Тема 17. Оценка эффективности инвестиционного проекта. Финансовые показатели предприятий

В целом, возможно выделение двух основных подходов к расчету финансовых коэффициентов, а именно:

− подход, в рамках построения системы бухгалтерского учета и отчетности в Российской Федерации (РСБУ);

− подход в рамках построения системы бухгалтерского учета и отчетности в соответствии с GAAP (система, применяемая в США) и/или МСФО (система, применяемая в Европейском Союзе);

Подробнее ознакомиться с системой в рамках МСФО можно, например, в [16]. В дальнейшем будет разобрана система ведения бухгалтерского учета и отчетности в соответствии с РСБУ.

Выделяют несколько основных групп показателей:

1) ликвидность;

2) платежеспособность (финансовая устойчивость);

3) деловая активность;

4) рентабельность;

5) рыночная активность.

Эти показатели рассчитывается на основе баланса и отчета о финансовых результатах, составленных в соответствии с Федеральным законом от 06.12.2011 № 402-ФЗ «О бухгалтерском учете» [18]. Последняя группа показателей (показатели рыночной активности) рассчитывается только для организаций, ведущих дела (торговлю) на рынках ценных бумаг.

Необходимым предшествующим этапом оценки финансово-хозяйственной деятельности предприятия является преобразование отчетного бухгалтерского баланса в форму, которая обеспечивает проведение объективного анализа и аналитических расчетов, т.е. в форму сравнительного аналитического баланса. Сравнительный баланс фактически включает показатели вертикального и горизонтального анализа.

В сравнительном аналитическом балансе агрегированные величины связаны с разделами и статьями баланса следующим образом:

− иммобилизированные средства: итог I раздела баланса, внеоборотные активы, строка 1100;

− мобильные средства: итог II раздела баланса, оборотные активы, строка 1200;

− материальные оборотные средства: строка 1210 раздела II баланса;

− денежные средства, расчеты и прочие оборотные активы: итог III раздела баланса, строка 1200 за минусом строки 1210;

− собственные средства: итог раздела III баланса, строка 1300 за минусом суммы строк «непокрытый убыток прошлых лет» и «нераспределенный убыток отчетного года»;

− заемные средства: итог разделов IV и V баланса строк 1400 и 1500;

− долгосрочные обязательства: итог раздела IV баланса строка 1400;

− краткосрочные займы и кредиты: строка 1510 раздела V;

− кредиторская задолженность, расчеты и прочие краткосрочные пассивы: итог раздела V баланса за минусом краткосрочные займы и кредиты, строка 1500 − строка 1510. После составления агрегированного баланса переходят к расчетам показателей ликвидности и платежеспособности.

Рыночные условия хозяйствования обязывают предприятие в любой период времени суметь рассчитаться по внешним обязательствам, т.е. быть платежеспособным, или по краткосрочным обязательствам, т.е. быть ликвидным. Анализ платежеспособности необходим не только самому предприятию с целью оценки и прогнозирования финансовой деятельности, но и для внешних инвесторов. Прежде чем выдать кредит, банк должен удостоверится в платежеспособности предприятия. То же делают и предприятия — проверяют финансовые возможности партнера, если возникает вопрос предоставления ему коммерческого кредита или отсрочки платежа.

Оценка платежеспособности осуществляется внешними инвесторами на основе характеристики ликвидности текущих активов, которая определяется временем, необходимым для превращения их в денежные средства: чем меньше требуется времени, тем выше ликвидность.

Таким образом,ликвидность — способность в течение непродолжительного времени превратить активы предприятия в наличные деньги.

Понятие платежеспособности и ликвидности очень близки, но второе более емкое. Платежеспособность предприятия зависит от уровня ликвидности баланса. Ликвидность же характеризует не только текущее состояние расчетов, но и их перспективное состояние. Анализ ликвидности может проводиться по балансовой модели, которая основана на группировке активов по уровню их ликвидности и группировке пассивов по срочности их оплаты или по коэффициентам ликвидности.

Рассмотрим подробнее эти способы.

Предприятие считается платежеспособным, если его общие активы больше, чем долгосрочные и краткосрочные обязательства.

Анализ платежеспособности и ликвидности предприятия осуществляется путем сравнения активов, сгруппированных в порядке убывания ликвидности, с обязательствами по пассиву, сгруппированными и расположенными в порядке возрастания сроков погашения.

В зависимости от степени ликвидности активы предприятия разделяют на 4 группы.

1. Наиболее ликвидные активы(А₁). К ним относят все статьи денежных средств предприятия и краткосрочные финансовые вложения, строки 1250, 1240.

2. Быстро реализуемые активы (А₂) — дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются в течении 12 месяцев после отчетной даты, а также отгруженные товары, и вклады в банк, строки 1230, 1260.

