Стоимость привлечения капитала и средневзвешенная стоимость капитала 3 страница

Таким образом, права владельцев обыкновенных акций на получение части до­хода от деятельности общества удовлетворяются в последнюю очередь.

Кроме решения принципиального вопроса о распределении в пользу собствен­ников части прибыли, дивидендная политика предусматривает уточнение раз­меров дивидендов, приходящихся на одну акцию, формы выплаты дивидендов, сроков выплаты и согласование с собственниками других процедурных вопросов организации выплаты дивидендов. Все элементы дивидендной политики находят свое отражение в разрабатываемом комитетом по стратегическому планированию и утверждаемом советом директоров Положении о дивидендной политике обще­ства.

Оставшаяся после выплаты дивидендов часть прибыли поступает в распоря­жение менеджмента организации и может быть инвестирована в развитие пред­приятия. Если менеджмент проводит эффективную инвестиционную политику, то это приводит к росту спроса на акции фирмы, и их цена повышается. Акционе­ры могут получать доход от продажи акций по цене, превосходящей их первона­чальную цену.

Для характеристики и сравнительного анализа дивидендной политики различ­ных предприятий принято использовать следующие показатели.

Показатель дивиденда, приходящегося на одну акцию, DPS (Dividend Per Share), определяется делением суммы чистой прибыли, направленной на выплату диви­дендов, на среднегодовое количество акций, находившихся в обращении в этот период. Например, благополучные компании даже в условиях экономического кризиса находят возможность улучшать показатели дивидендной политики.

Так, пивоваренная компания Балтика по итогам 2008 г. выплатила дивиденды на одну акцию в размере 85 руб. 10 коп., что на 64% выше, чем в предыдущем году.

Показатель дивидендной доходности DY (Dividend Yield) рассчитывается де­лением суммы дивиденда D, приходящегося на одну акцию, на рыночную цену акции Р и выражается обычно в процентах:

Дивидендная доходность показывает, какой уровень дивидендов может получить инвестор на рубль вложенных в акции средств. Показатель средней дивидендной доходности на развитых рынках в начале 2000-х гг. и в России колебался от 1 до 7%. Более высокие показатели могут быть следствием не только высокого уровня дивидендов, но и резко упавших цен на акции. Так, дивидендная доходность, рас­считанная по котировкам привилегированных акций ОАО пивоваренная компа­ния Балтика в феврале 2009 г. составила более 20%, в то время как аналогичный показатель в 2007 г. был равен 7%. Поэтому в условиях снижения курса акций в период кризиса получение дивидендов для многих акционеров становится един­ственным вариантом повышения своего благосостояния.

Коэффициент выплаты дивидендов DP (Dividend Payout Ratio), или норма выхода дивидендов, показывает в процентах, какую долю чистой прибыли общество оправляет на выплату дивидендов. В среднем для компаний, акции которых об­ращаются на развитых рынках, этот показатель в начале 2000-х гг. составлял око­ло 50%.

Для российских компаний средняя дивидендная доходность редко превышает 20%, но в то же время коэффициент выплаты дивидендов компании МТС состав­ил в 2007 и 2008 гг. 60% от чистой прибыли по ОПБУ США. Акционеры ОАО ТНК-ВР Холдинг в 2008 г. направили на дивиденды практически всю чистую при­быль, а ОАО Газпром — только 1%.

Коэффициент покрытия DC (Dividend Coverage Ratio) — отношение прибыли к чистой величине дивидендов. Показатель может быть использован как дополнительный к предыдущему в условиях, когда законодательством разрешено использовать на выплату дивидендов нераспределенную прибыль прошлых лет. При нормальной величине около 2 показатель меньше 1 может служить сигналом серьезных финансовых затруднений и возможных проблем с продолжением дея­тельности предприятия.

За последние 50 лет на развитых рынках на фоне роста показателей рыночной капитализации отмечалось снижение количества предприятий, выплачивающих дивиденды. В условиях финансового кризиса тенденция к уменьшению выплат дивидендов стала очевидной. Иллюстрацией этой тенденции могут служить данные индекса «дивидендных аристократов», в который включаются компании США, стабильно повышающие выплаты акционерам на протяжении 25 лет.

