Тема 5. ОЦЕНКА эффективности инвестиционного проекта
Контрольные вопросы
1. В чем заключается понятие ценности денег во времени?
2. Как Вы считаете, нужно ли учитывать ценность денег во времени, если инфляция отсутствует?
3. Какие группы критериев оценки инвестиционных проектов вы знаете? Какие показатели входят в каждую группу?
4. В чем сущность, достоинства и недостатки чистой дисконтированной стоимости (дохода) инвестиций как критериального показателя?
5. В чем сущность, достоинства и недостатки индекса доходности как критериального показателя?
6. В чем сущность, достоинства и недостатки учетного коэффициента окупаемости как критериального показателя?
7. В чем сущность, достоинства и недостатки внутренней нормы доходности как критериального показателя?
8. Что представляет собой дисконтирование? С какой целью используется?
9. Что понимают под периодом окупаемости проекта и его продолжительностью, как она определяется?
Тесты
5.1. Что является основным объектом анализа при оценке эффективности инвестиций?
а) чистый приток денежных средств;
б) чистая прибыль;
в) денежный поток;
г) валовая прибыль;
д) итог баланса.
5.2.Внутренняя норма рентабельности должна быть не ниже ставки процентов за кредит. Это утверждение:
а) верно
б) неверно
в) верно при условии использования для инвестиций кредитных ресурсов.
5.3.Чистый дисконтированный доход - показатель, основанный на определении:
а) превышении результатов (выручки) над затратами (себестоимостью и капитальными вложениями) с учетом фактора дисконтирования
б) суммы дисконтированных потоков денежных средств от операционной и инвестиционной деятельности
в) суммы дисконтированных потоков денежных средств от операционной, финансовой и инвестиционной деятельности.
5.4.Финансовая устойчивость определяется:
а) высокой рентабельностью основной деятельности
б) оптимальным соотношением между собственными и заемными источниками финансирования
в) наличием ликвидных активов
г) отсутствием убытков.
5.5.Как повлияет на чистый приведенный доход увеличение ставки дисконтирования?
а) он увеличится;
б) он уменьшится;
в) он не изменится.
5.6.У какого предприятия сила воздействия операционного рычага (Degree of operational leverage (DOL), Operating leverage effect) будет больше:
а) с высоким удельным весом постоянных затрат;
б) с высокой эластичностью продаж;
в) с высоким удельным весом переменных затрат.
5.7.При какой ставке ссудного процента малой фирме выгодно заниматься бизнесом?
а) когда она больше нормы прибыли на вложенный капитал
б) когда она меньше указанной нормы
в) когда она равна норме прибыли
г) когда она больше темпов роста инфляции
д) когда она меньше темпов роста инфляции.
5.8.Оцените, какой из проектов будет более эффективен, если денежный поток по первому проекту: 1 год – 1 млн. руб., 2 год – 2 млн. руб., 3 год – 3 млн. руб., а по второму – 1 млн. руб., 2 млн. руб., 1 млн. руб. соответственно. Ставка дисконтирования 10 %.
а) первый;
б) второй;
в) их эффективность одинакова.
5.9. Чему равен дисконтный множитель в формуле NPV?
а) i
б) +i
в) 1/(1+i)
г) (1+i)t
д) 1/(1+i)t.
Задачи для практических занятий
Задача 5.1
Определите чистую современную стоимость капитальных вложений и поступлений доходов, а также сумму чистой современной стоимости (NPV). Предприятие планирует реализовать проект за 5 лет. Ставка приведения планируется в размере 15%.
