Три направления диверсификации валютного рынка

Влияние кризиса на замедление процессов «дедолларизации»

Длительное падение курса доллара и либерализация движения капитала стимулировали процессы дедолларизации и диверсификации валютных операций. Доля доллара в мировых валютных резервах снизилась с 71% в 1999 г. до 63% в первом полугодии 2008 г., доля евро за тот же период увеличилась до 26,8%. В структуре российских международных резервов удельный вес евро значительно выше – 42,4%[1] (при доле доллара – 47%, фунта стерлинга – 9,8% и иены – 0,8%).

До недавнего времени доверие к рублю стимулировало процессы «девалютизации». Если в 1999 г. вклады в валюте составляли около 30% всех депозитов населения, то в первом полугодии 2008 г. их доля снизилась до 14%. Еще большее «бегство от доллара» было характерно для счетов предприятий, где удельный вес валютных депозитов за 10 лет снизился с 90 до 40%.

Однако последствия мирового ипотечно-кредитного кризиса замедлили процессы диверсификации. В июле–сентябре доля операций «евро–доллар», характерных для трансграничных операций с нерезидентами, снизилась на межбанковском валютном рынке до 29,1%, а удельный вес сделок с прочими валютами (не входящими в бивалютную корзину) – до 8,7% (табл. 1).

Таблица 1

Структура межбанковского валютного рынка по валютным парам, %

Валютная пара	2006 г.	2007 г.	I кв. 2008 г.	II кв. 2008 г.	III кв. 2008 г.
Доллар–рубль	64,9	52,1	49,9	57,2	59,9
Евро–рубль	1,6	1,7	1,4	1,8	2,3
Евро–доллар	24,4	29,2	31,2	29,5	29,1
Прочие	9,1	17,0	17,4	11,5	8,7

Источник: ЦБ РФ.

Кризис доверия в банковской системе вновь стимулировал интерес предприятий и населения к валютным активам и конверсионным операциям. В связи с этим после 3-летнего снижения доля сделок с рублем в общем объеме межбанковских валютных операций во II-III кв. 2008 г. выросла (рис. 1). На фоне укрепления курса доллара заметно улучшил свои позиции сегмент «доллар–рубль», удельный вес которого увеличился с 49,9% в I кв. 2008 г. до 59,9% в III кв. (в сентябре 66,1%). После небольшого провала в начале года сектор «евро–рубль» в III кв. показал рост до 2,3% объема сделок валютного рынка (в сентябре – 2,7%). Поскольку ММВБ является центром ликвидности именно по операциям «доллар–рубль» и «евро–рубль», усиление позиций этих секторов на межбанковском рынке повышает потенциал развития биржевого рынка.

Рис. 1. Доля сделок с рублем в общем обороте межбанковских кассовых конверсионных операций*

*Структура оборота по валютам рассчитывается исходя из 200%. Согласно обзору BIS, в 2007 г. операции с долларом составляли 86,3% оборота мирового валютного рынка, операции с евро – 37%, с рублем – 0,8%. По данным ЦБ РФ, на российском рынке в сентябре 2008 г. на доллар приходилось 96%, на евро – 27%, на рубль – 68,8% общего объема межбанковских валютных операций.

Источник: ЦБ РФ.

В ходе кризиса наиболее пострадали сферы, где диверсификации достичь не удалось, что способствовало распространению кризисных явлений. Тенденция снижения курса доллара в свое время сделала американскую валюту выгодной валютой получения кредитов, и в структуре формирования внешнего долга российских корпораций в 2007 г. кредиты в долларах составляли более 70%, а на долю кредитов в евро приходилось около 10% внешних займов[2]. В результате при резкой смене курсов в пользу американской валюты проблема рефинансирования долларовых кредитов серьезно осложнила положение с ликвидностью российских компаний и банков.

От традиционной продажи экспортной выручки к развитому рынку с полным набором операций: конверсионных, денежных, срочных

Основные направления изменения структуры российского валютного рынка находятся в русле мировых тенденций. Валютные пропорции все больше определяются не столько потоками экспортной выручки, сколько движением международного капитала, ликвидностью финансовой системы, развитием законодательства. В соответствии с тенденциями мирового рынка доля прямых конверсионных спот-операций на российском межбанковском рынке за четыре года снизилась с 79 до 62% за счет роста «денежного» и «страхового» сегментов (СВОП-операций и срочных валютных сделок).

Существенное влияние на структуру валютных операций оказал кризис ликвидности. Наблюдался рост ставок и потребности в операциях рефинансирования (в среднем за III кв. ставки MIACR составили 5,8%, что в 1,5 раза выше уровня предыдущего периода). После длительного перерыва (с февраля 2008 г.) в августе и сентябре заключались сделки СВОП с Банком России (на общую сумму 9,4 млрд долл. и 2,5 млрд евро). В результате доля операций СВОП на валютном рынке ММВБ выросла в III кв. до 42,4% (35,7% в первом полугодии) (табл. 2)

Рост волатильности валютных курсов поддерживал спрос на операции хеджирования – доля срочных сделок на биржевом валютном рынке превышала 6%.

Таблица 2

Структура оборота валютного рынка по видам операций, %

Вид операций	Мировой валютный рынок*	Российский валютный рынок**	Валютный рынок ММВБ
2007г.	I кв. 2008г.	II кв. 2008г.	III кв. 2008г.
Операции спот		57,3	56,5	57,9	57,8	51,4
Валютные СВОПы		39,4	38,1	35,8	35,7	42,4
Срочные сделки		3,3	5,4	6,3	6,5	6,2

* Triennial Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity, BIS, December 2007.

** Рассчитано по данным ЦБ РФ по методологии BISза сентябрь 2008 г.

Источник: ЦБ РФ.

Демократизация доступа на рынок небанковских клиентов

Среди важнейших тенденций мирового рынка выделяется снижение доли традиционной междилерской торговли. В 2007 г. ее доля на FOREX составила 43%, хотя 10 лет назад на эти операции приходилось около 60% оборота[3]. В последние годы на FOREX наиболее быстрыми темпами росли операции между дилерами и их клиентами (другими финансовыми и нефинансовыми институтами).

Российский рынок по-прежнему остается преимущественно межбанковским — на банки приходится 80% всех валютных операций (табл. 3). Демократизация и облегчение доступа на валютный рынок небанковских клиентов – один из принципиальных моментов его дальнейшего развития.

Таблица 3

Структура оборота мирового и российского валютного рынков по видам контрагентов,%

Российский рынок	FOREX
Операции	дек. 2007г.	июнь 2008г.	сен. 2008г.	2007г.	Операции
С банками	82,6	79,1	80,0		С отчетными дилерами
С другими финансовыми и нефинансовыми организациями	17,4	20,9	20,0	57,2	С другими финансовыми и нефинансовыми организациями

Источник: данные BIS данные ЦБ РФ по методологии BIS.