За период с 2007 г. число входящих в индекс компаний сократилось с 64 до 57 и прогнозируется снижение до 40.

На российском фондовом рынке 128 компаний из рейтинга «Эксперт-400» от­казались от выплаты дивидендов за 2008 г. В то же время ряд компаний, наоборот, увеличил суммы, направляемые на дивиденды. Что заставляет одни компании вы­плачивать дивиденды, в то время как предприятия, находящиеся в сопоставимых условиях, отказываются от выплат? Как реагирует рынок на подобные решения и возможно ли моделировать последствия тех или иных шагов. Вот вопросы, с которыми приходится сталкиваться не только менеджменту компаний, но и всем участникам финансовых рынков.

Дивидендная политика уже давно превратилась из практической задачи по распределению прибыли в объект фундаментальных научных исследований, за­нимающихся выявлением наиболее существенных для роста стоимости компаний факторов. Основой для развития теоретических подходов к моделированию ди­видендной политики послужили работы Дж. Линтнера (1956), М. Гордона (1959), М. Миллера и Ф. Модильяни (1961).

Традиционными вопросами при разработке решений о дивидендных выплатах являются следующие:

• Стоит ли вообще выплачивать дивиденды?

• Если стоит, то какую долю чистой прибыли следует направить на выплату дивидендов?

• Можно ли определить размер дивидендов, который способствует росту стои­мости акций?

Для ответа на эти вопросы принято обращаться к модели Гордона, позволяющей оценить стоимость акций через дивидендные выплаты с постоянным темпом при­роста:

Здесь приняты обозначения: Р — курс акции; D — планируемый размер диви­денда, r — требуемая доходность инвестора; g — ожидаемый темп роста дивиден­дов.

Если компания увеличивает сумму выплаты дивиденда, то курс акции может вырасти. Но повышение дивидендных выплат уменьшает реинвестируемую часть чистой прибыли, что может привести к снижению результативности деятельно­сти компании, ее чистой прибыли, а следовательно, и темпов роста g. Это вызовет падение курса акций в соответствии с моделью Гордона. Таким образом, на курс акции действуют разные факторы, причем в противоположных направлениях. За­дача менеджера как раз и состоит в том, чтобы найти такой баланс между величи­ной дивидендов и ростом чистой прибыли, чтобы курс акций постоянно рос.

В теории корпоративных финансов по поводу влияния дивидендных выплат на стоимость акций компании, а следовательно, и компании в целом существуют три противоположные точки зрения.

Теория «синицы в руках», сформирована Дж. Литнером и М. Гордоном. Ее авто­ры исходят из утверждения, что акционеры предпочитают доход в виде выплаты дивидендов получению дохода в виде прироста курсов акций (капитальный до­ход), поскольку риски, связанные с получением капитального дохода, выше, чем риски получения дохода в виде дивиденда.

Дж. Линтнер в своей статье утверждал, что существует дивидендная политика, определяющая целевой (оптимальный) размер дивидендов. На размер дивиден­дов оказывают влияние следующие факторы:

• уровень текущей прибыли;

• перспективы развития отрасли;

• инвестиционные планы предприятия;

• потребности во внешних источниках финансирования;

• способность менеджеров оценивать уровень дивидендов и их влияние на це­ну акции;

• дивидендная политика конкурентов;

• политика в области структуры капитала.

Дж. Линтнер пытался ответить на вопрос: если прибыль на акцию растет, то как должно реагировать предприятие — следует ли сразу увеличивать дивиденды до целевого уровня, или сделать это позже? Эмпирическим путем Дж. Линтнер до­казал, что менеджеры должны увеличивать размер дивидендов в связи с ростом прибыли, но изменение уровня дивидендов должно происходить не сразу, а с вре­менным лагом. В модели, предлагаемой Дж. Линтнером, целевой размер дивиден­да зависит от размера дивиденда в прошлом году, от целевого коэффициента вы­платы дивидендов и прибыли текущего года.

Дж. Линтнер установил, что компании предпочитают увеличивать выплаты ди­видендов медленно, сохраняя их стабильный размер.

