Эффект финансового рычага (левериджа) и его роль в управлении заемным капиталом
Для любой акционерной компании (корпорации) принципиальное значение имеет правило, при котором как собственные, так и заемные средства обеспечивают отдачу в форме прибыли (дохода). Если корпорация использует в хозяйственной деятельности как собственный, так и заемный капитал, то доходность собственного капитала может быть повышена. В теории финансового менеджмента подобное увеличение рентабельности собственного капитала называют эффектом финансового рычага (левериджа)
Рентабельность активов (Ра) определяется:
Ра= БП / А х 100,
где БП — бухгалтерская прибыль (прибыль до налогообложения); А— средняя стоимость всех активов за расчетный период.
При одинаковой рентабельности активов имеются различия в доходности собственного капитала, полученные в результате иной структуры пассива баланса. Эту разницу называют эффектом финансового рычага (ЭФР).
ЭФР — приращение к рентабельности собственного капитала, полученное благодаря использованию кредита, несмотря на его платность. Экономическая целесообразность привлечения заемных средств может быть проанализирована с помощью модели «эффекта финансового рычага».
Общая формула для расчета эффекта финансового рычага:
ЭФР = (1 - Нс) х (Ра - СП) х ЗК / СК,
где ЭФР — эффект финансового рычага, %;
Нс — ставка налога на прибыль, доли единицы;
Ра — рентабельность активов, %;
СП — средняя расчетная ставка процента за кредит, %;
ЗК - привлеченный заемный капитал;
СК — собственный капитал;
(1 - Нс) — налоговый корректор, доли единицы;
(Ра - СП) — дифференциал финансового рычага;
ЗК / СК — коэффициент задолженности (финансовой зависимости).
Если дифференциал финансового рычага положительный (рентабельность активов больше расчетной ставки процента), то эффект финансового рычага будет положительный, т.е. привлечение кредита способствует росту рентабельности собственного капитала. Это означает, что кредит экономически эффективен.
Приведенный способ расчета позволяет предприятию определить безопасный объем заемных средств, т. е. допустимых условий кредитования. Для реализации этих благоприятных возможностей необходимо установить наличие связи и противоречия между дифференциалом и коэффициентом задолженности. Дело в том, что при увеличении объема заемных средств финансовые издержки по обслуживанию долга возрастают, что, в свою очередь, приводит к снижению положительного значения дифференциала (при неизменной величине доходности собственного капитала). Если новое заимствование приносит предприятию рост уровня эффекта финансового рычага, то оно выгодно для него. При этом целесообразно контролировать состояние дифференциала: при увеличении коэффициента задолженности (Кзад > 1,0) коммерческий банк вынужден компенсировать возрастание кредитного риска повышением цены заемных средств.
Таким образом, задолженность предприятия банку — это не благо и не зло, но это его финансовый риск. Привлекая заемные средства, оно может более успешно выполнить стоящие перед ним задачи, если вложит их в высоко доходные активы или реальные инвестиционные проекты с быстрой окупаемостью капиталовложений. Основная задача финансового директора состоит не в том, чтобы исключить все риски, а в том, чтобы принять разумные, заранее рассчитанные риски в пределах положительного значения дифференциала. В отдельные периоды деятельности предприятия необходимо прибегнуть к активному воздействию финансового рычага, а затем ослабить его влияние. В других случаях целесообразно соблюдать умеренность в привлечении заемных средств. Многие зарубежные финансисты полагают, что золотая середина финансового рычага (30-50% от рентабельности активов) способна компенсировать налоговые платежи и обеспечить требуемую отдачу собственных средств. Следовательно, финансовый леверидж — это механизм, овладеть которым финансовый директор может только в том случае, если располагает достоверной информацией о рентабельности активов предприятия и величине средней процентной ставки за кредит.