Оценка эффективности производственных и финансовых инвестиций

Эффективность производственных инвестиций (капитальных вложений) характеризует экономические, социальные или другие результаты и хозяйственную целесообразность их осуществления. Основой оценки целесообразности капитальных затрат служит сравнение выгодности того или другого проекта при условии ограниченности капитала как ресурса и обеспечение наибольшей прибыли от реализации наилучшего из нескольких вариантов (проектов) инвестиций.

Общепринятая официальная методика оценки эффективности (целесообразности) капитальных вложений содержит прежде всего общие положения. Наиболее существенными из них являются следующие.

- Во-первых, расчеты экономической эффективности капитальных вложений применяются в процессе: разработки различных проектных и плановых (прогнозных) документов; оптимизации распределения реальных инвестиций по формам воспроизводства основных фондов; оценки эффективности использования собственных финансовых средств.

- Во-вторых, при расчетах определяют общую экономическую эффективность как отношение эффекта (результата) к сумме капитальных затрат, обусловивших этот эффект. Затраты и результаты исчисляются с учетом фактора времени. На предприятиях экономическим эффектом капитальных вложений служит прирост прибыли (хозрасчетного дохода).

- В-третьих, с целью всестороннего обоснования и анализа экономической эффективности капитальных вложений, выявления резервов ее повышения используют систему показателей — обобщающих и единичных. К обобщающим показателям относятся период окупаемости капитальных затрат (количество лет или месяцев, в течение которых возмещаются начальные инвестиции) и капиталоемкость, т. е. удельные капитальные вложения в расчете на единицу прироста производственной мощности или выпуска продукции. Единичные показатели, подлежащие общему комплексному анализу, — это производительность труда; фондоотдача; материалоемкость (энергоемкость); себестоимость; качество и технический уровень продукции; длительность инвестиционного цикла; величина социального эффекта в сравнении с социальными нормативами; показатели, характеризующие улучшение состояния окружающей природной среды.

- В-четвертых, при определении эффективности капитальных вложений должно быть исключено влияние на суммарный эффект так называемых инвестиционных факторов, т. е. мероприятии, осуществление которых не требует капитальных вложений. Это означает, что из полученного предприятием общего эффекта (прибыли) нужно исключить эффект от более полного использования введенных ранее производственных мощностей, увеличения коэффициента сменности работы оборудования, внедрения прогрессивных форм организации производства, труда и управления, повышения профессиональной подготовки и мастерства персонала и т. п.

Укрупненный расчет планируемого объема капитальных вложений( ) по предприятию осуществляется по формуле:

,

где , , - планируемый рост мощностей за счет технического перевооружения, реконструкции и расширения действующих, строительства новых предприятий; , , - удельные капитальные вложения по основным направлениям наращивания производственных мощностей; , - незавершенное капитальное строительство на начало и на конец планируемого периода.

При формировании годовых планов капитального строительства объем капитальных вложений устанавливается на основе смет и сметно-финансовых расчетов с учетом объема выполненных капитальных работ по переходящим объектам к началу года и заделов по объектам, подлежащим вводу в действие в последующих периодах. Плановое задание по вводу в действие основных производственных фондов определяется исходя из сметной стоимости вводимых в действие в плановом периоде предприятий, объектов за вычетом единовременных затрат, не увеличивающих стоимости основных фондов (расходы на подготовку кадров, затраты на временные задания, стоимость материалов, полученных в процессе строительства от разборки конструкций, сносимых зданий и другое).

Экономическая эффективность производственных инвестиций можно определить с помощью показателей общей и сравнительной эффективности.

Общая эффективность капитальных вложений характеризует отдачу всех затрат и при ее определении сравнивается полная величина эффекта с полной величиной затрат. Показателями общей эффективности капвложений являются:

1. Коэффициент общей эффективности капитальных вложений ( ):

; ; ; ;

где - прирост прибыли в результате осуществления капитальных вложений, в денежном выражении; - прирост чистой продукции в результате осуществления капитальных вложений, в денежном выражении; и - себестоимость до и после осуществления капитальных вложений, в денежном выражении; - прибыль, в денежном выражении.

2. Срок окупаемости ( ) – показатель, обратный коэффициенту общей эффективности капитальных вложений:

.

Расчетный коэффициент общей эффективности капвложений ( ) сравнивается с нормативным ( ) и, если ³ , то вложения являются целесообразными.

Для характеристики общей эффективности использования производственных фондов ( ) применяется следующий показатель:

,

где - прибыль, в денежном выражении; - стоимость основных производственных фондов, в денежном выражении; - стоимость нормируемых оборотных средств, в денежном выражении.

Сравнительная эффективность капитальных вложенийхарактеризует отдачу дополнительных затрат и при ее определении сравниваются разности эффекта и затрат по вариантам.