Началом широкомасштабных научных дискуссий послужила работа М. Миллера и Ф. Модильяни, в которой были изложены предпосылки ситуации, когда инвесто­ру становится безразлично, за счет каких источников будет сформирован его доход. Эта работа заложила основы теории иррелевантности дивидендов Ф. Модильяни и М. Миллера. Основной вывод заключался в том, что на совершенных рынках нацио­нальный инвестор может компенсировать неполученные дивиденды в результате реинвестирования прибыли путем продажи принадлежащих им акций. Если фирма решает выплачивать дивиденды, то для финансирования инвестиционных проек­тов потребуется выпустить новые акции. В этом случае акционер может направить полученные денежные средства на покупку акций, и тогда его доходы будут равны доходам в случае отсутствия выплаты дивидендов и стоимость фирмы не из­менится.

Таким образом, инвестору безразлично, в каком виде получать доход — за счет роста стоимости акций или за счет выплаты дивидендов.

Дальнейшее развитие теоретических взглядов на дивидендную политику по­шло по пути ослабления перечисленных М. Модильяни и Ф. Миллером допущений иррелевантности дивидендов. Разумеется, реальные условия, с которыми сталкиваются инвесторы, значительно отличаются от описанных Миллером—Модильяни. Стремление менеджеров, акционеров и других участников финан­совых рынков оценить влияние того или иного фактора дивидендной политики на стоимость компании привело к тому, что уже почти пятьдесят лет оппоненты теории иррелевантности дивидендов пытаются создать модели, дающие представ­ление о значимости того или иного фактора.

Одно из допущений М. Миллера и Ф. Модильяни — рынок конкурентен. Если считать, что на финансовом рынке отсутствует неограниченное количество поку­пателей, то выплата дивидендов влечет за собой сокращение источников финан­сирования предприятия, следовательно, предприятию необходимо прибегнуть к дополнительной эмиссии акций, что при отсутствии достаточного количества по­купателей снижает их стоимость. Чем больше средств направляется на дивиден­ды, тем меньшую сумму за дополнительный выпуск акций получит предприятие, в результате чего происходит уменьшение стоимости компании. Отсюда следует вывод, что дивиденды надо выплачивать в минимальном размере либо не выпла­чивать вовсе.

На идеальном рынке отсутствуют трансакционные издержки, а на обыкновен­ном рынке они есть. Следовательно, использование нераспределенной прибыли как источника финансирования инвестиционных программ положительным образом сказывается на стоимости акций, так как привлечение внешних источников становится очень дорогим из-за трансакционных издержек. Поэтому выплата ди­видендов ведет также к снижению стоимости акций и расценивается как нежела­тельное явление.

Теория налоговой дифференциации. К наиболее дискуссионным и значимым факторам, определяющим поведение инвесторов на рынках, относится уровень налогообложения доходов инвесторов. Р. Литценбергер и К. Рамасвами (1979) рассматривали, как влияет налогообложение дивидендов на стоимость компании и как, следовательно, необходимо разрабатывать дивидендную политику. Если ставка налога на дивиденды больше ставки налога на доход от прироста капитала, то инвесторы требуют повышенной доходности вложений в акции фирм, выпла­чивающих дивиденды, что приводит к относительно более низким ценам акций фирм, выплачивающих дивиденды. Таким образом, фирмам становится невыгодно выплачивать высокие дивиденды. Актуальность теории налоговой дифференциации подтверждается многочисленными эмпирическими исследованиями и вниманием властей к налоговому регулированию уровня выплат дивидендов. До 2003 г. в США существовала значительная диспропорция в уровне налогообложения дивидендов и доходов на прирост капитала, что было расценено администрацией Буша как негативное явление, приводящее к перегреву рынка. Для уменьшения небла­гоприятных последствий увлечения инвесторов доходами от роста рыночных ко­тировок была введена прогрессивная шкала налогообложения дивидендов с более низкими ставками. В среднем ставки снизились с 40 до 15%.

