Акции и облигации являются эмиссионными ценными бумагами. 20 страница

Издержки по содержанию (хранению) запаса можно рассчитать как произведение затрат по содержанию (хранению) одной партии на величину среднегодового запаса.

График расчета среднегодового запаса

двух партий сырья по 100 т

Рис. 20.7

Пусть X - объем одной партии, тогда - среднегодовой запас данного сырья, хранящийся на складе; - затраты по содержанию (хранению) одной партии; - затраты фирмы по содержанию (хранению) запаса.

Другой составляющей затрат фирмы являются издержки на обслуживание партии (стоимость выполнения заказа).

Предположим, что стоимость выполнения заказа не зависит от его размера. При закупках сырья стоимость выполнения заказа включает в себя затраты на размещение заказа, оформление, контрактную работу, получение товара, проверку качества товара по его прибытии и т.п. Эти издержки растут с ростом количества заказов.

Если - издержки по обслуживанию одной партии;

X - объем партии; Q - годовая потребность фирмы в сырье данного вида; - количество партий; - затраты фирмы по обслуживанию всех партий.

Если сырье закупается один раз в год одной партией, то издержки по обслуживанию заказа минимальны и равны . С уменьшением размера партии возрастают издержки фирмы по обслуживанию всех партий.

Все издержки фирмы можно представить как сумму затрат по содержанию запаса и затрат на обслуживание заказов.

.

Зависимость между размером партии товара и издержками фирмы

Рис. 20.8

С ростом объема партии растут издержки по содержанию запаса (первое слагаемое формулы), но снижаются затраты по обслуживанию закупок (второе слагаемое). И наоборот.

Для того чтобы найти минимальные издержки фирмы по работе с запасами, необходимо найти соответствующий размер партии . Для этого возьмем первую производную функции:

и приравняем ее к нулю:

Отсюда:

где - размер закупаемой партии, ед.; Q - годовая потребность фирмы в сырье данного вида, ед.; - затраты по содержанию (хранению) одной партии, ден. ед.; - затраты по обслуживанию одной партии заказа, ден. ед.

Например, фирме необходимо 10 000 т сырья в год, стоимость его хранения на складе составляет 1095 долл. в год. Затраты по обслуживанию одного заказа - 100 долл. и не зависят от заказываемого объема партии. Рассчитаем оптимальный размер одного заказа (одной партии):

.

При размере партии 42,7 т издержки фирмы составляют:

1095 x 42,7 : 2 + 10 000 x 100 : 42,7 = 46 797 долл.

Если мы увеличим размер партии до 50 т, то издержки фирмы будут равны:

1095 x 50 : 2 + 10 000 x 100 : 50 = 47 375 долл.

При уменьшении размера партии, к примеру, до 30 т, издержки фирмы составят:

1095 x 30 : 2 + 10 000 x 100 : 30 = 49 758 долл.

Стратегия управления запасами для данной фирмы состоит в том, чтобы организовать непрерывную закупку последовательных партий сырья объемом 42,7 т каждая, так как в этом случае издержки фирмы будут минимальны.

20.3. Управление краткосрочными обязательствами

Эффективность управления краткосрочной задолженностью предусматривает выбор таких источников кредитования текущей деятельности, которые обеспечат фирме наименьшие издержки, связанные с их использованием. Как мы уже знаем, фирма финансирует часть своих оборотных активов за счет краткосрочных источников, которыми являются краткосрочные кредиты банков, коммерческие кредиты поставщиков или отложенные платежи. И если банковские кредиты предусматривают выплату определенного процента, то другие два источника часто воспринимаются фирмой как бесплатные, так как не предусматривают процентных платежей. Вместе с тем стоимость любого источника может быть оценена с позиций альтернативных издержек, упущенной выгоды. Рассмотрим, во что обходится фирме кредитование путем использования краткосрочных банковских кредитов, коммерческого кредита (увеличения кредиторской задолженности) или изменения условий выплат заработной платы работникам и налоговых платежей.

