Стоимость привлечения капитала и средневзвешенная стоимость капитала 4 страница

Дробление акций производится с целью снижения излишне высоких, по мне­нию руководства компании, цен на акции, но обычно сопутствует выплате диви­дендов наличными. Дробление акций не изменяет суммарной стоимости пакетов акций собственников компании, поскольку курсовая стоимость акций снижается пропорционально новому выпуску. При этом доли в акционерном капитале рас­пределяются между акционерами таким же образом, как и раньше. С точки зрения выгод акционеров необходимо учесть расходы на дополнительную эмиссию акций и выгоды от продажи акций. Предполагается, что действия руководства по выпла­те дивидендов акциями и дроблению акций воспринимаются фондовым рынком как положительный сигнал, информирующий о будущем повышении стоимости акций компаний.

Консолидация акций предназначена для регулирования количества акций, находящихся в обращении, путем их сокращения. Так же как и в случае дробления акций, необходимо утвердить это решение на общем собрании акционеров, внести изменения в устав общества относительно изменения номинальной стои­мости и количества акций и определить коэффициент конвертации, который показывает количество акций, консолидирующихся в одну акцию. Размер соб­ственного капитала при консолидации также не меняется. Считается, что умень­шение количества акций предполагает рост цены акции и сокращение издержек на обслуживание эмиссии. В отечественной практике консолидация была одним из инструментов решения агентских конфликтов, предназначенных для умень­шения доли миноритариев.

План (программа) реинвестирования дивидендов (Dividend Reinvestment Plan, DRIP, иногда DRP) является весьма популярным в зарубежных компаниях мето­дом, позволяющим акционерам реинвестировать дивиденды в акции зачастую без оплаты комиссионных брокерам. При этом некоторые компании могут предостав­лять при покупке акции скидки к ее рыночной цене. Программа реинвестирования дивидендов важна для компаний, испытывающих недостаток денежных средств для финансирования своих инвестиционных планов. Чаще всего покупка акций осуществляется из дополнительной эмиссии, которая влечет за собой увеличение расходов компании, поэтому необходимо заранее представлять объем денежных средств, который может обеспечить программа реинвестирования, и сравнить с возникающими дополнительными расходами.

4. Особенности регулирования порядка выплаты дивидендов на российских предприятиях

К порядку выплаты дивидендов относится формирование последовательности шагов по принятию решений о выплате, определению источника выплаты, перио­дичности начисления и выплаты акционерам сумм дивидендов, механизм начис­ления и выплаты налогов.

Так, общество не вправе принимать решение о распределении своей прибы­ли между учредителями до полной оплаты всего уставного капитала общества; до выплаты действительной стоимости доли (или ее части) учредителя; если на момент принятия такого решения либо на момент выплаты у общества наблюда­ются признаки предстоящего банкротства; если признаки банкротства появятся у общества в результате принятия такого решения или выплаты; если на момент принятия такого решения стоимость чистых активов общества меньше его устав­ного капитала и резервного фонда.

Порядок выплаты дивидендов в соответствии с российским законодательством предусматривает прохождение ряда последовательных этапов. Во-первых, совет директоров объявляет о размере рекомендованных к выплате дивидендов. Реко­мендации по размеру выплачиваемого дивиденда даются на основании анализа результатов деятельности общества в отчетном году и принятой в обществе ди­видендной политики. В положении о дивидендной политике должны быть про­писаны принципы распределения прибыли, темпы прироста дивидендов, форма выплаты дивидендов (денежная или не денежная), срок выплаты дивидендов. Обычно акционерные общества публикуют информацию о размере рекомендо­ванных дивидендов в апреле-мае текущего года.

Во-вторых, назначается дата закрытия реестра акционеров, имеющих право го­лосовать на общем собрании акционеров и на получение дивиденда.

