Определение стоимости и доходности краткосрочных ценных бумаг.

-1-

Учетный рынок – часть денежного рынка, на котором обращаются краткосрочные (до года) долговые обязательства.

Существует множество определений долгового обязательства, каждое из которых характеризуют те или иные его стороны.

Важнейшие из них:

- под долговым обязательством подразумевается источник привлечения капитала, не дающий права собственности на него и означающий обязательство эмитента выплатить представленные ему в долг фонды;

- долговое обязательство есть принадлежащий владельцу узаконенный стандарт, свидетельствующий о вложении денег или имущества в ожидании получения дохода исключительно за счет хозяйственной деятельности в других;

- в качестве долгового обязательства принимается любой документ, связанный с возникновением права, которое не может быть реализовано или передано другому без наличия подобного документа.

В качестве инструментов учетного рынка выделяются следующие виды долговых обязательств:

- вексель (казначейский билет);

- депозитный сертификат;

- коммерческие бумаги.

Векселя подразделяются на коммерческие и финансовые. За коммерческим векселем стоит конкретная товарная сумма. Финансовый вексель – своеобразная расписка о получении займа. Это простое долговое обязательство, которое является не ценной бумагой ввиду отсутствия вторичного рынка.

В векселе соединены две важнейшие функции – кредитная и расчетная.

С одной стороны, это способ предоставления коммерческого кредита одной из сторон товарной сделки другой, а с другой – вексель представляет собой денежный суррогат, который, благодаря свойству переуступаемости служит платежным средством, заменяя деньги. Кроме того, учет векселей посредством коммерческих банков в центральном банке является одним из способов поступления наличных денег в каналы денежного обращения.

Обращение векселей регулируется постановлением Верховного Совета Украины от 17 июня 1992года (Вед.1992 №35), и порядком проведения банковских операций с векселями (Письмо Национального банка Украины от 25 февраля 1993года с изменениями от 13 февраля 1993года, которые опираются на вексельное право).

Вексельное законодательство носит наставительный характер. В отличие от гражданского законодательства здесь запрещено все, что не разрешено.

Вексель есть бесспорное и безусловное долговое обязательство. Это означает, что стороны не могут поставить платеж в зависимость от наступления какого-либо события. По векселю должен быть осуществлен платеж независимо от причин его выставления.

Бесспорность векселя проявляется в том, что от платежа нельзя уклониться или пролонгировать долг. Согласно Международной конвенции о векселях (1930 год, Женева) существует восемь обязательных реквизитов, закрепленных в формуляре.

Векселя можно подразделить на переуступаемые и непереуступаемые с одной стороны и простые и переводные – с другой стороны.

Переуступаемый вексель может быть передан при наличии определенных реквизитов другому лицу, а непереуступаемый – нет. Возможность передачи связана с присутствии в тексте векселя записи следующего характера: «Обязуется уплатить …приказу…». Передача происходит с помощью индоссамента, то есть специальной передаточной надписи, помещенной на обороте формуляра. Индоссамент не требует нотариального заверения.

Простой вексель (соло-вексель) представляет собой ценную бумагу, содержащую простое, ничем не обусловленное обязательство векселедателя (должника) уплатить определенную сумму денег в определенный срок в оговоренном месте конкретному лицу или просто по приказу. Простой вексель выдается покупателем продавцу при реализации последним товаров с отсрочкой платежа.

Переводной вексель (тратта) – выставляет не заемщик, а кредитор. Он представляет собой приказ заемщику (трассату) об уплате в установленный срок определенной суммы денег третьему лицу (ремитенту) или предъявителю векселя, если он не именной, а предъявительский.

Переводной вексель представляет собой приказ совершить платеж, исходящий от лица, выдавшего вексель, но это еще не обязательство совершить платеж со стороны трассата.

Поэтому переводной вексель должен быть подтвержден или акцептован им. На лицевой стороне векселя должна появиться запись «согласен» или «принято к оплате».

В целях повышения надежности векселя в обращении на нем также ставится подпись специального поручителя (гаранта). Она называется авалем (аваль может касаться как всей суммы, так и ее части). Тем самым лицо, совершившее аваль принимает на себя ответственность за совершение платежа.

Вексель до истечения своего срока может быть учтен в коммерческом банке по индоссаменту, что представляет собой выдачу его бывшему владельцу специального дисконтного кредита. В результате такой операции банк становится законным владельцем векселя, к нему переходят все права на предъявление его должнику.

Казначейские векселя – представляют собой краткосрочные облигации казначейства (министерства финансов). Они выпускаются в счет управления внутренним государственным долгом.

Данный вид ценных бумаг обладает высокой ликвидностью, он занимает важное место в портфеле ценных бумаг корпорации. Их называют иногда «вторыми деньгами».

Казначейские векселя продаются со скидкой (дисконтом), то есть ниже номинала, а покупаются по номиналу. Полученная разница представляет собой капитализированный процент. Они выпускаются на срок 91-182 и 365 дней. Казначейские векселя выпускаются в форме векселей на предъявителя, платеж после окончания действия этого долгового обязательства производится его владельцу.