Краткосрочные кредиты банка

Банковский кредит предусматривает выплату процентов за его использование. Поэтому стоимость привлечения фирмой средств из данного источника - это процент.

Если фирма берет кредит на сумму 1 млн руб. под 20% годовых и оплата производится в конце срока кредитования, то стоимость данного кредита для фирмы составит 20%. Поскольку процентные платежи включаются в себестоимость продукции и освобождаются от налога, то реальная стоимость привлечения кредита будет равна проценту, уменьшенному на ставку налога на прибыль. Если налоговая ставка составляет 24%, то стоимость привлечения кредита - 20% (1 - 0,24) = 15,2%. Однако условия оплаты за пользование заемными средствами могут быть иные. Так, может быть предусмотрено осуществление выплат в течение срока кредитования или авансовые выплаты из общей суммы кредита (соглашение с дисконтом).

Рассмотрим вариант кредитования, когда общая сумма долга и проценты по ней выплачиваются равными долями ежеквартально.

Пусть P - величина кредита; i - годовая процентная ставка банка; n - число периодов, т.е. количество выплат банку в течение года.

Если бы банк обязал заемщика выплатить и сумму кредита, и проценты по нему в конце года, то суммарные выплаты составили бы P x (1 + i).

Однако банк заключил договор на условиях, когда заемщик должен погашать задолженность n раз равными долями как основной суммы долга, так и процентами по нему в течение года.

Последнюю выплату заемщик осуществит в размере предпоследнюю и т.д.

Итак, фирма берет кредит в размере 1 млн руб. на год под 20%. В январе она получает 1 млн руб. и до конца года должна выплатить 1 млн 200 тыс. руб. (основная сумма долга + проценты). Выплаты осуществляются ежеквартально в размере 1/4 основной суммы долга и 1/4 процентных платежей (250 тыс. руб. + 50 тыс. руб. = 300 тыс. руб.). Однако фактически распоряжаться всей суммой долга фирма может только в течение первого квартала, а затем средства, остающиеся в ее распоряжении, будут поэтапно сокращаться - на 250 тыс. руб. каждый квартал. Иными словами, в начале второго квартала у нее останется 750 тыс. руб., в начале третьего - 500 тыс. руб., в начале четвертого - 250 тыс. руб. Поэтому заемные средства по мере их сокращения будут обходиться фирме дороже. Реальную стоимость кредита при таком условии платежа можно определить, используя принцип изменения стоимости денег во времени. Однако очень приблизительно в случае, когда требуется принять немедленное решение, мы можем отнести процентные платежи к средней сумме заемных средств в течение года. В нашем примере процентные платежи составляют 200 тыс. руб., сумма заемных средств, которыми распоряжается фирма в среднем в течение года, составляет 1 млн руб. : 2 = 500 тыс. руб. Тогда приблизительная оценка реальной стоимости кредита составит 20 : 50 = 0,4, или 40%.

Если кредит привлекается на условиях дисконта, т.е. процентные платежи в 200 тыс. руб. вычитаются сразу из суммы долга, то фирма фактически распоряжается в течение года 800 тыс. руб. И стоимость долга составляет 200 тыс. руб. : 800 тыс. руб. = 25%. С учетом налога стоимость уменьшится и составит 25% (1 - 0,24) = 19%.

Стоимость коммерческого кредита

Фирма, покупая у поставщика сырье, материалы и другую продукцию, необходимую для обеспечения производственного процесса, как правило, не рассчитывается по счетам немедленно, а имеет возможность получить рассрочку платежа в соответствии с условиями контракта. Такая отсрочка позволяет фирме использовать свою кредиторскую задолженность в качестве источника финансирования оборотных активов. Часто фирмы, особенно в нашей стране, стремятся как можно на более долгий срок оттянуть момент платежа. Однако такая позиция чревата потерями в будущем из-за ухудшения репутации фирмы, снижения ее кредитного рейтинга, т.е. последствий, которые трудно оценить количественно.

