Финансовый риск-менеджмент

Корпорация Microsoft развивает управление финансовыми рисками с 1994 г., когда она начала реализацию программы хеджирования валютного риска. В 1995 г. компания начала рассчитывать VAR для валютного риска. Согласно Филиппу Джориону (Philippe Jorion), VAR показывает максимальную величину ожидаемых потерь при кон­кретном значении вероятности на протяжении определенного периода времени при нормальных рыночных условиях. В 1996 г. компания доработала расчет показателя VAR и стала больше использовать аналитические методы. В 1997 г. группа риск-менеджмента начала задумываться об использовании VAR в других областях, таких как инвестиции в акции и облигации, а в 1998 г. группа начала реализацию проекта по от­слеживанию корреляции финансовых рисков с системной точки зрения.

В 1996 г. финансовый департамент Microsoftпредставил финансовому комитету при совете директоров подробный анализ потерь, вызванных операциями ряда известных компаний с производными финансовыми инструментами. Используя положения этого доклада, корпо­рация Microsoft Р разработала всесторонний и комплексный подход к измерению и управлению финансовым риском.

Организационная структура службы риск-менеджмента

Эта функция входит в обязанности сотрудников финансового департамента. Г-н Каллиникос сравнивает финансовый риск со стволом дерева, который разветвляется на такие риски: валютный, процентный, акционерный и административных опционов. Г-н Каллиникос объясняет: "Предпринятые нами в 1996 г. действия несколько повысили эффективность существовавших мер по управлению финансовыми рисками, в том числе и программы по управлению эффектами "разводнения" капитала в ходе эмиссии административных опционов, а также программы управления валютным риском, связанным с международной деятельностью компании. Одновременно корпорация также стала разрабатывать руководство для управления рисками инвестиционного портфеля Microsoftв размере 35 млрд дол, в состав которого входили восемь взаимосвязанных, но отдельных инвестиционных фондов. Также руководство Microsoftрешило разработать план управления как рисками с высокой вероятностью и низким уровнем последствий, так и рисками с низкой вероятностью, но с потенциально катастрофическими последствиями, касающимися инвестиционных портфелей".

Эти усилия привели к созданию финансовой информационной системы компании Gibraltar, которая позволяет в комплексе взглянуть на риски компании. Г-н Каллиникос замечает по этому поводу: " Gibraltar ... позволяет в интегрированном виде представить финансовую (казначейскую) функцию корпорации Microsoft, выступая в виде так называемой "цифровой нервной системы" (digital nervous system, DNS). Компоненты DNS включают базу данных с возможностями онлайнового доступа, модуль оценки эффективности, системы транзакций и системы анализа и отчетности о финансовом риске".

Используя Gibraltar, финансовый департамент Microsoft может предоставить высшему руководству компании обобщенный анализ рыночных рисков, которые предполагает принять группа рынка капитала.

С помощью Gibraltar также проводится расчет показателя VAR применительно к инвестициям компании. В ежегодном отчете Microsoft за 1999 г. отмечено, что VAR используется для оценки и количественного определения рыночных рисков, – валютного, процентного, курса акций. Компания измеряет VAR для каждого из рисков и сообщает о результатах "сотрудникам Microsoft, которые отвечают за определенные риски и активы". Вот как об этом говорится в отчете корпорации Microsoft за 1999 г.: "В модели расчета VAR по состоянию на 30 июня 1999 г. мы использовали следующие предположения: нормальные рыночные условия; метод моделирования Монте-Карло с 10 категории рыночного риска. Соответственно оценка VAR составила ... 95 млн дол для инвестиций в инструменты, чувствительные к колебанию процентных ставок и 1,38 млрд дол, для инвестиций в обычные акции".