Показатели сравнительной эффективности капитальных вложений:

1. Срок окупаемости ( ) – это период времени, в течение которого окупятся дополнительные капитальные вложения:

.

2. Коэффициент сравнительной эффективности капитальных вложений ( ) – это эффект, который может быть получен в результате осуществления дополнительных капитальных вложений. Он рассчитывается по формуле:

,

где и - себестоимость годового выпуска продукции по сравниваемым вариантам, в денежном выражении; , - капитальные вложения по сравниваемым вариантам, в денежном выражении.

Если перед предприятием стоит проблема выбора между строительством нового объекта и реконструкцией действующего, то ее можно решить с помощью расчетного коэффициента сравнительной эффективности( ):

,

где , , - соответственно себестоимость годового выпуска до реконструкции действующего предприятия, после реконструкции и на новом предприятии, в денежном выражении; , - капитальные вложения соответственно на новое строительство и реконструкцию, в денежном выражении.

Если , то эффективна реконструкция, если < , то эффективным является новое строительство.

3. Приведенные затраты ( ):

,

где - себестоимость годового выпуска продукции по i-тому варианту, в денежном выражении; - капитальные вложения по i-тому варианту, в денежном выражении; - нормативный коэффициент сравнительной эффективности.

Лучшим является вариант, при котором приведенные затраты минимальны.

4. Годовой экономический эффект ( ) характеризует эффект за

год, полученный от внедрения варианта с минимальными затратами:

,

где и - соответственно себестоимость годового выпуска продукции по сравниваемым вариантам, в денежном выражении; - нормативный коэффициент сравнительной эффективности; и - капитальные вложения по сравниваемым вариантам, в денежном выражении.

Дополнительные показатели сравнительной эффективности капитальных вложений можно объединить в две группы:

1. Дополнительные показатели по эксплуатации (численность работников, производительность труда и др.).

2. Дополнительные показатели по строительству (размер строящейся площадки, объем строительно-монтажных работ, сроки строительства и др.).

Важнейший методологический принцип определения показателей сравнительной эффективности капитальных вложений – сопоставимость вариантов по:

- характеру затрат и эффекта;

- по кругу затрат, входящих в себестоимость и капвложения;

- ценам, принятым для определения затрат и эффекта;

- объему производимой продукции;

- по времени осуществления затрат и получения эффекта;

- качеству производимой продукции.

Например, сопоставимость вариантов по объему выпуска продукции достигается либо:

1. Расчетом удельных капитальных вложений и удельной себестоимости;

2. Затраты по вариантам определяются по одинаковому объему (обычно большему) с помощью коэффициента корректировки

Сравнимые варианты производственных инвестиций часто отличаются один от другого распределением общей суммы капвложений по годам инвестирования. Поэтому оценку эффективности капвложений осуществляют с учетом фактора времени.

Полные капитальные вложения на строительство состоят из абсолютной суммы капиталовложений и потерь от замораживания средств.

Для учета фактора времени при определении эффективности использования капитальных вложений следует их приводить либо к позднему, либо к раннему периоду времени с помощью коэффициента приведения ( ):

,

где - нормативный коэффициент приведения; - количество лет, отделяющих затраты и результаты данного периода от начала расчетного периода.

Капитальные вложения, приведенные к позднему периоду времени ( ), рассчитываются по формуле:

, ,

где - капитальные вложения i-того года, в денежном выражении; - продолжительность строительства, лет.

Капитальные вложения, приведенные к раннему периоду времени рассчитываются по формуле:

.

Одной из форм учета фактора времени является лаг – время, необходимое для превращения авансированных капитальных вложений в основные фонды и производственные мощности.

Продолжительность строительного лага рассчитывается по формуле:

,

где - доля капитальных вложений в процентах к сметной стоимости за 1,2, … и -ый годы общей продолжительности строительства; - общая продолжительность строительства, лет.

Убытки от лага ( ) можно рассчитать по формуле:

,

где - капитальные вложения, в денежном выражении; - период лага, лет.

Определение экономической эффективности капитальных вложений в рыночных условиях должно учитывать присущие рыночной экономике уровень инфляции и степень риска.

В процессе оценки эффективности использования ценных бумаг в отечественной системе хозяйствования обычно нужно учитывать: текущие (операционные) затраты, связанные с организацией выпуска, размещения и обращения ценных бумаг; номинальную и рыночную стоимость единицы определенного вида ценных бумаг; общий объем эми-тирования ценных бумаг, их часть в общем количестве финансовых ресурсов предприятия (организации) и других субъектов хозяйствования; абсолютный (относительный) доход эмитентов и владельцев тех или других видов ценных бумаг. Именно учет упомянутых показателей определяет особенности оценки эффективности выпуска, размещения и обращения ценных бумаг на отечественном и международном фондовом рынках.