В-третьих, публикуется дата проведения общего собрания акционеров. Для открытых акционерных обществ она не может назначаться раньше чем через два месяца после окончания года, и позже чем через шесть месяцев. Для ООО сроки ограничены периодом от двух до четырех месяцев после окончания года. Общее собрание должно окончательно утвердить размер начисляемых дивидендов по каждой категории акций, при этом общая сумма дивидендов не может быть выше рекомендованного советом директоров размера. Решение о выплате по результатам первого квартала, полугодия и девяти месяцев финансового года принимают в течение трех месяцев после окончания соответствующего периода. Размер годового дивиденда должен учитывать величину начисленных промежу­точных дивидендов.

В-четвертых, должен быть определен срок выплаты дивидендов. Если в уставе общества нет указаний о сроках выплат, то он не может быть больше 60 дней со дня принятия решения о выплате дивидендов. Выплата дивидендов за 2008 г. для многих российских эмитентов была сопряжена с большими трудностями, поэтому из-за отсутствия денежных средств отдельные организации несвоевременно пере­числяли дивиденды, другие предприятия утверждали длительные сроки выплаты, например, Нижнекамскнефтехим назначил 12 месяцев после принятия решения.

Хронологическая последовательность этапов может быть представлена на при­мере ОАО Роснефть^-. 28.04.2009 г. совет директоров ОАО НК Роснефть рекомен­довал общему собранию акционеров одобрить дивиденды по итогам 2008 г. на уровне 1,92 руб. на акцию, что на 20,0% превышает дивиденды по итогам 2007 г. 30.04 произошло закрытие реестра, 19.06 решением общего собрания о выплате дивидендов были подтверждены рекомендации совета директоров о выплате ди­видендов, на 31.12 назначен окончательный срок выплаты дивидендов.

Последовательность, источники, форма и сроки выплаты дивидендов должны быть изложены открытыми акционерными обществами в положении о дивиденд­ной политике, размещенном на сайте компании для ознакомления с ним всех ин­весторов. Пример такого положения представлен в приложении А.

При выплате дивидендов организация обязана начислить и уплатить налог на дивиденды. Если акционер является физическим лицом, то при выплате дивиден­да с него взимается НДФЛ, если акционер — юридическое лицо, то с его суммы дохода удерживается налог на прибыль.

Ставка налога на дивиденды варьируется в зависимости от статуса получате­ля дивидендов. Физические лица резиденты уплачивают 9%, нерезиденты — 15%. Юридические лица резиденты — 9%, нерезиденты — 15%.

Налоговым кодексом предусмотрены отдельные случаи налогообложения ди­видендов, начисляемых на предприятиях, входящих в холдинг. Если организация владеет не менее чем 50% долей в уставном капитале выплачивающей дивиденды организации в течение срока, превышающего 365 дней, и стоимость этой доли вы­ше 500 млн руб., то ставка налога на дивиденды равна 0%.

В 2004 г. Федеральный закон № 14-ФЗ внес уточнение в ст. 42 Закона «О поряд­ке выплаты дивидендов»: дивиденды выплачиваются акционерным обществом из чистой прибыли общества, которая определяется по данным бухгалтерского уче­та. Выполнение этой нормы сопряжено с рядом трудностей. Так, необходимость определять для расчета дивидендов прибыль и чистые активы по данным бухгал­терского учета вынуждает вести бухгалтерский учет тех организаций, которые перешли на упрощенную систему налогообложения.

К другим вопросам, которые возникают при применении нормы закона о вы­плате дивидендов из чистой прибыли, относится неопределенность, касающаяся использования на эти цели нераспределенной прибыли прошлых лет. Решенияо размере дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории (типа), принимаются общим собранием акционеров по результатам финансового года. Таким образом, решение вопроса о распределении прибыли должно принимать­ся ежегодно и учитывать чистую прибыль текущего года.

Предполагается, что прибыль прошлых лет можно направлять на дивиденды, если общее собрание не проводилось несколько лет или на собраниях акционеров не рассматривался вопрос о распределении прибыли.