Но даже не принимая во внимание проблемы, связанные с поддержкой репутации фирмы, существует и реальная стоимость использования коммерческого кредита. Это объясняется тем, что фирмы-кредиторы, как правило, предоставляют фирмам-дебиторам скидки за сокращение периода оплаты счетов по сравнению со сроком, указанным в контракте, или начисляют пени за задержку платежей.

Например, некая фирма закупает товар на сумму 1 млн руб. Согласно контракту фирма-покупатель имеет возможность отсрочки платежа на 20 дней. Однако если фирма оплатит счет немедленно, то ей будет предоставлена скидка в размере 3% от суммы платежа. Предположим, что фирма решила рассчитаться с поставщиком через 20 дней. В этом случае, отказываясь от скидки, она получает возможность использовать 1 млн руб. в течение дополнительных 20 дней. Во что обойдется фирме отказ от предоставляемой скидки?

Сравним потери, которые понесет фирма, отказавшись от скидки, и выгоды, которые она получит, используя остающиеся в ее распоряжении денежные средства в течение дополнительных 20 дней альтернативным образом.

Пусть - размер скидки (%); K - период между датой осуществления платежа и датой, на которую предусмотрена скидка; r - годовая ставка альтернативного вложения (подробнее см. в гл. 21); - стоимость скидки в пересчете на год.

Фирма воспользуется скидкой, если выгоды от альтернативного вложения будут меньше потерь, которые она понесет, отказываясь от предоставляемой скидки, т.е. если:

И наоборот, если потери, связанные с отказом от скидки окажутся ниже, фирма откажется от скидки:

В нашем примере годовая стоимость скидки составляет: , или 54,75%. Если фирма имеет возможность использовать свои средства альтернативным образом и обеспечить при этом годовую доходность выше, чем 54,75%, то ей выгодно отказаться от скидки, если не имеет - воспользоваться ею.

В рассуждениях, приведенных выше, мы не учли влияния ставки налога на прибыль на выбор фирмы. Если фирма отказывается от скидки, то увеличиваются ее издержки и, соответственно, снижается прибыль, подлежащая налогообложению. Поэтому стоимость скидки уменьшается. Дополнив формулу (20.4) поправкой на налог, получим:

где t - ставка налога на прибыль.

Если неравенство соблюдается, фирме выгодно воспользоваться скидкой.

При ставке налога на прибыль в 24% стоимость скидки для нашего примера составит:

.

Используя зависимость, выраженную формулой (20.5), можно определить, как влияет на выбор фирмы длительность периода между датой осуществления платежа и датой, на которую предусмотрена скидка, а также представление фирмы о возможной ставке альтернативного вложения.

Каким должен быть размер скидки, чтобы фирме было выгодно воспользоваться ею? Из формулы (20.5) найдем . Скидка будет выгодна, если:

Для нашего примера, если считать, что ставка альтернативного вложения составляет 30% в год:

.

Таким образом, если фирме предоставляется скидка более 2,16%, то выгодно ею воспользоваться, если ниже 2,16% - то нет.

Можно определить также и длительность периода между датой осуществления платежа и датой, на которую предусмотрена скидка, с тем, чтобы выгодно воспользоваться ею. Из формулы (20.5) найдем K:

Для нашего примера K < 28 дней.

Мы видим, что принятие решения зависит от размера скидки, временного периода, ставки налога на прибыль и ставки альтернативного вложения. Первые три параметра являются вполне определенными, четвертый же в значительной степени субъективен и зависит от того, как фирма представляет себе наилучшую доходность вложения средств в данном месте и в данное время. Поэтому разные фирмы при одних и тех же предоставляемых условиях могут принять разное решение - часть из них воспользуется скидкой, другая нет.

Другие краткосрочные обязательства как источник средств

Другие краткосрочные обязательства, среди которых в первую очередь выделяют начисленную, но не выплаченную заработную плату, начисленные налоги и т.п., также являются источниками кредитования, причем кажущимися бесплатными. Поэтому фирма будет стремиться расширить свои возможности по использованию этих средств путем отсрочки выплат, особенно если за задержки заработной платы и отчислений налогов она не несет большой материальной ответственности. В реальности за отсрочки выплаты налогов фирма платит пени, а невыплата вовремя заработной платы рабочим и служащим может вызвать недовольство со стороны последних. В развитых странах руководству компаний противостоят мощные профсоюзы, которые призваны отстаивать интересы работников, в том числе и в данном вопросе.