Капитализированная стоимость акций (Кса) определяет рыночную стоимость акции акционерного общества, т. е.

К_с.а =Q × А_p

где Q— количество эмитированных акций;

Аp — рыночная стоимость одной акции.

Балансовая стоимость одной акции (Аб) является бухгал-212 терским подтверждением обеспеченности каждой эмитированной акции капиталом акционерного общества. Она рассчитывается с помощью формулы

А_б = (К_ка + РФ)/Q,

где К_ка — балансовая стоимость акционерного капитала;

РФ — размер страхового (резервного) фонда.

Соотношение рыночной и балансовой стоимости акций (С_а) — это обобщающий индикатор, свидетельствующий об успехе (неудаче) акционерного общества, т. е.

С_а = А_р / А_б.

Прибыль на акцию (Па) дает возможность оценивать величину доходов, направляемых на потребление и накопление, приходящихся на одну акцию. Для ее расчета используется формула:

П_а = (П_ч - В_пк) / Q,

где П_ч — сумма чистой прибыли;

В_пк— сумма процентов за пользование заемными средствами.

Дивидендная отдача акций (Да) характеризует размер дохода, направляемый на текущее потребление акционеров, т. е. выплату дивидендов в расчете на одну акцию по рыночной стоимости:

Да = d / Ap

где d— размер начисленного дивиденда в национальной валюте.

Коэффициент обеспеченности привилегированных акций (k_o.п.а) позволяет оценить обеспеченность привилегированных акций чистыми активами эмитента, а следовательно, и рассчитать степень защищенности капитала инвестора. Его величину определяют по формуле

k_o.п.а = Ч_ак / Q_пр,

где Ч_ак — стоимость чистых активов эмитента (акционерного общества);

Q_np— количество эмитированных привилегированных акций.

Коэффициент ликвидности акций (k_л.а) характеризует реальную возможность продажи (размещения) акций того или иного эмитента (акционерного общества). Его рассчитывают как соотношение общего объема предложения акций (V_пред) и реального объема продажи акций (V_прод), т. е.

k_л.а = V_пред / V_прод

Коэффициент «предложения — спроса» (k_п.c) — это соотношения цен спроса и предложения на акции; рассчитывается по формуле

k_п.c = Ц_пред / Ц_с

где Ц_пред и Ц_с — соответственно цена предложения акций и спроса на них.

Коэффициент обращения акций (k_об) позволяет определить объем обращения акций конкретного эмитента и является разновидностью показателя ликвидности. Его можно рассчитать, пользуясь формулой

k_об = V_прод /K_c.a

Кроме перечисленных показателей, экономическую эффективность использования акций, выпущенных эмитентом, опосредованно могут характеризовать относительные объемы роста продаж продукции и полученной чистой прибыли по отношению к операционным затратам на выпуск и размещение всех видов акций за определенный промежуток времени. К тому же, эмитированные и приобретенные работниками предприятия акции служат хорошим побудительным мотивом повышения качества труда, поскольку размер периодически начисляемых дивидендов на акции прямо зависит от общей суммы в чистой прибыли.

Несколько показателей характеризуют эффективность выпуска и приобретения облигаций предприятий и других субъектов хозяйствования: 1) прямой доход на облигацию; 2) конверсионная премия; 3) коэффициент конверсии.

1. Прямой доход на облигацию (Д_по) определяет зависимость относительной величины дохода на облигацию от нормы процента и рыночной стоимости облигации. Этот показатель определяется по формуле

где Н_пр — норма процента прямого дохода на облигацию;

О_н, О_р — соответственно номинальная и рыночная стоимость облигации.

2. Конверсионная премия (П_к) характеризует величину выгоды (убытков) инвестора от конверсии облигаций в акции и рассчитывается по формуле

П_к = А_р.к - О_к

где А_р.к — рыночная стоимость акций на момент выпуска конверсионных облигаций;

О_к — цена конверсии, т. е. цена, по которой облигация может быть конвертирована в акцию.

3. Коэффициент конверсии (k_кон) показывает количество акций, которое можно получить в обмен на конвертированную облигацию. Для его расчета используется формула

k_кон = О_н.к / О_к,

где О_н.к — номинальная стоимость конвертированной облигации.

При определении эффективности выпуска (реализации) и использования в системе хозяйствования других видов ценных бумаг (казначейских обязательств, сберегательных сертификатов, векселей, приватизационных имущественных сертификатов) применяются почти те же методические основы, т. е. сопоставляются операционные затраты (цены) и итоговые результаты для эмитентов и владельцев. Основным показателем уровня эффективности таких ценных бумаг служит финансовый доход их владельцев в виде определенного годового процента от общей суммы внесенных (депонированных) собственных денежных средств или материальных ценностей в соответствии с действующим законодательством Украины.