После введения новой системы налогообложения дивидендов было отмечено, что увеличилось количество предприятий, впервые выплачивающих дивиденды или повысивших дивидендный выход. В этот же период был пересмотрен порядок налогообложения дивидендов в РФ. С введением Налогового кодекса была сни­жена ставка налога на дивиденды до 6% и для физических, и для юридических лиц, вследствие чего в 2003 г. произошел заметный рост предприятий, объявивших о выплате дивидендов, особенно это коснулось предприятий, имеющих в составе учредителей физические лица. В данном случае за счет снижения подоходного на­лога росли доходы только определенной категории акционеров, и на рыночной ка­питализации предприятий изменение налогообложения дивидендов не сказалось. В результате Минфин с 2005 г. поднял ставку до 9%, что по-прежнему меньше, чем ставка налога на доходы физических лиц 13%. На дивиденды не начисляются ЕСН и взносы на страхование от несчастных случаев на производстве и профессиональных заболеваний, что также сохраняет их привлекательность для акционеров, работающих на предприятии.

Насколько убедителен опыт налоговых методов регулирования дивидендной политики в США, до настоящего момента единого мнения у исследователей не сложилось. Причинами роста дивидендных выплат называют и другие факторы. Например, так называемый «эффект клиентуры». «Эффект клиентуры» выра­жается в различных интересах отдельных категорий акционеров, которые могут быть обусловлены разной степенью неприятия риска. Например, индивидуаль­ные инвесторы обычно предпочитают получение стабильных дивидендов доходу от курсовых разниц. Финансовые институты, наоборот, предпочитают доходы от прироста капитала.

Во многих случаях дивидендные выплаты как фактор стоимости бизнеса обу­словлены существованием информационной асимметрии.

В теории иррелевантности дивидендов Миллера—Модильяни решения по распределению прибыли принимаются акционерами при наличии всей информации о будущем развитии фирмы и реализуются менеджментом в интересах акционеров. В реальной ситуации вероятность агентских конфликтов заставляет акционеров нести дополнительные затраты по контролю за действиями менеджеров. Дивиденд рассматривается как метод уменьшения конфликта и является средством уменьшения агентских издержек. Увеличение дивиденда уменьшает возможности менеджеров неэффективно использовать свободный денежный поток, и тогда компании могут выплачивать дивиденды даже при высоких налоговых ставках.

Существуют и другие аргументы в пользу дивидендных выплат, которые со­держатся в так называемых сигнальных моделях. Р. Петит, П. Асквиз и Д. Маллиз изучили статистические данные о реакции рынка на информацию о выплатах дивидендов и выявили, что чаще всего цены на акции растут при объявлении об увеличении дивидендов и падают при сообщении о снижении дивидендов. Такая реакция объясняется тем, что инвесторы полагают, что менеджеры, объявляя об увеличении дивидендов, уверены в получении высоких прибылей в будущем и, наоборот, при снижении дивидендов ожидается ухудшение ситуации. Оппоненты этой гипотезы считают, что дивиденды отражают прошлые результаты, а менед­жеры могут заблуждаться относительно будущих доходов, поэтому придавать ди­видендам большого значения не следует.

Тем не менее мысль о том, что дивиденды играют значительную роль в сниже­нии информационной асимметрии и являются инструментом защиты акционеров в агентских конфликтах, в научных исследованиях последнего времени получила даль­нейшее развитие. Исследования в этой области велись многие годы, но последние результаты показали, что корпорации, которые платят дивиденды, ставят свою диви­дендную политику в зависимость от уровня правовой защиты инвесторов. В стра­нах с высокой правовой защитой (США, Англия) дивидендная политика является результатом правового регулирования. Некоторые предприятия в период интенсив­ного роста и значительных потребностей в финансировании могут не выплачивать дивиденды, но это не сказывается на стоимости компании, поскольку акционеры имеют правовые гарантии получения дивидендов при стабилизации финансового положения компании и не спешат избавляться от акций этих фирм. Вообще же вы­сокие дивиденды свойственны компаниям, которые вышли на стабильные темпы развития. В данном случае дивиденды являются результатом правовой защиты и спо­собствуют тому, чтобы менеджеры и инсайдеры не вкладывали свободные денежные средства в сомнительные инвестиционные планы.