Также компании могут направлять нераспределенную прибыль прошлых лет на дивиденды по кумулятивным привилегированным акциям, если ранее не были созданы разрешенные для этих целей специальные фонды.

Еще одной проблемой является выплата промежуточных дивидендов. Любое акционерное общество вправе выплачивать дивиденд по итогам своей работы за I квартал, полугодие, 9 месяцев и год. В случае возникновения ситуации, когда прибыль распределена в течение года, а по итогам получен убыток, промежуточ­ные выплаты акционерам компании уже не будут рассматриваться в качестве ди­видендов, так как, согласно п. 1 ст. 28 Закона № 14-ФЗ, дивиденды выплачивают­ся только за счет чистой прибыли организации. В целях налогообложения доход учредителя-организации также дивидендом не признается и облагается налогом на прибыль.

Выплата промежуточных дивидендов в условиях кризиса приводит к крайне негативным последствиям для финансового положения предприятий. По заяв­лению главы Счетной палаты России С. Степашина, собственники крупнейших корпораций России перед кризисом провели внеочередные собрания акционе­ров, на которых было принято решение о выплате промежуточных дивидендов по итогам первого полугодия либо за 9 месяцев 2008 г. Были выплачены весьма значительные суммы — по 10-20 млрд руб. В IV квартале 2008 г. эти предприя­тия показали убытки и вынуждены были обратиться за помощью государства. Данные Счетной палаты свидетельствуют, что в условиях кризиса дивидендная политика определяется в большинстве случаев проблемами с ликвидностью крупных акционеров.

Тема 12. «Финансовый анализ предприятия»

1. Цели и задачи финансового анализа, его виды, содержание и информационное обеспечение

2. Анализ имущественного положения

3. Анализ финансового состояния

1. Цели и задачи финансового анализа, его виды, содержание и информационное обеспечение

Финансовый анализ представляет собой способ накопления, трансформации и использования информации финансового характера с целью оценки финан­совых результатов, финансового состояния прошлой деятельности, эффектив­ности инвестиционных и финансовых вложений, оценки будущего потенциала организации. Финансовый анализ может быть определен как способ диагности­ки финансово-хозяйственной деятельности организации с различным уровнем углубленности.

По временному аспекту финансовый анализ делится на ретроспективный, опе­ративный и перспективный. По кругу изучаемых вопросов он может быть ком­плексным и тематическим. По характеру сравнения можно выделить собственный финансовый анализ, проводимый в рамках одной организации, и сравнительный, при сопоставлении результатов деятельности одной организации с аналогичными предприятиями или со среднеотраслевыми показателями.

Если финансовый анализ проводится только по данным бухгалтерской (фи­нансовой) отчетности, то он приобретает характер внешнего, что не всегда по­зволяет сформировать достаточно объективную оценку финансового положения организации. Этот недостаток призван исключать внутренний финансовый анализ, базирующийся на данных текущего бухгалтерского и управленческого учета. Он ориентирован на внутренних пользователей и предполагает использование всех источников информации, включая конфиденциальную.

Особенность содержания внешнего финансового анализа состоит во множе­ственности субъектов его проведения при разнообразии целей и интересов субъ­ектов проведения финансового анализа, наличии типовых методик анализа, стан­дартов учета и отчетности, ориентации на публичную отчетность, максимальную открытость результатов анализа.

Финансовый анализ проводится поэтапно. Первый этап — определение целей и задач анализа. Второй этап — мероприятия по подготовке имеющейся информа­ции, необходимой для проведения анализа. На третьем этапе происходит вы­бор методов финансового анализа, применяемого инструментария, моделей и осуществляются процедуры проведения анализа. Четвертый этап — обобщение полученных результатов.

Основная цель финансового анализа заключается в получении определенного числа ключевых показателей и их количественных значений, дающих объектив­ную картину финансовых результатов и финансового состояния организации.

