Модель стоимости капитальных активов (CAPM)

Инвестор вкладывает деньги в собственный капитал корпорации, приобретая ее акции. Таким образом, он опосредованно участвует в проектах этой корпорации и получает от них свою долю доходов на вложенный капитал. Доходы на его акции (дивиденды, прирост курсовой стоимости) напрямую связаны с успехами корпорации, которые обусловлены, в свою очередь, продуктивностью инвестиционных решений, принимаемых в данной компании.

Если, например, инвесторы, принимая на себя риск, покупают акции в надежде на то, что эти акции принесут доходность, скажем, 20% годовых, то управляющие корпорации, представляя себе такие ожидания инвесторов, не могут пойти на осуществление проектов, дающих менее 20% годовых. Иначе инвесторы, видя, что их ожидания не выполнятся, продадут акции или не станут их покупать, что приведет к падению курсовой стоимости.

Поэтому при принятии инвестиционных решений в компании, капитал которой образован путем размещения акций среди таких инвесторов, 20% годовых будут играть роль норматива, минимально приемлемого уровня доходности, на основании которого будут приниматься инвестиционные решения.

Чем же определяются ожидания инвесторов по отношению к приобретаемым акциям? Почему в данном примере они требуют 20%, а не 40% или, скажем, 5% годовых?

Согласно модели стоимости долгосрочных (капитальных) активов (CAPM), ожидания инвесторов складываются под воздействием следующих двух факторов:

· степень инвестиционного риска, присущая приобретаемым акциям;

· цена за риск, которая устанавливается на финансовом рынке и определяется в процентах ожидаемой доходности.

Рассмотрим основные практические выводы этой модели.

СИСТЕМАТИЧЕСКИЙ И НЕСИСТЕМАТИЧЕСКИЙ РИСКИ

Вариации доходности как мера инвестиционного риска.

Риск для инвестора, вкладывающего деньги в акции корпорации, состоит в возможности получения доходности ниже ожидаемой (требуемой) величины. Риск тем больше, чем более неопределенным является будущий результат инвестирования,неопределенность же тем выше, чем выше изменчивость (вариация) курса и доходности акций. Поэтому можно считать, что вариация доходности с определенной долей условности – мера инвестиционного риска.

Ниже представлены графики динамики акций промышленных предприятий и банков в России в 1996 г. Как видно, сектор акций промышленных корпораций был в рассматриваемый период более рисковым.

Рис. 6. Динамика инвестиционного портфеля.

Сопоставляя между собой графики отраслевых биржевых индексов, а также цен ведущих российских акций, можно сделать вывод о том, что и отдельные активы, и сектора экономики порой существенно различаются по уровню инвестиционного риска.

При комбинировании нескольких различных ценных бумаг в инвестиционный портфель, суммарная вариация их курса и доходности снижается (если только поведение входящих в портфель ценных бумаг не является полностью одинаковым, чего в реальных условиях не наблюдается).