| Показатель | Годы реализации проекта | ||||
| 1. Инвестиции, в том числе, млн. руб.: | |||||
| 1.1. На замену оборудования | - | - | - | ||
| 1.2. На материалы и комплектующие | - | - | - | ||
| 2. Чистый доход, млн. руб. | |||||
| 3. Инвестиции | |||||
Задача 5.2
Определите чистую современную стоимость проекта NPV по внедрению в производство и последующему сбыту новых моющих пылесосов «Тайфун» Первоначальная стоимость основных производственных фондов предприятия составляет 46853 тыс. руб., годовая норма амортизации составляет 10%. Амортизация начисляется по методу уменьшаемого остатка. В конце пятого года планируется продажа основных фондов по остаточной стоимости. Стоимость капитала предприятия оценена на уровне 20%. Начальные инвестиционные затраты составляют 9200 тыс. руб. Имеются следующие данные:
| № | Показатель | годы | ||||
| Планируемая цена реализации 1 пылесоса, руб. | ||||||
| Стоимостной объем реализации, тыс. руб. | ||||||
| Затраты на эксплуатацию зданий, оборудования, административно-управленческий расходы, тыс. руб. (без амортизации) за год | ||||||
| Затраты на сырье, материалы для производства 1 пылесоса, руб. | ||||||
| Количество пылесосов шт. | ||||||
| Переменные затраты на весь объем, т.р. | ||||||
| Ост ст-ть ОПФ т.р. | ||||||
| АО т.р. | ||||||
| Себестоимость т.р. | ||||||
| Валовая прибыль т.р. | ||||||
| Чистая прибыль т.р. | ||||||
| CF = ЧП + АО | ||||||
| ДМ | ||||||
| PV = СF*ДМ |
Задача 5.3
Определите чистую современную стоимость проекта по внедрению в производство и последующему сбыту микроволновых печей нового поколения. Стоимость капитала предприятия оценена на уровне 16%. Начальные затраты составляют 6100 тыс. руб. На четвертом году реализации проекта запланировано расширение клиентской базы путем увеличения счетов дебиторов на сумму 1285 тыс. руб. По окончанию реализации проекта планируется высвобождение оборотных средств – 1169 тыс. руб. Инвестиционный проект – запуск новой технологической линии по производству микроволновых печек имеет следующие характеристики:
| № | Показатель | годы | ||||
| Планируемая цена реализации 1 печки, руб. | ||||||
| Стоимостной объем реализации, тыс. руб. | ||||||
| Затраты на эксплуатацию зданий, оборудования, административно-управленческие расходы, тыс. руб. (без амортизации) за год | ||||||
| Затраты на комплектующие, материалы для производства 1 печки, руб. | ||||||
| Количество печек шт. = стр. 2 / стр. 1 | ||||||
| Переменные затраты на весь объем, т.р. = стр. 5* стр. 4 | ||||||
| Ост ст-ть ОПФ т.р. | ||||||
| АО т.р. | ||||||
| Себестоимость т.р. = стр. 3+6+8 | ||||||
| Валовая прибыль т.р. = стр. 2 – стр. 9 | ||||||
| Чистая прибыль т.р. | ||||||
| CF = ЧП + АО | ||||||
| ДМ п=16% | ||||||
| PV = СF*ДМ | -- |
Стоимость основных производственных фондов предприятия составляет 18560 тыс. руб., годовая норма амортизации составляет 8%. Предприятие применяет линейный способ начисления амортизации.
Задача 5.4 КР
Рассчитайте чистое современное значение инвестиционного проекта при 14% требуемой прибыльности предприятия на свои инвестиции. Предприятие рассматривает инвестиционный проект, предусматривающий приобретение основных средств и капитальный ремонт оборудования, а также вложения в оборотные средства по следующей схеме:
| Показатель | Годы реализации проекта | ||||||||
| 1. Инвестиции, в т.ч., в т. руб.: | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 1.1. Оборудование | - | - | - | - | - | - | - | - | |
| 1.2. Оборотные средства, тыс. руб. | - | - | - | - | - | ||||
| 1.3. Капит. ремонт обор-я, тыс. руб. | - | - | - | - | - | - | - | - | |
| 2. Доходный поток, в т.ч. в т. руб.: | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 2.1. Чистый доход | - | ||||||||
| 2.1. Реализация основных средств | - | - | - | - | - | - | - | - | |
| 2.2. Высвобождение оборотных средств | - | - | - | - | - | - | - | - |
Задача 5.5 КР
Определите экономически целесообразно ли внедрять новую машину, если стоимость капитала предприятия составляет 20%. Руководство предприятия собирается внедрить новую машину, которая выполняет операции, производимые в настоящее время вручную. Машина стоит вместе с установкой 5000 тыс. руб. со сроком эксплуатации 5 лет и нулевой ликвидационной стоимостью. По оценкам финансового отдела предприятия внедрение машины за счет экономии ручного труда позволит обеспечить дополнительный входной поток денег 1800 тыс. руб. На четвертом году эксплуатации машина потребует ремонт стоимостью 300 тыс. руб.