На первом этапе детализируются цели и задачи анализа. Процесс проведения финансового анализа зависит от поставленной цели. Результаты могут быть ис­пользованы для достижения различных целей, например для выбора направ­ления инвестирования, вариантов слияния предприятий, оценки деятельности руководства организации, при прогнозировании финансовых результатов, обо­сновании выдачи кредитов, выявлении проблем управления производственной деятельностью и т. п.

Субъектами анализа выступают прямо или косвенно заинтересованные в дея­тельности предприятия пользователи информации. К первой группе пользовате­лей относят собственников, кредиторов, поставщиков, покупателей, налоговые органы, персонал предприятия, руководство. Вторая группа пользователей — субъекты анализа, которые по договору представляют интересы первой группы, например аудиторские фирмы, консультанты, биржи, юристы, пресса, ассоциа­ции, профсоюзы.

Независимо от субъектов анализа основными задачами его проведения служит оценка:

1. Имущественного и финансового состояния, а также результатов финансовой деятельности на базе методов ретроспективного анализа.

2. Эффективности формирования и использования финансовых ресурсов и определения потенциальных возможностей стабильного развития организа­ции с использованием как ретроспективного, так и перспективного анализа.

3. Результатов планирования и прогнозирования хозяйственно-финансовой деятельности на базе ретроспективного и перспективного анализа.

При выполнении первой задачи:

• анализируют объем и структуру активов и пассивов в соответствии с пред­варительной оценкой факторов внутренней и внешней финансовой среды;

• производят в динамике оценку объемов и структуры чистого и собственного оборотного капитала;

• оценивают ликвидность и финансовую устойчивость организации;

• анализируют в динамике деловую и рыночную активность;

• рассчитывают и оценивают в динамике абсолютные показатели доходности.

Для решения второй задачи производится оценка:

• эффективности использования имущества и источников его инвестирования (рентабельность и оборачиваемость);

• состава и структуры имущества, которое используется неэффективно и мо­жет быть реализовано;

• резервов роста финансовых результатов без дополнительных капитальных вложений;

• допустимой величины дебиторской задолженности и сбалансированности дебиторской и кредиторской задолженности;

• оптимальности величины заемных средств и обеспеченности их активами.

Решение третьей задачи связано со сравнением финансового состояния и фи­нансовых результатов с планами организации в части норм и нормативов, напри­мер по видам затрат, разработанной стратегии и тактики формирования активов и структуры капитала, соблюдения значений предельных объемов формирования дебиторской и кредиторской задолженности и т. д.

Второй этап финансового анализа, связанный с обработкой финансовой ин­формации, включает ряд последовательных действий:

1. Осуществление возможного на данный момент времени контроля достовер­ности информации.

2. Преобразование финансовой отчетности и другой информации в аналитиче­скую информацию.

3. Оценку сложившихся факторов внешней и внутренней финансовой среды.

4. Формирование заданной аналитиком системы показателей, характеризую­щих имущественное и финансовое состояние, а также результаты финансово-­хозяйственной деятельности организации.

На третьем этапе финансового анализа с учетом поставленных целей и задач вы­бирают методы анализа. Методы финансового анализа классифицируются по сте­пени формализации, применяемому инструментарию и используемым моделям.

По степени формализации методы финансового анализа подразделяются на формализованные и неформализованные. Примерами формализованных методов при оценке эффективности управления финансами могут служить показатели ликвидности, последовательность расчета показателей при определении степени вероятности банкротства при проведении финансового анализа табличным спо­собом. Неформализованные методы основаны на логическом описании анали­тических приемов. К неформализованным методам относятся метод экспертных оценок, метод рейтинговой оценки. Эти методы субъективны, так как на результат большое влияние оказывают интуиция, опыт и знания аналитика.

По применяемому инструментарию различают: общеэкономические, статисти­ческие и математико-статистические методы.

