Факторы, влияющие на выбор дивидендной политики.

На принятие решений о выплате (объявлении) дивидендов оказывают
влияние различные факторы. Они могут быть разделены на четыре группы:

1) объективные ограничения;

2) инвестиционные возможности компании;

3) доступность альтернативных источников капитала;

4) прочие факторы.

Рассмотрим более подробно влияние этих факторов на принятие решений о выплате дивидендов. К числу объективных ограничений относят: ♦ уровень налогообложения дивидендов. С 1 января 2005 г. дивиденды, начисленные акционерам-резидентам России, облагают налогом по ставке 9%, а собственникам, представляющим иностранные государства, — 15%. Прирост капитала в обоих случаях облагают налогом на прибыль по ставке 20%. Следовательно, в последнее время
отечественным налоговым законодательством стимулируют выплату дивидендов;

♦ уровень налогообложения имущества (активов) предприятия. Налоговые ставки устанавливают субъекты РФ и эти ставки не могут
превышать установленного предела. Допускается введение дифференцированных ставок исходя из категорий налогоплательщиков
и (или) имущества, признаваемого объектом налогообложения; ♦ запрет на снижение собственного капитала, так как сумма выплачиваемых дивидендов не может превышать объема нераспределенной
прибыли, отраженной в балансе. Данное юридическое ограничение
направлено на защиту интересов кредиторов; ♦ уровень инфляции в стране. Его считают высоким, если он превышает 10% в год.

В факторы, характеризующие инвестиционные возможности корпорации, включают♦ стадию жизненного цикла компании, так как на ранних стадиях
жизненного цикла она вынуждена больше средств инвестировать
в свое развитие, ограничивая выплату дивидендов;♦ необходимость расширения корпорацией своих инвестиционных
программ, особенно в периоды активизации инвестиционной деятельности, направленной на расширенное воспроизводство основного капитала, что способствует увеличению выплаты дивидендов
в будущем;♦ возможность ускорения или замедления реализации проектов, что
позволяет акционерной компании более строго соблюдать стабильную дивидендную политику.К факторам, выражающим доступность альтернативных источников
капитала, относят:♦ достаточность резервов собственного капитала, образованных в предыдущие периоды;♦ стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала;♦ стоимость привлечения заемного капитала в форме облигационных
займов;♦ стоимость привлечения заемного капитала в форме банковского
кредита;♦ доступность кредитов на рынке ссудного капитала;♦ уровень кредитоспособности заемщика, определяемый его текущим
финансовым положением;♦ контроль со стороны руководства компании. Если ее финансовая
дирекция обеспокоена возможностью утраты контроля за корпорацией, то она, возможно, не будет осуществлять новые эмиссии акций и постарается оставить большую долю прибыли в собственном
капитале, чем она сохранила бы при иных обстоятельствах. В состав прочих факторов включают:♦ состояние деловой ситуации на товарном рынке, участником которого является корпорация (в период подъема конъюнктуры эффективность капитализации чистой прибыли существенно возрастает);♦ фактический размер получаемой чистой прибыли и уровень рентабельности собственного капитала; ♦ достигнутый эффект финансового рычага (левериджа), который
обусловлен сложившимся соотношением используемого заемного
и собственного капитала;♦ уровень дивидендных выплат в компаниях-конкурентах;♦ неотложность платежей по ранее полученным кредитам и займам
(поддержание достаточной платежеспособности — более приоритетная задача в сравнении с ростом дивидендных выплат) и др.Анализ и оценка данных факторов позволяет выбрать тот или иной
тип дивидендной политики на предстоящий период.