Задача 5.6
Предприятие разработало инвестиционный проект по выпуску нового вида продукции, годовые притоки и оттоки наличности распределены по годам следующим образом:
| Годы | |||||
| Инвестиции | -15 | -15 | |||
| Поступления чистого дохода | |||||
| Кумулятивный поток | -7 | -13 | -3 |
Определите период окупаемости проекта с учетом годового дисконта равного 10%.
Задача 5.7 КР
Определите NPV. Предприятие планирует новые капитальные вложения. Инвестиционный проект рассчитан на 6 лет с полным освоением вновь введенных мощностей лишь на пятом году, когда планируемый денежный поток составит 75 тыс. руб.:
| Показатель | Годы реализации проекта | ||||||
| 1. Инвестиции, в т.ч.: | |||||||
| 1.1. Капитальные вложения, тыс. руб. | |||||||
| 1.2. Дополнительные материалы, тыс. руб. | |||||||
| 2. Чистый денежный поток, тыс. руб. | 40% | 50% | 70% | 90% | 100% |
Предприятие требует как минимум 18% отдачи при инвестировании денежных средств.
Задача 5.8
Определите размер дивиденда по привилегированным акциям. Уставный капитал ОАО «Ветерок» в размере 100 тыс. руб. представлен 700-ми обыкновенными акциями и 330-ми префакциями. Все акции имеют одинаковую номинальную цену 100 руб. Чистая прибыль, распределяемая между акционерами, составляет 28,5 тыс. руб. Фиксированная ставка дивиденда по привилегированным акциям – 25%.
Задача 5.9
Оцените проекты А и Б с помощью показателей чистой текущей стоимости и индекса рентабельности. Инвестор с целью инвестирования рассматривает два проекта – А и Б, которые характеризуются следующими данными:
| Показатель | Проект А | Проект Б |
| Инвестиции тыс. руб. | ||
| Доходы по годам: тыс. руб. | ||
| 1-ый год | ||
| 2-ой год | ||
| 3-ий год | ||
| 4-ый год |
Ставка банковского процента – 12% годовых.
Задача 5.10
Предлагается реализовать инвестиционный проект, предполагающий создание нового производства. В рамках проекта предполагается реализация всего объема произведенных товаров. Исходная информация по проекту:
Таблица 1
Производственная программа
| Показатель | Год | ||||
| 1-ый | 2-й | 3-й | 4-й | 5-й | |
| Объем производства, шт. |
На прединвестиционной стадии предполагается произвести затраты, впоследствии относимые на расходы будущих периодов (табл. 2).
Таблица 2
Прединвестиционные затраты
| Статья | Сумма, тыс. руб. |
| Исследование возможностей проекта | |
| Предварительные технико-экономическое исследование | |
| Бизнес-план (ТЭО) | |
| Итого |
Инвестиционные издержки проекта планируется осуществить в размере 14000 тыс. руб. (табл. 3).
