Определение стоимости капитала и активов с учетом фактора времени

Критерием эффективной деятельности корпорации является приумножение капитала, источником формирования которого являются взносы акционеров. Поэтому основной задачей финансового управления корпорацией является увеличение стоимости акционерного капитала и, соответственно, приумножение богатства акционеров. Для достижения этой цели необходимо, с одной стороны, принимать правильные инвестиционные решения, то есть определять, куда направить средства фондов корпораций, какие активы купить, а с другой - правильно выбирать источники финансирования инвестиций, т. е. следует стремиться привлечь капитал на выгодных условиях (как можно дешевле), а инвестировать его в активы, стоимость которых со временем превысит затраты на их приобретение. Следовательно, инвестиционные решения основываются на определении стоимости (цены) активов и капитала, привлекаемого из различных источников, для финансирования активов.

Стоимость капитала - это цена, которую корпорация должна платить за привлечение средств инвесторов и кредиторов как источников финансирования. Она определяется процентной ставкой, которую нужно платить за использование капитала. С точки зрения корпорации это минимальная ставка дохода, который должны принести инвестиции, чтобы можно было рассчитаться с инвесторами и кредиторами.

Каждая денежная единица, которая используется как капитал, то есть инвестируется в определенные активы с целью получения дохода, должна формировать денежный поток: чем больший ожидаемый будущий денежный поток, то ценнее приобретенный актив (например, акция). Отсюда вытекает определение стоимости активов как размера прибыли, на которую рассчитывают инвесторы.

Однако вложения средств и получение доходов - операции, которые не совпадают во времени. А время влияет на стоимость денег однозначно -они обесцениваются под влиянием факторов риска, неопределенности, инфляции. Поэтому все финансовые операции осуществляются под лозунгом «деньги сегодня дороже, чем завтра», и он будет тем актуальнее, чем на более длительный срок вкладываются средства.

Безусловно, изменение стоимости денег во времени следует учитывать, определяя будущие денежные потоки от инвестиций и стоимость капитала как процентной ставки дохода. Поэтому в основу оценки стоимости капитала и решений по инвестированию капитала положена концепция изменения стоимости денег во времени. Она содержит комплекс финансовых расчетов, связанных с начислением простых и сложных процентов, определению будущей стоимости (Future Value - FV) инвестиций, текущей стоимости (Present Value -PV) будущих денежных потоков, оценке обыкновенных и бессрочных (пожизненных) аннуитетов (одинаковые по размеру платежи через равные периоды времени), определением чистой приведенной стоимости (Net Present Value - NPV) и внутренней нормы прибыли (Internal Rate of Return - IRR) инвестиционных проектов. В литературе по финансовому менеджменту подробно рассматривается механизм учета действия фактора времени.

Для определения эффективности финансовых операций применяют две относительные величины, характеризующие прирост капитала первоначального взноса или относительно конечной суммы, - это относительный рост (процентная ставка) и относительное снижение (дисконт) или учетная ставка.

Процентная ставка: r = (FV – PV)/PV * 100 % (5.1)

где

FV - конечная сумма, которая возвращается после завершения операции (будущая стоимость);

PV - сумма первоначального вклада капитала (текущая стоимость).

Учетная ставка: r = (FV – PV)/FV* 100 % (5.2)

При начислении простых процентов возвращаемая сумма с процентами в конце операции:

FV = PV * (1+Tr),(5.3)

где Т - продолжительность операции, лет;

г - годовая ставка процентов.

При начислении сложных процентов первоначальный капитал наращивается вместе с процентами. Поэтому сумма, возвращаемая в конце операции, составит:

, (5.4)

где (1 + г)^T – коэффициент наращивания

Если нужно решить обратную задачу, т. е. зная FV, определить PV, применяют процедуру дисконтирования:

PV = FV / (1+r)^T (5.5)

где - (1+r)^T коэффициент дисконтирования (капитализации доходов);

г - годовая ставка процентов, которая выполняет роль дисконтной ставки.

Коэффициенты дисконтирования применяют для расчета влияния фактора времени на ожидаемые будущие денежные потоки (доходы) от инвестиций. Следовательно, по формуле (5.5) определяют дисконтированный денежный поток, то есть нынешнюю стоимость будущих доходов с учетом скидки (потери части стоимости денег за время Т).

Учитывая влияние фактора времени, стоимость (цену) активов определяют как приведенную стоимость (FV) их будущих денежных потоков.

Чистая приведенная стоимость NFV - это разница между: дисконтированной (нынешней) стоимостью будущих денежных потоков PV и начальными инвестициями. Если NPV > О, то в проект можно инвестировать, поскольку будет получен реальный доход, если NFV < 0, то это невыгодный вариант, поскольку первоначальные инвестиции не покрываются дисконтованными будущими доходами.

С точки зрения приумножения богатства акционеров целью менеджеров корпорации должен быть поиск и реализация инвестиционных проектов, обеспечивающих суммарно наибольшее значение NPV.

Если NPV = О, первоначальные инвестиции возмещаются, но прибыли не будет получена.Ставка дисконтирования, когда NPV = О, называется внутренней нормой прибыли (Internal Rate of return – IRR) проекта, то есть эту величину можно считать максимально возможной цене, по которой корпорация может привлечь капитал на финансирование проекта. Если цена капитала будет выше, фирма терпит убытки от такого инвестирования.

Для принятия решений относительно инвестиций можно использовать: показатель периода окупаемости инвестиций, который показывает количество лет, необходимое на возмещение начальных инвестиций. Чтобы учесть действие фактора времени, здесь также можно: использовать дисконтирование, то есть прогнозируемые ежегодные денежные потоки дисконтировать по определенной ставке и суммировать дисконтированную стоимость до тех пор, пока она не сравняется с суммой первоначальных инвестиций. Следует отдавать предпочтение проектам с более коротким сроком окупаемости дисконтированными денежными потоками.

В финансовых операциях часто применяют периодические платежи. Одинаковые платежи в конце каждого периода в течение определенного количества периодов называется обычным аннуитетом. Если платежи осуществляются постоянно в течение неопределенного количества периодов, их называют бессрочными аннуитетами. Примером обычного аннуитета могут быть ежегодные выплаты фиксированного дохода по процентным облигациям в течение срока обращения облигаций, а примером пожизненного - фиксированные дивиденды по привилегированным акциям (ведь это бессрочные ценные бумаги).

Поскольку стоимость активов, как отмечалось, опирается на текущую стоимость будущих денежных потоков, которые может обеспечить актив, то для его оценки следует определить, из каких доходов складывается денежный поток того или иного актива. Учитывая это, применяют определенные подходы к оценке различных видов ценных бумаг.

Капитал корпорации, как правило, имеет три составляющие:

1. Собственный капитал в виде:

- простых акций;

- нераспределенной прибыли (убытка).

2. Привлеченный капитал в виде привилегированных акций.

3. Одолженный капитал в виде:

- займов банка;

- выпуска облигаций.

Таким образом, ценой собственного капитала будет выплата дивидендов по простым акциям; цене привлеченного - выплата дивидендов по привилегированным акциям; одолженного - процент за кредит.