Задание 2. Анализ эффекта финансового рычага (эффекта финансового левериджа)

Собственники предприятия для увеличения ставки доходности собственного капитала иногда заинтересованы в привлечении в оборот кредитных источников, а потенциальных кредиторов интересует, сколь­ко уже получено кредитов предприятием и как погашались суммы ос­новного долга и проценты по ним. Предприятие же за счет кредитных ресурсов может быстро получить необходимые денежные средства, правда, на условиях платности и возвратности в оговоренные кредит­ным договором сроки. Использование заемных средств позволяет по­высить эффективность использования собственного капитала предпри­ятия. Такой механизм увеличения ставки доходности получил в эконо­мической науке названиеэффекта финансового рычага (ЭФР), или эффекта финансового левериджа.

Эффект финансового рычага – приращение рентабельности собственных средств благодаря использованию кредитных ресурсов, несмотря на платность последних.

Для использования механизма финансового рычаганеобходимо соблюдение следующих условий:

· уровень процентной ставки по кредитам должен быть ниже рента­бельности производства, исчисленной по прибыли после уплаты налога;

  • относительно высокая степень стабильности экономической дея­тельности;

· наличие возможностей для собственников размещать свои сэкономленные капиталы на условиях, повышающих уровень рента­бельности.

Низкая стоимость денег побуждает использование в обороте предприятия заемных источников для получения разницы между заемным и размещенным капиталом и увеличения тем самым ставки доходности собственного капитала. Использование в обороте заемных средств, процентная ставка по которым ниже рентабельности собственного ка­питала, позволяет уменьшить финансовые расходы и использовать на­логовую экономию. Влияние долговых обязательств на ставку доходно­сти будет тем больше, чем выше задолженность.

Эффект финансового рычага проявляется положительно только тог­да, когда разница между рентабельностью производства после уплаты налога и ставкой процента является положительной. Если конъюнктура рынка является стабильной и позволяет производить точные расчеты будущих доходов, то наличие значительной задолженности по кредитам не вызывает опасений. А при значительной разнице между рентабель­ностью и процентной ставкой величину задолженности можно увели­чить. При экономической нестабильности большая задолженность или ее рост увеличиваютриск, связанный со снижением деловой активно­сти предприятия.

Эффект финансового рычага, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле ис­пользования заемных средств рассчитывается по следующей формуле:

Задание 2. Анализ эффекта финансового рычага (эффекта финансового левериджа) - student2.ru (2.1)

где ЭФР – эффект финансового рычага, состоящий в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала (или сила воздействия финансового рычага), %;

Нпр – ставка налога на прибыль, в долях единицы;

ЭРа – экономическая рентабельности активов, %;

Ссрп – ставка средняя расчётная процентная, %

ДО – долгосрочные обязательства, руб.;

КО – краткосрочные обязательства, руб. Задание 2. Анализ эффекта финансового рычага (эффекта финансового левериджа) - student2.ru

ЗК – заемный капитал, руб.;

СК – собственный капитал, руб.

Рассмотрим каждую составляющую формулы 2.1.

1.В вышеприведенной формуле ставка налога на прибыль - величина постоянная, зависит от изменений налогового законодательства и на 2009 год составляет 20%.

2. Данные заемного и собственного капитала берутся из формы№1 «Бухгалтерский баланс».

3. Экономическую рентабельность активов можно рассчитать с учётом кредиторской задолженности и без неё. В международной практике имеется две методики расчёта эффекта финансового рычага. По первой из них под заёмными средствами понимается совокупность непосредственно заёмного капитала и кредиторской задолженности. По второй методике кредиторская задолженность не учитывается. Но тогда кредиторская задолженность должна быть исключена из знаменателя формулы расчёта экономической рентабельности активов. По второй методике ЭФР несколько завышается.

Задание 2. Анализ эффекта финансового рычага (эффекта финансового левериджа) - student2.ru - расчет экономической рентабельности без учета кредиторской задолженности, (2.2)

где Пр – прибыль до налогообложения, руб. (по данным формы 2 «Отчета о прибылях и убытках - строка №140), руб.;

А – стоимость активов на конец периода, руб. (по данным формы 1 – «Бухгалтерский баланс»), руб.

КЗ – кредиторская задолженность, руб.

Задание 2. Анализ эффекта финансового рычага (эффекта финансового левериджа) - student2.ru - расчет экономической рентабельности с учетом кредиторской задолженности (2.3)

4. Средняя расчётная процентная ставка определяется на основании данных кредитного договора (величины кредита, финансовых издержек по кредиту, годовой процентной ставки за кредит):

Задание 2. Анализ эффекта финансового рычага (эффекта финансового левериджа) - student2.ru , (2.4)

где Пк – сумма процентов по кредиту, руб.;

Ик – финансовые издержки по кредитам, руб.;

Кр – сумма кредита, руб.

Таким образом, формула 2.1 преобразуется следующим образом:

Задание 2. Анализ эффекта финансового рычага (эффекта финансового левериджа) - student2.ru -с учетом кредиторской задолженности (2.5)

Задание 2. Анализ эффекта финансового рычага (эффекта финансового левериджа) - student2.ru -без учета кредиторской задолженности (2.6)

Из приведенных формул 2.5, 2.6 можно выделить три составляющие его части:

· налоговый корректор финансового рычага (1 – Нпр), который пока­зывает, в какой степени проявляется ЭФР в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;

  • дифференциал (сила) финансового рычага (ЭРа – Ссрп), который характе­ризует разницу между коэффициентом рентабельности и средним раз­мером процента за кредит;

· коэффициент (плечо) финансового рычага (ЗК/СК), который характеризу­ет сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управ­лять ЭФР в процессе финансовой деятельности предприятия.