Таблица 3
Инвестиционные затраты
| Статья | Сумма, тыс. руб. |
| Заводское оборудование | |
| Первоначальный оборотный капитал | |
| Нематериальные активы | |
| Итого |
Амортизация начисляется равными долями в течение всего срока службы (пять лет). Через пять лет планируют реализовать основные средства по цене 1019 тыс. руб. по ликвидационной стоимости. Маркетинговые исследования показали, что фирма сможет реализовывать свою продукцию по цене 12 тыс. руб. за единицу. Затраты на ее производство представлены в табл. 4.
Таблица 4
Затраты на производство единицы продукции
| Статья | Сумма, руб. |
| Материалы и комплектующие | |
| Заработная плата и отчисления | |
| Общезаводские и накладные расходы | |
| Издержки на продажах | |
| Итого |
Финансирование проекта предполагается осуществлять за счет долгосрочного банковского кредита под 7% годовых. Схема погашения кредита приведена в табл. 5.
Таблица 5
Динамика погашения кредита
| Показатель | Год | |||||
| 0-й | 1-й | 2-й | 3-й | 4-й | 5-й | |
| Погашение основного долга | ||||||
| Остаток кредита | ||||||
| Проценты выплаченные |
Данные о стоимости основных фондов и нематериальных активов, а также о ежегодном налоге на имущество приведены в таблице 6.
Таблица 6
Расчет налога на имущество АО = 11800 / 5 = 2360
| Показатель | Год | |||||
| 0-й | 1-й | 2-й | 3-й | 4-й | 5-й | |
| Стоимость основных фондов и нематериальных активов | ||||||
| Среднегодовая стоимость ОПФ и НМА | ||||||
| Ежегодный налог на имущество 2% |
Рассчитайте экономическую эффективность по проекту. Заполните таблицу 7 – Поток реальных денег.
Таблица 7
Поток реальных денег
| № | Показатель | Годы | |||||
| Операционная деятельность | |||||||
| Выручка от продаж (без НДС) | |||||||
| Материалы и комплектующие | |||||||
| Заработная плата и отчисления | |||||||
| Общезаводские накладные расходы | |||||||
| Издержки на продажах | |||||||
| Амортизация (линейным способом) | |||||||
| Проценты в составе себестоимости | |||||||
| Расходы будущих периодов | |||||||
| Налог на имущество | |||||||
| Балансовая прибыль (стр.1 + стр.2 + стр.3 + стр.4 + стр.5 + стр.6 + стр.7 + стр. 8 + стр.9) | |||||||
| Налог на прибыль (20%) | |||||||
| Чистая прибыль от операционной деятельности (стр.10 + стр.11) | |||||||
| Сальдо операционной деятельности (стр. 12 +стр. 6 + стр.7 + стр. 8) | |||||||
| Инвестиционная деятельность | |||||||
| Поступления от продажи активов | |||||||
| Заводское оборудование | |||||||
| Первоначальный оборотный капитал | |||||||
| Нематериальные активы | |||||||
| Сальдо инвестиционной деятельности (стр.14 + стр. 15 + стр. 16 + стр. 17) | |||||||
| Сальдо операционной и инвестиционной Деятельности (стр.13 + стр.18) | |||||||
| Накопленное сальдо операционной и Инвестиционной деятельности = – инвестиции + стр.19 | |||||||
| Финансовая деятельность | |||||||
| Долгосрочный кредит | |||||||
| Погашение основного долга | |||||||
| Остаток кредита | |||||||
| Проценты выплаченные | |||||||
| Сальдо финансовой деятельности (стр. 21 + стр.22 + стр. 24) | |||||||
| Сальдо трех потоков (стр.13 + стр.18 + стр.25) | |||||||
| Накопленное сальдо трех потоков | |||||||
| Дисконтирующий множитель (r=7%) | |||||||
| Дисконтированный денежный поток (стр. 26*стр.28) |
Расчет показателей экономической эффективности по проекту
Таблица 8
Чистая прибыль от операционной деятельности
Расчет периода окупаемости
Таблица 9
Кумулятивный поток
| показатель | Год | |||||
| Сальдо операционной и инвестиционной деятельности | ||||||
| Накопленное сальдо операционной и инвестиционной деятельности |
Ток= 2г. + 0,95 =2,95 г. = 3 г.