3. Медленно реализуемые активы (А₃) — запасы, НДС по приобретенным ценностям и долгосрочные финансовые вложения, строки 1210, 1220 и 1170.

4. Труднореализуемые активы (А₄) — внеоборотные активы за вычетом долгосрочных финансовых вложений, строки 1100 − строка 1170.

Пассивы баланса группируются по срочности их оплаты следующим образом.

1. Наиболее срочные обязательства (П₁) — кредиторская задолженность, задолженность участникам по выплате доходов и прочие краткосрочные обязательства, строки 1510, 1550.

2. Краткосрочные пассивы (П₂) — краткосрочные кредиты и заемные средства, строки 1520.

3. Долгосрочные пассивы (П₃) — долгосрочные кредиты и заемные средства, строки 1410.

4. Постоянные пассивы (П₄) — капитал и резервы, доходы будущих периодов и резервы предстоящих расходов за вычетом собственных акций, выкупленных у акционеров, строки 1300 + 1530 + 1540 − 1320.

Для определения ликвидности баланса сопоставляют итоги перечисленных групп. Баланс считается абсолютно ликвидным при следующих соотношениях:

А₁ ≥ П_1,

А₂ ≥ П_2,

А₃ ≥ П_3,

А₄ ≤ П_4,

Ликвидность баланса будет отличаться от абсолютной, если не выполняются одно или несколько неравенств.

Далее рассчитываются коэффициенты ликвидности.

1. Коэффициент абсолютной ликвидности (К_АБЛ) показывает отношение готовых денежных средств к платежу и расчетам немедленно. Теоретически достаточное значение 0,2-0,25.

К_АБЛ = А₁ / (П₁ + П₂)

2. Коэффициент критической (промежуточной) ликвидности (К_КЛ) — покрытие краткосрочных обязательств денежными средствами, ценными бумагами и краткосрочной дебиторской задолженностью. Теоретически оправданные его значения находятся в диапазоне 0,7-0,8.

К_КЛ = (А₁ + А₂) / (П₁ + П₂)

3. Коэффициент текущей ликвидности (покрытия) (К_ТЛ) — наиболее обобщающий показатель платежеспособности, показывает, что задолженность по кредитам и расчетам можно погасить, мобилизовав при этом все оборотные средства.

К_ЛМС = Запасы / (П₁ + П₂)

4. Коэффициент ликвидности при мобилизации средств (К_ЛМС) характеризует достаточность материально-производственных запасов в случае необходимости их распродажи для погашения краткосрочных долгов. Оптимальное значение данного коэффициента составляет 0,5-0,7.

К_ТЛ = (А₁ + А₂ + А₃) / (П₁ + П₂)

Показатели платежеспособности применяются для оценки способности фирмы выполнять свои долгосрочные обязательства [6, с. 326].

Показатели платежеспособности (финансовой устойчивости) подразделяются на:

1. Коэффициент автономии (финансовой независимости) отражает долю собственного капитала среди итоговой стоимости активов. Рекомендуемое значение > 0.5.

Ка = Собственный капитал /Активы или

Ка = Стр. 1300/ Стр. 1600

2. Коэффициент капитализации или коэффициент финансовой устойчивостипоказывает соотношение собственных и заемных средств у организации. Рекомендуемое значение < 0,7

Кк = (Долгосрочные обязательства + Краткосрочные обязательства) / Собственный капитал.

Кк = (Стр. 1400 + Стр. 1500) / Стр. 1300.

3. Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами. Рекомендуемое значение > 0,5.

Ксос = (Собственный капитал − Внеоборотные активы) / Оборотные активы.

Ксос = (Стр. 1300 – Стр. 1100) / Стр. 1200 (См. подробнее [17]).

4. Эффект финансового рычага — показывает норму увеличения рентабельности собственного капитала при увеличении доли заемного капитала [19].

Эффект финансового рычага = (1-Ставка налога на прибыль) • (Коэффициент валовой рентабельности – Средний размер процентов за кредит у предприятия) • (Сумма заемного капитала) / (Сумма собственного капитала предприятия)

− (1-Ставка налога на прибыль) представляет собой налоговый корректор, показывающий связь эффекта финансового рычага и различных налоговых режимов.

− (Коэффициент валовой рентабельности – Средний размер процентов за кредит у предприятия) представляет разницу между рентабельностью производства и средним процентом по кредитам и другим обязательствам;

− (Сумма заемного капитала) / (Сумма собственного капитала предприятия) представляет собой коэффициент финансового рычага (левериджа), характеризующий структуру капитала предприятия и уровень финансового риска;

Нормативным значением в отечественной практике считается значение коэффициента левериджа, равного 1, т.е. доли как обязательств, так и собственного капитала должны быть равными. В развитых странах, как правило, коэффициент левериджа составляет 1,5, т. е. 60% заемного капитала и 40% собственного. Если коэффициент больше 1, то предприятие финансирует свои активы за счет привлеченных средств кредиторов, если меньше 1 — за счет собственных средств. Также нормативные значения коэффициента финансового левериджа зависят от отрасли предприятия, размеров предприятия, фондоемкости производства, срока существования, рентабельности производства и т.д. Следовательно, коэффициент следует сопоставить с аналогичными предприятия отрасли. Такая система показателей позволяет в комплексе получить представление о платежеспособности предприятия и тенденциях ее развития.