К общеэкономическим методам относят метод абсолютных величин, метод от­носительных величин, балансовый метод, метод дисконтирования. Метод абсолют­ных величин в финансовом анализе используют в качестве базы для исчисления относительных величин. Метод относительных величин применяется в динамиче­ском горизонтальном анализе и структурном вертикальном анализе для выявлений соотношений между различными показателями, входящими в одну группу показа­телей. Балансовый метод используется в тех случаях, когда необходимо установить баланс между различными по экономическому содержанию, но равными по стои­мостной оценке финансовыми показателями. Метод дисконтирования применяет­ся для приведения различных показателей к единому моменту времени.

Статистические методы включают метод арифметической разницы, индексный метод, метод сравнений, метод группировки. Метод арифметической разницы не­обходим при горизонтальном анализе, когда оценивается изменение показателя в абсолютном выражении за период, и в трендовом анализе, когда оценивается прирост или снижение удельного веса показателя за период и в трендовом ана­лизе, при оценке прироста или снижения удельного веса показателя за период. В индексном методе исчисляются индексы путем сопоставления соизмеряемой (отчетной) величины с базисной. Сравнение может осуществляться в части фи­нансовых показателей нескольких периодов.

Математико-статистические методы объединяют корреляционный анализ, регрессионный и факторный анализы. Основная задача корреляционного анали­за — установление характера и тесноты связи между результативными (зависи­мыми) и факторными (независимыми) показателями (признаками) в явлении или процессе. Корреляционную связь можно обнаружить только при массовом сопо­ставлении фактов. Регрессионный анализ применяется при наличии корреляци­онной связи между показателями, для выбора уравнения регрессии, статистиче­ской оценки его параметров и линии регрессии. По числу факторов различают одно-, двух- и многофакторные уравнения регрессии. Расчеты могут выполнять­ся с использованием программных продуктов. Факторный анализ применяется в исследовании и оценке влияния отдельных финансовых показателей на анали­зируемый показатель.

По используемым моделям различают дескриптивные, предикативные, норма­тивные и интегральные модели финансового анализа.

Дескриптивные модели являются основными при оценке финансового состоя­ния предприятия. Это модели описательного характера, базирующиеся на данных бухгалтерской отчетности, которые включают вертикальный, горизонтальный и трендовый анализ. Вертикальный анализ — анализ структуры итоговых (обобща­ющих) финансовых показателей по относительным величинам (удельным весам) финансовых показателей. Горизонтальный анализ — анализ динамики финансо­вых показателей для выявления тенденций изменения отдельных финансовых показателей и их групп. Трендовый анализ — анализ динамики относительных финансовых показателей за 5-10 лет.

Предикативные модели — прогнозы финансового отчета, построенные на дан­ных динамического анализа предприятия. Возможны два типа моделей прогнози­рования поведения финансовой системы: жестко детерминированные, если каж­дому значению факторного финансового показателя соответствует определенное неслучайное значение результативного финансового показателя, и регрессионные, т. е. вероятностные.

Нормативные модели — модели сравнения фактических значений финансо­вых показателей предприятия с законодательно установленными нормативами, средними отраслевыми нормативами, внутренними нормативами предприятия, например, нормативы отдельных видов запасов. Оценка эффективности осущест­вляется по величине отклонений фактических данных от установленных норма­тивов.

Интегральные модели подразделяются на модели комплексной оценки по огра­ниченному числу показателей (как правило, коэффициентов) и модели разложе­ния агрегированного результирующего показателя на факторные составляющие. Примером интегральной модели первого вида служат коэффициенты устойчиво­сти, второго вида — формула Дюпона.

Корректность результатов анализа во многом зависит от уровня обеспечения его информационной базой. Основными источниками информации при проведе­нии как внутреннего, так и внешнего финансового анализа является бухгалтер­ская (финансовая) отчетность, данные оперативного и управленческого учета, аудиторские заключения, публичная отчетная и оперативная информация раз­личного характера, в том числе законодательно-нормативная, информация о со­стоянии и перспективах развития финансовых рынков, статистические обзоры.

По уровню детализации финансовый анализ зависит от набора ключевых фи­нансовых показателей, поставленных аналитиком задач и применяемых методов анализа.