Для измерения VAR Microsoft создала свою собственную систему – IRМА (Internal Risk Management Application). Финансовый департамент также использует две другие программы внешних разработчиков, и все три системы используются для взаимной проверки получаемых результатов. Г-н Каллиникос объясняет: "Для измерения риска мы используем три системы, что дает нам большую уверенность в расчетах. Мы хотим убедиться, по крайней мере, в том, что три системы дают одинаковую направленность риска, и надеемся, что и порядок цифр не будет различаться".

Измерение VAR помогает ответить на вопрос о том, сколько риска несет Microsoft. Г-н Каллиникос утверждает: "Нам пришлось поинтересоваться у тех, кого интересуют по­добные вопросы, что они имеют в виду на самом деле: VAR – самый неблагоприятный исход или определенный сценарий? И за какой промежуток времени? Поэтому, вместо того чтобы задавать подобные вопросы, группа управления риском решила объяснить всем, кто задает подобные вопросы, что мы подразумеваем, когда говорим, что мы рискуем".

В то время как совет директоров корпорации Microsoftиспользовал VAR для управления валютным риском, группа риск-менеджмента обучала членов правления использованию VAR для управления рисками колебаний курсов акций и процентными рисками. Группа также начала анализировать корреляцию различных финансовых рисков. Ежеквартально г-н Каллиникос отчитывался перед финансовым комитетом Совета директоров и вице-президентом корпорации по финансам, который также имеет доступ к информации о финансовых рисках, имеющейся в корпоративной сети intranet.

Корпорация Microsoft измеряет финансовые риски с помощью не только VAR, но и с стресс-тестинга, что позволяет определить влияние на риск политических, географических и экономических факторов. Стресс-тестинг с помощью сценарного анализа может определить степень подверженности корпорации Microsoft оставшимся 2,5% посторонних событий, например: землетрясению на Западном побережье США или валютному кризису подобно тем, что произошли в России и некоторых странах Латинской Америки. Анализ сценария в случае с землетрясением относится к финансовому риску корпорации Microsoft, поскольку ее инвестиции в акции высокотехнологичных компаний США составляют 18 млрд дол, а большинство таких компаний находятся именно на Западном побережье. Вместо того чтобы заниматься абстрактным анализом последствий землетрясения, члены группы риск-менеджмента проанализировали последствия для компании Kode Steel случившегося в Японии землетрясения. Г-н Каллиникос подчеркивает, что "VAR — это несколько академичный метод, в то время как сценарный анализ акцентирует внимание правления на событиях, которые легче выявить, и поэтому такая методика приносит больше пользы, особенно когда вы придерживаетесь реального сценария развития событий. Поэтому сценарный анализ используется для управления бизнес-рисками корпорации". (Мы еще рассмотрим использование сценарного анализа для выявления бизнес-рисков.)

Управление финансовыми рисками — это не только способ защиты прибыли компании от изменений процентных ставок или колебаний валютных курсов. Это также форма управления деловыми рисками. Например, Microsoft разработала и использует специальную программу для защиты от колебаний валютного курса в странах с неконвертируемой валютой, в рамках которой предлагается так называемая "ценовая защита". Дело в том, что Microsoftпродает свою продукцию дистрибьюторам в долларах, которые, естественно, продают ее уже за местную валюту, рискуя потерять доход из-за роста курса доллара. Если дистрибьюторы считают, что су­ществует реальная угроза девальвации местной валюты, то они не заказывают продукцию Microsoft. Рентабельность торговых операцию дистрибьюторов достаточно низкая, поэтому без ценовой защиты девальвация лишит их всякой прибыли. С минимальными затратами Microsoftиспользует программу ценовой защиты доходов дистрибьюторов. Это как раз тот случай, когда финансовый риск-менеджмент рядится в одежды управления деловыми рисками. Г-н Каллиникос объясняет сложившуюся ситуацию: "Поступая подобным образом, мы незначительно влияем на общий риск Microsoft, но с точки зрения наших партнеров-дистрибьюторов такая ценовая защита крайне важна".