В странах со слабой правовой защитой инвесторов дивидендная политика яв­ляется заменителем этой правовой защиты. Для таких стран наиболее высокие дивиденды свойственны предприятиям, которым для их темпов роста необходимы дополнительные денежные средства. Высокие дивиденды используются для привлечения дополнительных источников финансирования путем создания репутации высокой корпоративной культуры. В определенной степени это свой­ственно российскому рынку. Так, перед выходом на IPO Магнитогорский метал­лургический комбинат в 2007 г. объявил о выплате дивидендов в максимальном абсолютном размере. Аналитики высказывали мнение, что дополнительным фак­тором привлекательности акций ММК и роста их ликвидности явились стабиль­ные выплаты дивидендов. Минимальный заявленный уровень выплат дивиден­дов составлял 15% от чистой прибыли по МСФО и целевой 25%.

В целом массовых задержек выплат дивидендов 2009 г., как это было в 1990-е гг., не произошло, что является подтверждением роли дивидендной политики в раз­решении агентских конфликтов.

Роль инвесторов в восприятии дивидендов как информационных сигналов при оценке стоимости фирмы получила дальнейшее развитие в поведенческих финансах. Суть поведенческих финансов заключается в ослаблении еще ряда до­пущений Миллера—Модильяни — рационального поведения инвесторов и нали­чия эффективных рынков. Рациональные инвесторы предпочитают не получать дивиденды до тех пор, пока у фирмы есть возможности инвестировать средства в капитальные проекты с положительной чистой приведенной стоимостью. Однако данные о выплатах дивидендов компаний свидетельствуют, что многие инвесторы выбирают получение денежных дивидендов.

М. Бейкер и Дж. Верглер в 2002 г. предположили, что существуют различные периоды, когда поведение инвесторов меняется под действием новых факторов. Такими факторами могут быть как причины психологического характера, так и не­эффективность финансовых рынков. В какие-то периоды растет спрос на акции, по которым выплачиваются дивиденды, в результате рост цен на эти акции может пре­восходить их фундаментальную стоимость. Тогда возникает дивидендная премия. В другие периоды инвесторы предпочитают покупать рискованные акции с высоким потенциалом роста и готовы за них платить повышенную цену. При этом получение дивидендов перестает интересовать акционеров. В такие периоды акции ста­бильных компаний, по которым выплачиваются дивиденды, продаются ниже своей фундаментальной стоимости и возникает дисконт к цене акции. По мнению авторов этого подхода, менеджеры при разработке дивидендной политики должны преду­сматривать тенденции, ведущие к изменению настроений инвесторов, с тем чтобы иметь возможность снижать стоимость привлекаемого капитала.

2. Виды дивидендной политики

Принято выделять три подхода к формированию дивидендной политики.

Консервативная дивидендная политика — характеризуется тем, что менеджмент предприятия не считает выплату дивидендов достаточно существенным фактором воздействия на результаты работы компании. К этому подходу относят два вида ди­видендной политики:

Выплата дивидендов по остаточному принципу. Согласно этой политике, сна­чала финансируются все инвестиционные проекты компании, а оставшаяся часть чистой прибыли выплачивается в виде дивидендов. Преимуществом такого вида дивидендной политики является обеспечение высоких темпов роста и развития бизнеса. К недостаткам относятся нестабильность выплаты дивидендов и непред­сказуемость самого факта, что может привести к снижению инвестиционного ин­тереса к этому предприятию.

Политика стабильного размера дивидендных выплат. Согласно ей, дивиденд представляет собой постоянную по размеру величину, иногда корректируемую на индекс инфляции. Как правило, используется для привилегированных акций путем установления ежегодного фиксированного дивиденда в размере на одну акцию или в размере установленного процента от номинальной стоимости ак­ций. Например, акционеры ОАО ОМЗ устанавливают дивиденд по привилеги­рованным акциям в размере 12% от номинала.

В качестве достоинств политики стабильного размера называют постоянный инвестиционный спрос на ценные бумаги компании. Отрицательной стороной является слабая связь с финансовыми результатами компании. В периоды небла­гоприятной конъюнктуры необходимость выплачивать дивиденды может свести к нулю инвестиционную активность компании. Чтобы снизить риск финансовой неустойчивости компании, обычно назначают довольно низкие дивиденды.