Депозитный сертификат – банковская ценная бумага, свидетельствующая о получении эмитентом срочного вклада. Это банковский депозит с фиксированным сроком и фиксированным вознаграждением. Депозитный сертификат – перепоручаемая ценная бумага, имеющая вторичный рынок.

Коммерческие бумаги – необеспеченные краткосрочные обязательства, выпускаемые корпорациями с целью привлечения средств для финансирования текущих операций. Срок их существования от 5 до 80 дней. Реже встречаются коммерческие бумаги сроком до 270дней.

Различают два вида коммерческих бумаг – прямые и дилерские. Первые распространяются непосредственно агентами фирмы среди инвесторов, а вторые продаются при посредничестве дилеров.

Подобные ценные бумаги могут выпускать и финансовые институты. Это финансовые бумаги. По своим характеристикам они близки к коммерческим ценным бумагам.

-2-

Под операциями на денежном (учетном рынке) понимают действия финансовых институтов по созданию условий нормального обращения инструментов денежного рынка.

Основным институтом, совершающим операции с инструментами денежного рынка, является коммерческий банк.

Операции с векселями.

Учет векселей.

Учет векселей состоит в том, что векселедержатель передает векселя банку по индоссаменту до наступления срока платежа по ним и получает за это вексельную сумму, уменьшенную на определенный процент. Этот процент называется учетным процентом.

Так как векселедержатель получает платеж немедленно, то для него это – кредит от банка. Поэтому учет векселей рассматривается как один из способов предоставления ссуд. За такую операцию банк изымает определенный процент– дисконт, который устанавливается самостоятельно, а сумма дисконта рассчитывается по формуле:

С = (В*Т*П)/(100*к), (4.1)

где С – сумма дисконта;

В – сумма векселя;

Т – срок в днях до наступления платежа по векселю;

П – годовая процентная ставка по учету векселя;

к – временная база.

Выдача ссуд под залог векселей.

Отличие ссуды под залог векселей от учета векселей заключается в том, что вексель лишь закладывается в банке на определенный срок. После погашения ссуды вексель возвращается его владельцу.

Векселя принимаются в обеспечение ссуды не на полную сумму, а только на 60-90% их номинальной стоимости. К принимаемым векселям банки принимают те же требования юридического и экономического порядка, что и к учитываемым.

Кредит под векселя предоставляется только солидным, финансово устойчивым клиентам.

Инкассирование векселей банками – это выполнение ими поручений векселедержателей по получению платежей по векселям при наступлении срока.

Приняв вексель на инкассо, банк обязан своевременно переслать его в учреждение банка по месту платежа и поставить повесткой плательщика о поступлении документов на инкассо.

За выполнение поручения по инкассированию векселя банк взимает с клиента все расходы по отсылке, пересылке, получению платежа, по протесту векселя в случае его неоплаты, а также – комиссионные.

Прямые риски банков при этих операциях минимальны и приносят стабильный доход.

Домициляция векселей – назначение плательщиком по векселю какого-либо третьего лица, а векселя, по которым назначен плательщик – домицилированным. Как правило плательщиком по векселям назначается банк. Как домицилянт банк не несет риска, поскольку оплачивает вексель только в том случае, если на счете должника есть необходимая сумма (оплата с расчетного счета, доход – комиссионные).

Авалирование векселей - вексельное поручительство, посредством которого обеспечивается платеж по векселю полностью или в части вексельной суммы. Авалисты – банки.

Векселя, авалированные известными банками считаются наиболее надежными и беспрепятственно принимаются всеми участниками сделок.

Акцепт векселя – подтверждение плательщиком согласия на оплату по переводному векселю (тратте). Векселя, акцептованные банком, широко применяются во внешнеторговых операциях. Акцепт банком срочных тратт – выставляемых на него экспортером или импортером рассматривается как одна из форм банковского кредитования во внешней торговле.

Акцептованная тратта

для оплаты перечисляет деньги

для акцепта

просьба об открытии тратта с документами по отгрузке

документарного аккредитива

в пользу экспортера. Извещение об открытии аккредитива

Комиссия 0,5% от суммы сделки

Продает на денежном

рынке со скидкой - дисконтом

Рисунок 4.1 – Схема акцепта банком векселей.

Акцептованные банком тратты считаются надежным денежным инструментом, т.к. имеют двойную гарантию. Они пользуются большим спросом как объект краткосрочного финансирования.

Форфейтинговые операции – приобретение права требования по поставке товаров и оказанию услуг, принятие риска исполнения этих требований и их инкассирования (внешнеторговые операции) особая форма кредитования.

Выпуск банками собственных векселей. Имеют другую экономическую природу чем классические векселя ( которые возникают на основе кредита). Природа банковских векселей депозитная – векселя под вклад.

Срок платежа по векселям устанавливается в одностороннем порядке на определенную дату или через столько-то времени со дня составления.

В зависимости от способа назначения платежа в соответствии с действующим вексельным законодательством должен определяться и порядок вознаграждения по векселю. Если вексель выписан сроком по предъявлению или во столько-то времени от предъявления то в нем должна быть указана процентная ставка, исходя из которой начисляется доход на сумму за время, прошедшее от даты выписки векселя до даты погашения платежа.