_Ток = 2 г.+ 5006,1 / 5296,6 = 2,95 г. =3 г.
Таблица 10
Расчет чистой текущей стоимости и индекса рентабельности
| № | Показатель | ||||||
| Сальдо трех потоков | |||||||
| Дисконтирующий множитель | |||||||
| Дисконтированный денежный поток | |||||||
| Сальдо операционной и инвестиционной деятельности | |||||||
| PV (стр.2* стр. 4) |
Таблица 11
Расчет внутренней нормы доходности
| № | Показатель | Итого NPV | ||||||
| Норма дисконта – 21,9% | ||||||||
| Чистые денежные потоки | ||||||||
| Дисконтирующий множитель | ||||||||
| Дисконтированный денежный поток | ||||||||
| Норма дисконта – 22% | ||||||||
| Чистые денежные потоки | ||||||||
| Дисконтирующий множитель | ||||||||
| Дисконтированный денежный поток |
__________________________________________
Задача 5.11
Предприятие ABC анализирует целесообразность вложений в производство нового продукта. Информация о финансовой деятельности предприятия за первый год показана в таблице.
| Позиция | Сумма, ден. ед. |
| Выручка от реализации | 200 000 |
| Себестоимость реализованных товаров (включает 20 000 ден. ед. износа) | 80 000 |
| Коммерческие и административные расходы (связанные с продуктом) | 40 000 |
| Покупка оборудования | 10 000 |
| Уменьшение прибыли от других продуктов | 5 000 |
| Увеличение дебиторской задолженности | 15 000 |
| Увеличение товарно-материальных запасов | 20 000 |
| Увеличение краткосрочных обязательств | 30 000 |
| Налог на прибыль от продажи нового продукта . | 12 000 |
| Процент по облигациям, выпущенным для финансирования проекта | 18 000 |
Рассчитайте чистый денежный поток проекта по производству нового продукта.
Задача 5.12
Денежные потоки от реализации инвестиционного проекта характеризуются следующими данными. Определите финансовую реализуемость проекта (10%).
| Показатель | годы | ||||
| 1 (0) | 2 (1) | 3 (2) | 4 (3) | 5 (4) | |
| Производственная деятельность | |||||
| Приток (поступления) денежных средств | |||||
| Отток (выплаты) денежных средств | -180 | -210 | -220 | -230 | |
| Финансовая деятельность | |||||
| Приток (поступления) денежных средств | |||||
| Отток (выплаты) денежных средств | -15 | -25 | -30 | ||
| Инвестиционная деятельность | |||||
| Приток (поступления) денежных средств | |||||
| Отток (выплаты) денежных средств | -80 | ||||
| Сальдо операционной деят-ти | |||||
| Сальдо инвестиц. Деят-ти | |||||
| Сальдо фнн деят-ти | |||||
| Сальдо опер и нвест деят-ти | |||||
| Сальдо трех потоков | |||||
| Дисконт множитель (10%) | |||||
| PV сальдо опер +инв* ДМ | |||||
| NPV сальдо трех потоков *ДМ |
Задача 5.13КР
Предприятие рассматривает проект по приобретению новой технологической линии. Стоимость линии — 1 млн. руб., срок эксплуатации — 5 лет, износ начисляется равномерно, ликвидационная стоимость линии по истечении 5 лет будет равна нулю. Срок закупки оборудования — нулевой год.
Выручка от реализации продукции, изготовленной на этой технологической линии, составляет по годам (начиная с первого года) 900 тыс. руб., 1620 тыс. руб., 2052 тыс. руб., 1296 тыс. руб., 972 тыс. руб.
Текущие расходы составляют 20% от выручки каждого года. Постоянные расходы составляют 250 тыс. руб. в год на протяжении всего срока жизни проекта.