Умеренная дивидендная политика характеризуется тем, что менеджмент отно­сит выплату дивидендов к более существенным факторам влияния на стоимость компании и пытается выработать стратегию хоть и осторожную, но с учетом бла­гоприятных конъюнктурных возможностей. При таком подходе рассматривается единственный вид дивидендной политики:

Политика минимального стабильного дивиденда с надбавкой в отдельные перио­ды. Ежегодно выплачивается небольшой, но стабильный дивиденд, увеличиваю­щийся в отдельные периоды.

Достоинством является стабильная выплата дивидендов, вызывающая инве­стиционный интерес к компании, но, как правило, дивиденды невелики, что мо­жет несколько снизить интерес к акциям компании.

Агрессивная дивидендная политика — считается, что дивидендная политика яв­ляется одним из основных факторов воздействия на стоимость компании. В рамках этого подхода выделяются два вида дивидендной политики:

Политика стабильного уровня дивидендов. В ее основе лежит расчет фиксиро­ванного коэффициента выплат, согласно которому устанавливается постоянная доля чистой прибыли, выплачиваемой в виде дивидендов. Недостатком этого под­хода считается сильная зависимость суммы выплат от колебаний прибыли. Зна­чительное снижение прибыли приводит к снижению величины дивиденда, при­ходящегося на одну акцию, что может негативно сказаться на стоимости акции. Принцип установления постоянной доли чистой прибыли характерен также для дивидендной политики в отношении привилегированных акций, в частности для многих компаний телекоммуникационного сектора.

Преимущество состоит в том, что имеет место простота формирования размера дивиденда, существует возможность проследить связь будущих доходов акционе­ров с финансовым результатом.

Политика постоянного роста размера дивидендов. Если компания развивается стабильно и темпы роста показателей прибыли показывают устойчивую динами­ку, то дивидендная политика может содержать условие роста дивидендных вы­плат до определенного предела в размере процента от предыдущей суммы диви­дендов. Так, ОАО ММК в дивидендной политике, утвержденной накануне IPO, оговаривало увеличение доли чистой прибыли, направляемой на дивиденды, с 10 до 25%.

Подобная политика вызывает высокий инвестиционный интерес, но в условиях динамично меняющейся конъюнктуры необходимость постоянного роста чистой прибыли создает финансовую напряженность.

Формирование дивидендной политики проходит ряд этапов, предусматриваю­щих последовательное выполнение действий, направленных на выявление основ­ных факторов, определяющих формирование дивидендной политики в компании. После оценки влияния на компанию различных факторов выбирается приемле­мый для существующих условий тип дивидендной политики. В результате дол­жен быть разработан механизм распределения прибыли в соответствии с типом дивидендной политики и определен уровень дивидендных выплат на одну акцию. Завершающим этапом является анализ эффективности дивидендной политики по оценке динамики дивидендных выплат и учету влияния дивидендов на стоимость компании по показателям дивидендной доходности, чистой прибыли, приходя­щейся на одну акцию, показателю стоимости акции к прибыли, приходящейся на одну акцию Р/Е и т.п.

3. Стратегии влияния на стоимость компании, связанные с дивидендной политикой

Фирмы при разработке дивидендной политики в зависимости от перечисленных выше факторов могут придерживаться различных принципов распределения прибыли и форм выплаты дивидендов, каждый из которых может оказать влияние на стоимость акций компании.

Выкуп акций. При наличии свободного остатка денежных средств предприя­тия, особенно зарубежные, предпочитают направлять их на выкуп акций. Преиму­щества выкупа состоят в том, что, во-первых, это наиболее эффективный способ повышения стоимости предприятия. За счет уменьшения количества акционеров может быть пересмотрена дивидендная политика в сторону увеличения размера дивидендов оставшимся акционерам. ОАО пивоваренная компания Балтика в 2007 г. выкупило и погасило 6,1% собственных обыкновенных акций и 8,9% при­вилегированных акций типа «А». Основной акционер Балтики, холдинг Baltic Beverage Holding, участвовал в выкупе акций, чтобы в результате его доля акций не увеличилась. Снижение уставного капитала способствовало росту показателей доходности на акцию, что привело к повышению инвестиционной привлекатель­ности компании, а также к улучшению структуры капитала. Кроме того, это по­зволило акционерам реализовать права на продажу акций по рыночной стоимости без расходов на посреднические, брокерские и биржевые услуги, комиссионные отчисления и других расходов, связанных с продажей ценных бумаг.