Например, фирма выплачивает работникам заработную плату в объеме 4 млн руб. два раза в месяц по 2 млн руб. каждые две недели. Какой выигрыш получит фирма, если будет осуществлять выплаты один раз в месяц?

При ежемесячной выплате средний объем начисленной заработной платы составит 4 : 2 = 2 млн руб., а при двух выплатах в течение месяца - 2 : 2 = 1 млн руб. Переходя на выплаты раз в месяц, фирма получает возможность использовать в качестве источника финансирования дополнительно 1 млн руб. Этот 1 млн руб. (при ставке альтернативного вложения средств в 30%) принесет ей выгоду в 300 тыс. руб. в год.

Выводы

1. Управление текущей деятельностью фирмы включает в себя управление ее оборотными активами и текущими обязательствами.

2. Производственно-коммерческий цикл - это период между покупкой фирмой сырья и материалов и получением денег от дебиторов за проданную продукцию. Как правило, производственно-коммерческий цикл длится менее одного года.

3. Рабочим капиталом называют часть оборотных активов фирмы, которая финансируется из долгосрочных источников. Рассчитывается размер рабочего капитала как разность между текущими активами и текущими обязательствами фирмы. Большой объем рабочего капитала увеличивает ликвидность оборотных активов, и, наоборот, сокращение рабочего капитала приводит к возрастанию риска потери ликвидности. Вместе с тем чрезмерная ликвидность приводит к тому, что средства фирмы "замораживаются" в текущих активах, не давая должной отдачи и не участвуя в создании прибыли. Поэтому стремление фирмы к росту ликвидности, которое выражается в увеличении рабочего капитала, вступает в противоречие с ее желанием увеличить прибыль и рентабельность.

4. Управление денежными средствами является важнейшим аспектом управления текущей деятельностью фирмы. Денежный (финансовый) цикл - это период от момента оплаты фирмой счетов поставщиков (погашения кредиторской задолженности) до момента получения денег от дебиторов за реализованную продукцию. Наличие денег на счетах необходимо для осуществления своевременных расчетов с поставщиками. Удлинение денежного цикла увеличивает потребность фирмы в сумме денежных средств и наоборот. Фирмы составляют отчеты о движении денежных средств за истекший период и прогнозы на будущие периоды. Прогнозы движения денежных средств позволяют определить моменты, когда может потребоваться дополнительное привлечение денежных средств.

5. При определении объема дебиторской задолженности и запасов фирма сравнивает преимущества, получаемые в связи с возможностью привлечения дополнительных покупателей и расширения тем самым объема продаж, и издержки на обслуживание дополнительной дебиторской задолженности и запасов, находя при этом наиболее приемлемый для себя объем дебиторской задолженности и запасов.

6. Эффективность управления краткосрочной задолженностью предусматривает выбор таких источников кредитования текущей деятельности, которые обеспечат фирме наименьшие издержки, связанные с их использованием. Часть своих оборотных активов фирма финансирует за счет краткосрочных источников, которыми являются краткосрочные кредиты банков, коммерческие кредиты поставщиков или отложенные платежи. Стоимость для фирмы всех этих источников можно оценить и сравнить с уровнем доходности, достигаемым в данный момент в экономике страны.

Основные понятия

Производственно-коммерческий цикл

Рабочий капитал (чистые текущие активы)

Денежный (финансовый) цикл

Вопросы для самопроверки

1. Что вы понимаете под производственно-коммерческим и денежным (финансовым) циклами?

2. В чем состоит проблема при формировании объема рабочего капитала фирмы?

3. Фирма в течение 2010 г. заработала 5000 тыс. руб. прибыли следующим образом:

Объем продаж, тыс. руб.	52 000
Затраты, в том числе:
Сырье и материалы, тыс. руб.	25 000
Заработная плата, тыс. руб.	18 000
Амортизация, тыс. руб.
Прибыль, тыс. руб.