Налоговый корректор финансового рычага практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль уста­навливается законодательно. Вместе с тем в процессе управления фи­нансовым рычагом дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

· если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

· если по отдельным видам деятельности предприятие имеет на­логовые льготы по прибыли;

· если подразделения предприятия осуществляют свою деятель­ность в свободных экономических зонах, где действуют льготы.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а, следовательно, и на состав прибылипоуровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку нало­гообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового рычага на его эффект.

Дифференциал финансового рычага является главным услови­ем, формирующим положительный ЭФР. Чем выше положитель­ное значение дифференциала, тем выше эффект. Получение отри­цательного значения дифференциала всегда приводит к снижению рентабельности собственного капитала. Это связано с рядом об­стоятельств.

В период ухудшения конъюнктуры финансового рынка и сокращения объема предложения свободного капитала стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень рентабельности производства.

Снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увели­чению риска банкротства предприятия. Это вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процентов за кредит за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска дифферен­циал финансового рычага может принять нулевое значение и даже иметь отрицательную величину.

При ухудшении конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а, следовательно, и размер прибыли. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового ры­чага может формироваться при неизменных ставках процента за кре­дит за счет снижения рентабельности производства.

При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового рычага будет вызывать еще больший при­рост коэффициента рентабельности собственного капитала. При от­рицательном значении дифференциала прирост коэффициента фи­нансового рычага будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Следователь­но, при неизменном значении дифференциала коэффициент финансово­го рычага является главным генератором как возрастания прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери прибыли.

Многие западные экономисты считают, что значение эффекта финансового рычага должно колебаться в пределах 30—50 процентов, т.е. ЭФР оптимально должен быть равен одной трети – половине уровня экономической рентабельности активов. В этом случае компенсируются налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу.

Знание механизма воздействия финансового рычага на уровень доходности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

Далее рассчитаем эффект финансового рычага на основе баланса на конец отчётного периода с учётом и без учёта кредиторской задолженности на примере ОАО «ВУЛКАН». Финансовые издержки на конец отчётного года составляют 3% от остатка кредитных средств на счетах предприятия. Бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и убытках приведен в Приложении 1.

Исходные данные по кредитному договору №1

Срок – 2 года.

Начало действия 01 января 2009 г.

Проценты – 9% годовых.

Порядок выплаты – ежемесячно, начиная с первого месяца.

Сумма основного кредитного долга – 7000000 руб.

1. Определим среднюю расчетную ставку процента (Ссрп). Для этого рассчитаем сумму с процентами, которую мы должны вернуть

S = Р *(1+i) = 7000000 руб. *(1+9%/12мес.*2года*12мес.) = 8260000 руб.

Следовательно, сумма процентов = S – P = 8260000-7000000 = 1260000 руб.

2. Определим экономическую рентабельность активов (Эра) по формуле 2.2 и 2.3 с учетом и без учета кредиторской задолженности на конец отчетного периода:

- с учетом кредиторской задолженности:

Задание 2. Анализ эффекта финансового рычага (эффекта финансового левериджа) - student2.ru

- без учета кредиторской задолженности:

Задание 2. Анализ эффекта финансового рычага (эффекта финансового левериджа) - student2.ru

3. Определим финансовые издержки (Ик) по формуле 2.4 с учетом и без учета кредиторской задолженности:

- с учетом кредиторской задолженности

Ик=3%*(ДО кон пер + КО кон пер + Кредит) = 3% * (35202229 + +65348712 + 7000000) = 3226528,2 руб.

- без учета кредиторской задолженности:

Ик1=3%*(ДО кон пер + КО кон пер + Кредит – КЗ кон пер) = 3% * (35202229 + 65348712 + 7000000 – 30323848) = 2316812,8 руб.

4. Определим среднюю расчетную ставку процента по кредиту с учетом и без учета кредиторской задолженности:

- с учетом кредиторской задолженности:

Задание 2. Анализ эффекта финансового рычага (эффекта финансового левериджа) - student2.ru

- без учета кредиторской задолженности:

Задание 2. Анализ эффекта финансового рычага (эффекта финансового левериджа) - student2.ru

5. Определим заемный капитал с учетом и без учета кредиторской задолженности:

- с учетом кредиторской задолженности:

ЗК = 35202229+65348712+7000000 = 107550941 руб.

- без учета кредиторской задолженности:

ЗК1 = 35202229+65348712+7000000 – 3032348 = 77227093 руб.

6. По формулам 2.5 и 2.6 определим эффект финансового рычага с учетом и без учета кредиторской задолженности:

- с учетом кредиторской задолженности:

Задание 2. Анализ эффекта финансового рычага (эффекта финансового левериджа) - student2.ru

- без учёта кредиторской задолженности:

Задание 2. Анализ эффекта финансового рычага (эффекта финансового левериджа) - student2.ru

В данном случае нецелесообразно брать кредит, т. к. предприятию не хватит денег на его погашение (отрицательное значение ЭФР из-за отрицательного значения дифференциала (силы) финансового рычага).


Наши рекомендации