расчета 15% годовых и про­дает их за 95% их номинальной стоимости.

Расчет расходов предприятия:

Ежегодные выплаты процентов	15% ´ 500 000 = 75 000 руб.
Средства, мобилизованные путем выпуска облигаций	95% ´ 500000 = 475000 руб.
Скидки, предоставляемые при покупке облигаций	5% ´ 500000 = 25000 руб.
Цена мобилизованного капитала с помощью выпуска облигаций

Если проценты по облигациям разрешено законодательством относить на себестоимость продукции, то реальная стоимость облигаций будет меньше на уровень налогообложения:

Ц_обл = 15,789 ´ (1 - 0,24) = 12,0%.

Этот же результат можно получить и таким образом

Ц_обл = ,

где СП_обл — ставка купонного процента по облигации, %;

З_э — уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии облигаций (в виде десятичной дроби);

К_н — ставка налога на прибыль в виде десятичной дроби.

Стоимость товарного кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа:

Ц_т.кр.= ,

где ЦС — уровень ценовой скидки при осуществлении налич­ного платежа, %;

Д — продолжительность отсрочки платежа поставщиками товарно-материальных ценностей, дни.

Стоимость внутренней кредиторской задолженно­сти приравнивается обычно к нулю, так как предприятие не несет никаких расходов по обслуживанию этого долга.

Средневзвешенная стоимость всего капитала пред­приятия определяется следующим образом:

.

Рассчитаем его для анализируемого предприятия (табл. 8).

Таблица 8

Расчет средневзвешенной цены капитала

Источник капитала	Удельный вес, %	Цена, коп.
Прошлый год	Отчетный год	Прошлый год	Отчетный год
Собственный капитал	55,0	52,0		9,74
Долгосрочные кредиты	12,0	10,0	30,5	30,0
Краткосрочные кредиты	20,0	18,0	28,0	26,6
Товарные кредиты	10,0	12,0	24,5	25,0
Векселя к оплате	•1,0	1,2	26,0	28,0
Беспроцентные ресурсы	2,0	6,8	—	—
Итого	100,0	100,0	—	—
Средневзвешенная цена совокупного капитала	—	—	17,47	16,19

Уровень средневзвешенной цены капитала зависит не толь­ко от стоимости отдельных его слагаемых, но и от доли каждого вида источника формирования капитала в общей его сумме. Рассчитать влияние данных факторов можно способом абсо­лютных разниц:

;

Итого -1,28 коп.

Оценка стоимости капитала должна быть завершена анали­зом предельной эффективности капитала, которая определяет­ся отношением прироста уровня рентабельности инвестиро­ванного капитала к приросту средневзвешенной стоимости ка­питала.

Сравнивая предельную стоимость капитала с ожидаемым уров­нем рентабельности проектов, для которых требуется привле­чение дополнительного капитала, можно оценить меру эффек­тивности и целесообразности осуществления данных проектов.

Одной из наиболее сложных задач финансового анализа яв­ляется оптимизация структуры капитала с целью обеспечения наиболее эффективной пропорциональности между его стои­мостью, доходностью и финансовой устойчивостью предпри­ятия.

Оптимизация структуры капитала производится по сле­дующим критериям:

· минимизации средневзвешенной стоимости совокупного ка­питала;

· максимизации уровня доходности (рентабельности) собствен­ного капитала;

· минимизации уровня финансовых рисков.

Рассмотрим процесс оптимизации структуры капитала по методике, описанной И.А. Бланком. По данной методике оп­тимизация структуры источников капитала по критерию мини­мизации его средневзвешенной стоимости производится сле­дующим образом (табл. 9).

Согласно данной методике, привлечение дополнительного ка­питала, как за счет собственных источников предприятия, так и за счет заемных, имеет свои пределы и обычно связано с возрас­танием его средневзвешенной стоимости. При выпуске дополни­тельных акций и облигаций в условиях насыщения рынка необ­ходимо выплачивать более высокие дивиденды или купонные доходы, чтобы привлечь инвесторов. Привлечение дополнительных кредитов при высоком уровне финансового рычага, а следова­тельно, и финансового риска, возможно только на условиях по­вышенной процентной ставки за кредит с учетом риск-премии для банка.

Данные таблицы показывают, что минимальная средневзве­шенная стоимость капитала на данном предприятии достигает­ся при соотношении собственного и заемного капитала в про­порции 60% : 40%. При такой структуре капитала и прочих равных условиях реальная рыночная цена предприятия будет максимальной.

Может быть рассмотрена методика оптимизации структуры капитала по критерию максимизации уровня доходности собственного капитала и по критерию минимизации финансового риска.

Таблица .9

Расчет средневзвешенной стоимости капитала при разных вариантах его структуры

Литература

1. Савицкая Г. В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: Учебное пособие – 7-е изд., испр. – Мн.: Новое знание, 2002, 704 с.