Во-вторых, можно добиться уменьшения стоимости капитала. Выкуп акций ча­сто производится за счет привлечения заемного капитала, расходы по которому, в отличие от выплат дивидендов, признаются в целях налогообложения. Эффектив­ность выкупа акций оценивается по тому, какой доход может фирма обеспечить инвесторам: за счет роста курсовой цены акции для оставшихся акционеров; за счет выплаты дивиденда всем акционерам.

Рассмотрим пример. Чистая прибыль предприятия = 500 млн руб. Рыночная цена акций Р = 180 руб. Компания планирует направить 20% чистой прибыли на дивиденды либо на выкуп акций, что будет равно 100 млн руб. Выкупная цена акции = 200 руб. Количество акций в обращении N_акц = 10 млн шт. EPS₀ = 500 млн руб./10 млн шт. = 50 руб. на акцию. Р/Е остается стабильным и рав­ным 180 руб./50 руб. = 3,6.

Что произойдет после выкупа акций?

Количество выкупаемых акций N_вык = 100 млн руб./200 руб. = 500 тыс. акций. Новый показатель EPS₁ = 500 млн руб./(10 млн шт. — 500 тыс. шт.) = 52,635 руб. на акцию. Новая цена акции после выкупа: Р = 52,63 руб. × 3,6 = 189 руб., следователь­но, новая цена акций вырастет, и тогда доход за счет роста курсовой стоимости оставшихся акционеров составит 9 руб. на акцию.

Если бы предприятие решило выплатить дивиденды, то доход на акцию был бы равен 10 руб. = 100 млн руб./10 млн шт. Вывод: выкуп акций при таких условиях невыгоден оставшимся акционерам.

Чтобы осуществить выкуп акций, ФЗ «Об акционерных обществах» требует соблюдать следующие условия:

1. Право на выкуп акций должно быть предусмотрено в уставе. Если оно не предусмотрено, то должно быть одобрено общим собранием акционеров.

2. Выкупать можно не более 10% номинальной стоимости всех акций.

3. Выкуп не может быть осуществлен, если номинальная стоимость акций в об­ращении менее 90% уставного капитала организации.

4. Выкуп акций должен производиться по рыночной цене.

5. Если в течение года выкупленные акции не будут реализованы, то общество должно объявить об уменьшении уставного капитала.

Выплаты дивидендов акциями. Методика выплаты дивидендов акциями исполь­зуется при недостатке денежных средств на предприятии. В зарубежной практике к выплате дивидендов акциями прибегают еще и с целью снижения цены акции, ес­ли существующий курс не устраивает компанию. Предполагается, что существует некая средняя цена акции, которая устраивает потенциального инвестора. Высо­кие значения цен акций воспринимаются рынком как сигнал переоцененности ак­ций и возможность того, что инвесторы будут испытывать проблемы с их реализа­цией. Дополнительный выпуск, как правило, уменьшает показатели прибыли на акцию и соответственно приводит к снижению цены акций компании. При нали­чии в уставе общества положения о возможности выплаты дивидендов акциями и другим имуществом компания может выпустить дополнительные акции, которые распределяются пропорционально имеющемуся у акционеров количеству акций. В результате этой операции произойдет перераспределение средств между статья­ми баланса, но общий итог не изменится.

Рассмотрим пример. Компания распределяет 10% чистой прибыли на дивиденды, что составляет 100 млн руб. Номинальная стоимость акции 150 руб. а рыночная цена акции 200 руб. Тогда надо выпустить дополнительно 100000000 руб./200 руб. = 500 000 акций, которые будут распределены между держателями акций, в ре­зультате чего нераспределенная прибыль уменьшится на 100 млн руб. Уставный капитал увеличится на 150 руб. × 500 000 = 75 000 000 руб., а добавочный капитал увеличится на 50 руб. × 5 000 000 = 25 000 000 руб.