Далее переходят к оценке показателей деловой активности, т.е. скорости оборота средств организации. В общем виде такие показатели рассчитываются следующим образом:

Оборачиваемость средств (или их источников) = Выручка от реализации / Средняя за период величина средств (их источников)

Для определения деловой активности применяется система показателей:

1. Коэффициент общей оборачиваемости всего капитала (ресурсоотдачи) предприятия отражает скорость оборота (число оборотов за период) всего капитала:

D1 = Выручка / среднее за период значение активов предприятия = стр. 2110 / 0,5 (стр. 1600 н. + стр. 1600 к.)

2. Коэффициент оборачиваемости собственного капитала характеризует эффективность использования предприятием имеющихся ресурсов независимо от источников их привлечения, т.е. показывает, сколько раз за отчетный период совершается полный цикл производства и обращения, приносящий соответствующий эффект в виде прибыли, или сколько денежных единиц реализованной продукции принесла каждая денежная единица оборотных активов.

D2 = Выручка / Среднегодовая сумма собственного капитала = стр. 2110 / 0,5 (стр. 1300 нг. + стр. 1300 кг.)

3. Коэффициент оборачиваемости оборотных средствпредприятия показывает скорость оборота оборотных средств:

D3 = Выручка / Среднегодовая стоимость оборотных активов = стр. 2110 / (стр. 1200 нг. + стр. 1200 кг.) • 0,5

4. Коэффициент оборачиваемости денежных средств

D4 = Выручка / Среднее количество денежных средств = стр. 2110 / (стр. 1250 нг. + стр. 1250 кг.) • 0,5

5. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности показывает, сколько раз в среднем дебиторская задолженность превращалась в денежные средства в течение одного периода:

D5 = Выручка / Среднегодовая величина дебиторской задолженности = стр. 2110 / (стр. 1230 нг. + стр. 1230 кг.) • 0,5

6. Коэффициент оборачиваемости материально-производственных запасов определяет скорость оборота запасов и затрат:

D6 = Выручка / Среднегодовая стоимость запасов = стр. 2110 / (стр. 1210 нг. + стр. 1210 кг.) • 0,5

7. Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности показывает, сколько раз в среднем кредиторская задолженность превращалась в денежные средства в течение одного периода:

D₂ = Выручка / Среднегодовая величина кредиторской задолженности = стр. 2110 / (стр. 1520 нг. + стр. 1520 кг.) • 0,5

Далее рассматривают показатели рентабельности. Они используются для оценки текущей прибыльности предприятия.

− Рентабельность активов (ROA):

Коэффициент рентабельности активов (ROA) = Чистая прибыль / Активы = стр. 2400 / стр. 1600

− Рентабельность собственного капитала (ROE):

Коэффициент рентабельности собственного капитала (ROE) = Чистая прибыль / Собственный капитал = cтр. 2400 / стр. 1300

− Рентабельность продаж (ROS):

Коэффициент рентабельности продаж (ROS) = Чистая прибыль / Выручка = стр. 2400 / стр. 2110.

Таким образом, рентабельность используют для оценки деятельности предприятия и как инструмент инвестиционной политики и ценообразования.

Разумно представлять результаты расчетов в таблице, аналогичной табл. 29.Е E

Таблица 29. Показатели финансовой состоятельности организации

Показатели финансовой состоятельности		Период
3 кв. 2015	4 кв. 2015
Рентабельность активов	%
Рентабельность внеоборотных активов	%
Прямые расходы к выручке от реализации	%
Прибыльность продаж	%
Доля постоянных затрат	%
Точка безубыточности	руб.
«Запас прочности»
Рентабельность по EBITDA
Рентабельность по EBIT
Рентабельность по чистой прибыли
Эффективная ставка налога на прибыль
Коэффициент общей ликвидности	разы
Чистый оборотный капитал	руб.
Коэффициент общей платежеспособности	разы
Коэффициент автономии	разы
Доля долгосрочных кредитов в валюте баланса	%
Общий коэффициент покрытия долга	разы
Покрытие процентов по кредитам	разы

Пример приведен в [3, с. 93—94].

После составления всех отчетов и расчета показателей делается вывод о целесообразности или нецелесообразности осуществления проекта. Если вывод положителен, то составляется резюме бизнес-плана. При этом разумно пользоваться имеющимися программными продуктами для составления бизнес-планов.