При их выкупе банком кроме номинала владельцу выплачивается доход, исчисленный исходя из указанной в нем процентной ставки.

Если банковский вексель выписан сроком на определённую дату, то сумму процента исчисляют заранее и присоединяют к основной сумме, формируя номинальную сумму векселя. В этом случае векселя при эмиссии продаются ниже номинала со скидкой – дисконтом.

Банковские векселя активно обращаются на вторичном рынке. Операторы данного рынка манипулируют с доходностью и дисконтом.

Используется как средство платежа.

Выдача депозитных и сберегательных сертификатов.

Рассматриваются как ценные бумаги, однако правила их выпуска, регистрации иные, чем акции и облигации: не предъявляется никаких требований к финансовому состоянию банка, процедуре регистрации и утверждения проспекта эмиссии.

Депозитный (сберегательный) сертификат определяется как письменное свидетельство банка-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющие право вкладчика (бенефициара) или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы депозита (вклада) и процентов по нему. Одновременно устанавливается, что всякий документ, право требования по которому может уступаться одним лицом другому, являющийся обязательством банка по выплате размещенных у него депозитов, должен именоваться депозитным сертификатом, а аналогичный документ, являющийся обязательством банка по выплате размещенных у него сберегательных вкладов – сберегательным сертификатом.

Сертификаты могут быть как именными, так и на предъявителя. По общему праву уступка права требования по именному сертификату осуществляется простым вручением этого сертификата по правилам простой цессии, которая оформляется на оборотной стороне сертификата и подписи, как лицом, уступающим свои права (цедентом), так и лицом, приобретающим эти права (цессионарием). Сертификаты не могут служить расчетным или платежным средством.

Различие между депозитными и сберегательными сертификатами в том, что сберегательные сертификаты могут выдаваться только гражданам, а депозитные только организациям.

Все сертификаты обязательно должны быть срочными, выпуск сертификатов сроком по предъявлении не допускается. Срок обращения сертификата определяется с даты его выдачи до даты, когда владелец получает право востребовать по этому сертификату.

Банк может предусмотреть возможность долгосрочного предъявления к их оплате. При долгосрочной оплате банк выплачивает владельцу сертификата его сумму и проценты, но по пониженной ставке.

Распространение сертификатов коммерческие банки могут производить как через свои филиалы, так и через брокерские фирмы на условиях комиссии.

-3-

Доходы от финансово-кредитных операций и различных коммерческих сделок имеют разную форму: проценты от выдачи ссуд, комиссионные, дисконт при учете векселей и т.д. Степень финансовой эффективности (доходности) этих операций обычно измеряется в виде сопоставимого показателя годовой ставки нормы процентов (простых или сложных). Искомые показатели получают исходя из обычного принципа – все вложения и доходы с учетом их конкретного вида рассматривают под углом зрения эквивалентной (равнодоходной) ссудной операции. Измерение доходности в виде годовой процентной ставки не является единственно возможным методом.

Краткосрочные финансовые инструменты (векселя, тратты, депозитные сертификаты) могут быть проданы до наступления срока их оплаты. Владелец при этом получает доход или убыток.

Если вексель или другой вид долгового обязательства через некоторое время после его покупки и до наступления срока погашения продан, то эффективность этой операции можно измерить в виде простых или сложных процентов. Финансовая результативность операции связана с разностью цен купли-продажи, которые в свою очередь определяются сроками этих актов до погашения векселя и уровнем учетных ставок.

Доходность купли-продажи векселя (в виде ставки простых процентов):

(4.2)

(4.3)

где Р₁ и Р₂ – цена покупки и продажи векселя соответственно;

t₁ – срок в днях от покупки векселя до его погашения должником;

t₂ – срок в днях от последующей продажи векселя до его погашения;

d₁ и d₂ - учетные ставки, применяемые при покупке и продажи векселя;

k–временная база, используемая при учете векселя (360-365 дн.).

Доходность купли-продажи векселя (в виде ставки сложных процентов):

(4.4)

Если депозитный сертификат или другой подобного рода краткосрочный инструмент через некоторое время после его покупки и до наступления срока погашения вновь продан, то эффективность такой операции можно измерить в виде ставки простых или сложных процентов финансовая эффективность такой операции зависит от сроков актов купли-продажи до погашения инструмента цен или процентных ставок существующих на учетном рынке в момент купли-продажи.

Если в качестве исходных данных используются цены инструмента и сроки актов купли-продажи, то для расчета показателя доходности в виде ставки простых процентов применима формула (4.2).

Если исходными являются данные о процентных ставках, применяемых на сумму вклада, тогда доходность операции (в виде простых процентов):

(4.5)

где i₁ и i₂ – краткосрочные процентные ставки на денежном рынке в момент покупки и продажи инструментов.

Для того, чтобы рассматриваемая операция не была убыточной, необходимо соблюдение требования:

t₁ i₁>t₂ i₂ (4.6)

Доходность в виде годовой ставки сложных процентов рассчитывается следующим образом:

(4.7)

Тема 5