10.4. Правовые ограничения на выплату дивидендов
в России

В России ограничения на выплату дивидендов определены Федеральным законом «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 г. № 208-ФЗ
(в ред. федеральных законов от 07.08.2001 г. № 120-ФЗ и от 31.10.2002 г.
№ 134-ФЭ). Акционерное общество не вправе принимать решение (объявление) о выплате дивидендов по акциям:♦ до полной оплаты всего уставного капитала; ♦ до выкупа всех акций, которые должны быть приобретены у акционеров в соответствии со ст. 76 Федерального закона «Об акционерных обществах»;♦ если на день принятия такого решения оно отвечает признакам несостоятельности (банкротства) в соответствии со ст. 3 Федерального закона «О несостоятельности (банкротстве)» от 26.10.2002 г.
№ 127-ФЗ или если указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов; ♦ в иных случаях, предусмотренных федеральным законодательством РФ. Наряду с перечисленными выше условиями не допускают объявления
дивидендов по: ♦ обыкновенным и привилегированным акциям, размер дивидендов
по которым не определен, если не принято решение о выплате в полном размере дивидендов (включая накопленные дивиденды по кумулятивным привилегированным акциям) по всем типам привилегированных акций, размер дивидендов (в том числе дивидендов но
результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев финансового года) по которым определен уставом общества; ♦ привилегированным акциям определенного типа, по которым размер дивиденда определен уставом общества, если не принято решение о полной выплате дивидендов (в том числе о полной выплате
всех накопленных дивидендов по кумулятивным привилегированным акциям) по всем типам привилегированных акций, предоставляющим преимущество в очередности получения дивидендов перед
привилегированными акциями этого типа. Таким образом, требования, ограничивающие способность акционерного общества объявлять дивиденды, главным образом относятся к его
финансовой устойчивости и платежеспособности. Подобным способом законодательство нивелирует преимущества
владельцев обыкновенных акций, которыми они обладают перед владельцами привилегированных акций и кредиторами при распределении
прибыли, и препятствует умышленному или непреднамеренному снижению минимального размера имущества, гарантирующего интересы последних. Общество не может выплачивать объявленные дивиденды по акциям:♦ если на день оплаты оно отвечает признакам несостоятельности
(банкротства) или если указанные признаки появятся у общества
в результате выплаты дивидендов;♦ если на день выплаты стоимость чистых активов общества ниже
суммы его уставного капитала, резервного капитала и превышения
над номинальной стоимостью определенной уставом общества ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше указанной суммы в результате выплаты дивидендов;♦ в иных случаях, предусмотренных федеральным законодательством. Объявленные дивиденды могут быть выплачены, если соблюдено неравенство:ЧА > УК + РК + (ЛСПА - НСПА),где ЧА — стоимость чистых активов общества; УК — уставный капитал;
РК — резервный капитал; ЛСПА — ликвидационная стоимость привилегированных акций; НСПА — номинальная стоимость привилегированных акций. Для решения проблемы предсказуемости дивидендной политики
крупные российские акционерные компании стараются придерживаться
высоких стандартов корпоративного поведения, которые предполагают
стабильность дивидендных выплат. Поэтому долю чистой прибыли, направляемой ими на выплату дивидендов, отражают в кодексах корпоративного поведения или меморандумах о дивидендной политике.

Формы выплаты дивидендов

Завершающим этапом формирования и реализации дивидендной политики служит выбор формы выплаты дивидендов. Основными из таких форм
являются следующие.1. Выплата дивидендов наличными деньгами. Это самая простая и распространенная форма дивидендных выплат, имеющая ряд разновидностей:♦ регулярные дивиденды наличными деньгами;♦ дополнительные дивиденды;♦ специальные дивиденды;♦ ликвидационные дивиденды.2. Выплата дивидендов акциями. Данная форма предусматривает предоставление акционерам вновь эмитированных акций на сумму дивидендов. Такая форма представляет интерес для инвесторов, которые заинтересованы в росте стоимости акционерного капитала в будущем периоде.
Инвесторы, предпочитающие текущий доход, вправе продать дополнительные акции на фондовом рынке. Способ выплаты дивидендов акциями облегчает решение проблемы
ликвидности акционерного общества при неустойчивом финансовом состоянии. Кроме того, всю чистую прибыль (или большую ее часть) направляют на цели развития. Появляется возможность стимулировать
высший управленческий персонал корпорации наделением акций. В данном случае расчет делают на то, что большинство акционеров устроит получение акций, если они достаточно доходны и ликвидны, чтобы в любой
момент трансформировать их в денежную наличность.3. Автоматическое реинвестирование предоставляет акционерам право самостоятельного выбора — получить дивиденды наличными деньгами
или вложить их в дополнительные акции.4. Выкуп акционерным обществом собственных акций рассматривают
как одну из форм реинвестирования дивидендов. В этом случае общество
приобретает на фондовом рынке часть свободно обращающихся акций.
Подобная процедура позволяет автоматически повысить размер чистой
прибыли, приходящейся на каждую оставшуюся акцию, и увеличить коэффициент выплаты дивидендов в предстоящем периоде. Западные корпорации нередко используют процедуру сплита, т. е. выпуска акций большего номинала, вследствие чего сокращается количество имеющихся в обращении акций. В случае сплита один к трем инвестор
меняет три прежние акции на одну новую. В результате номинальная
стоимость акции утрачивается. Для проведения процедуры обратного сплита предлагают три обоснования: ♦ снижаются трансакционные издержки у акционеров;♦ может повыситься ликвидность и реализуемость акций компании,
когда их цена будет доведена до пределов торгового диапазона;♦ акции, которые продаются ниже определенного уровня, не будут котироваться на фондовом рынке, т. е. инвесторы могут недооценить
прибыльность и стабильность компании. По российскому законодательству консолидацию акций общества
осуществляют по решению общего собрания акционеров. В результате
консолидации две или более акций общества конвертируют в одну новую
акцию той же категории (типа). В устав общества вносят необходимые изменения относительно номинальной стоимости и количества размещенных и объявленных акций соответствующей категории (типа). Процедура обратного сплита является противоположностью операции по консолидации акций. Дробление акций выражает увеличение
имеющихся в обращении акций корпорации без изменения величины уставного капитала собственников. Дробление акций и дивиденды в форме
акций оказывают практически одинаковое воздействие на компанию и ее
акционеров, так как увеличивают количество находящихся в обращении
акций и снижают стоимость каждой из них. Подобные операции осуществляют с учетом деловой ситуации, которая складывается у корпорации на
фондовом рынке. Исходя из законодательства РФ, по решению общего
собрания акционеров общество вправе произвести дробление размещенных акций, в результате которого одна акция конвертируется в две и более
акций той же категории (типа). При этом в устав общества вносят соответствующие изменения относительно номинальной стоимости и количества размещенных и объявленных акций определенной категории (типа).