Как изменился остаток денежных средств на счетах фирмы, если в 2010 г. она потратила 10 000 тыс. руб. наличных на покупку нового станка и выплатила налоги в сумме 2500 тыс. руб. Объем запасов вырос за год с 6000 тыс. руб. до 8000 тыс. руб., а дебиторской задолженности - с 4000 до 4500 тыс. руб. Предположим, что фирма не имела кредиторской задолженности.

4. Фирме необходимо 145 тыс. т сырья в год. Стоимость хранения сырья на складе составляет 20 тыс. руб. в год, а затраты по обслуживанию одного заказа (одной партии) - 2,5 тыс. руб. и не зависят от объема заказа. Рассчитайте оптимальный размер одного заказа.

5. Некая фирма закупает товар в кредит сроком на 30 дней. Продавец предлагает скидку в 2%, если покупатель оплатит счет в течение 15 дней. Стоит ли воспользоваться предлагаемой скидкой? Предположим, что ставка альтернативного вложения составляет: а) 15%; б) 20%; в) 25% в год. Какой размер ставки альтернативного вложения можете предложить вы? Каково ваше решение о целесообразности использования скидки в этом случае?

Глава 21. ФИНАНСИРОВАНИЕ ДОЛГОСРОЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ФИРМЫ

Целесообразность вложения средств в долгосрочные активы фирмы и выбор долгосрочных источников финансирования также являются важными ключевыми моментами в процессе управления деятельностью фирмы. При этом необходимо выбрать такой объект вложения средств и найти такой вариант финансирования долгосрочных проектов, которые, с одной стороны, обеспечат рост доходов акционеров - собственников фирмы, а с другой стороны - не поставят фирму в положение высокого риска. Иными словами, принимая решение о вложении средств, фирма должна ответить на два вопроса. Во-первых, стоит ли вкладывать средства в тот или иной долгосрочный проект. Фирма должна быть уверена, что ее вложения окупятся и принесут дополнительный доход. И во-вторых, если стоит, то каким образом следует привлекать искомые средства.

21.1. Инвестиционная деятельность фирмы

Под инвестиционной деятельностью фирмы (в контексте данной главы) понимаются вложения в капитальные активы фирмы в целях получения будущих доходов. В широком смысле инвестиционная деятельность (инвестиционные проекты) включает в себя целый комплекс вопросов, затрагивающих политические, макроэкономические, управленческие, маркетинговые, технические, технологические, экологические и другие проблемы вложений средств. Мы же здесь остановимся лишь на одном узком аспекте инвестиций - оценке целесообразности вложения средств в долгосрочные активы с позиций конкретной фирмы.

Фирме могут потребоваться инвестиции, если она собирается осваивать производство новой продукции, закупать оборудование, строить новое или реконструировать уже существующее предприятие, развивать новые виды деятельности и проч. Все эти цели требуют крупных вложений средств, отдача от которых наступит лишь через определенное время.

При принятии решения о целесообразности инвестирования фирму интересует, какую дополнительно прибыль она получит и какие дополнительные издержки при этом понесет. Новые финансовые вложения могут изменить уже достигнутые результаты работы фирмы: выпуск нового продукта может привести к изменению объемов продаж уже производимых, закупка нового оборудования - к отказу от использования старого и т.п.

Например, если вместо уже существующего фирма решила закупить новое оборудование, то продажная цена старого оборудования должна быть учтена при принятии решения. Прогнозы будущих поступлений и платежей должны основываться на приросте затрат и результата, сравнении ситуации до осуществления инвестиционного проекта и после него. В теории проектного анализа это называется сравнением ситуации "с проектом" и "без проекта".

Принятие решений о необходимости долгосрочных финансовых вложений предполагает и учет альтернативных издержек (издержек упущенных возможностей). Если фирма использует собственные источники финансирования, то необходимо учесть их стоимость (см. п. 21.3). Если цех или целый завод в случае отказа от инвестиционного проекта может быть продан, то возможная цена его реализации также включается в альтернативные издержки проекта.