Финансирование проекта производится с помощью привлечения банковского займа под 20% годовых по банковскому договору. Возврат ссуды нужно будет произвести в течение срока жизни проекта. Ставка рефинансирования Банка России — 16%.
Составьте баланс движения денежных средств по инвестиционному проекту, произведите расчет чистых денежных потоков в течение всего жизненного цикла проекта. При расчетах следует учесть уплату налога на прибыль, остальными налогами можно пренебречь.
Таблица 1
Динамика погашения кредита
| Показатель | Год | |||||
| 0-й | 1-й | 2-й | 3-й | 4-й | 5-й | |
| Погашение основного долга | ||||||
| Остаток кредита | ||||||
| Проценты выплаченные |
Таблица 2
Расчет налога на имущество
| Показатель | Год | |||||
| 0-й | 1-й | 2-й | 3-й | 4-й | 5-й | |
| Стоимость основных фондов и нематериальных активов | ||||||
| Среднегодовая стоимость ОПФ и НМА | ||||||
| Ежегодный налог на имущество |
Таблица 3
Поток реальных денег
| № | Показатель | Годы | |||||
| Операционная деятельность | |||||||
| Выручка от продаж (без НДС) | |||||||
| Материалы и комплектующие | |||||||
| Заработная плата и отчисления | |||||||
| Общезаводские накладные расходы | |||||||
| Издержки на продажах | |||||||
| Амортизация (линейным способом) | |||||||
| Проценты в составе себестоимости | |||||||
| Расходы будущих периодов | |||||||
| Налог на имущество | |||||||
| Балансовая прибыль (стр.1 + стр.2 + стр.3 + стр.4 + стр.5 + стр.6 + стр.7 + стр. 8 + стр.9) | |||||||
| Налог на прибыль | |||||||
| Чистая прибыль от операционной деятельности (стр.10 + стр.11) | |||||||
| Сальдо операционной деятельности (стр. 12 +стр. 6 + стр.7 + стр. 8) | |||||||
| Инвестиционная деятельность | |||||||
| Поступления от продажи активов | |||||||
| Заводское оборудование | |||||||
| Первоначальный оборотный капитал | |||||||
| Нематериальные активы | |||||||
| Сальдо инвестиционной деятельности (стр.14 + стр. 15 + стр. 16 + стр. 17) | |||||||
| Сальдо операционной и инвестиционной Деятельности (стр.13 + стр.18) | |||||||
| Накопленное сальдо операционной и Инвестиционной деятельности = – инвестиции + стр.19 | |||||||
| Финансовая деятельность | |||||||
| Долгосрочный кредит | |||||||
| Погашение основного долга | |||||||
| Остаток кредита | |||||||
| Проценты выплаченные | |||||||
| Сальдо финансовой деятельности (стр. 21 + стр.22 + стр. 24) | |||||||
| Сальдо трех потоков (стр.13 + стр.18 + стр.25) | |||||||
| Накопленное сальдо трех потоков | |||||||
| Дисконтирующий множитель (r= %) | |||||||
| Дисконтированный денежный поток (стр. 26*стр.28) |
Расчет показателей экономической эффективности по проекту
Таблица 4
Чистая прибыль от операционной деятельности
__________________________________________
Расчет периода окупаемости
Таблица 5
Кумулятивный поток
| показатель | Год | |||||
| Сальдо операционной и инвестиционной деятельности | ||||||
| Накопленное сальдо операционной и инвестиционной деятельности |
__________________________________________
Таблица 6
Расчет чистой текущей стоимости и индекса рентабельности
| № | Показатель | ||||||
| Сальдо трех потоков | |||||||
| Дисконтирующий множитель | |||||||
| Дисконтированный денежный поток | |||||||
| Сальдо операционной и инвестиционной деятельности | |||||||
| PV (стр.2* стр. 4) |
__________________________________________