Оценка будущих денежных поступлений фирмы

При оценке целесообразности вложения средств в капитальные активы фирмы проводится анализ будущих чистых денежных поступлений (денежных поступлений, являющихся результатом инвестирования, за минусом необходимых денежных платежей). Рассмотрим на примере процесс принятия фирмой подобного решения.

Предположим, что некая фирма собирается закупить оборудование на 200 млн руб. для того, чтобы наладить производство нового товара. Затраты на установку и наладку этого оборудования составят 15 млн руб. В связи с началом производства нового товара фирме предстоит понести расходы на продвижение товара на рынок (рекламу и т.п.), причем в первый год эти расходы будут весьма значительны - 30 млн руб., а затем ежегодно фирма собирается тратить на эти цели по 500 тыс. руб., а также непосредственно прямые затраты, связанные с выпуском и продажей товара (ежегодные расходы на производство и сбыт приведены в табл. 21.1). Жизненный цикл данного товара, согласно прогнозам, составит восемь лет, по истечении которых оборудование будет полностью списано. Предположим, что амортизация начисляется равными долями и фирма не имеет иных расходов, кроме вышеуказанных. Необходимо принять решение о целесообразности покупки оборудования.

Для обоснованного принятия решения следует составить прогноз будущих денежных доходов и расходов фирмы на восемь лет, связанных с производством и продажей нового товара. Денежные расходы будут включать в себя затраты на покупку нового оборудования, которые носят разовый характер, расходы на продвижение товара, которые фирма предполагает нести в течение всех восьми лет, а также ежегодные расходы на производство и реализацию товара. В табл. 21.1 приведен график денежных расходов фирмы на предстоящие восемь лет. Затраты в нулевом периоде (цифра 0 в таблице) - это первоначальные (на момент принятия решения) денежные затраты, которые фирме необходимо осуществить сейчас, в момент покупки оборудования. Издержки первого - восьмого периодов - денежные издержки, которые фирма понесет в течение восьми лет эксплуатации оборудования, производства и реализации нового товара.

Таблица 21.1. Денежные расходы фирмы

в течение восьми лет, млн руб.

Расходы
1. Покупка
2. Установка
3. Расходы на продвижение		1,8	0,5	0,5	0,5	0,5	0,5	0,5	0,5
4. Расходы на производство и реализацию				83,5
5. Итого денежные расходы (п. 1 + п. 2 + п. 3 + п. 4)		81,8	82,5		85,5	87,5	89,5	91,5	93,5

Следует обратить внимание на то, что в денежные расходы фирмы была включена вся сумма первоначальных затрат на покупку оборудования, а не сумма ежегодной амортизации.

Размер ежегодной амортизации, однако, оказывает влияние на ежегодные денежные поступления фирмы. Как нам уже известно, при формировании отчета о прибылях и убытках амортизация включается в расходы фирмы и уменьшает налогооблагаемую прибыль. Поэтому сумма налога, зависящая от размера прибыли до налогообложения, будет рассчитываться с учетом амортизации, уменьшая тем самым размер чистой прибыли. Однако амортизация, которая относится к расходам фирмы при формировании ее прибыли, вместе с тем не является затратами денежных средств. Поэтому, чтобы получить размер ежегодных денежных поступлений, к чистой прибыли необходимо вновь прибавить амортизацию.

Для пояснения сравним прогноз финансовых результатов и прогноз денежных средств для нашей фирмы на первый год (табл. 21.2).

Таблица 21.2. Сравнение доходов, расходов,

денежных поступлений и платежей фирмы

на первый год, млн руб.

	Доходы	Расходы	Денежные поступления	Денежные платежи
Выручка от реализации
Амортизация
Расходы на продвижение		1,8		1,8
Расходы на производство и сбыт
Прибыль до налога	43,2
Налог на прибыль (40%)		17,28		17,28
Чистая прибыль	25,92
Денежные поступления			50,92